2025 年 1 月 8 日 公司研究 公司新产品取得突破进展，客户资源充足 要点 公司是国内领先的测试机设备供应商。公司是一家致力于提升我国集成电路专用 测试技术水平、积极推动集成电路装备业升级的国家高新技术企业和软件企业。 公司在保持产品市场领先地位的基础上，重点开拓了探针台、数字测试机产品、 三温分选机、AOI 光学检测设备等相关封测设备，不断拓宽产品线，并积极开拓 中高端市场。在成功研制高端新品后，公司产品覆盖测试机、探针台和分选机三 大块主要测试设备，力争成为国际领先的集成电路测试设备企业。 公司产品力极具竞争力。公司历来重视产品质量，建立了涵盖研发、供应链、生 产、销售全过程的多层次、全方位质量管理体系，保证产品的专业化生产和质量 的稳定可靠，公司已取得 GB/T19001-2016/ISO9001:2015 质量管理体系认证 证书。2024 年上半年，公司完成一系列高端新品研发，重点产品取得突破性进 展。公司测试机和分选机在核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平， 同时，公司产品售价低于国外同类型号产品，公司产品具备较高的性价比优势， 使得公司产品在市场上具有较强的竞争力，在降低客户采购 ...

■ 光大证 稳定不稳定的净息差 银行业2025年投资策略 2025年1月8日 8 光大证券研究所副所长、金融业首席分析师 王一峰 执业证书编号: S0930519050002 〔 〔 证券研究报告 1 核心观点 投资建议：确定性高股息提升防御价值 核心观点 2024年：总需求偏弱，银行经营"量难增、价易降" 2024年银行经营面临较大有效信贷需求不足问题，导致量价均衡缺失。 "量难增、价易降"对收入端形成挤压，净息差较 大幅度下行，银行体系更多依靠控制准备计提来稳定盈利增长。上市银行1~3Q营业收入、PPOP、归母净利润同比增速分 别为-1.1%、-2.1%、1.4% ，预计2024年全年营收、盈利增速与1-3Q大体相当。 2025年：宽松基调下银行经营"再平衡" ①货币条件：基调从"稳健"到"适度宽松" 。2025年或有2次降准、2次降息，政策利率下调幅度30-40bp；公开市场操作 工具箱更加丰富，买断式逆回购、二级市场买卖国债有望进一步扩容；结构性货币政策工具降价空间较大，工具扩容领域或 在消费金融、房地产和资本市场领域；货币政策"以我为主" ，汇率波动自由度提升。 ②总量与结构：财政政策加力拉动信用活 ...

2025 年 1 月 7 日 行业研究 业务层面影响较小，市场短期担忧进一步遭限制可能性 ——多家科技公司被美国国防部列入 CMC 清单点评 要点 事件：当地时间 25 年 1 月 6 日，美国国防部将腾讯、宁德时代等多家中国科 技公司列入 1260H 清单（即 Chinese Military Companies，CMC 清单）。 被列入 CMC 清单对于国内企业经营方面的主要影响，在于会受到和美国国防 部相关的实体禁令或商品和服务禁令。1）对中国企业来说，美国国防部主要 负责识别直接或间接在美国开展业务的军民融合贡献者并甄别和打击中国军 民融合战略。根据美国《2021 财年国防授权法案》第 1260H 条，每年度国防 部长均应向参议院和众议院的军事委员会提交一份中国军事企业清单。2）美 国国会 24 年 12 月 18 日通过《2025 年国防授权法案》，该法案指出：评选 或指定为"单项冠军""小巨人"且被认定为与中国工业规划或军民融合工 作有关的企业，可能被认定为"中国军事企业（CMC）"，进一步扩大 CMC 清单的制裁范围。3）被列入 CMC 清单的企业可能受到的影响包括：禁止国 防部与其或其控制企业 ...

