25 May 2025 | 12:46PM JST 日本周刊启动 TSE访问证实了持续关注并购、企业效率和少数股东权益。 本周总结 TOPIX: 2,735.52 (-0.2%) / NK225: 37,160.47 (-1.6%) 主要领域：非铁金属、制药业 底部行业：保险、玻璃与陶瓷 我们上周访问了东京证券交易所（TSE），以讨论子公司上市、关联公司上市以及在 要约收购（TOBs）和杠杆收购（MBOs）中对少数股东的处理。东京证券交易所一 直在修订其原有 企业行为准则 自去年以来，并且预计将在未来几个月发布更新版本（链接）。我们预计并购交易 中少数股东将受到公平对待将成为一个主要关注领域。结合METI最新并购指南的最 新变化（链接），似乎很明显，自上而下的推动，即创造一个公平透明的环境，使 日本股票市场可以通过并购实现整合，正在开始加速。 ：While there was a slight rebound in the %age of stocks with large 盈利 n 对结果的反应，它仍然远低于去年第四季度的盈利季节。截至2月/3月财年末的TOPI X公司当前日元对美元的假设为145日元，而出 ...

5月26日，高盛首席中国股票策略师刘劲津及其团队发布最新报告称，自4月2日以来，人民币汇率升值 约1%，这背后的原因主要包括央行维持人民币兑美元中间价基本稳定、与2017年相比中国出口竞争力 提升、人民币实际有效汇率可能被低估、美元总体走弱以及由此产生的资产多元化投资需求。"人民币 潜在的汇率韧性支持我们对中国股市的超配立场，倾向看好国内以人民币计价的资产，预计企业盈利前 景将适度改善，外资流入中国股市势头增强。"刘劲津表示。(证券日报) ...

高盛认为，人民币汇率升值将带动中国股市上涨，每1%升值可推动股市上涨3%。在人民币走强的情况下，非必需消费品、房地产和券商股将表现优异。 商务部官方消息，此前中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消了共计91%的加征关税，中方相应取消了91%的反制关税； 美方暂停实施24%的"对等关税"，中方也相应暂停实施24%的反制关税。 据追风交易台信息，高盛在5月26日的报告中表示，本轮中美贸易冲突期间，人民币显示出极强的韧性，与2018年3月至2020年1月期间人民币兑美元贬值 13%不同，自4月2日以来，人民币兑美元升值了1%。 替代政策工具是更优解 对于本轮人民币保存韧性的原因，常见的解释包括：央行的货币管理、中国出口部门相比2017年竞争力和多元化程度的提升、人民币潜在低估、以及美元 的广泛疲软和由此产生的投资者对美元资产的多元化需求。 在出口方面，中国对美国的直接贸易和收入敞口在过去十年中有所下降，美国市场在2024年约占中国出口的15%和上市公司收入的1.2%，而2017年分别为 19%和1.6%。 高盛外汇团队最近下调了美元兑人民币预测（意味着人民币升值），预期汇率将在3个月、6个月 ...

斯特鲁文还指出："比特币波动性更大，对下跌更为敏感，并且与科技股呈现正相关性。在风险情绪乐 观时，比特币和股票都会表现出色。"所以，若想防范股票下行风险，"较低的相关性和较低的波动性意 味着应进行相当显著的黄金正向配置"。 金矿开采者不太可能突然发现新的大型金矿，优质储量已经逐渐枯竭，进一步开采需要时间。每年，金 矿开采者增加的流通黄金总量，仅占现有总量的大约1%。 高盛在分析中提到，俄罗斯对于汇回其海外黄金储备表现得十分谨慎。其实，冻结资产的问题并不局限 于俄罗斯。托马斯在网络研讨会上表示，制裁的实施会损害全球体系。由于投资者对美国能否掌控数万 亿美元赤字缺乏信心，美国国债不再像以往那般能稳固地充当安全避风港。因此，其他国际央行行长纷 纷决定增加黄金储备。 数据显示，2022年前全球央行月均购金量仅17吨，而俄乌冲突后跃升至22吨，今年更是飙升至94吨/ 月，增幅达453%。中国正以黄金储备占比20%为目标稳步增持，而作为全球最大黄金生产国的俄罗 斯，则通过亚美尼亚等第三方渠道加速出货。高盛测算，按当前每月94吨的购入速度，全球央行黄金储 备将在两年内突破历史峰值。 更值得关注的是，各大央行将黄金存储重心转 ...

