事件： 政府停摆扰动就业，不足以支撑 1 月降息 ——2025 年 11 月美国非农数据点评 要点 2025 年 12 月 17 日 总量研究 2025 年 12 月 16 日，美国劳工部公布 2025 年 11 月非农数据：新增非农就业 6.4 万人，预期 5.0 万人，10 月为-10.5 万人；失业率 4.6%，预期 4.4%；平均 时薪同比升 3.5%，预期升 3.6%。 核心观点： 新增非农就业高于预期，商品生产、专业和商业服务业、教育和保健业表现较好。 （一）专业和商业服务业、教育和保健业：专业和商业服务业中，11 月临时工 服务新增就业从 10 月的-1.3 万人升至-0.5 万人，反映兼职市场需求较高。此外， 随着冬季来临，医疗服务需求也保持稳健。（二）建筑业：随着美联储在 9 月重 启降息，美国房贷利率已呈现下行趋势，拉动相关地产需求，11 月建筑业新增 就业 2.8 万人，是生产部门主要贡献项。 劳动参与率与失业率同步抬升。 2025 年 11 月劳动参与率录得 62.5%，高于 9 月的 62.4%，青年群体就业意愿 回升。从失业人口看，11 月失业人口增加了 22.8 万人，驱动 11 ...

Investment Rating - The report gives the company an "Accumulate" rating for the first time [6][14]. Core Viewpoints - The company is a leading domestic player in cardiac electrophysiology, providing a comprehensive three-dimensional cardiac electrophysiology solution, with strong technical barriers and a complete product matrix [4][14]. - The domestic electrophysiology market is experiencing rapid growth, driven by favorable policies and increasing demand for innovative technologies, with the company positioned to capture significant market share [2][3]. Company Overview - The company, established in 2010, focuses on innovative medical devices for electrophysiology intervention and ablation therapy, becoming the first domestic manufacturer to offer a complete solution in this field [21]. - The company has a stable shareholding structure, with no single shareholder holding more than 10%, ensuring balanced governance [24][27]. Financial Performance - The company is projected to achieve revenue of 413 million yuan in 2024, representing a year-on-year growth of 25.51%, and a net profit of 52 million yuan, with a staggering growth of 815.36% [5][14]. - Earnings per share (EPS) are forecasted to be 0.13, 0.18, and 0.26 yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively, with corresponding price-to-earnings (P/E) ratios of 187, 131, and 88 [4][5]. Market Dynamics - The domestic electrophysiology market is expected to grow significantly, with the market share of foreign brands decreasing from 93% in 2020 to 72% in 2024, indicating a strong trend towards domestic substitution [2][3]. - The company has successfully participated in multiple provincial procurement programs, demonstrating its clinical recognition and market competitiveness [2][3]. Product Development - The company has a comprehensive product line covering two-dimensional and three-dimensional systems, with several products filling domestic gaps and matching foreign competitors in performance [3][4]. - The company is actively developing new products in emerging fields such as pulse ablation and renal artery treatment, enhancing its growth potential [3][12]. Profitability Forecast - The company’s revenue from catheter products is expected to grow at rates of 16.00%, 28.00%, and 27.00% from 2025 to 2027, driven by increased market penetration and procurement benefits [10]. - The gross margin is anticipated to stabilize above 60% starting in 2025, following the launch of high-margin new products [11].

【宏观】经济内部动能回落，政策窗口期逐步临近——2025 年 11 月经济数据点评 2025年12月的中央经济工作会议指出，要"坚持内需主导…着力推动投资止跌回稳"。 从四季度经济数据来看，内需动能偏弱、外需韧性较强，"供强需弱"的矛盾依然突 出。对此，为了稳定消费和投资，包括货币政策的总量型宽松工具、存量政策的落实 优化调整等逆周期政策，逐步进入到酝酿出台的窗口期。 2025 年 12 月 16 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】"猪周期"投资的新范式——《光大投资时钟》第二十七篇 当前生猪行业去产能的推动力源于利润亏损+政策调控，但鉴于利润亏损幅度偏低、 政策调控目标温和、生产效率提升，预计本轮供给去化幅度或弱于前两轮 2022/2024 年，对应猪价上涨弹性偏弱。考虑到猪肉消费见顶、规模化养殖驱动的生产效率提升， 生猪产能去化仍是长期趋势。未来投资的关注点将从以往单纯博弈猪价弹性的周期逻 辑，逐步转向依靠成本和份额优势实现稳定盈利的龙头企业。 【宏观】胶着的医保谈判，不确定的政府停摆——《大国博弈》系列第九十二篇 2025 年，拜登加强型医保成为两党政治博弈工具，也成为了牵动资本市场 ...

