盈利预测、估值与评级：公司是国内主动脉及外周介入领域龙头，25Q3 收入端 在低基数下实现高增，海外及外周业务持续放量，盈利能力环比改善。公司海外 业务高增、外周产品持续入院放量，但考虑到潜在集采政策影响，我们下调公司 25/26 年归母净利润为 6.33/7.05 亿元（原值为 8.16/10.48 亿元），新增 27 年 归母净利润预测为 8.48 亿元，25~27 年归母净利润同比分别增长 26.0%、11.4%、 20.3%。当前股价对应 26 年 PE 约为 16 倍。 2025 年 12 月 19 日 公司研究 国内业务有序推进，海外业务快速增长 ——心脉医疗（688016.SH）跟踪报告 要点 国内业务有序推进，海外表现亮眼。公司国内业务稳步推进中，国际业务中子公 司 Lombard 预期今年扭亏为盈。得益于生产效率提升及原材料国产化率超过 85%等降本增效措施，公司盈利能力环比改善，预计全年整体毛利率有望恢复至 70%以上。从三季度业务情况看，25Q3 收入同比增长 64.68%，主要系上年同 期公司主要产品受价格治理影响基数较低。利润端同比下滑主要受产品价格调整 影响。分业务看，海外业务成为 ...

2025 年 12 月 19 日 总量研究 如何看待"失真"的美国通胀数据？ ——2025 年 11 月美国 CPI 数据点评 作者 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 美国通胀温和上涨，为后续降息打开空间— — 2025 年 8 月美国 CPI 数 据 点 评 （2025-09-12） 关税传导可控，降息预期升温——2025 年 7 月美国 CPI 数据点评（2025-08-13） 关税影响逐步显性化——2025 年 6 月美国 CPI 数据点评（2025-07-16） 美国通胀压力何时显现？——2025年5月美 国 CPI 数据点评（2025-06-12） 美国通胀继续回落，关税冲击尚待显现—— 2025 年 4 月美国 CPI 数 据 点 评 （2025-05-14） 高关税如何影响美国通胀？——2025年3月 美国 CPI 数据点评（2025-04-11） 美国通胀超预期回落，未来降息节 ...

2025 年 12 月 19 日 行业研究 从"低频咨询"到"高频陪伴"，AI 医疗激活"医药险"全链路闭环 ——蚂蚁集团旗下 AI 健康助手"蚂蚁阿福"上线点评 要点 事件： 12 月 15 日，蚂蚁集团将原 AI 健康应用"AQ"正式更名为"蚂蚁阿福"。该产 品在发布后数日内下载量激增，12 月 16 日跃升至苹果应用商店总榜 Top 3， MAU（月活用户）突破 1500 万，位居国内 AI 健康管理类 APP 首位。蚂蚁阿福 接入了 500 多位国家级院士及名医的"AI 分身"，将原本稀缺的顶级专家资源 通过大模型转化为 24 小时在线的"平民化服务"。 点评： 流量入口的重定向，推动高频医疗健康交互。"阿福"通过 AI 降低了健康咨询 门槛，过去互联网医疗的痛点是"低频"，而"AI 陪伴"将医疗拉向了高频健 康管理，成为链接患者与药品、服务的入口。我们认为阿福 AI 陪伴模式有望显 著提升用户活跃度（DAU）与留存率。AI 能够在用户需求产生的早期阶段完成 精准识别与分流，为后端的高毛利药品销售及专业医疗服务实现高效导流。 赋能"医+药+险"全链路闭环。蚂蚁依托支付生态（医保电子凭证）、保险（好 医 ...

