2025 年 4 月 16 日 公司研究 维生素、蛋氨酸价格维持高位，业绩表现亮眼 ——新和成（002001.SZ）2024 年年报&2025 年一季报预告点评 买入（维持） 当前价：21.80 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 | 总股本(亿股) | 30.73 | | --- | --- | | 总市值(亿元)： | 670.01 | | 一年最低/最高(元)： | 16.62/24.77 | | 近 3 月换手率： | 42.17% | 股价相对走势 -11% 3% 17% 31% 45% 04/24 07/24 10/24 01/25 新和成 沪深300 事件 2：公司发布 2025 年一季度业绩预告，25 年 Q1 预计实现归母净利润 18-19 亿元，同比+107%~+118%。 点评： 维生素、蛋氨酸景气上行，2024 年业绩同比大增：2024 年，国内 VA 市场均 ...

2025 年 4 月 16 日 总量研究 如何看待超预期的一季度经济？ ——2025 年一季度经济数据点评 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 政策持续显效，经济顺利开局——2025 年 1-2 月经济数据点评（2025-03-17） 四季度 GDP为何超预期？——2024 年 12 月 经济数据点评（2025-01-18） 11 月经济数据成色几何？——2024 年 11 月 经济数据点评（2024-12-16） 10 月经济回暖的三条线索——2024 年 10 月 经济数据点评（2024-11-15） 政策效能显著，经济边际回暖——2024 年 9 月经济数据点评（2024-10-19） 如何看待 8月经济数据？——2024年 8 月经 济数据点评（2024-09-16） 经济复苏趋缓，政策加码正当时——2024 年 7 月经济数据点评（2024-08-15） 如何看待二季度 ...

2025 年 4 月 16 日 公司研究 羊奶粉海外市场表现亮眼，24 年利润同比改善 ——澳优（1717.HK）2024 年年报业绩点评 要点 事件：公司 24 年实现营业收入 74 亿元，同比+0.3%；归母净利润 2.4 亿元，同 比+35.3%。其中，24H2 实现营业收入 37.2 亿元，同比-3.8%；归母净利润 0.9 亿元，同比扭亏为盈。 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2025-04-16 （注：汇率为 1 港币=0.93 元人民币，23-27 年股本数 分别为 17.80/17.80/17.79/17.79/17.79 亿股） 增持（维持） 当前价：1.96 港元 作者 佳贝艾特海外营收强劲增长，牛奶粉仍有承压。1）分产品看，2024 年公司牛奶 粉/羊奶粉/其他产品/营养品分别实现收入 21.07/36.99/12.92/3.05 亿元，分别 同比-17.8%/+12.7%/+3.2%/+7.1%。①牛奶粉：2024 年牛奶粉收入同比下滑主 要系出生率下滑背景下，市场需求减少；以及公司对海普诺凯采取了严格的渠道 管理措施，使其短期承压。②羊奶粉：2024 年羊奶粉在中 ...

2025 年 4 月 16 日 行业研究 微软暂缓 AI 数据中心建设，如何看待关税对美股云厂商的影响？ ——美股云计算行业跟踪报告（一） 海外 TMT 买入（维持） 作者 分析师：付天姿 CFA FRM 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：宾特丽亚 25M4 微软提出放缓或暂停部分数据中心建设，是在 24 年投资较为激进的背景下 进行的战略性调整。2025 年 4 月，微软暂停俄亥俄州耗资 10 亿美元的数据中心 项目。4 月 10 日微软云计算业务总裁表示，AI 基础设施投资战略需要"敏捷性 和精细化"，微软正在战略性的调整投入节奏，放缓或暂停一些早期项目。24Q3 微软业绩电话会中提到，预计 25 年资本开支将环比逐季度增长，而 24Q4 资本 开支环比增长 13%，高于市场一致预期。24Q1-24Q4 微软现金资本开支占经营 现金流的比例分别为 34.3%、37.3%、43.7%、70.9%，逐季度快速增加。2025 年全球宏观环境和 AI 算法、硬件迭代可能面临更大的不确定性，但 AI 推理负载 需求提升的确定性较强，预计微软仍 ...

