2026 年 2 月 1 日 总量研究 警惕转债估值过高的风险 ——2026 年 2 月 1 日可转债观察 要点 1、警惕转债估值过高的风险 金融资产价格的中长期走势在很大程度上取决于其估值，估值越贵则下跌的概率 越大。可转债是其正股的衍生品，因此其价格的走势既取决于正股，也取决于其 相对于正股的估值，后者较可能是主导转债市场波动的决定性力量。 转股溢价率是最重要的估值指标之一。其代表转债价格相对于转换价值的溢价程 度，或者说是为了使转股不亏钱而需要的正股涨幅。在其他条件相同时，转股溢 价率越高则其估值越贵。 2026 年 1 月末，转债市场转股溢价率的中位数为 33.2%，处于自 2018 年初以 来的 71%分位数，估值已偏贵。进一步讲，只有 2022-2024 年中一些月份的转 股溢价率明显超过了 2026 年 1 月末，而这段时间溢价率的抬升主要是正股下跌 所导致的。（注：正股和转债同时下跌而转债跌幅小，因此溢价率抬升。） 为了过滤掉正股下跌的影响，我们剔除了每一时间点净价低于 120 元的转债， 重新计算转股溢价率中位数。2026 年 1 月末，净价在 120 元（含）以上的转债 的溢价率中位数为 ...

2026 年 2 月 1 日 行业研究 2026 年 1 月中国电解铜产量创月度产量新高 ——铜行业周报（20260126-20260130） 要点 本周小结：短期铜价震荡，仍看好 2026 年铜价上行。截至 2026 年 1 月 30 日， SHFE 铜收盘价 103680 元/吨，环比 1 月 23 日+2.31%；截至 2026 年 1 月 30 日，LME 铜收盘价 13071 美元/吨，环比 1 月 23 日-0.44%。（1）宏观：市场 仍认为美联储 2026 年 3 月降息概率不大；短期金银下跌或对商品整体情绪有所 拖累。（2）供需：TC 现货价续创新低，显示铜精矿现货采购依然紧张；线缆企 业开工率本周环比回升，社会库存小幅去库，但临近春节，下游或整体偏弱；铜 价短期震荡。展望 2026 年，供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行。 库存：国内铜社库环比-2.2%，LME 铜库存环比+2.6%。（1）港口铜精矿库存： 截至 2026 年 1 月 30 日，国内主流港口铜精矿库存 67.3 万吨，环比上周-6.8%。 （2）全球电解铜库存：截至 2026 年 1 月 30 日，全球三大交易所库存 ...

关注业绩，持股过节 ——2026年2月策略观点 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 分析师：王国兴 执业证书编号：S0930524070013 分析师：郭磊 执业证书编号：S0930524060002 2026年2月1日 证券研究报告 核心观点 请务必参阅正文之后的重要声明 1 核心观点一：从震荡的四季度到春季行情。2026年1月A股市场震荡上行，主要宽基指数均收涨。这背后既有前期中长期资金持续支撑市 场的因素，也与经济预期逐步趋稳以及产业热点频现有关。不过，1月中旬开始，市场出现了一定的降温趋势。 核心观点二：短期震荡，持股过节。我们认为，本轮春季行情仍然值得期待，后续市场无论是在政策方面，还是在基本面层面，未来几 个月或仍有利好消息。不过市场表现未必会一帆风顺，春节之前，市场可能会进入短暂的震荡修正阶段。历史上春节前市场交易热度通 常会持续降温，这与春节前流动性整体趋紧以及长假之前投资者交易热情下降都有一定的关系。同时，根据我们对于历史牛市的复盘， 结构性牛市突破前期震荡区间后，通常会出现阶段性的调整。不过，我们仍然建议投资者持股过节，在春节之后，市场交易热度会再度 回升，结合假期 ...