公司研究 Mimo-V2-Flash 大模型发布，小米 AI 战略是耐力赛而非单点冲刺 ——小米集团（1810.HK）2025"人车家全生态"合作伙伴大会点评 2025 年 12 月 19 日 要点 事件: 12 月 17 日，小米集团举办 2025 年"人车家全生态"合作伙伴大会， 核心亮点集中于大模型技术突破、全生态协同深化与开放生态扩容。 Mimo-V2-Flash 大模型：速度+成本双优，期待未来的硬件融合与商业化进 展。小米发布新一代基座大模型 Mimo-V2-Flash，1)性能上，该模型以 "309B 总参数 + 15B 激活参数" 的轻量化设计，在代码能力与 Agent 能力 的全球开源模型评测中位列 Top2，核心评测指标超越参数量 2~3 倍的 DeepSeek V3.2 与 Kimi K2-Thinking，技术实力行业领先。2)技术架构上， Mimo-V2-Flash 采用 5:1 比例的 Hybrid SWA（滑动窗口注意力+全注意力） 架构，固定 KV Cache 适配主流推理框架，并搭配 3 层 MTP 推理优化，实现 2.0~2.6 倍推理提速，单机吞吐量 5000-15000 ...

2025 年 12 月 19 日 晨会速递 | | 商品市场 | | | --- | --- | --- | | | 收盘 | 涨跌% | | SHFESHFE 黄金 | 980.50 | 0.08 | | SHFESHFE 燃油 | 2439 | 0.99 | | SHFESHFE 铜 | 92600 | -0.24 | | SHFESHFE 锌 | 23030 | 0.26 | | SHFESHFE 铝 | 21955 | 0.18 | | SHFESHFE 镍 | 113940 | 0.12 | 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】2026 年特朗普将如何启动住房改革？——解构美国系列第十五篇 12 月 18 日，特朗普宣布将推进激进的住房改革计划。展望看，住房改革或沿着降低 房贷成本、激活供给市场、降息三条路径，目前已提出延长住房抵押贷款年限、可转 移的抵押贷款，以及宣布国家紧急状态释放联邦土地用于住房建设等思路。但考虑到 国会、司法的限制，以及大幅降息或使 30 年期国债利率的期限溢价进一步走高，上 述政策对房地产市场的传导作用或依然有限。 公司研究 【食饮】激励加码增强势能，注重经营利润表现— ...

分析师：周欣平 执业证书编号：S0930525070005 010-57378026 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 2025 年 12 月 18 日 总量研究 2026 年特朗普将如何启动住房改革？ ——解构美国系列第十五篇 作者 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 特朗普释放和解信号，中国掌握谈判主导权 ——《大国博弈》系列第八十三篇（2025- 04-27） 美元指数突破 100 后，强势美元将维持多 久？——解构美国系列第十四篇（2025-11- 06） 减税法案顺利落地，可以对冲关税压力吗？ ——解构美国系列第十三篇（2025-07-04） 近期美债收益率为何再次上行？——解构美 国系列第十二篇（2025-05-16） 关税互搏，中美经济韧性谁更强？——《大 国博弈》系列第八十二篇（2025-04-10） 特朗普升级全球关税战，对华后续军棋推演 ——《大国博弈》系列第八十一篇（2025- 04-03） 减税法案或是美国经济预期转折点——解构 美国系列第十一篇（2025-03-26） 美国政 ...

2025 年 12 月 18 日 公司研究 激励加码增强势能，注重经营利润表现 ——盐津铺子（002847.SZ）限制性股票激励计划（草案）点评 要点 事件：盐津铺子发布 2025 年限制性股票激励计划（草案），此次股票激励计划 涉及 300 万股，占当前公司股本总额的 1.10%，本次激励计划为一次性授予， 不设预留权益。授予对象共计 157 人，包含公司副总经理兰波/杨林广/黄敏胜（分 别为 8/8/5 万股）、董事会秘书张杨（3 万股）、职工董事汤云峰（1 万股）及 核心技术（业务）人员（152 人，合计 275 万股）。授予价格为 35.18 元/股， 是 12 月 16 日股票交易均价 70.36 元的 50%。此次激励计划进一步增加激励人 员范围，提升骨干人员整体积极性。 着重利润端考核，设立分梯度目标。本次股票激励计划考核年度涉及 2026-2028 年。考核要求分为公司层面及个人层面：1）公司层面要求为：考核目标分为目 标值和触发值，触发值为目标值的 90%。实际达成净利润不低于目标值，对应 行权比例为 100%，达成净利润处于[触发值，目标值）区间，行权比例为 80%， 低于触发值则不行权。 ...

