公司研究 原奶红利有望延续，结构升级拉升盈利能力 ——新乳业（002946.SZ）跟踪点评 要点 2025 年 6 月 30 日 近期我们跟踪新乳业经营情况，更新观点如下： 新品迭代持续供能，管理赋能中长期增长。今年以来，各食品饮料公司在新品/ 新渠道上的突破持续受到较高关注度。横向对比看，新乳业推新能力突出，有望 拉动业绩增长提速，带来新增量。1）激励考核层面，新品贡献率为公司考核的 核心指标之一，当年推出的新品收入占公司整体 10%以上的目标可驱动公司整 体持续推新，并通过新品迭代获取收入增量，如重点单品活润即通过升级迭代 （1.0 大果粒/2.0 轻食杯/3.0 轻食瓶），保持较高收入增速。2）创新机制层面， 自上而下和自下而上相结合的方式为公司提供充分的创新环境，公司总部每年年 底会确定后续新品方向，在部分子公司进行试点，根据成效逐步推往全国。子公 司可结合当地情况，自行申报新品。新品也为新渠道的切入提供抓手，如近期朝 日唯品在山姆导入的新品芭乐酸奶终端动销表现良好，已成为又一款爆品单品。 产品结构优化+成本红利提升盈利水平。市场对新乳业的"鲜"战略及优秀的管 理能力认知相对一致，但对公司净利率提升路 ...

2025 年 6 月 30 日 有色金属 铂价格创近 1 个月新高，多晶硅价格再创 2014 年以来新低 ——金属新材料高频数据周报（20250623-20250629） 要点 军工新材料：电解钴价格上涨。（1）本周电解钴价格 24.80 万元/吨，环比 +5.1%。本周电解钴和钴粉价格比值 0.92 ，环比-1.3%；电解钴和硫酸钴价格 比值为 5.06 ，环比+0.8%。（2）碳纤维本周价格 83.8 元/千克，环比+0%。 毛利 -8.56 元/千克。（3）铍价格本周持平。 新能源车新材料：硫酸钴价格上涨。（1）本周 Li2O 5%锂精矿中国到岸价 545 美元/吨，环比 +1.87%。（2）本周电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格分 别为 6.04 、5.91 和 5.84 万元/吨，环比-0.3%、-1.05%和-1.8%。电碳与工碳 价差为 2024 年 11 月以来新低，或代表锂电景气度相较工业领域有所减弱。 （3）本周硫酸钴价格 4.88 万元/吨，环比+2.31%。（4）本周磷酸铁锂、 523 型正极材料价格分别为 3.03 、10.55 万元/吨，环比+0%、+0.7%。（5） 本周氧化镨钕价格 ...

2025 年 6 月 30 日 总量研究 外部扰动减弱，内生动能修复 ——2025 年 6 月 PMI 点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 "抢出口"带动制造业 PMI 回暖——2025 年 5 月 PMI 点评（2025-05-31） 经济新动能加快释放——2025 年 3 月 PMI 点评（2025-03-31） 2 月制造业 PMI"开门红"——2025 年 2 月 PMI 点评（2025-03-01） 1 月制造业 PMI 为何回落？——2025 年 1 月 PMI 点评（2025-01-27） PMI 数据显示逆周期政策正在见效——2024 年 12 月 PMI 点评（2024-12-31） 为何 PMI 能连续超预期？——2024 年 11 月 PMI 点评兼光大宏观周报（2024-11-30） 政策效果正在显现，PMI 逆季节性回升—— 2024 年 10 月 PMI ...

Investment Rating - The report maintains an "Increase" rating for the pharmaceutical and biotechnology sector [6]. Core Viewpoints - The approval of domestic weight loss drugs marks a significant opportunity in the GLP-1 industry chain, with companies like Innovent Biologics (H), Heng Rui Medicine, and others being highlighted for their competitive advantages in sales and R&D capabilities [3][21]. - The report emphasizes the importance of sales capabilities in the commercialization of weight loss drugs, suggesting that companies with strong sales execution will dominate the market [21]. - The overall pharmaceutical industry is expected to experience a positive trend due to expanding terminal demand, particularly in the GLP-1 sector [3]. Summary by Sections Market Review - Last week, the A-share pharmaceutical and biotechnology index rose by 1.60%, underperforming the CSI 300 index by 0.35 percentage points and the ChiNext index by 4.11 percentage points, ranking 23rd among 31 sub-industries [1][15]. - The Hong Kong Hang Seng Healthcare Index increased by 2.85%, slightly outperforming the Hang Seng Index [1]. Company Updates - Recent developments include IND applications for HSK47388 by Haishi Ke and GR2303 injection by Zhixiang Jintai, among others [2][30]. - Heng Rui Medicine is conducting Phase III clinical trials for HRS-8080 and HRS9531, while other companies are in various stages of clinical trials [30]. Investment Strategy - The report suggests a structural selection of investment opportunities based on payment willingness and ability, focusing on three payment channels: in-hospital payments, out-of-pocket payments, and overseas payments [4][27]. - Key recommendations include Heng Rui Medicine, Mindray Medical, and Yuyue Medical, among others [4][27]. Key Company Earnings Forecast and Valuation - Heng Rui Medicine is forecasted to have an EPS of 1.07 in 2025, with a PE ratio of 49, rated as "Increase" [5]. - Yuyue Medical and Mindray Medical are also highlighted with "Buy" ratings based on their projected earnings and valuations [5]. R&D Progress - The report tracks the R&D progress of various companies, noting significant advancements in clinical trials and IND applications [30][31]. Important Database Updates - The total number of hospital visits showed a year-on-year increase of 13.29%, indicating a recovery in healthcare demand [32]. - Basic medical insurance income reached 1,030.2 billion yuan in the first four months of 2025, with a notable decrease in monthly income [41].

