2025 年 6 月 15 日 行业研究 收储提振情绪，猪价跌势趋缓 ——光大证券农林牧渔行业周报（20250609-20250615） 要点 本周猪价下跌。根据博亚和讯， 6 月 13 日全国外三元生猪均价为 14.02 元 /kg，周环比下跌 0.21%，15 公斤仔猪均价 32.89 元/公斤，周环比下跌 4.69%。根据涌益咨询数据，本周商品猪出栏均重为 128.82kg，周环比下跌 0.35kg，全国冻品库容率为 13.89%，环比上升 0.09pct。猪价短期下跌后，养 殖端抗价情绪增强，大厂出栏节奏逐步缓和，同时本周冻肉收储提振市场情 绪。但受高温影响，终端需求疲软，屠宰量处于低位，终端消费承接不足。 本周白羽肉毛鸡、鸡苗价格下跌。截至 6 月 13 日，白羽肉毛鸡价格为 7.27 元/ 公斤，周环比下跌 0.68%，鸡苗价格 2.74 元/羽，周环比下跌 3.52%。毛鸡方 面，当前屠宰企业鸡肉冻品走货缓慢，鸡肉冻品库存升高，屠宰企业宰杀积极 性不高，开工率下降，养殖户顺势出栏，肉鸡价格偏弱。鸡苗方面，仍处补栏 淡季，养殖利润不佳抑制苗价表现。 本周玉米、豆粕现货价格上涨，小麦价格下跌。截至 ...

2025 年 6 月 15 日 行业研究 原油价格拉涨，关注海外扰动对能源价格的影响 ——煤炭开采行业周报（2025.6.9~2025.6.15） 要点 原油价格拉涨，关注海外扰动对能源价格的影响。（1）6 月 13 日凌晨，以色 列对伊朗进行打击，伊朗在 13 日夜间发起报复行动，使用无人机及导弹对以 色列进行了多波大规模回击；（2）受此影响，6 月 13 日布伦特原油期货结算价 当日上涨 7.02%，本周全周累计上涨 11.67%；（3）历史来看，煤炭、原油、 天然气价格具有一定的关联性，原油价格的上涨有望提振海外煤炭市场的看涨 情绪，后续需持续关注海外扰动对煤价的影响。 本周港口煤价小幅下跌，海外油价反弹。（1）本周（6.9-6.13）秦皇岛港口动 力煤平仓价（5500 大卡周度平均值）为 609 元/吨，环比-0.25 元/吨 （-0.04%）；（2）陕西榆林动力混煤坑口价格（5800 大卡）周度平均值为 470 元/吨，环比-5 元/吨（-1.05%）；（3）澳大利亚纽卡斯尔港动力煤 FOB 价格 （5500 大卡周度平均值）为 66 美元/吨，环比-0.99%；（4）欧洲天然气期货 结算价（DUT ...

2025 年 6 月 15 日 行业研究 坚守长期主义之十：地缘政治风险再起，"三桶油"及油服战略价值凸显 市场担忧伊核协议谈判中断、原油运输风险，油价有望持续上行。本轮伊以 冲突对原油市场的影响包括：（1）伊核谈判前景不明，对伊朗石油生产销售 的制裁可能加剧。本次以色列对伊朗发动袭击后，伊朗一度宣布退出伊核谈判， 伊以冲突加剧了伊核谈判前景的不确定性。2025 年 1-4 月，伊朗原油产量约 为 330 万桶/日，伊核谈判失败可能使美国对伊朗原油生产制裁加剧，在上一 轮制裁周期内，2019 年全年伊朗的原油产量为 236 万桶/日。（2）地缘冲突 加剧导致原油运输风险加剧。2023H1，霍尔木兹海峡原油流量约为 2050 万 桶/日，占全球海运原油总量的 27%，地缘政治冲突使得全球原油运输风险上 升。当前原油供需面临一定压力，但本轮地缘政治冲突有望使原油供需担忧得 到缓解，地缘风险溢价的整体上升有望在一段时间内持续推高油价。 "三桶油"及油服以自身发展确定性应对外部不确定性，战略价值凸显。2025 年以来地缘政治局势不确定性较强，我国能源安全受到较多外部挑战。"三桶 油"将继续维持高资本开支，大力推进"增 ...