2025 年 1 月 7 日 行业研究 无惧外部扰动，坚定看好自主可控和能源安全主线 ——石化化工交运行业日报第 2 期（20250107） 要点 在自主可控领域方面，优先建议关注半导体材料和 OLED 材料两大方向。半 导体材料方面，24 年来全球半导体行业景气持续回升，而在海外加大对华半 导体产业限制的预期下，国内半导体领域自主可控、国产替代的重要性再度 凸显，半导体相关材料、设备、工艺等领域的国产化进程或将进一步加快， 进而推动半导体领域相关龙头企业投资价值的提升。此外，美东时间 1 月 7 日至 10 日，全球规模最大、最具权威性、影响力的科技盛会 CES 在美国拉 斯维加斯召开，该会议是全球科技创新和消费电子行业的风向标。持续建议 关注光刻胶、电子特气、湿电子化学品、CMP 等细分领域半导体材料企业产 品的研发、导入进度及相关新增产能的落地进展。OLED 材料方面， AMOLED 显示技术已成为智能手机领域市场份额占比最大的显示技术。而同 时，随着 OLED 在中尺寸应用领域渗透率的不断提升，OLED 产业将有望实 现持续性地快速增长，上游国产材料厂商持续受益。在能源安全方面，国内 "三桶油"提升油 ...

2025 年 1 月 7 日 公司研究 股票挂钩证券溢价发行，助力公司海外扩张与回购 ——名创优品（9896.HK）发行股票挂钩证券点评 要点 事件：公司发行总金额 5.5 亿美元的股票挂钩证券，同时订立看涨期权价差 2025 年 1 月 7 日,公司发布公告，宣布于 1 月 14 日将发行总金额 5.5 亿美元 的股票挂钩证券（下称"证券"）。每份证券的面值为 20 万美元，按年利率 0.5%支付利息，半年支付一次。证券将于 2032 年 1 月 14 日到期，初始行 使价为每股 64.395 港元，较公司截至 2025 年 1 月 6 日的五日平均收盘价每 股 48.28 港元溢价 33.38%。 同时，公司于 1 月 7 日订立看涨期权价差，其中包括两份期权：1）公司买 入行权价为 64.395 港元的公司看涨期权；2）公司卖出行权价为 102.10 港 元的公司看涨期权。两份期权的行权日均为上述证券的行使期内。 点评：低息融资助力公司业务扩张，溢价展现公司信心 根据公告，公司计划将此次交易所得款项净额的50%用于海外门店网络扩展、 供应链优化与发展、品牌建设推广、海外运营资金以及其他一般公司用途， 而 ...

2025 年 1 月 7 日 行业研究 24年年报期将至，25Q1继续关注海运、高股息主线 原油增产叠加原油需求复苏，油运景气度有望回升。2025Q1 油价仍有望维 持相对高位，美国页岩油、南美海上原油有望持续增产，叠加原油需求增速 相较 2024 年复苏，IEA 预计 2025 年全球原油需求增速为 110 万桶/日，高 于 2024 年的 84 万桶/日，有望刺激油运需求复苏。由于 20-22 年原油轮新 签合同量较低，24 年运力增长较为缓慢，叠加 VLCC 船队老龄化严重，我们 看好原油轮拆解量有望逐渐对冲远期新增运力投放。总的来看原油轮供需错 配确定性较强，24-26 年 VLCC 供给释放低于需求复苏，油运供需紧张具备 确定性，运价中枢有望持续提升。 政策支持水利、铁路建设，继续关注交运高股息子行业。1 月 3 日，国家发 改委在"中国经济高质量发展成效"系列新闻发布会上表示，将加大水利、 铁路建设支持力度，将重点都市圈城际铁路建设等项目纳入支持范围，有效 降低物流成本。国企改革深入推进，市值管理目标和"一利五率"考核有望 提升央国企的资本市场认同，进一步提升央国企的资本市场价值。24 年低利 率 ...

2025 年 1 月 7 日 事件：鸿路钢构公告 2024 年年度经营数据。2024 年，公司新签订单 283 亿元， 同比-5%，其中 24Q4 新签订单 64 亿元，同比-6%。2024 年，公司钢结构产品 产量约 451 万吨，同比+0.5%，其中 24Q4 产量约 126 万吨，同比+0.3%。 点评： 订单：剔除钢价扰动后，判断 24Q4 接单量同比个位数正增长。24Q4 公司订单 金额同比-6%，同比下滑主要由于钢价同比下滑所致；根据 wind 数据，24Q4 热轧板卷平均价格同比-10%；剔除价格因素，24Q4 订单对应的接单量同比实现 正增长。24Q4 公司订单金额环比-16%，主要受季节性因素影响，环比下滑幅度 与往年接近。 产量：24Q4 产量同比持平，智能化改造推进阶段对原有产线生产效率或有影响。 24Q4 公司钢结构产量 126 万吨，同比+0.3%。2024 年，公司投入了较大规模 的焊接机器人设备，同时对生产线进行了流程再造，短期由于产线生产流程调整， 对生产效率有一定负面影响。随着智能化改造加速推进，后续重点观察公司产能 利用率的拐点时刻。 大额订单：金额占比小幅回落，均价跟随钢 ...