高盛策略师表示，中国股市料将受益于人民币进一步上涨；在中美贸易争端中，人民币展现韧性。其预 测，人民币兑美元每升值1%，就能推动中国股市上涨3%，这得益于企业获利前景改善和外资流入增加 等因素。高盛表示，人民币的前景支持了他们对中国股票的超配立场，在一个强势货币下，非必需消费 品、房地产和券商股通常会表现出色。 ...

22 May 2025 | 9:39PM JST Japan Economics Analyst ls China Exporting Deflation? (Ota) Tomohiro Ota 81 (3)4587-9984 tomohiro.ota@gs.com Goldman Sachs Japan Co., Ltd. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC certification and other important disclosures, see the Disclosure Appendix, or go to www.gs.com/research/hedge.html. Goldman Sachs Japan Co., Ltd. ■ Concerns are growing among some market participants about the possibility of "exported de ...

德意志银行外汇研究主管George Saravelos表示，美元和美债市场面临的核心挑战在于美国的双赤字地 位需要持续的外国资金流入来维持。一旦外资对美债和美元的兴趣冷却，后果可能是汇率波动加剧和债 券收益率的剧烈震荡。 全球长债收益率继续飙升。上周(5月19日～23日)，美债和日债接连出现问题，20年期日债和美债拍卖 同时遇冷，让美国和日本的长债收益率持续刷新高点。 多家机构警告，发达国家的长期债券市场面临脆弱性，债券供给在增加，买家却在减少。这种局面短期 内不太可能快速改善，因此长期国债的收益率仍可能继续冲高。 美债利率 有进一步冲高风险 随着穆迪5月17日下调了美国评级，从Aaa下调至Aa1，美国失去了最后一个最高信用评级。上周市场迅 速反应，美元指数下跌，当周累计下跌1.9%，创下4月中旬以来最大单周跌幅。 与此同时，美国政府的减税法案引发市场对财政赤字扩大的担忧，继续推动长期美债抛售。5月21日， 20年期和30年期国债收益率纷纷突破5%关口。投标倍数双双出现明显下滑之后，5月22日，20年期美债 收益率最高达到5.1654%，30年期国债收益率盘中创下5.1555%的新高点。 高盛警告，30年期美 ...

GS China Economic Outlook Leaning Against the Wind (逆风前行) May 2025 | Hui Shan | | --- | | Lisheng Wang | | Xinquan Chen | | Yuting Yang | | Chelsea Song | Hui Shan Chief China Economist Goldman Sachs (Asia) L.L.C. +852-2978-6634 Hui.Shan@gs.com Lisheng Wang China Economist Goldman Sachs (Asia) L.L.C. +852-3966-4004 Lisheng.Wang@gs.com Xinquan Chen China Economist Goldman Sachs (Asia) L.L.C. +852-2978-2418 Xinquan.Chen@gs.com Yuting Yang China Economist Goldman Sachs (Asia) L.L.C. +852-2978-7283 Yuting.y.Yan ...

23 May 2025 | 10:05AM BST Ferrous Analyst Global Steel: Lower China Exports To Lift Global Prices In 2026 Aurelia Waltham +44(20)7051-2547 | aurelia.waltham@gs.com Goldman Sachs International Eoin Dinsmore +65-6889-2401 | eoin.dinsmore@gs.com Goldman Sachs (Singapore) Pte Daan Struyven +1(212)357-4172 | daan.struyven@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Samantha Dart +1(212)357-9428 | samantha.dart@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Investors should consider this report as only a single factor in making their investm ...

21 May 2025 | 4:09PM BST Global Markets Daily: The Case for Relative EM Local Rate Resilience to US Back-End Pressures (Gedminas) The Case for Relative EM Local Rate Resilience to US Back-End Pressures Concerns Over US Long-End Spillovers Come at a Time of Tight EM Local Spreads The US-China tariff relief brought a sharp recovery in cyclical and risk assets, as the market priced out some of the downside risks to global growth. This shift puts EM local rate markets in an awkward position, as the front-end-le ...