2025 年 6 月 3 日 总量研究 为什么我们不担心资金面？ ——2025 年 6 月 3 日利率债观察 要点 1、为什么我们不担心资金面？ 2025 年 5 月末 10Y 国债收益率为 1.67%，较 4 月末上行了约 5bp。收益率曲线 长端的上行在很大程度上来源于投资者对资金面的担忧：一些投资者担心央行会 再次主动收紧资金面，还有一些投资者担心 6 月份较大的 CD 到期量会影响银行 体系流动性的充裕程度，也有一些投资者担心存款降息将导致银行负债流失。 我们认为本阶段对资金面无需过度担心。第一，我们认为本阶段货币当局主动收 紧资金面的概率较低。在《春节后资金和债券市场如何演变？——2025 年 1 月 27 日利率债观察》中我们曾阐释"收益率曲线长端过低是……资金利率上行的 重要触发因素"。今年 1 月 10Y 国债与 7D OMO 间利差的均值为 14bp，5 月末 上述利差已修复至 27bp，显然货币当局通过再度抬高资金市场利率引导长债收 益率上行的迫切性已降低。而且，相较于今年第一季度，当前外部环境变化的不 确定性明显加大，此时货币当局对于资金面更为呵护。例如，一季度 DR007 的 均值和波 ...

2025 年 6 月 3 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】"抢出口"带动制造业 PMI 回暖——2025 年 5 月 PMI 点评 5 月制造业 PMI 回暖，源于外需形势好转，企业加快"抢出口"，带动生产指数升至 荣枯线上方，采购量、从业人员、原材料库存指数相应回升。结构上，以装备/高技 术制造业为代表的经济新动能保持较快增长，高耗能行业景气度继续回落；服务业 PMI 小幅上行，源于"五一"节日效应下，居民旅游出行、餐饮住宿活动表现活跃； 受房建需求拖累，建筑业活动扩张放缓，但各地基建进度继续加快。 【策略】寻找震荡中的机会——2025 年 6 月策略观点 短期外部风险扰动最严重的时候或许已经过去，但仍需要对特朗普后续政策的反复保 持警惕。近期国内政策仍积极发力，预计后续政策仍将持续落地。随着中美两国为"对 等关税"按下 90 天"暂停键"，短期内出口或将保持高增，预计消费仍是经济修复 的重要动能之一。内外因素交织之下，预计指数 6 月整体保持震荡。 【债券】二级市场价格震荡波动，多只 REITs 产品等待上市——REITs 周度观察 （20250526-20250530） 2025 ...

2025 年 6 月 2 日 行业研究 OPEC+将于 7 月增产，"三桶油"增储上产坚定保障能源安全 ——石油化工行业周报第 405 期（20250526—20250601） 要点 OPEC+宣布 7 月增产 41.1 万桶/日，关注增产执行进度。本周 OPEC+作出连 续第三个月大幅增产决策，引发市场对原油供给端担忧，油价下跌。OPEC+ 同意连续第三个月将石油产量提高 41.1 万桶/日，规模持平前两次增产。 OPEC+曾经于 4 月、5 月宣布 5 月、6 月增产 41.1 万桶/日，为 3 月原定增产 计划额的三倍。本轮 OPEC+增产的直接原因是主要成员国的不遵守协议行为， 特别是伊拉克和哈萨克斯坦，此外，由于当前油价已低于美国页岩油的边际成 本，OPEC+的连续增产计划将起到打击美国页岩油产量的作用，从而提升自 身在全球原油市场的份额。超产成员国的产量约束和美国页岩油的产量缩减将 影响 OPEC+后续决策，IEA 预计 OPEC+今年的产量将增加 31 万桶/日，2026 年将增加 15 万桶/日，建议密切关注 OPEC+增产执行进度。 美国页岩油产量增速有望放缓，抵御部分供给增长冲击。近期油价 ...