本周 A 股市场出现回调 受风险偏好回落等因素的影响，本周 A 股市场出现回调。受海外地缘政治局势 恶化等因素的影响，A 股市场本周整体出现回调，主要宽基指数大多下跌。在主 要宽基指数中，本周创业板指涨幅最大，涨幅为 0.2%，而科创 50 跌幅最大， 跌幅为 1.9%。目前万得全 A 估值处于 2010 年以来历史中等位置。分行业来看， 本周申万一级行业涨跌出现分化。有色金属、石油石化、农林牧渔等行业本周表 现相对较好，食品饮料、家用电器、建筑材料等行业的跌幅则较大。 中东局势动荡对资产价格有何影响？ 近期中东局势出现动荡，以色列对伊朗发动打击。当地时间 6 月 13 日凌晨 3 时 20 分许，伊朗首都德黑兰市区传出巨大爆炸声。以色列总理内塔尼亚胡 13 日发 表声明说，以军对伊朗的打击会"持续多日"，以军行动目标是"打击伊朗核设 施、弹道导弹工厂和军事能力"。 近几年，中东地区也曾出现过多次冲突，而大多数冲突持续时间较短。从近几年 的情况来看，中东地区曾多次爆发冲突。对于大多数冲突而言，持续时间并不长， 双方在互相谴责及有限冲突之后往往会不了了之。持续时间较长的仅有 2023 年 巴以冲突事件。 202 ...

——2025 年 5 月份金融数据点评 银行业 买入（维持） 2025 年 6 月 15 日 行业研究 信用扩张走向量价平衡 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 如何看待 4 月社融与信贷"大劈叉"？——2025 年 4 月份金融数据点评 贷款投放超预期，关注需求修复持续性——2025 年 3 月份金融数据点评 2 月信用活动的"三组关系"——2025 年 2 月份金 融数据点评 1 月信贷"开门红"超预期——2025 年 1 月份金融 数据点评 社融增速触底回升——2024 年 12 月份金融数据点 评 年末贷款增长拖累因素增多——2024 年 11 月份金 融数据点评 货币增速筑底回升，静待政策"组合拳"显效—— 2024 年 10 月份金融数据点评 政策聚焦"房"与"股"，托举资产价格助力需求 修复——2024 年 9 月份 ...

当然，信贷的同比少增也反映出有效需求的弱化，近期经济数据对此有着相应的 体现。例如，今年 4、5 月国内制造业 PMI 分别为 49.0%和 49.5%，较一季度 49.9%的均值低了不少。再如，今年 4、5 月份的 PPI 同比增速分别为-2.7%和 -3.3%，亦较一季度-2.3%的均值低了许多。 2025 年 6 月 13 日 总量研究 促信贷还有"撒手锏" ——2025 年 6 月 13 日利率债观察 要点 1、促信贷还有"撒手锏" 2025 年 5 月新增人民币贷款 6200 亿元，较今年 4 月多增 3400 亿元，较去年同 期少增 3300 亿元。地方政府隐性债务置换是影响 5 月信贷增长的因素之一。众 所周知，地方政府隐性债务置换是用成本低、期限长的地方政府债券来置换成本 高、剩余期限短的债务，这有利于纾解债务链条，让地方政府卸下包袱，轻装上 阵。所以，在地方政府隐性债务置换阶段，虽然信贷增长的速度并不高，但这不 意味着信贷支持实体经济力度出现了下降，反而是有利于经济增长的。（注：更 详细的讨论烦请参见我们的报告《还原债务置换对信贷的影响——2025 年 4 月 16 日利率债观察》。） 有效 ...

