➢ 事件：公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营收 278.39 亿元，同比增 长 19.46%，归母净利润 8.47 亿元，同比增长 73.09%，扣非归母净利润 8.70 亿 元，同比增长 76.36%。单季度看，24Q4 公司实现营收 68.5 亿元，同比增长 50.53%，环比增长 16.98%，归母净利润 1.8 亿元，同比增长 71.32%，环比减 少 21.43%，扣非归母净利 2.0 亿元，同比增长 86.49%，环比减少 13.55%。业 绩符合我们此前预期。 ➢ 点评：金锑价格上行，助推公司业绩。量：整体：2024 年公司共生产黄金 46.33 吨，同比减少 2.87%，其中生产标准锑 29209 吨，同比减少 6.15%，其 中精锑 8686 吨，氧化锑 13258 吨，含量锑 4721 吨，乙二醇锑 2331 吨，氧 化锑母粒 213 吨；钨产量 1008 标吨，同比增加 7.12%；自产：2024 年公司自 产金 3.7 吨，同比减少 6.13%；自产锑 15227 吨，同比减少 13.2%；钨精矿自 产 879 标吨，同比增加 59.24%。生产目标：2025 年公司计 ...

湖南黄金（002155.SZ）2024 年年报点评 金锑共振，业绩表现亮眼 2025 年 04 月 12 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营收 278.39 亿元，同比增 长 19.46%，归母净利润 8.47 亿元，同比增长 73.09%，扣非归母净利润 8.70 亿 元，同比增长 76.36%。单季度看，24Q4 公司实现营收 68.5 亿元，同比增长 50.53%，环比增长 16.98%，归母净利润 1.8 亿元，同比增长 71.32%，环比减 少 21.43%，扣非归母净利 2.0 亿元，同比增长 86.49%，环比减少 13.55%。业 绩符合我们此前预期。 ➢ 点评：金锑价格上行，助推公司业绩。量：整体：2024 年公司共生产黄金 46.33 吨，同比减少 2.87%，其中生产标准锑 29209 吨，同比减少 6.15%，其 中精锑 8686 吨，氧化锑 13258 吨，含量锑 4721 吨，乙二醇锑 2331 吨，氧 化锑母粒 213 吨；钨产量 1008 标吨，同比增加 7.12%；自产：2024 年公司自 产金 3.7 吨，同比减少 6.13%；自产锑 1522 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the company, indicating an expected price increase of over 15% relative to the benchmark index [7]. Core Views - The company’s subsidiary, Grammer, turned profitable in Q1 2025, achieving revenue of €487.4 million, a year-on-year increase of 2.3%, and a net profit of €9.7 million, marking a turnaround from losses [2][3]. - The restructuring measures under the "Top 10" plan are beginning to show results, particularly in the EMEA region, which has positively impacted performance [2][4]. - The company is expanding its market presence in the electric vehicle sector, with significant growth potential in domestic seat assembly projects, having secured 21 projects with a total lifecycle value of approximately ¥888-935 billion [3][4]. Summary by Sections Financial Performance - In Q1 2025, Grammer's revenue was €487.4 million, with a net profit of €9.7 million, leading to a significant increase in net profit attributable to the parent company of ¥65.4 million, a year-on-year increase of ¥106.8 million [2][3]. - The company forecasts revenue for 2025 to reach ¥267.50 billion, with net profit expected to be ¥6.61 billion, translating to an EPS of ¥0.52 [4][6]. Market Position and Strategy - The company aims to become a global leader in smart cockpits by leveraging the strengths of both Grammer and itself, focusing on cost reduction and efficiency improvements [4]. - The company has made significant strides in the passenger car seat business, achieving mass production and substantial revenue growth from new projects [3][4]. Future Projections - Revenue projections for 2025-2027 are set at ¥267.50 billion, ¥299.50 billion, and ¥359.50 billion respectively, with corresponding net profits of ¥6.61 billion, ¥9.50 billion, and ¥13.47 billion [4][6].