行业研究 ——医药生物行业跨市场周报（20260201） 要点 行情回顾：上周 A 股医药生物指数下跌 3.31%，跑输沪深 300 指数 3.39pp，跑 输创业板综指 1.19pp，在 31 个子行业中排名第 22。港股恒生医疗健康指数上 周收跌 2.98%，跑输恒生国企指数 4.69pp。 2026 年 2 月 1 日 持续关注 AI 医疗相关投资机会 研发进展：上周，恒瑞医药的羟乙磺酸达尔西利、信达生物的信迪利单抗、泽 璟生物的盐酸吉卡昔替尼新适应症申请上市；奥赛康的 ASKG915 临床申请新进 承办。上周，康诺亚的 CM512 正在进行二期临床；金赛药业的 GS3-007a 正在 进行一期临床。 本周观点：持续关注 AI 医疗相关投资机会 近期，腾讯元宝投放 10 亿元现金红包，同时推出"元宝派"AI 社交新玩法，联 动微信、QQ 生态。我们认为，腾讯元宝流量增长带来的 AI 应用端投资机会， 其中 AI 医疗作为 AI 应用分支，有望受益于行情持续发酵。我们认为投资逻辑的 核心在于"数据闭环"与"场景刚需"，在医保控费（DRG/DIP）与技术奇点（大 模型/多模态）的双重驱动下，AI 已成为医疗 ...

2026 年 2 月 1 日 电力设备新能源、环保 《关于完善发电侧容量电价机制的通知》出台 ——电新环保行业周报 20260201 电力设备新能源 买入（维持） 环保 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452071 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006 021-52523853 helin@ebscn.com 分析师：邓怡亮 执业证书编号：S0930525070003 021-52523802 dengyiliang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2025/1/30 2025/6/1 2025/10/1 2026/1/31 电力设备(申万) 环保(申万) 沪深300 资料来源：iFinD 要 ...

事件： 1 月 30 日，国家发改委、国家能源局发布《关于完善发电侧容量电价机 制的通知》（下文简称《通知》）。 逐句解读储能容量电价政策：对标煤电、看重顶峰能力、进行清单制管理。 2026 年 2 月 1 日 行业研究 储能容量电价政策发布，推动储能行业有序发展 ——碳中和领域动态追踪（一百七十一） 要点 【1】对服务于电力系统安全运行、未参与配储的电网侧独立新型储能电站，各 地可给予容量电价： 解读：明确容量电价对象为"独立储能"，且权责下沉到地方。 【2】容量电价水平以当地煤电容量电价标准为基础，根据顶峰能力按一定比例 折算（折算比例为满功率连续放电时长除以全年最长净负荷高峰持续时长，最高 不超过 1），并考虑电力市场建设进展、电力系统需求等因素确定。 解读：（1）《通知》中已明确，将通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提 升至不低于 50%，即各省煤电容量电价最低为 165 元/kW。（2）将"顶峰能力" 视为补偿的核心依据。计算方式为满功率连续放电时长（即配储时长）除以全年 最长净负荷高峰持续时长。此前，甘肃发布过类似指标，系统净负荷高峰持续时 长暂定为 6 小时。按此折算，2h 储能系统对应 5 ...

2026 年 2 月 1 日 行业研究 供给紧张、核电需求稳定增长，看好铀价持续上行 ——铀行业系列报告 要点 铀价：截至 2026 年 1 月 28 日，铀期货价格上涨至 98 美元/磅，相较于 2025 年 12 月 24 日上涨 29%。 近期铀价上涨主要系铀需求向好。1）1 月 20 日，实物天然铀信托 SPUT 提交初 步简式招股书，拟于 25 个月内不定期发行最多 20 亿美元的可转让、不可赎回 信托份额。2）1 月 21 日，日本东京电力公司重启柏崎刈羽核电站 6 号机组，柏 崎刈羽核电站是日本最大核电站。 全球天然铀产量分布集中度较高。根据 OECD-NEA 与 IAEA 数据，截至 2021 年 1 月，澳大利亚、哈萨克斯坦、加拿大、俄罗斯和纳米比亚，铀资源储量分 别占世界总储量的 28%、13%、10%、8%和 8%，前三大铀资源国资源量占比 超 50%。根据 WNA 数据，2022 年，全球铀产量前三大国家分别为哈萨克斯 坦、加拿大和纳米比亚，产量分别达到 21,227tU、7,351tU 和 5,613tU，占全球 天然铀产量比重分别为 43.01%、14.89%和 11.37%，占全 ...