2025 年 12 月 18 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】税收增速回落，基金性收支均回升——2025 年 11 月财政数据点评 11 月份财政数据需关注以下三点：其一，税收增速从高位回落，非税表现边际好转， 而支出端则明显加力，基建与就业相关预算支出改善幅度较大；其二，地方债务结存 限额下达并用于补充地方政府综合财力后，政府性基金收支均改善；其三，年内新增 专项债供给基本收官，有利于稳定基建投资。风险提示：政策落地不及预期，重大项 目开工不及预期。 【宏观】政府停摆扰动就业，不足以支撑 1 月降息——2025 年 11 月美国非农数据点 评 11 月美国失业率超预期上行至 4.6%，或是政府停摆带来的"技术性"扰动，停摆期 间大量联邦雇员强制休假，被计入失业人口，暂时推高失业率，随政府重新开门，失 业率有望回落。从结构看，政府部门就业走弱，私营部门仍有韧性，其中 11 月商品 生产部门新增就业 1.9 万人，为 2025 年 5 月以来的最高值。从降息角度看，尽管失 业率超预期抬升，但美联储短期内或维持谨慎降息的节奏不变。 公司研究 【互联网传媒】出海社交龙头，聚焦"灌木丛"产品矩阵 ...

2025 年 12 月 17 日 总量研究 税收增速回落，基金性收支均回升 ——2025 年 11 月财政数据点评 作者 分析师：王佳雯 执业证书编号：S0930524010001 021-52523870 wangjiawen@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 要点 事件：2025 年 1-11 月，全国一般公共预算收入累计同比增速为+0.8%，前值 为+0.8%；一般公共预算支出累计同比增速为+1.4%，前值为+2.0%。政府性基 金预算收入累计同比增速为-4.9%，前值为-2.8%；政府性基金预算支出累计同 比增速为+13.7%，前值为+15.4%。 核心观点： 11 月份财政数据需关注以下三点：其一，税收增速从高位回落，非税表现边际 好转，而支出端则明显加力，基建与就业相关预算支出改善幅度较大；其二， 地方债务结存限额下达并用于补充地方政府综合财力后，政府性基金收支均改 善；其三，年内新增专项债供给基本收官，有利于稳定基建投资。 一、一般公共预算：税收与非税"跷跷板" 财政收入维持增长。11 ...

2025 年 12 月 17 日 公司研究 出海社交龙头，聚焦"灌木丛"产品矩阵策略 ——赤子城科技（9911.HK）首次覆盖报告 要点 赤子城科技是中国领先的全球化社交娱乐平台。公司以泛人群社交业务为主， 为以中东北非地区为主的全球不同文化背景的用户提供多样化精细化的社交体 验。2022 年以来公司通过整合并购与内部孵化双轮驱动，在社交赛道取得显著 进展，并进一步拓展游戏等创新业务。25H1 公司实现营收 31.81 亿元，同比 增长 40%，SUGO 与 TopTop 收入同比增速均超 100%；盈利能力同步提升， 25H1 公司实现归母净利润 4.89 亿元，对应净利率 15.4%。 公司社交业务覆盖泛人群与多元人群两大领域。1）泛人群社交业务是公司核心 主营业务，2024 年该业务收入占总收入比重超 70%。公司采用"灌木丛"产 品矩阵策略，通过布局直播社交、语音社交、游戏社交等多元化产品（MICO、 YoHo、TopTop 以及 SUGO），针对本地用户需求进行有针对性的覆盖。公司 顺应特定市场的文化与社会变迁，通过"产品复制+国家复制"模式推进全球 化，形成中东北非+东南亚两大核心市场。构建了多元 ...