2025 年 4 月 16 日 行业研究 矿源突破或令高纯石英行业"平权"，后续关注国产合成石英砂进展 ——高纯石英砂行业研究系列之一 要点 前言： 2025 年 4 月 10 日，自然资源部公告"高纯石英矿成为我国第 174 号新 矿种"。高纯石英矿对半导体、光伏等高新产业不可或缺，我国高度依赖进口。 近年我国在河南、新疆等地发现多处高纯石英矿。 高纯石英砂依赖进口，核心在矿源：高纯石英砂生产制备各种材料和制品主要应 用于半导体（坩埚、石英砣、石英管和石英舟等）、光伏（坩埚、前端工艺器件）、 及中低端的光纤和电光源领域。近年，我国高纯石英进口量约占全球进口总量的 70%：中低端产品能够自给，部分出口；高端产品仍主要依赖进口。其中，高纯 石英砂 4N5 级别主要进口，而 4N8 级别以上原料矿更是基本被美国矽比科所垄 断。龙头企业石英股份也只能主要依靠进口来解决原料短缺的问题。 我国矿源突破，解决卡脖子难题：高纯石英砂制备相对成熟，但需要根据不同的 矿源进行适配调整优化迭代；缺乏稳定满足工业生产需要的高纯石英优质原料是 4N8 级高纯石英高端产品未能国产化的根本原因。近年，学界针对高纯石英矿成 矿机理进行深度 ...

2025 年 4 月 16 日 公司研究 供应链运营经营货量稳步增长，建发地产行业排名上升 ——建发股份（600153.SH）2024 年报点评 要点 事件：公司发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营收 7013 亿元，同比减少 8.17%；实现归母净利润 29.46 亿元，同比减少 77.52%；实现扣非后归母净利 润 19.05 亿元，同比减少 20.85%。2024Q4，公司单季度实现营收 1992 亿元， 同比增长 20.72%，环比增长 8.76%；实现归母净利润 8.88 亿元，同比增长 29.91%，环比增长 3.29%。 大宗商品价格下跌供应链运营业务营收下滑，公司经营货量仍稳步增长。供应链 运营业务方面，2024 年，公司供应链运营业务实现营收 5089 亿元，同比减少 14.23%；实现归母净利润 35.06 亿元，同比减少 11.33%。2024 年公司经营的 黑色金属、有色金属、矿产品、农产品等主要大宗商品的经营货量超 2.2 亿吨， 同比增速近 8%。分品种看，2024 年公司钢材、农产品、纸浆和纸张经营货量 同比分别增长超 15%、8.5%、10%。然而受大宗商品价格下跌 ...

2025 年 4 月 16 日 行业研究 恢复进程超预期，消费提振政策效果显著 ——2025 年 3 月社消零售数据点评 要点 2025 年 3 月社消总额同比增长 5.9%，增速较上月上升 1.9 个百分点 2025 年 4 月 16 日，国家统计局发布社消数据：2025 年 3 月社会消费品零售总 额为 4.09 万亿元，同比增长 5.9%（wind 市场一致预期为 4.36%），增速比 1-2 月上升 1.9 个百分点。其中，限额以上企业（单位）商品零售额为 1.59 万亿元， 同比增长 8.6%，增速比 1-2 月上升 4.2 个百分点。1-3 月，社会消费品零售总 额为 12.47 万亿元，同比增长 4.6%，增速比上年同期下降 0.1 个百分点。（如 未特殊说明，本文 1-2 月/3 月均指 2025 年 1-2 月/3 月） 2025 年 3 月份 CPI 增速环比 2 月提升 0.6pct，必选品增速环比上升 2025 年 3 月份全国 CPI 当月同比增速为-0.1%，2025 年 2 月份全国 CPI 当月同 比增速为-0.7%，3 月份 CPI 同比增速环比 2 月提升 0.6 pct。 ...