2025 年 6 月 30 日 总量研究 中报季将至，关注业绩线索 ——2025 年 7 月 A 股及港股月度金股组合 要点 6 月 A 股港股市场有所回暖 6月A股主要指数普遍上涨，行业端涨跌分化。受市场情绪好转等因素影响，6月 （截至26日），A股主要指数普遍出现上涨，其中创业板指涨幅最大，6月份累 计上涨了6.1%。行业端涨跌分化，通信、非银金融、银行、有色金属等行业表 现较好，消费板块表现则较差，如食品饮料、美容护理、家用电器等行业。 6月港股市场震荡上行。6月受海外扰动缓和、国内风险偏好回暖等因素影响， 港股市场整体走势震荡上行。截至2025年6月26日，恒生香港35、恒生综合指数、 恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技的涨幅分别为5.0%、4.8%、4.4%、4.4%、 3.4%。 A股观点：关注业绩主线及稳定类资产 预计指数整体将维持震荡。短期外部风险扰动最严重的时候或许已经过去，但仍 需要对特朗普后续政策的反复保持警惕。近期国内政策仍积极发力，预计后续政 策仍将持续落地。随着中美两国为"对等关税"按下 90 天"暂停键"，短期内 出口或将保持高增，预计消费仍是经济修复的重要动能之一。内外因素交 ...

2025 年 6 月 30 日 行业研究 看好 COC 材料、封装材料、半导体材料的国产突破 ——基础化工行业周报（20250623-20250627） 要点 坚定看好国产替代主线，关注"卡脖子"材料国产化放量。近年来随着我国 化工行业生产技术的不断提升，众多产品领域已陆续突破海外厂商的技术封 锁，"国产替代"概念被更多的人关注。在"安全发展"的大目标下，实现 "卡脖子"材料的突破、设备与工艺技术的国产化替代是实现"安全发展" 的必经之路。一方面，对于半导体等存在"卡脖子"风险的行业而言，提升 上游材料的自主供应能力有利于提升行业整体的产业链安全性；另一方面， 对于 OLED、AR/VR、人形机器人等快速扩张的行业而言，实现核心"卡脖 子"材料的国产化，在为行业的快速发展提供上游供应支撑的同时，也有利 于降低终端产品生产成本，进而拓宽终端产品的应用场景。我们建议关注半 导体材料、封装材料、COC/COP 等高附加值新材料行业的持续发展。 COC/COP 是高端光学材料潜力新星，阿科力 COC 千吨级产线已于 24Q3 试 生产。环烯烃聚合物（COC/COP）是经环烯烃单体聚合反应而成，是一种性 能优良的无定形 ...

2025 年 6 月 30 日 行业研究 马斯克肯定 Optimus V3 表现，工程机械内需边际回落 ——机械行业周报 2025 年第 26 周（2025.6.23-2025.6.29） 机械行业 买入（维持） 作者 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：汲萌 执业证书编号：S0930524010002 021-52523859 jimeng@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006 021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 要点 重点子行业观点 人形机器人： 6 月 23 日，由央视报道北京通用人工智能研究院、北京大学等单位组成的联合科研 团队，研发出全球首个兼具全手高分辨率触觉感知和完整运动能力的机器人仿生灵 巧手（F—TAC Hand），该灵巧手手掌表面 70%区域都覆盖着高分辨率触觉传感器， 空间分辨率可以达到 ...