继峰股份（603997.SH）系列点评十七 2025Q1 格拉默扭亏为盈 业绩步入释放期 2025 年 04 月 12 日 ➢ 事件：公司披露控股子公司格拉默 2025Q1 业绩，实现收入 487.4 百万欧 元，同比+2.3%；净利润 9.7 百万欧元，扭亏为盈。 ➢ 2025Q1 格拉默扭亏为盈 业绩步入释放期。根据公告，格拉默 2025Q1 实 现收入 487.4 百万欧元、同比+2.3%，实现净利润 9.7 百万欧元、同比扭亏为盈、 同比提升 15.4 百万欧元，实现归属于上市公司股东的净利润为 65.4 百万元、同 扭亏为盈、同比提升 106.8 百万元；考虑格拉默营业收入占公司集团收入的 70% 以上，我们预计公司集团层面 2025Q1 同样实现显著增长。格拉默业绩的释放， 主要得益于公司"Top 10"计划实施的重组措施正在逐步显现成效，此前公司针对 EMEA 地区产能做了针对性调整，以适应当地市场环境，且前瞻性与安贝格生产 基地达成劳资协议，也对业绩产生了积极的推动作用。我们看好格拉默重组措施 未来持续兑现成效，业绩步入释放期。此外格拉默董事会预计 2025 财年格拉默 营业收入达 19 亿欧 ...

煤炭周报 关税贸易冲突持续升级，稳定高股息价值再提升 2025 年 04 月 12 日 ➢ 关税贸易冲突持续升级，稳定高股息价值再提升。本周中美关税事件持续加 码导致多行业受损、A 股市场大幅波动。煤炭行业基本面来看，中美煤炭贸易主 要为我国进口美国煤炭，但总进口量中份额较低，2024 年仅占比 2.2%；其中以 炼焦煤为主，占炼焦煤总进口量的 8.7%。当前 125%关税对进口成本的巨幅提 升基本排除美国进口炼焦煤进入中国市场的可能性，但因国产低灰气肥煤可作为 近似替代且价格持续下移后性价比显现，贸易冲突对国内煤炭行业不仅影响较 小，同时或有助于国产炼焦煤市场份额提升。煤炭板块来看，贸易冲突升级，叠 加弱需求及国债收益率持续下行，板块高股息价值再度提升，高长协比例龙头标 的受益"稳盈利+低负债+高现金+高股息"属性防御价值凸显，同时在保障股东 回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞 拍保障资源接续，兼具中长期成长属性。本周中央汇金、中国诚通、中国国新等 相继宣布增持 A 股，坚决维护资本市场平稳运行。据我们梳理，上述国有资本运 营平台近三年直接持股或纳入其指数体系的煤炭股基本 ...

石化周报 EIA 下调美国供给增速，油价或已触底 2025 年 04 月 12 日 ➢ 国际贸易背景扑朔迷离，油价大幅波动。4 月 2 日，特朗普宣布 4 月 5 日开 始对全球进口商品加征 10%的基准关税，并于 4 月 9 日开始对部分经济体征收 更高的税率，其中，对中国、欧盟加征税率为 34%、20%；4 月 4 日，中国回应 4 月 10 日开始对美进口商品同样加征 34%关税；4 月 7 日，欧盟回应计划对美 实施两轮关税反制，预计分别于 4 月 15 日和 5 月 15 日开始；4 月 8 日，美国 政府再次宣布对中加征关税，税率由 34%提高至 84%。4 月 9 日，中国宣布 4 月 10 日起同样将加征关税税率提高至 84%，同日，欧盟成员国投票通过首轮对 美关税反制措施，将对一系列美国产品征收高达 25%关税，主要针对美方钢铝， 并表示如果美国同意达成公平、平衡的谈判结果，反制措施可暂停。然而，4 月 10 日凌晨，特朗普再度表示，将对 75 个未对美国采取报复行动的国家暂停实施 "对等关税"计划 90 天，在此期间，这些国家对美出口商品的互惠关税将大幅 降低至 10%，此调整立即生效；与 ...

许继电气（000400.SZ）24 年年报及 25 年一季报点评 减值拖累 24 年业绩，盈利能力持续优化 2025 年 04 月 12 日 ➢ 事件：2025 年 4 月 10 日，公司发布 24 年年报、25 年一季报。2024 年， 公司实现营收 170.9 亿元，同比+0.2%；归母净利润 11.2 亿元，同比+11.1%； 扣非归母净利润 10.61 亿元，同比+22.2%。单 24Q4，公司实现营收 75.0 亿元， 同比+20.4%，环比+172.8%；归母净利润 2.2 亿元，同比+13.9%，环比-16.7%； 扣非归母净利润 2.0 亿元，同比+31.6%，环比-22.0%。单 25Q1，公司实现营 收 23.5 亿元，同比-16.4%，环比-68.7%；归母净利润 2.1 亿元，同比-12.5%， 环比-6.6%；扣非净利润 2.0 亿元，同比-10.0%，环比+3.1%。 ➢ 减值对公司 24 年业绩拖累较大。24 年公司计提资产减值 5944 万元（占利 润总额比例 4.2%），信用减值计提 1.41 亿元（占利润总额比例 10%），减值损 失合计约 2 亿元。 ➢ 直流输电系统业务 ...