内需板块关注度提升，低基数下报表端有望改善 ——光大证券食品饮料行业周报（20250407-20250413） 2025 年 4 月 16 日 行业研究 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 要点 关税冲击下内需板块关注度或提升，关注乳制品等板块财务端改善。伴随中美关 税互博的加剧，食品饮料等内需板块关注度提升。但是，考虑到短期需求复苏的 信号依然不明显，且关税冲击落地后对于国内 GDP 同比增速或有拖累，市场对 于板块反弹的高度存在争议。但是，基于对宏观政策进行逆周期调节的认可，市 场大多观点倾向于认为食品饮料板块的底部有望逐步抬升。我们认为，从中期维 度，基于过去的历史经验，一系列提振内需的政策最终会带来需求端的改善，从 而打开板块估值上行的空间。从短期维度，二季度开始乳制品、速冻食品、休闲 食品、白酒等板块开始进入报表低基数阶段。考虑到库存压力减轻、低价竞争烈 度可能存在缓和（如原奶价格向上有助于龙头回收份额），即使短期总需求改善 不显著，但财务端改善概率增加，有望为阶段性的股价反弹提供支撑。 白酒：需求平淡符合产业共 ...

2025 年 4 月 16 日 公司研究 24 年计提减值拖累业绩，盈利能力改善明显 ——许继电气（000400.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 要点 事件：公司发布 24 年年报，24 年实现营业收入 170.89 亿元，同比增长 0.17%， 归母净利润 11.17 亿元，同比增长 11.09%；拟每 10 股派发现金红利 1.50 元（含 税）。公司同时发布 25 年一季报，25Q1 实现营收 23.48 亿元，同比减少 16.42%； 实现归母净利润 2.08 亿元，同比减少 12.47%，环比减少 6.59%，主要受产品 交付节奏影响。 24 年计提减值拖累业绩，盈利能力持续提升。24 年公司分别计提资产减值 0.59 亿元和信用减值损失 1.41 亿元，对业绩造成较大影响。但业务盈利能力呈现明 显改善趋势；24 年销售毛利率同比上升 2.77pct 至 20.77%，归母净利率同比上 升 0.65pct 至 6.54%；25Q1 销售毛利率和归母净利率分别为 23.47%和 8.84%。 我国特高压建设持续推进，24 年公司直流输电系统业务迎来放量。24 年公司在 直流输电市场持 ...

2025 年 4 月 16 日 公司研究 公司拟剥离通讯业务，未来持续受益于汽车半导体的成长 ——闻泰科技（600745.SH）跟踪报告之九 要点 公司拟将通讯业务转让给立讯精密。闻泰科技拟以现金交易的方式向立讯精密及 立讯通讯转让其下属的昆明闻讯、黄石闻泰、昆明闻耀、深圳闻泰、香港闻泰（含 印尼闻泰）的 100%股权（以下简称为"标的股权"），下属公司无锡闻泰、无 锡闻讯、印度闻泰的业务资产包。此次交易标的资产包含 A 客户业务和非 A 客 户业务。转让通讯业务后，公司将专注于半导体业务，公司主业更加聚焦，公司 未来成长曲线更加清晰。（注：因公司业务转让尚未完成，我们盈利预测仍按照 公司原有业务进行，若公司公告完成业务转让，我们将进行重新预测。） 此次交易完成后，昆明闻讯、黄石闻泰、昆明闻耀、深圳闻泰、香港闻泰（含印 尼闻泰）将成为立讯精密下属子公司（或孙公司，下同），无锡闻泰、无锡闻讯、 印度闻泰的业务资产包将成为立讯精密或其下属子公司的业务资产。交割时，立 讯精密或指定旗下子公司支付款项、具体承接标的资产。 公司是全球汽车半导体龙头之一。公司半导体业务 90%的产品都符合车规级标 准，所有晶圆厂都通过车 ...