2025 年 1 月 7 日 公司研究 战略清晰，增势稳健 ——盐津铺子（002847.SZ）跟踪点评 要点 近期我们跟踪盐津铺子经营情况，更新观点如下： 调整管理架构，提高经营效率。盐津铺子近年来在持续的改革调整下，产品策略 和渠道策略逐步明确。随着各单品体量的提升，公司对管理架构进一步调整。在 过去销售端按渠道划分事业部的基础上，将生产端按品类划分不同的研产事业 部，各事业部在内部赛马机制下，可以更有效的激发主观能动性。从过去依赖主 力单品达成业绩目标，转变为各品类均寻求自身增长点，促进各品类更好的发掘 市场需求变化。各研产事业部共用销售系统，销售端的反馈可更高效的传递到生 产端，提高整体的经营效率。 明晰产品梯队，布局重点单品。公司聚焦 SKU 至 7 大品类后，2025 年在产品梯 队上进一步明确到"1+2"战略，即以"魔芋+鹌鹑蛋/深海零食"为核心品类的 产品策略。其中魔芋和鹌鹑蛋为公司 2024 年的核心品类，两大子品牌建设成效 显著，已形成一定的品牌势能，24Q3"大魔王"和"蛋皇"子品牌销量分别占 公司魔芋制品和鹌鹑蛋制品的 55%/60%。子品牌的持续放量助力公司突破定量 流通/高端会员店等 ...

2025 年 1 月 7 日 行业研究 辉柏赫印度工厂着火颜料供给短期受影响，烧碱供需格局改善价格上涨 ——石化化工交运行业日报第 1 期（20250106） 要点 辉柏赫印度工厂着火，行业短期供给或受影响。 1 月 2 日，辉柏赫印度公司 （Heubach Colorants India Ltd）发布公告表示其位于印度 Raigad 区的 Roha 工厂发生火灾，火灾发生地为工厂用于储存半成品颜料的仓库内，事 故并未造成人员伤亡。由于火灾事故，Roha 工厂的生产运营已经暂时中 止，辉柏赫印度公司目前正在调查事故原因，并评估损失程度。辉柏赫为全 球有机颜料行业的主要供应商之一，其由于火灾造成主要工厂的停工或将在 短期内对行业供给端造成影响。 环保趋严叠加高壁垒优势，国产高性能有机颜料企业持续向好发展。随着有 机颜料的快速发展，经典有机颜料的产能逐步趋于饱和甚至过剩，产品价格 和毛利率有所下降，因此高性能有机颜料成为行业发展新趋势。而高性能有 机颜料由于技术门槛较高，国际市场大多被巴斯夫、科莱恩、大日本油墨等 少数几家全球化工龙头掌握，国内仅有七彩化学、百合花等少数企业掌握核 心生产技术。在环保政策趋严和经典 ...

2025 年 1 月 6 日 行业研究 AEC 成当前 AI 集群组网核心方案，重点关注瑞可达 ——AI 行业跟踪报告第 51 期 通信行业 增持（维持） 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 （4）弯曲半径（Bend Radius）：设计更灵活，支持更小的弯曲半径，便于在高密 度空间内布线。 kailiu@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001 021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -19% -5% 9% 23% 37% 01/24 04/24 07/24 10/24 通信行业 沪深300 资料来源：Wind 要点 1、 ASIC 以及以太网趋势将拉动 AEC 需求高 增 1.1 什么是 AEC？为什么需要 AEC？ AEC(Active Electrical Cable，有源铜缆)是一种使用窄口径铜线制造的铜缆，两端 配备了符合行业标准的连接器。Credo 公司在连接器中集成了低功耗、高性能的重 定时器（retimers）、变速器（gearboxes）和前向 ...