2025 年 12 月 15 日 总量研究 经济内生动能回落，政策窗口期逐步临近 ——2025 年 11 月经济数据点评 作者 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 消费边际好转，投资维持低迷——2025 年 10 月经济数据点评（2025-11-14） 如何解读三季度经济数据？——2025 年三 季度经济数据点评（2025-10-20） 经济不确定性加大，逆周期政策有望加码— —2025 年 8 月经济数据点评（2025-09-16） 如何看待7月经济增速的回落？——2025年 7 月经济数据点评（2025-08-15） 如何理解当前经济形势？——2025年6月经 济数据点评（2025-07-15） 经济供需关系有所改善——2025年5月经济 数据点评（2025-06-16） 经济顶住压力，实现稳定增长——2025 年 4 月经济数据点评（2025-05-19） 如何看待超预期的一季度经济？——2025 年 3 月经济数据点评（2025-04-16） 政策持续显效，经济顺利开局——2025 年 1-2 月经济数 ...

2025 年 12 月 15 日 总量研究 "猪周期"投资的新范式 ——《光大投资时钟》第二十七篇 作者 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 稳定币：从数字美元到霸权上链 ——《大国 博弈》系列第八十八篇（2025-07-25） 特朗普为何加速推进 232 调查？——《大国 博弈》第八十七篇（2025-07-09） 关税大限将至，特朗普如何抉择？——《大 国博弈》系列第八十六篇（2025-07-03） 以斗争求合作，中方打到美方筹码底线—— 《大国博弈》系列第八十五篇（2025-05- 12） 中美会晤前哨观察：特朗普的交易底线—— 《大国博弈》系列第八十四篇（2025-05- 10） 关税互搏，中美谁的经济韧性更强？—— 《大国博弈》系列第八十二（2025-04- 09） 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 黄金"狂欢"未歇，铜价能否共舞？—— 《光大投资时钟》系列报告第二十六篇 （2025-10-21） 黄金周：黄金上涨的三个 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Zhaoli Pharmaceutical (300181.SZ) with a current price of 17.18 yuan [1]. Core Views - The acquisition of the future pharmaceutical asset group is expected to enhance Zhaoli Pharmaceutical's performance by introducing new product lines and leveraging complementary advantages [5][8]. - The market for multi-trace element injection solutions is projected to grow, with significant demand in pediatric and adult nutrition support [6][7]. - The acquisition is valued at approximately 356 million yuan, corresponding to a PE ratio of about 6 times, indicating a favorable cost-benefit ratio [7][8]. Summary by Sections Company Overview - Zhaoli Pharmaceutical has a total share capital of 701 million shares and a market capitalization of 12.05 billion yuan [1]. - The stock has fluctuated between a low of 13.39 yuan and a high of 21.07 yuan over the past year [1]. Recent Developments - The company recently won a legal case against East China Pharmaceutical, which strengthens its market position [4]. - Zhaoli Pharmaceutical signed an agreement to acquire a multi-trace element injection asset group for 35.6 million yuan, which includes both marketed and research products [4][5]. Financial Performance - The asset group is expected to generate a net profit of approximately 60 million yuan in 2025, enhancing the company's profitability [7]. - The projected revenue for Zhaoli Pharmaceutical is expected to grow from 1.94 billion yuan in 2023 to 4.29 billion yuan by 2027, with a compound annual growth rate of 21.45% [9][13]. Market Potential - The overall market for multi-trace element injections is anticipated to reach around 1.8 billion yuan in 2024, with stable growth rates for existing products [6]. - The demand for these products is expected to continue rising, particularly in pediatric and adult critical care settings [6][11]. Valuation and Earnings Forecast - The report forecasts net profits of 655 million yuan in 2025, with a corresponding PE ratio of 18, indicating a positive outlook for the company's financial health [8][9]. - The company's return on equity (ROE) is projected to increase from 14.03% in 2023 to 28.18% by 2027, reflecting improved profitability [15].