| 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 17,089 | 18,691 | 21,393 | 24,616 | | 增长率（%） | 0.2 | 9.4 | 14.5 | 15.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,117 | 1,491 | 1,807 | 2,279 | | 增长率（%） | 11.1 | 33.5 | 21.2 | 26.1 | | 每股收益（元） | 1.10 | 1.46 | 1.77 | 2.24 | | PE | 21 | 16 | 13 | 10 | | PB | 2.1 | 1.9 | 1.8 | 1.6 | ➢ 减值对公司 24 年业绩拖累较大。24 年公司计提资产减值 5944 万元（占利 润总额比例 4.2%），信用减值计提 1.41 亿元（占利润总额比例 10%），减值损 失合计约 2 亿元。 ➢ 直流输电系统业务高增，新能源系统集成业务结构优化。智能变配电板块， 24 年实现收入 47.11 亿元、同比+2.93%，毛 ...

煤炭周报 关税贸易冲突持续升级，稳定高股息价值再提升 2025 年 04 月 12 日 ➢ 关税贸易冲突持续升级，稳定高股息价值再提升。本周中美关税事件持续加 码导致多行业受损、A 股市场大幅波动。煤炭行业基本面来看，中美煤炭贸易主 要为我国进口美国煤炭，但总进口量中份额较低，2024 年仅占比 2.2%；其中以 炼焦煤为主，占炼焦煤总进口量的 8.7%。当前 125%关税对进口成本的巨幅提 升基本排除美国进口炼焦煤进入中国市场的可能性，但因国产低灰气肥煤可作为 近似替代且价格持续下移后性价比显现，贸易冲突对国内煤炭行业不仅影响较 小，同时或有助于国产炼焦煤市场份额提升。煤炭板块来看，贸易冲突升级，叠 加弱需求及国债收益率持续下行，板块高股息价值再度提升，高长协比例龙头标 的受益"稳盈利+低负债+高现金+高股息"属性防御价值凸显，同时在保障股东 回报基础上利用充沛现金低成本扩张，或在煤炭资源供给刚性下通过一级市场竞 拍保障资源接续，兼具中长期成长属性。本周中央汇金、中国诚通、中国国新等 相继宣布增持 A 股，坚决维护资本市场平稳运行。据我们梳理，上述国有资本运 营平台近三年直接持股或纳入其指数体系的煤炭股基本 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for key companies in the oil and gas sector, specifically recommending China National Offshore Oil Corporation (CNOOC), China National Petroleum Corporation (CNPC), and China Petroleum & Chemical Corporation (Sinopec) due to their strong fundamentals and dividend characteristics [4]. Core Insights - The EIA has significantly revised down its demand and U.S. production growth forecasts, indicating that $60 per barrel is a strong support level for U.S. supply [2][9]. - Global oil demand for 2025 is projected at 103.64 million barrels per day, an increase of 0.9 million barrels per day, but the growth rate has been revised down by 370,000 barrels per day [2][9]. - The report suggests that the current oil price of $60 per barrel is a clear bottom, supported by historical data and the marginal cost of U.S. shale oil production [2][9]. Summary by Sections Section 1: Market Overview - The international trade environment is uncertain, leading to significant fluctuations in oil prices, with Brent crude dropping below $60 per barrel and later rebounding above $65 per barrel [1][8]. Section 2: Supply and Demand Forecast - The EIA's April report shows a global oil supply surplus of 460,000 barrels per day for 2025, up from a previous surplus of 40,000 barrels per day, primarily due to a downward revision in demand growth [2][9]. - U.S. oil production growth has been revised down by 170,000 barrels per day, while OPEC's production growth has been adjusted upward by 130,000 barrels per day [2][9]. Section 3: Investment Recommendations - The report recommends focusing on companies with strong production growth and low breakeven costs, such as CNOOC, CNPC, and Sinopec, as well as companies in the growth phase like New Natural Gas and Zhongman Petroleum [2][9]. Section 4: Company Performance and Valuation - Key companies are projected to have stable earnings with attractive valuations, with CNOOC, CNPC, and Sinopec all rated as "Buy" based on their earnings per share (EPS) and price-to-earnings (PE) ratios [4].