2025 年 6 月 2 日 行业研究 4 月废铜进口量同比下降 7%，8 月空调排产同比增长 2.7% ——铜行业周报（20250526-20250530） 要点 本周小结：看好宏观预期改善后铜价上行。截至 2025 年 5 月 30 日，SHFE 铜 收盘价 77600 元/吨，环比 5 月 23 日-0.2%；LME 铜收盘价 9497 美元/吨，环 比 5 月 23 日-0.24%。（1）宏观：关税及贸易冲突对经济负面影响尚未显现， 仍会压制铜价涨幅。（2）供需：供给端铜矿扰动增加，整体紧张；需求端应对 关税的备货效应减弱以及国内逐步进入淡季，需求有走弱风险，预计铜价短期维 持震荡，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行。 库存：国内铜社库环比-1%，LME 铜库存环比-9%。（1）国内港口铜精矿库存： 截至 2025 年 5 月 30 日，国内主流港口铜精矿库存 79.6 万吨，环比上周+2.0%。 （2）全球电解铜库存：截至 2025 年 5 月 23 日，全球三大交易所库存合计 43.6 万吨，环比-3.5%。截至 2025 年 5 月 29 日，LME 铜全球库存为 15.0 万吨， ...

2025 年 6 月 2 日 行业研究 港口库存回落，动力煤价格止跌 ——煤炭开采行业周报（2025.5.26~2025.6.1） 要点 港口库存回落，动力煤价格止跌。（1）截至 5 月 30 日，环渤海港口煤炭库存 3057.2 万吨，环比-4.78%，同比+18.83%，环比继续回落；（2）本周港口煤 价止跌，本周（5.26-5.30）秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均 值）为 611 元/吨，环比基本持平；（3）夏季用电高峰临近，电煤需求即将季 节性回升，有望支撑煤炭价格反弹。 本周港口、坑口煤价基本止跌，海外油、气价格回落。（1）本周（5.26- 5.30）秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 611 元/吨，环比 -0.2 元/吨（-0.03%）；（2）陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平 均值为 475 元/吨，环比+0 元/吨（+0.00%）；（3）澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格（5500 大卡周度平均值）为 67 美元/吨，环比-2.14%；（4）欧洲天 然气期货结算价（DUTCH TTF）为 36 欧元/兆瓦时，环比-0.72%；（5）布伦 特 ...

2025 年 6 月 2 日 行业研究 4 月出栏量持平微增，养殖业延续小幅盈利 ——光大证券农林牧渔行业周报（20250526-20250601） 要点 本周猪价上涨。根据博亚和讯， 5 月 30 日全国外三元生猪均价为 14.40 元 /kg，周环比上涨 1.41%，15 公斤仔猪均价 35.24 元/公斤，周环比下跌 0.9%。根据涌益咨询数据，本周商品猪出栏均重为 129.18kg，周环比下跌 0.15%，全国冻品库容率为 13.79%，环比下降 0.16pct。端午节前需求已逐步 转弱，屠企备货结束，购销积极性下降，6 月气温升高后预计消费难有强支 撑，二次育肥需求减弱。库存端，宰后均重和出栏均重均已阶段性触顶回落， 后续有望逐步进入去库阶段。 4 月农业农村部生猪专题数据解读。（1）能繁母猪：一季度产能继续回落。25 年 4 月底能繁母猪存栏量 4038 万头，环比持平，同比+1.3%。 （2）生猪供 给：均重上冲。4 月生猪出栏屠宰量 3077 万头，环比+0.5%，同比+20%，屠 宰量环比增幅低于正常季节性水平，核心原因依然在于均重上升带动的补库 存。（3）进口：4 月进口猪肉 8.07 万 ...

2025 年 6 月 2 日 行业研究 港口库存回落，动力煤价格止跌 ——煤炭开采行业周报（2025.5.26~2025.6.1） 要点 港口库存回落，动力煤价格止跌。（1）截至 5 月 30 日，环渤海港口煤炭库存 3057.2 万吨，环比-4.78%，同比+18.83%，环比继续回落；（2）本周港口煤 价止跌，本周（5.26-5.30）秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均 值）为 611 元/吨，环比基本持平；（3）夏季用电高峰临近，电煤需求即将季 节性回升，有望支撑煤炭价格反弹。 本周港口、坑口煤价基本止跌，海外油、气价格回落。（1）本周（5.26- 5.30）秦皇岛港口动力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 611 元/吨，环比 -0.2 元/吨（-0.03%）；（2）陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平 均值为 475 元/吨，环比+0 元/吨（+0.00%）；（3）澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格（5500 大卡周度平均值）为 67 美元/吨，环比-2.14%；（4）欧洲天 然气期货结算价（DUTCH TTF）为 36 欧元/兆瓦时，环比-0.72%；（5）布伦 特 ...

