2025 年 11 月 3 日 公司研究 25Q3 归母净利润同比增长，产能建设稳步推进 ——侨源股份（301286.SZ）2025 年三季报点评 要点 事件：公司发布 2025 年三季报。25 年前三季度公司实现营业收入 7.97 亿元， 同比+8.75%，实现归母净利润 1.81 亿元，同比+40.54%。25Q3 公司实现营业 收入 2.67 亿元，同比+5.57%，环比-2.18%；实现归母净利润 0.63 亿元，同比 +16.88%，环比+2.34%。 25Q3 归母净利润同环比均有所提升，成本管控能力较强。25Q3，公司归母净利 润同环比均有所提升，公司持续优化产品结构、拓展市场，并有效控制成本，积 极应对宏观经济和行业周期等因素影响。毛利率方面，25 年前三季度公司销售 毛利率为 36.23%，同比增加 5.1pct。费用率方面，25 年前三季度公司销售、 管理、研发、财务费用率分别为 2.9%、4.9%、0.02%、0.05%，同比分别下降 0.03、0.53、0.04、0.15pct。 公司深耕西南地区和福建地区工业气体市场，产能建设稳步推进。公司拥有西南 地区最大的全液态空分气体生产线，在 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating a positive outlook for future performance [6]. Core Insights - The company has shown continuous improvement in performance, with a significant reduction in losses year-on-year, primarily due to declining costs and an increase in gross profit margin [2][3]. - The company is focusing on expanding its capacity in the epoxy industry chain and advancing into the new energy and medical materials markets, which is expected to boost future performance [3]. - The anticipated recovery in downstream demand, driven by infrastructure projects and supportive national policies, is expected to positively impact the company's performance [2]. Summary by Sections Financial Performance - For the first three quarters of 2025, the company achieved revenue of 3.158 billion yuan, a year-on-year increase of 5%. The net profit attributable to shareholders was a loss of 0.07 billion yuan, an improvement of 1.27 billion yuan year-on-year [1]. - In Q3 2025, the company reported revenue of 1.116 billion yuan, a decrease of 4.9% year-on-year but an increase of 1.6% quarter-on-quarter [1]. Gross Margin and Cost Management - The gross profit margin for the first three quarters of 2025 was 5.36%, an increase of 3.73 percentage points year-on-year, reflecting effective cost management [2]. Capacity Expansion and Market Position - The company is the largest supplier of epoxy ethane-derived green low-carbon fine chemical materials in China, with significant production capacities in place and ongoing projects aimed at expanding its market reach [3]. - As of the first half of 2025, the company has ongoing projects to increase its production capacity, which is expected to enhance its performance once operational [3]. Profit Forecast and Valuation - The profit forecasts for 2025-2027 have been adjusted downward due to lower-than-expected recovery in downstream demand, with projected net profits of 0.05 billion yuan (down 86%), 0.40 billion yuan (down 15%), and 0.50 billion yuan (down 13%) respectively [3]. - Despite the adjustments, the company is still viewed positively for its strategic positioning in the epoxy ethane industry chain and potential growth in new materials [3].

2025 年 11 月 3 日 公司研究 特瑞普利单抗销售放量，研发持续推进 ——君实生物(688180.SH、1877.HK)2025 年三季报点评 要点 事件：公司发布 2025 年三季报，前三季度实现收入 18.06 亿元，同比增长 42.06%；归母净利润亏损 5.96 亿元，同比减亏 3.31 亿元；扣非归母净利润亏 损 6.70 亿元，同比减亏。其中 Q3 单季度收入 6.37 亿元，同比增长 31.40%； 归母净利润亏损 1.83 亿元；扣非归母净利润亏损 1.91 亿元。 点评： 特瑞普利单抗持续放量。公司核心产品特瑞普利单抗 25 年前三季度国内市场实 现销售收入约 14.95 亿元，同比增长约 40%。特瑞普利单抗的持续放量得益于 其不断扩大的适应症范围和全球商业化布局。2025 年三季度，特瑞普利单抗用 于一线治疗 HER2 表达尿路上皮癌的新适应症上市申请获得国家药监局受理。特 瑞普利单抗已在中国内地获批 12 项适应症，其中 10 项被纳入国家医保目录， 并在美国、欧盟等超过 40 个国家和地区获批上市。 研发投入持续强劲，管线推进有序。截至 2025 年三季度末，公司货币资金及交 ...

