格隆汇10月10日｜天风证券研报指出，五粮液2025H1营业收入/归母净利润分别为527.71/194.92亿元 （同比+4.19%/+2.28%）对应2025Q2：2025Q2公司营业收入/归母净利润分别为158.31/46.32亿元（同比 +0.10%/-7.58%）。量价看，酒类增长主由量升驱动，结构下行使得吨价下行（销量同比+44.59%/吨价 同比-27.89%），五粮液销量/吨价分别同比+12.75%/-7.25%，其他酒销量/吨价分别同比 +58.81%/-35.31%。费投加大利润短期承压，业绩蓄水池仍较充足。考虑当前行业仍处于调整期，下调 盈利预测，维持"买入"评级。 ...

天风证券研报指出，五粮液2025H1营业收入/归母净利润分别为527.71/194.92亿元（同比 +4.19%/+2.28%）对应2025Q2：2025Q2公司营业收入/归母净利润分别为158.31/46.32亿元（同比 +0.10%/-7.58%）。量价看，酒类增长主由量升驱动，结构下行使得吨价下行（销量同比+44.59%/吨价 同比-27.89%），五粮液销量/吨价分别同比+12.75%/-7.25%，其他酒销量/吨价分别同比 +58.81%/-35.31%。费投加大利润短期承压，业绩蓄水池仍较充足。考虑当前行业仍处于调整期，下调 盈利预测，维持"买入"评级。 ...

公司报告 | 半年报点评 五粮液（000858） 证券研究报告 Q2 收入端表现稳健，费投加大利润季度承压 事件：公司发布 2025 年半年度报告。 2025H1 公司营业收入/归母净利润分别为 527.71/194.92 亿元（同比 +4.19%/+2.28%）对应 2025Q2：2025Q2 公司营业收入/归母净利润分别为 158.31/46.32 亿元（同比+0.10%/-7.58%）。 渠道端：25H1 经销/直销 渠道收 入分别 279.25/211.95 亿元（同比 +1.20%/+8.60%），毛利率分别 78.70%/86.80%（同比-1.00/+0.13pct），其中 直销占比提升 1.72pct 至 43.15%。五粮液经销商数量 2510 家，同比减少 20 家，单商规模+5.41%；其他酒经销商数量 1077 家，同比增加 127 家， 单商规模-9.38%。25H1 公司前五大客户销售收入合计 300.61 亿元（同比 +180.58%），占销售收入总额的 56.96%（同比+35.84pcts）。 量增驱动酒类业务增长，吨价阶段承压。 费投加大利润短期承压，业绩蓄水池仍较充足。 ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 10 月 09 日 白酒符合预期，餐饮链环比改善 25 年中秋国庆食品饮料跟踪专题报告 消费品/食品饮料 双节整体数据看，消费、出行相对平稳，假期前四天全国重点零售和餐饮企业 销售额同比增长 3.3%，整个假期间日均人员流动量 3.04 亿人次，同比增长 6.2% 略好于此前预期。根据公司与渠道反馈，双节期间板块表现分化，整体景气度 来看，零食>饮料>餐饮链（调味品、啤酒、速冻）>乳制品>白酒，其中调味品 受益于餐饮改善，双节动销略好于预期，白酒高端酒与宴席场景表现较好于此 前预期。建议继续关注高景气赛道，同时考虑到餐饮旺季逐步到来，以及外卖 大战、禁酒令等影响消化，关注白酒报表出清&餐饮链板块公司业绩改善。 推荐（维持） 行业规模 相关报告 1、《25 年中秋国庆白酒渠道跟踪专 题报告—需求缺口依然存在，马太效 应加剧》2025-09-28 2、《食品饮料行业周报（9.21）— 白酒关注双节动销，乳制品把握结构 性机会》2025-09-22 3、《食品饮料行业周报（9.14）— 首推零食&港股细分龙头，关注白酒 双节动销》2025-09-14 | 陈书慧 S10 ...