2025 年 6 月 2 日 公司研究 新老产品交替期，静待纯电上市+AI 技术兑现 ——理想汽车（LI.O）跟踪报告 要点 1Q25 业绩披露：1Q25 理想汽车总收入同比+1.1%/环比-41.4%至 259.3 亿元， 总毛利率同比-0.1pcts/环比+0.2pcts 至 20.5%，Non-GAAP 归母净利润同环比 -20.3%/-74.7%至 10.2 亿元（主要受季节性+老车销量回落等因素影响）。 1Q25 单车盈利同环比下滑，2Q25E 或受新老产品切换影响：1）1Q25 汽车业 务收入同比+1.8%/环比-42.1%至 246.8 亿元（销量同比+15.5%/环比-41.5%至 9.3 万辆，ASP 同比-11.9%/环比-1.1%至 26.6 万元）；汽车业务毛利率同比 +0.5pcts/环比+0.1pcts 至 19.8%。2）1Q25 研发费用率同比-2.2pcts/环比 +4.3pcts 至 9.7%，SG&A 费用率同比-1.9pcts/环比+2.8pcts 至 9.8%。3）1Q25 Non-GAAP 单车盈利同比-31.0%/环比-56.8%至 1.1 万元（Non-GAAP ...

2025 年 6 月 2 日 有色 钨价格再创 2013 年以来新高值， 氧化镨钕价格创近 1 个月新高 ——金属新材料高频数据周报（20250526-20250601） 要点 军工新材料：价格持平。（1）本周电解钴价格 23.80 万元/吨，环比 +0%。 本周电解钴和钴粉比值 0.93 ，环比+0.1%；电解钴和硫酸钴价格比值为 4.91 ，环比+1.0%。（2）碳纤维本周价格 83.8 元/千克，环比+0%。毛利 -9.01 元/千克。（3）铍价格持平。 新能源车新材料：锂辉石价格下跌。（1）本周 Li2O 5%锂精矿中国到岸价已 达到 545 美元/吨，环比 -2.68%。（2）本周电碳、工碳和电池级氢氧化锂价 格分别为 6.25 、6.07 和 6.40 万元/吨，环比 -2.5%、-2.69%和 -1.7%。电 碳与工碳价差为 2024 年 11 月以来新低，或代表锂电景气度相较工业领域有 所减弱。（3）本周硫酸钴价格 4.77 万元/吨，环比-0.10%。（4）本周磷酸 铁锂、523 型正极材料价格分别为 3.15 、10.59 万元/吨，环比 +0%、 +0%。（5）本周氧化镨钕价格 438. ...

2025 年 6 月 2 日 行业研究 OPEC+将于 7 月增产，"三桶油"增储上产坚定保障能源安全 ——石油化工行业周报第 405 期（20250526—20250601） 要点 OPEC+宣布 7 月增产 41.1 万桶/日，关注增产执行进度。本周 OPEC+作出连 续第三个月大幅增产决策，引发市场对原油供给端担忧，油价下跌。OPEC+ 同意连续第三个月将石油产量提高 41.1 万桶/日，规模持平前两次增产。 OPEC+曾经于 4 月、5 月宣布 5 月、6 月增产 41.1 万桶/日，为 3 月原定增产 计划额的三倍。本轮 OPEC+增产的直接原因是主要成员国的不遵守协议行为， 特别是伊拉克和哈萨克斯坦，此外，由于当前油价已低于美国页岩油的边际成 本，OPEC+的连续增产计划将起到打击美国页岩油产量的作用，从而提升自 身在全球原油市场的份额。超产成员国的产量约束和美国页岩油的产量缩减将 影响 OPEC+后续决策，IEA 预计 OPEC+今年的产量将增加 31 万桶/日，2026 年将增加 15 万桶/日，建议密切关注 OPEC+增产执行进度。 美国页岩油产量增速有望放缓，抵御部分供给增长冲击。近期油价 ...