2025 年 11 月 3 日 公司研究 轨交装备业务稳健增长，新兴装备业务发展迅速 ——时代电气（688187.SH、3898.HK）2025 年三季报点评 要点 业绩稳健增长，归母扣非净利润大幅提升 时代电气 2025Q1-Q3 实现营业收入 188.3 亿元，同比增长 14.9%（调整后， 下同）；归母净利润 27.2 亿元，同比增长 10.9%；归母扣非净利润 26.1 亿元， 同比增长 30.9%。公司毛利率为 32.4%，同比上升 3.1 个百分点；净利率为 15.3%，同比下降 0.7 个百分点。 2025Q3 公司实现营业收入 66.2 亿元，同比增长 9.6%；归母净利润 10.5 亿元，同比增长 7.7%；归母扣非净利润 10.3 亿元，同比增长 22.5%。 2025Q1-Q3 公司轨道交通装备产品实现营业收入 103.1 亿元，同比增长 9.2%。其中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号/其他轨道交通装备收 入分别为 80.8/9.0/7.6/5.7 亿元，同比分别增长 5.8%/13.5%/14.5%/64.1%。 截至 2025 年 8 月，国铁集团年内累计招标动车组 278 ...

2025 年 11 月 3 日 总量研究 Beta 波动提升，Alpha 环境转暖 ——金融工程市场跟踪周报 20251103 要点 本周市场核心观点与市场复盘： 本周（2025.10.27-2025.10.31，下同）A 股延续宽幅震荡，主要宽基指数涨跌 互现，市场量能小幅回升。量能回升背景下，主要宽基指数横截面波动率亦有提 升，市场 Alpha 环境转暖。资金面方面，融资增加额环比前一周小幅上涨，股 票型 ETF 净流入，资金面保持乐观。 近期市场量能虽有提振、但仍显不足，短线仍延续宽幅震荡判断。后市依然看好 "红利+科技"主线，红利或在波动方面占优。 本周上证综指上涨 0.11%，上证 50 下跌 1.12%，沪深 300 下跌 0.43%，中证 500 上涨 1.00%，中证 1000 上涨 1.18%，创业板指上涨 0.50%，北证 50 指数 上涨 7.52%。 截至 2025 年 10 月 31 日，宽基指数来看，上证指数、上证 50 和沪深 300 指数 处于估值分位数"危险"等级，中证 500、中证 1000 和创业板指处于估值分位 数"适中"等级。 中信一级行业分类来看，煤炭、钢铁、建材、 ...

行稳致远，精择致胜 ——可转债2026年投资策略 分析师：张旭 光大证券固定收益首席分析师 执业证书编号：S0930516010001 联系人：杨欣怡 光大证券固定收益研究员 2025年10月30日 证券研究报告 核心观点 转债市场运行情况回顾：权益市场及转债市场上涨 转债市场供需矛盾进一步突出，市场结构分化，更加考验择券能力。 转债择券方向 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 1 -1- • 2025年年初至10月20日，A股市场总体上涨，中证转债指数涨幅为18.00%。 • 中证转债指数波动率低于其他指数，日均波动率为0.63%，年化波动率为9.95%。 • 1）2026年，在低利率背景、转债需求旺盛、供给收缩、以及权益市场预期较为乐观的情况下，转债市场行情仍存空间。 • 2）但当前转债市场整体价格水平处于相对高位，板块轮动与赎回预期影响下，将更加考验投资者的择券能力。 • 关注高成长性、高景气度的科技成长方向，以人工智能产业链方向为主。 • 1）AI服务器：AI服务器是AI算力的核心载体，政策推动下国内智算中心建设加速，对AI服务器的需求旺盛。 • 2）光模块：光模块速率从400G向800G、1.6 ...

