2025 年 9 月 16 日 行业研究 智平方达成 1000 台具身智能机器人战略合作，工程机械需求持续复苏 ——机械行业周报 2025 年第 37 周（2025.9.8-2025.9.14） 机械行业 买入（维持） 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 作者 分析师：黄帅斌 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 分析师：汲萌 执业证书编号：S0930524010002 021-52523859 jimeng@ebscn.com 分析师：李佳琦 执业证书编号：S0930524070006 021-52523836 lijiaqi@ebscn.com 分析师：庄晓波 执业证书编号：S0930524070018 0755-25310400 zhuangxiaobo@ebscn.com 分析师：夏天宇 执业证书编号：S0930525070006 021-52523805 xiatianyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 ...

加力扩容扩维扩募，市场规模持续扩张可期 ——《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化申报推荐工作的通知》的点评 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 分析师：吴钰洁 执业证书编号：S0930523100001 2025年9月16日 证券研究报告 核心观点 进一步完善常态化申报机制，加力推进公募REITs扩容扩维。2025年9月12日，国家发改委发布《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常 态化申报推荐工作的通知》发改办投资〔2025〕782号（以下简称"782号文"），在《关于全面推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目常态化发 行的通知》发布一年后，再次发布推进公募REITs常态化申报发行类文件，要求高度重视基础设施REITs申报工作，进一步完善常态化申报机制，加力推进公募 REITs市场扩容扩维。 25年以来项目上市节奏与去年同期差异不大，但需加快项目储备。截至25年9月12日，共有74只公募REITs首发上市，6只扩募上市，已有3只产品获沪深交易所 通过，13只产品获沪深交易所受理，1只产品已申报至上交所。25年以来获受理 ...

拓邦股份是全球智能控制解决方案的领军企业。拓邦股份以"敏捷、创新、伙伴" 为核心价值观，凭借 "四电一网"（电控、电机、电池、电源及物联网平台）技 术矩阵，构建了覆盖硬件开发到云端服务的完整技术生态闭环。公司逐步构建了 覆盖亚洲、欧洲、美洲的全球化生产基地网络，打造了高效的供应链协同机制， 公司在工具和家电行业智能控制解决方案中占据领先地位，并在数字能源和智能 汽车以及机器人领域成为创新的引领者。 公司营收水平持续增长。2024 年公司实现营业收入 105.01 亿元，同比增长 16.78%；实现归母净利润 6.71 亿元，同比增长 30.25%。25H1 公司实现营业 收入55.02亿元，同比增长9.70%；实现归母净利润3.30亿元，同比减少15.11%。 智能汽车业务增长动力强劲。25H1 智能汽车业务实现收入 2.60 亿元，同比增 长 86.03%。公司围绕电动化与高阶智驾，构建以激光雷达电机和充电桩为核心 的产品矩阵。（1）激光雷达电机：随着智能驾驶技术在新能源汽车领域加速渗 透，公司与头部客户联合开发的激光雷达电机已实现规模化放量，在核心客户中 份额稳定。（2）充电桩：公司以液冷超充技术为核心， ...