2026 年 2 月 1 日 行业研究 地缘政治不确定性驱动油价上行，坚定看好石化板块景气度 ——石油化工行业周报第 438 期（20260126—20260201） 要点 地缘局势紧张抬升油价，预计 26 年油价或在 60-80 美元/桶区间宽幅震荡。 本周伊朗地缘局势紧张程度加剧，原油的地缘政治风险溢价上升，油价上涨。 截至 2026 年 1 月 30 日，布伦特、WTI 原油期货价格分别报收 69.83、65.74 美元/桶，较上周收盘分别上涨 6.7%、7.3%。全球局势持续动荡，地缘政治 的不确定性有望为油价景气奠定基础。此外，考虑到：（1）美国页岩油边际 成本高企，25Q1 调查边际成本约为 65 美元/桶，有望成为原油供给端边际减 量；（2）OPEC+于 26Q1 暂缓增产，体现其平衡油价诉求，长期来看 OPEC+ 各国财政依赖原油销售收入，中高油价诉求有望持续；（3）26 年原油需求预 期向好，IEA 预计 2026 年全球原油需求增长 93 万桶/日，高于 2025 年的 85 万桶/日。我们认为油价未来将在 60-80 美元区间宽幅震荡，油价中高位运行 有望为石化板块景气奠定基础。 全球深 ...

2026 年 1 月 31 日 总量研究 市场交易情绪回落 ——金融工程市场跟踪周报 20260131 要点 本周市场核心观点： 本周（2026.01.26-2026.01.30，下同）A 股整体窄幅震荡，大盘宽基指数周度 小幅收涨，中小盘宽基指数收跌。主要宽基指数量能指标先升后降，截至周五 （2026.01.30，下同）主要宽基指数量能择时指标均转为谨慎信号。资金面方面， 本周股票型 ETF 资金延续净流出。 本周黄金价格剧烈波动，"A"顶回落走势或引发资源品板块短期持续调整，权 益市场的情绪亦可能伴随交易资金的收紧而回落。A 股市场短线或延续震荡调整 表现。配置主线方面，中长期持续看好"红利+科技"主线；短线低估值、红利 方向或有防御性交易机会。 本周市场各指数涨跌不一，上证综指下跌 0.44%，上证 50 上涨 1.13%，沪深 300 上涨 0.08%，中证 500 下跌 2.56%，中证 1000 下跌 2.55%，创业板指下 跌 0.09%，北证 50 指数下跌 3.59%。 截至 2026 年 1 月 30 日，宽基指数来看，中证 500、中证 1000、创业板指处于 估值分位数"适中"等级，上 ...

2026 年 1 月 31 日 总量研究 市场表现为动量效应，盈利因子表现良好 ——量化组合跟踪周报 20260131 要点 量化市场跟踪 大类因子表现：本周全市场股票池中，动量因子和盈利因子均获取正收益 0.51%， 市场表现为动量效应；Beta 因子和流动性因子分别获取负收益-0.81%、-0.41%； 其余风格因子表现一般。 单因子表现：沪深 300 股票池中，本周表现较好的因子有市盈率因子 (1.70%)、 净利润率 TTM (1.03%)、营业利润率 TTM (1.02%)。表现较差的因子有早盘后收 益因子 (-3.58%)、动量弹簧因子 (-3.50%)、5 日反转 (-2.98%)。 中证 500 股票池中，本周表现较好的因子有市销率 TTM 倒数 (3.25%)、市盈率 TTM 倒数 (2.67%)、市盈率因子 (2.45%)。表现较差的因子有 5 分钟收益率偏 度 (-3.71%)、6 日成交金额的移动平均值 (-2.69%)、5 日反转 (-2.40%)。 流动性 1500 股票池中，本周表现较好的因子有经营现金流比率 (2.27%)、动量 调整小单 (1.65%)、单季度 ROA (1. ...