2025 年 11 月 3 日 总量研究 日股狂欢，高市将把日本经济领向何方？ ——《海外非美经济探究》系列第三篇 要点 引言： 日本新任首相高市早苗，被称为安倍晋三继承者，二者均主张宽松的财政和货币 政策，但在具体的政策主张方面存在结构性差异。当前和安倍时期的宏观基本面 有何区别？高市早苗能否带领日本经济持续增长？未来日元和日股怎么看？本 篇报告就该些问题进行讨论。 核心观点： 政策方面，高市重视财政对具体产业的支撑，短期拉动效果更显著。由于日本仍 处于高通胀的环境，高市早苗在货币政策方面难以复制安倍对央行的强干预。但 在财政政策方面，推行"负责任的积极财政"加大对半导体、AI、国防、绿色产 业等战略产业的支持。相较于安倍推进放松监管、企业治理改等侧重长期潜在增 长率提升的政策，高市政府的产业政策短期拉动效果更显著。 相较于安倍时期，当前日本宏观环境有何差异？一是，债务可持续性短期内仍然 可控。日本国债主要是国内投资者持有、利息支出占 GDP 比重处于较低水平、 日本财务省精细化管理降低国债发行对市场冲击。二是，居民消费意愿有望改善。 实际工资上行和股市财富效应带动居民资产负债表修复，杠杆率接近疫情前水 平 ...

2025 年 11 月 3 日 总量研究 能繁母猪存栏微降，关注 PMI 景气趋势 ——金融工程行业景气月报 20251103 要点 行业景气度信号追踪 煤炭：25 年 10 月，煤价低于上年同期，我们预测 25 年 11 月行业利润同比下 降，维持煤炭行业中性观点。 畜牧养殖：25 年 9 月底能繁母猪存栏为 4035 万头，环比微降。据此我们预测 肉价至 26Q1 仍有持稳修复可能，维持中性信号，等待产能明显去化阶段。 普钢：我们预测 25 年 10 月普钢行业利润同比转为负增长。PMI 滚动均值环比 下降，维持普钢行业中性信号。 结构材料与建筑工程：我们测算 25 年 10 月浮法玻璃毛利同比延续正增长，维 持玻璃行业景气信号；我们预测水泥行业 25 年 10 月利润同比转为负增长，继 续等待房屋新开工面积出现积极信号，维持水泥行业中性观点；10 月制造业 PMI 滚动均值环比和商品房销售数据同比均出现下降，预计基建托底预期有望重启， 将建筑装饰行业调至景气信号。 燃料型炼化与油服：我们预测燃料型炼化行业 25 年 10 月利润同比小幅正增长。 油价尚未形成同比上行趋势，维持炼化、油服行业中性观点。 风 ...

2025 年 11 月 3 日 行业研究 钨精矿价格创 2012 年有统计数据以来新高水平 ——金属周期品高频数据周报（2025.10.27-11.2） 要点 流动性：10 月 BCI 中小企业融资环境指数值为 52.41，环比+10.15%。 （1）BCI 中小企业融资环境指数 2025 年 10 月值为 52.41，环比上月 +10.15%；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在 2025 年 9 月为-1.2 个百分点，环比+1.6 个百分点；（3）本 周伦敦金现价格为 4003 美元/盎司。 基建和地产链条：10 月钢铁 PMI 指数为 47.6%，环比+2.4pct。（1）本周 价格变动：螺纹+0.63%、水泥价格指数+0.23%、橡胶+1.72%、焦炭 +3.52%、焦煤+0.80%、铁矿+2.81%；（2）本周全国高炉产能利用率、水 泥、沥青环比分别-1.33pct、-7.00pct、-3.2pct。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃 的价格环比分别-1.50%、+0.00%，玻璃毛利润为-58 元/吨，钛白粉毛利润 ...

2025 年 11 月 3 日 公司研究 盈利预测、估值与评级：公司为国产 AI 服务器电源龙头，高功率服务器电源产 品技术壁垒高，业务增长势头强劲，盈利能力强，头部客户关系紧密，充分受益 于 AI 电源国产化浪潮，带动公司营收利润增长。我们维持公司 2025-2027 年归 母净利润预测为 3.40、4.57、5.78 亿元。维持"买入"评级。 风险提示：市场竞争较为激烈的风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风 险。 公司盈利预测与估值简表 25Q3 单季度营收创新高，高功率电源持续放量 ——欧陆通（300870.SZ）2025 年三季报点评 要点 事件：公司发布 2025 年三季报。公司 2025 年前三季度实现营收 33.87 亿元， 同比增长 27.16%，实现归母净利润 2.2 亿元，同比增长 41.53%。 25Q3 单季度营收创新高，净利率同环比提升。受益于服务器电源业务的高景气， 公司2025年前三季度营收利润双增长。公司2025年前三季度毛利率为20.47%， 同比下滑 0.81pct，净利率为 6.58%，同比增长 0.69pct。公司经营管理费用优 化，注重技术研发，2025 年前三 ...