2025 年 9 月 16 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】深化财税体制改革：赋能"十五五"高质量发展的制度基石——《财政洞悉》 系列第九篇 核心观点："十五五"时期的财税体制改革，既是破解当前财政紧约束的必由之路， 更是推进国家治理现代化的长远之策。通过预算制度革新释放资源潜力、税制优化调 节分配格局、央地关系重构激发治理活力、债务全口径管理扩大财政效能，这一系列 改革将为中国式现代化注入强劲动能。风险提示：政策落地不及预期；地方投资动能 不足；市场因突发事件产生意外波动。 【宏观】经济不确定性加大，逆周期政策有望加码——2025 年 8 月经济数据点评 8 月，生产、投资、消费同比增速皆下行，经济不确定性进一步加大。一方面，二季 度以来经济数据的回落，受到了异常高温、价格走低等因素拖累；但另一方面，"以 旧换新"相关品类销售同比增速在资金空窗期快速回落、地产销售同比跌幅扩大、制 造业投资整体低迷，也指向相关市场主体投资决策更趋谨慎，经济转型过程中新旧动 能接续不畅的问题。 【债券】固定资产投资累计同比增速延续回落态势——2025 年 8 月经济数据点评兼 债市观点 8 月工业生产放缓 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [4][6]. Core Insights - The company has shown a significant increase in average sales price while maintaining stable asset operations. The sales structure is focused on core cities, leading to a notable rise in sales price per square meter [2][3]. - The company achieved a contract sales amount of 136.8 billion yuan from January to August 2025, reflecting a year-on-year decline of 12.0%, with a sales area of 5.12 million square meters, down 23.3% year-on-year [1][4]. - The asset operation segment has demonstrated robust growth, contributing significantly to performance and stable cash flow. The revenue from the asset operation segment reached 12.11 billion yuan in the first half of 2025, a year-on-year increase of 5.5% [3]. Summary by Sections Sales Performance - For the first half of 2025, the company recorded a contracted sales amount of 110.3 billion yuan, a decrease of 11.5% year-on-year, with a sales area of 4.12 million square meters, down 20.9% year-on-year. The average sales price was 26,800 yuan per square meter, up 11.9% year-on-year [2][4]. Land Acquisition - The company adhered to a "quantity in, quantity out" principle in land acquisition, focusing on first and second-tier cities. In the first half of 2025, the company invested 32.28 billion yuan in land, adding 1.48 million square meters to its land reserves, which now total 48.95 million square meters [2][3]. Asset Operations - As of June 30, 2025, the total building area of shopping centers was 11.85 million square meters, with 94 centers in operation. The retail sales reached 110.15 billion yuan, a year-on-year increase of 20.2%, with an operating profit margin of 65.9%, setting a new historical high [3]. Financial Health - The company maintained a cash reserve of 120.24 billion yuan as of June 2025, with a net interest-bearing debt ratio of 39.2%. The weighted average financing cost decreased by 32 basis points from the end of 2024 to 2.79%, maintaining the lowest level in the industry [3]. Profit Forecast and Valuation - The company's net profit forecasts for 2025-2027 have been revised down to 24.74 billion yuan, 25.27 billion yuan, and 25.53 billion yuan, respectively. The current stock price corresponds to a PE ratio of 8.5, 8.3, and 8.3 times for 2025-2027 [4][10].

2025 年 9 月 15 日 行业研究 8 月，一二线城市新房价格环比小幅下跌，但降幅较上月已收窄，三线城市价格 环比下跌、降幅略有扩大；一二三线城市新房价格同比均小幅下降，且降幅较上 月均有收窄。前期上海、北京等城市陆续出台了当地房地产市场宽松政策，助力 当地市场止跌回稳，且均有一定成效；在 8 月房价数据中，一线城市表现最为坚 挺。期待宽松政策效力逐渐体现到基本面中，带动地产链需求回暖。 国家发改委与多国达成多份合作文件，其中包括共建"一带一路"相关规划。 8 月 30 日至 9 月 4 日，习近平主席出席 2025 年上海合作组织峰会、中国人民 抗日战争暨世界反法西斯战争胜利 80 周年纪念活动，并同与会外方领导人举行 系列活动。期间，国家发展改革委同有关国家达成 30 余份合作文件。重点包括： 共建"一带一路"方面，同哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等签署关于共建"一带一 路"合作规划，同古巴签署"一带一路"合作重点项目和任务清单的谅解备忘录， 同巴基斯坦签署关于中巴经济走廊合作对接的谅解备忘录。 8 月新房价格降幅总体收窄，发改委签署"一带一路"相关合作规划 ——建材、建筑及基建公募 REITs 周报（9 ...

总量研究 固定资产投资累计同比增速延续回落态势 2025 年 9 月 15 日 ——2025 年 8 月经济数据点评兼债市观点 要点 事件： 2025 年 9 月 15 日，国家统计局公布 2025 年 8 月经济数据：1）8 月规模以上 工业增加值同比增长 5.2%，前值为 5.7%；2）1-8 月固定资产投资累计同比增 长 0.5%，前值为 1.6%；3）8 月社会消费品零售总额同比增长 3.4%，前值为 3.7%。 点评： 工业生产放缓，"反内卷"政策对实际经济的影响显现。8 月规模以上工业增加 值同比增长 5.2%，涨幅较 7 月下降 0.5 个百分点，连续 2 个月增速下降。从环 比看，2025 年 8 月份规模以上工业增加值环比增长 0.37%，低于 2023 年、2024 年同期增速。对照数据来看，在"反内卷"背景下，工业企业生产端增速有所放 缓。 年内固定资产投资累计同比增速持续回落，8 月基建投资当月同比增速下降明 显。年内固定资产累计同比增速持续回落，8 月延续了这一态势；从结构上来说， 房地产地产投资持续偏弱，制造业和基建投资则从年初的高位回落，当月同比增 速已连续两个月为负值。 社消环 ...