Macro Analysis - Industrial enterprises' profit growth turned negative in May due to factors such as weakened export support, expanded year-on-year decline in industrial product prices, and lower profit margins [2] - The previously high-profit growth in the midstream equipment manufacturing sector also turned negative [2] - Future recovery of industrial enterprise profits remains uncertain due to overseas demand fluctuations, low industrial product prices, and insufficient effective demand [2] Market Strategy - The most severe external risk disturbances may have passed, but vigilance towards potential policy changes from Trump is still necessary [3] - With a 90-day pause on "reciprocal tariffs" between China and the US, exports are expected to maintain high growth in the short term, with consumption being a key driver of economic recovery [3] - The market is anticipated to remain volatile in the short term, focusing on domestic consumption, domestic substitution, and low allocation of funds [3] Bond Market - The convertible bond market saw significant gains, with the index rising by 2.1% for the week, marking the highest increase of the year [4] - The overall performance of the convertible bond market has outperformed the equity market since the beginning of 2025, with a year-to-date increase of 6.6% [4] - Future market performance will be influenced by fundamentals and macro policies, particularly in sectors aimed at boosting domestic demand [4] Quantitative Analysis - The market displayed a small-cap style, with significant excess returns from block trading combinations [6] - The Beta factor and liquidity factor achieved positive returns of 1.06% and 0.37%, respectively, while the market capitalization factor and residual volatility factor recorded negative returns [6] - The block trading combination outperformed the overall index by 1.16% [6] Industry Research Computer Industry - The report emphasizes the potential of stablecoins in the internationalization of the RMB, suggesting investment opportunities in companies like Newland, Lakala, and Newland [10] - Ant Group's competitive advantages in compliance, technology, and market penetration are highlighted, recommending attention to companies like Hengsheng Electronics and Longxin Group [10] Internet Media - The gaming industry maintains a high level of prosperity, with strong consumer sentiment and a robust pipeline of new products for the summer [11] - Recommendations include Tencent, NetEase, and Perfect World, with a focus on innovative gameplay in various segments [11] Renewable Energy - The wind power sector is expected to see continuous improvement in profitability due to stable prices and cost reductions [12] - The report also highlights the importance of upcoming policies in the photovoltaic sector and suggests monitoring developments in solid-state batteries and energy storage [12] Non-Ferrous Metals - LME copper inventories have dropped to a 22-month low, with domestic air conditioning production expected to decline by 13% year-on-year [13] - The report anticipates strong copper prices in the short term, recommending investments in companies like Zijin Mining and Western Mining [13] Real Estate - The real estate sector shows weak beta but highlights structural alpha opportunities in core cities [17] - Sales in major cities increased by 14.4% from January to May 2025, with a recommendation to focus on companies like China Resources Land and China Jinmao [17] Agriculture - The pig farming sector is expected to recover as inventory levels decrease, with a long-term view of profitability growth [16] - Recommended companies include Juxing Agriculture and Muyuan Foods, as the industry moves towards a long-term upward cycle [16]

2025 年 6 月 29 日 行业研究 焦煤矿山库存拐点已现，煤价开启季节性上涨 ——煤炭开采行业周报（2025.6.23~2025.6.29） 要点 焦煤矿山库存拐点已现，煤价开启季节性上涨。（1）5 月以来，Mysteel 统计 的 523 家炼焦煤矿山原煤、精煤库存均持续上升，本周 523 家炼焦煤矿山原煤 库存 683.5 万吨，环比-17.9 万吨，精煤库存 463.1 万吨，环比-36.1 万吨，5 月以来首次出现环比下降；（2）本周（6.23-6.29）秦皇岛港口动力煤平仓价 （5500 大卡周度平均值）为 616 元/吨，环比+7 元/吨，开启季节性上涨； （3）截至 6 月 27 日，焦煤期货收盘价为 847.5 元/吨，周环比+6.6%。 本周港口煤价小幅反弹，海外油、气价格回落。（1）本周（6.23-6.29）秦皇 岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 616 元/吨，环比+7 元/吨 （+1.15%）；（2）陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 474 元/吨，环比+4 元/吨（+0.85%）；（3）澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格 （5500 大 ...

2025 年 6 月 29 日 截至 2025 年 6 月 27 日，房地产服务(申万)市净率 PB(LF)为 1.60 倍，历史分位 数 79.83%(2024-至今)。恒生物业服务及管理市盈净率 PB(LF)为 0.46 倍，历史 分位数 91.79%(2024 年 9 月 13 日—至今)。2025 年 6 月 1 日至 6 月 27 日，房 地产服务(申万)上涨 0.5%，跑输沪深 300 指数 1.6 个百分点，跑赢房地产(申万) 指数 0.1 个百分点；恒生物业服务及管理指数上涨 4.9%，跑赢恒生指数 0.6 个 百分点，跑输恒生地产建筑业指数 1.4 个百分点；A 股物业服务重点公司涨跌幅 前三为特发服务（+2.65%）、南都物业（+1.74%）、宁波富达（+1.32%）；H 股物业服务重点公司涨跌幅前三为保利物业（+14.48%）、远洋服务（+13.40%）、 绿城服务（+12.23%）。 三、当前地产行业贝塔偏弱，聚焦结构性阿尔法机遇。 行业研究 地产行业贝塔偏弱，聚焦结构性阿尔法机遇 ——光大地产板块及重点公司跟踪报告 要点 一、地产开发板块估值及重点公司近期市场表现。 截至 2025 ...