白酒市场面临多重挑战，包括线下零售盈利性不佳以及终端店库存压力大。例 如，一瓶茅台的利润仅为 50 至 80 元，五粮液为 50 至 70 元，而剑南春则为 食饮-中秋国庆渠道跟踪总结 20251007 摘要 商务和礼品需求下降，大众消费成主要驱动，白酒、大闸蟹、月饼等受 影响。2025 年中秋月饼销售不佳反映商务需求疲软。 线上渠道占比提升，2024 年白酒线上消费约 15%，预计 2025 年达 20%，茅台等品牌线上销售占比或超 30%在重要节点。 白酒市场面临线下零售盈利难、库存压力大等挑战。茅台利润仅 50-80 元，经销商减少备货，线上分流线下销售。 中秋期间飞天茅台动销好于预期，上海、浙江、苏南及华东地区表现良 好，总体动销量下降约 10%-20%。 东部白酒市场稳定，中西部增长乏力，陕西、山西下滑。飞天茅台大众 需求增加，价格敏感度高，线上销售提升，价格触底。 2025 年中秋白酒市场符合预期，江苏超预期。双节动销总量同比降 15%-20%，优于其他品类，大众宴席预定提升，商务宴请下降。 高端白酒市场在华东区域表现良好，茅台终端动销增长约 20%，五粮液 反馈积极，经济活跃地区各价位白酒均有改 ...

你看那烟酒店，每天都是几个人在那儿打麻将，心里想，这烟酒店一天也没几个顾客，怎么还能维持得下去呀？ 你别看，这烟酒店能生存，那可都是资源和人脉，平时可能就卖几包烟、几瓶，真正撑起这个店的，是那些不常露面却出手大方的老熟人。 我就认识一个烟酒店老板刘姐，她的店就开在一个居民楼下面，店也不大，30多平，平常看她就是卖饮料、调味副食这些，就说今年国庆吧，那 位在开发区当经理的老陈推门进来，二话不说定了二十箱茅台，说是要给重要客户送礼。 刘姐说除了这种节假日，还有就是固定的餐厅老板，街口那几家饭店的老板，每周一准时准点搬啤酒，一搬就是十几箱，都是多年的老交情了。 一般做烟酒店的，都会有一些资源和人脉，这些藏在日常生意背后的大单子，才是烟酒行这行能稳稳当当开下去的底气。 所以说啊，你看那些烟酒店虽然平时没几个人，但是那几十平的店，也维持着一家人的生计，那肯定是有赚钱的门道的。 *本文由鸿旺酒礼曾姐原创编辑，转载请备注来源！ 烟酒店怎么赚钱 这行靠的是资源变现的真本事，您别看烟酒店里那些酒摆得整整齐齐，那可都是明码标价的广告位——茅台啊五粮液这些品牌方都是要给占位费 的。 更值钱的是烟草证，现在要新办得多难呀。去年斜对门 ...

消费总量指标的变化固然重要，但结构性分化亦不容忽视。 去年9月中央政治局会议后，中国宏观政策出现两大转变，即财政政策明显加力和政策重心转向消费。 受此带动，去年四季度以来，中国消费市场明显回暖，以旧换新相关商品消费尤为亮眼。不过，今年7 月开始，由于补贴规模减少、透支效应显现以及基数抬升，消费下行压力已经开始显现。 在笔者看来，消费总量指标的变化固然重要，但结构性分化亦不容忽视。本文梳理总结了中国消费市场 呈现出的七大结构性分化，一方面提示当前消费增长面临的问题堵点，另一方面也展现了未来消费发展 的潜力所在。 分化一：商品消费改善，服务消费放缓 去年四季度以来，中国消费市场最为明显的一个趋势分化是，商品消费在以旧换新等政策带动下触底回 升，而服务消费增长步伐逐步放缓，两者之间的增速差距明显收敛。 今年1-8月，商品零售额同比增长4.8%，较去年全年3.2%的增速大幅提升，主要得益于家电、办公用 品、家具、通讯器材等以旧换新相关品类的拉动。居民人均商品性消费支出增速也从去年三季度的 2.2%一路攀升至今年二季度的5.9%，这也是2022年四季度以来的最快增速。 相比之下，服务消费虽然保持一定增长，却显得有些"后 ...