Investment Rating - The report gives Conant Optical a "Buy" rating for its initial coverage [5]. Core Viewpoints - Conant Optical is a leading manufacturer of resin lenses in China, with a strong global presence and a focus on AI glasses business development [1][4]. - The company is expected to benefit from the growing demand for both traditional and smart eyewear, driven by increasing near-sightedness and aging populations [2][4]. - Conant's competitive advantages include high refractive index technology and a C2M (Customer-to-Manufacturer) customization model, which enhance its market position [3][4]. Company Overview - Conant Optical was established in 1996 and is headquartered in Shanghai, with production bases in Shanghai, Jiangsu, and Japan [1]. - The company ranks first among Chinese resin lens manufacturers by production volume and fifth globally by sales revenue [1][37]. - In 2024, the company is projected to achieve revenue of 2.06 billion RMB, a year-on-year increase of 17.1% [1][6]. Market Trends - The eyewear market is experiencing a volume and price increase due to rising near-sightedness and presbyopia rates, as well as growing functional demands [2][38]. - In China, the per capita purchase of lenses is expected to rise from 8.6 pairs per 100 people in 2019 to 10.0 pairs in 2024, with spending increasing from 21.2 RMB to 27.1 RMB per person [2][49]. - The global lens manufacturing market is projected to grow to 8.2 billion USD by 2029, with a compound annual growth rate (CAGR) of approximately 5.8% from 2024 to 2029 [2][50]. Business Segments - Conant's revenue is derived from three main segments: standard lenses (44%), functional lenses (37%), and customized lenses (19%) for 2024 [1][20]. - The functional lens segment is expected to see significant growth, with a 32.4% increase in revenue compared to the previous year [20]. Technological Advantages - The company has developed a high refractive index lens technology, being the first in China to mass-produce 1.74 refractive index resin lenses [3][61]. - Conant's C2M model allows for 24-hour customization and delivery, enhancing operational efficiency and customer satisfaction [3][64]. AI Glasses Market - The global smart glasses market is witnessing rapid growth, with a 116.1% year-on-year increase in shipments in China [4][72]. - Conant is positioned to capitalize on this trend due to its advanced optical technologies and partnerships with leading consumer electronics companies [4][70]. Financial Projections - The company is expected to achieve net profits of 566 million RMB, 712 million RMB, and 876 million RMB for the years 2025, 2026, and 2027, respectively [5][6]. - The projected P/E ratios for 2025, 2026, and 2027 are 34x, 27x, and 22x, indicating a favorable valuation compared to peers [5][6].

2025 年 9 月 15 日 总量研究 动量因子占上风，公募调研选股组合表现佳 ——量化组合跟踪周报 20250915 要点 量化市场跟踪 大类因子表现：上周（2025.09.08-2025.09.12，下同）beta 因子、动量因子和 规模因子获得明显正收益（0.70%、0.46%和 0.16%），市场动量效应显著，大 市值风格占优；其余因子表现一般。 单因子表现：沪深 300 股票池中，上周表现较好的因子有 5 日反转(3.11%)、早 盘收益因子(2.31%)、对数市值因子(2.24%),表现较差的因子有单季度营业利润 同比增长率(-1.80%)、下行波动率占比(-1.96%)、营业利润率 TTM(-2.27%)。 中证 500 股票池中，上周表现较好的因子有市销率 TTM 倒数(1.60%)、标准化 预期外收入(1.55%)、5 日反转(0.65%),表现较差的因子有 5 日平均换手率 (-1.97%)、成交量的 5 日指数移动平均(-2.06%)、6 日成交金额的移动平均值 (-3.19%)。 流动性 1500 股票池中，上周表现较好的因子有市销率 TTM 倒数(2.75%)、标准 化预期外盈利( ...

2025 年 9 月 15 日 总量研究 深化财税体制改革：赋能"十五五"高质量发展的制度基石 ——《财政洞悉》系列第九篇 要点 核心观点："十五五"时期的财税体制改革，既是破解当前财政紧约束的必由之 路，更是推进国家治理现代化的长远之策。通过预算制度革新释放资源潜力、税 制优化调节分配格局、央地关系重构激发治理活力、债务全口径管理扩大财政效 能，这一系列改革将为中国式现代化注入强劲动能。 "十四五"成果：财税体制改革的现实基础。2021 年 3 月 13 日公布的《中华 人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》提 出要建立现代财税体制，主要有两个方面的内涵：加快建立现代财政制度、完善 现代税收制度。经过四年半左右的时间，回顾来看，"十四五"期间财税体制改 革在预算制度改革、税收制度改革、理顺央地关系等方面均取得进展，但仍面临 财政收入增长乏力、支出刚性约束、地方债务压力等深层矛盾。 "十五五"期间，财税体制改革的核心方向。把握"十五五"规划中财税体制改 革可能方向的两个思路：其一，党的二十届三中全会通过《中共中央关于进一步 全面深化改革 推进中国式现代化的决定》，提出"深化 ...