分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 2025 年 12 月 15 日 总量研究 "猪周期"投资的新范式 ——《光大投资时钟》第二十七篇 作者 相关研报 黄金"狂欢"未歇，铜价能否共舞？—— 《光大投资时钟》系列报告第二十六篇 （2025-10-21） 黄金周：黄金上涨的三个新变量——《光大 投资时钟》系列报告第二十五篇（2025- 10-08） 美国政府停摆：可能性与市场影响——《大 国博弈》系列第八十九篇（2025-09-25） 稳定币：从数字美元到霸权上链 ——《大国 博弈》系列第八十八篇（2025-07-25） 特朗普为何加速推进 232 调查？——《大国 博弈》第八十七篇（2025-07-09） 关税大限将至，特朗普如何抉择？——《大 国博弈》系列第八十六篇（2025-07-03） 以斗争求合作，中方打到美方筹码底线—— 《大国博弈》系列第八十五篇（2025-05- 12） 中美会晤前哨观察：特朗 ...

2025 年 12 月 15 日 总量研究 基于堆叠 LSTM 模型的十年期国债收益率预测 ——量化学习笔记之一 要点 1、 金融时序预测和神经网络模型 针对金融时间序列的预测，经历了从传统计量模型、到传统机器学习模型、再到 深度学习模型的三个主要发展阶段。深度学习模型能够较好适应金融时间序列的 非平稳、非线性、高噪声和长记忆性等复杂特征，是当前主流的金融时序预测方 法之一。 模型设计优化。在现有模型的基础上，针对时间窗口、数据处理、网络架构和训 练策略等相关设计进行调整优化。 输入多维度变量。将输入变量从单一的收益率序列扩展至宏观、市场、情绪等多 维度变量，使模型预测更加符合经济逻辑，捕捉信息更加全面。 构建混合模型。将 LSTM 模型与传统计量模型或其他机器学习模型相结合，构建 如 ARIMAX-LSTM、CNN-LSTM-ATT 等混合模型，能够发挥不同模型优势，弥补 单一 LSTM 模型缺陷，提升预测精度。 引入滚动回测机制。采用滚动时间窗口回测机制，固定样本时间窗口并随时间推 移实现模型的动态更新和持续预测，使模型能更好适应市场变化，提升其稳健性。 4、 风险提示 模型结构简单导致当前预测误差较大； ...

2025 年 12 月 15 日 总量研究 主要指标进一步回落 要点 事件： 2025 年 12 月 15 日，国家统计局公布 2025 年 11 月经济数据：1）11 月规模以 上工业增加值同比增长 4.8%，前值为增长 4.9%；2）1-11 月固定资产投资累计 同比下降 2.6%，前值为下降 1.7%；3）11 月社会消费品零售总额同比增长 1.3%， 前值为增长 2.9%。 点评： 规模以上工业生产同比增速下降但环比增速上升。11 月规模以上工业增加值同 比增长 4.8%，涨幅较 10 月下降 0.1 个百分点。从环比看，2025 年 11 月份规 模以上工业增加值环比增速为+0.44%，较 10 月有所上升。从结构来看，三大门 类中，相对于上月，2025 年 11 月采矿业增加值同比增速上升，但制造业，电力、 热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增速则下降。 1-11 月固定资产投资累计同比降幅扩大，但 11 月环比降幅收窄。2025 年 1-11 月固定资产投资累计同比增速为-2.6%，降幅扩大。从环比增速来观察，11 月固 定资产投资环比增速为-1.03%，环比降幅收窄。从结构上来说，11 月房 ...

总量研究 基于堆叠 LSTM 模型的十年期国债收益率预测 ——量化学习笔记之一 2025 年 12 月 15 日 2、 基于堆叠 LSTM 模型的国债收益率预测 构建混合模型。将 LSTM 模型与传统计量模型或其他机器学习模型相结合，构建 如 ARIMAX-LSTM、CNN-LSTM-ATT 等混合模型，能够发挥不同模型优势，弥补 单一 LSTM 模型缺陷，提升预测精度。 本报告采用了三层堆叠 LSTM+Dropout 正则化的经典稳健架构来构建十年期国 债收益率预测模型，初步探索深度学习模型在固收量化领域的应用和效果。 模型以 2021 年初至数据获取当日（截至 2025 年 12 月 12 日）的十年期国债收 益率为数据标的，以过去 60 个交易日的收益率一阶差分作为输入特征，以未来 一周的收益率一阶差分作为预测目标来构建时间序列样本。最终构建出一个包含 约 13 万个可调参数的中等复杂度的 LSTM 神经网络模型，模型于第 27 轮训练 迭代出最优模型，针对测试集预测的平均绝对误差为 1.43BP，最优模型预测本 周（2025 年 12 月 15 日-2025 年 12 月 19 日）十年期国债收益率整 ...