Core Viewpoint - The overall performance of the liquor industry during the 2025 Mid-Autumn Festival and National Day is lackluster, with a year-on-year decline of approximately 20% despite a month-on-month improvement from July to August [1][4]. Group 1: Industry Performance - The liquor sales during the 2025 double festival are reported to be flat, with a significant demand gap remaining, particularly in the high-end and sub-high-end segments [1][4]. - The mid-to-low-end liquor sales are performing better than high-end and sub-high-end products, with banquet brands showing faster sales velocity [1][3]. - Major brands like Moutai and Wuliangye are gradually capturing market share from competitors due to price declines, while Fenjiu maintains upward momentum with stable pricing [1][3]. Group 2: Future Outlook - The recovery of government and business consumption demand is expected to take time, impacting high-end and sub-high-end liquor consumption in the short term [2][4]. - Attention should be focused on supply-side contraction signals from companies post-festival, which could catalyze the sector [2][4]. - Price indicators are anticipated to turn positive in 2026, potentially driving inflation and corporate profitability, leading to a sustained recovery in liquor demand [1][4]. Group 3: Investment Recommendations - The report suggests monitoring companies that are relatively healthy and have a positive market atmosphere, such as Shanxi Fenjiu, Guizhou Moutai, and Wuliangye [4]. - Companies that are innovating in channels and models, like Yingjia Gongjiu and Zhenjiu Lidu, are also highlighted as potential growth contributors [4].

21世纪经济报道肖夏 综合报道 白酒旺季终于回归，形势依旧分化——一边是名酒价格回升，另一边整体行情依旧下行；动销回暖的同 时，全行业产量还在继续收缩。 中秋国庆旺季临近 茅台、五粮液等名酒动销回暖 距离国庆中秋长假仅有几天，名酒的动销持续回暖。 9月25日、26日开始，多个酒价平台数据报出的飞天茅台价格集体上涨，28日有酒价平台显示，飞天茅 台的报价单日上涨了30元。 21世纪经济报道记者上周在重庆也走访了多类终端，普遍反馈飞天茅台的动销近期回暖，报价多在1900 元至2000元区间，且上周末报价在此前已经上涨的基础上再度上涨。 此前贵州茅台官方公众号发文称，9月25日茅台集团党委副书记、总经理王莉率队深入青海市场一线调 研，并在西宁组织召开青甘新藏四省区贵州茅台酒市场营销座谈会。会上透露，9月以来，贵州茅台酒 终端动销增长表现更加显著，环比增长约1倍，同比增长超20%。茅台方面认为，这一系列积极变化， 既显示出消费端节日需求增长，也充分体现了面对行业周期调整，茅台酒"4+6"渠道体系所展现出的渠 道良好韧性。 市场上也传出了五粮液价格大幅回涨的消息。21世纪经济报道记者走访的终端普遍反馈，五粮液是近期 动 ...

Core Viewpoint - The white liquor market is experiencing a "旺季不旺" (peak season not prosperous) phenomenon, with significant differentiation in sales performance across different price segments as the Mid-Autumn Festival and National Day approach [1] Group 1: Sales Performance - Mid to high-end liquor sales remain stable, supported by a loyal customer base, while low-end liquor sales are struggling [2] - Promotions in supermarkets have attracted more customers, contributing to better sales of mid to high-end liquor [3] - Overall, the white liquor market is showing a mild recovery month-on-month, but year-on-year sales are still expected to decline due to reduced demand for business gifts and more rational consumer behavior [3] Group 2: Industry Challenges - The industry is still in a destocking phase, with significant inventory pressure on second and third-tier liquor companies [4] - In the first half of 2025, the total production of the white liquor industry decreased by 5.8% year-on-year, while sales revenue saw a slight increase of 0.19% [4] - Over 58% of distributors reported an increase in inventory, with many facing price inversion issues, leading to an average inventory turnover period of 900 days [4] Group 3: Future Outlook - The white liquor industry is expected to continue facing deep adjustments in the second half of 2025, with a "K" shaped differentiation in performance among companies [5] - Leading companies are likely to maintain positive growth in gift and banquet markets due to brand strength, while most companies will struggle with high inventory and weak consumer demand [5]