2025 年 6 月 13 日 ——全球半导体行业需求跟踪点评（一） 要点 AI：AI 推理和主权 AI 需求强劲，AI 芯片加速出货，北美 AI 算力板块维持高 速增长：2025 年 4 月 7 日至 6 月 12 日期间，AI 芯片龙头公司英伟达/AMD/ 博通累计上涨 54%/38%/75%（vs 纳斯达克指数累计上涨 26%），北美 AI 板块股价表现强劲，AI 相关利好频出。①AI 推理需求强劲。英伟达 FY26Q1 业绩会表示"AI 推理需求爆炸式增长"，OpenAI、微软和谷歌在 token 生成 方面正经历阶梯式跃升，其中微软在其 FY25Q3 财季处理了超过 100 万亿个 token，同比增长五倍。②主权 AI 需求涌现。5 月 13 日，英伟达、AMD 与沙 特阿拉伯公共投资基金(PIF)旗下的 AI 公司 Humain 达成了总额 150 亿美元的 合作协议；6 月 11 日，英伟达在首届 GTC 巴黎上，抛出一系列欧洲 AI 基础 设施的合作计划，分别在德国、瑞典、意大利、西班牙、英国和芬兰建立并 拓展 AI 技术中心。③英伟达供给能力增强。英伟达在制造良率方面显著改善， NVL 机 ...

2025 年 6 月 13 日 公司研究 行业持续增长，公司长期成长空间广阔 ——生益科技（600183.SH）跟踪报告之五 要点 生益科技持续保持覆铜板行业领先地位。根据公司年报援引的美国 Prismark 调 研机构对于全球刚性覆铜板的统计和排名，从 2013 年至 2023 年，生益科技刚 性覆铜板销售总额已跃升全球第二，2023 年全球市场占有率达到 14%。公司大 力开展自主创新，2024 年公司共申请国内专利 58 件，境外专利 5 件，PCT3 件； 2024 年共授权专利 46 件，其中国内专利 28 件，境外专利 18 件。截止 2024 年底拥有 682 件授权有效专利。 生益科技持续布局 AI 服务器领域。根据公司 2025 年 6 月 3 日《投资者关系活 动记录表》援引的相关研究报告，2024 年全球 AI 服务器市场规模已达到 1251 亿美元，预计 2025 年将攀升至 1587 亿美元，2028 年有望突破 2227 亿美元。 2024 年，全球 AI 服务器出货量在云服务提供商（CSP）和原始设备制造商（OEM） 的强劲需求推动下，实现了 46%的年增长率。 AI 大算力的相 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company, indicating an expected investment return that will outperform the market benchmark by more than 15% over the next 6-12 months [4][15][6]. Core Insights - The company reported a revenue of HKD 89.66 billion for FY2025, a decrease of 17.5% year-on-year, while the profit attributable to shareholders was HKD 5.916 billion, down 9.0% year-on-year [1][5]. - The overall gross margin increased by 5.5 percentage points to 29.5% in FY2025, primarily due to rising gold prices and an increase in the proportion of fixed-price products [2]. - The company has successfully implemented a transformation strategy, with a net reduction of 905 stores, while launching differentiated product series that have gained consumer popularity [3]. Revenue and Profit Forecast - The company has adjusted its profit forecasts upward for FY2026 and FY2027 by 11% and 10% respectively, now projecting profits of HKD 6.924 billion and HKD 7.734 billion [4]. - The report also introduces a new forecast for FY2028, estimating a profit of HKD 8.232 billion [4]. Store Performance and Strategy - As of March 31, 2025, the total number of stores was 6,644, with a net decrease of 905 stores compared to the previous year [3]. - The company has focused on optimizing store quality and has seen improvements in same-store performance, with a narrowing decline in same-store sales over three consecutive quarters [4]. Financial Metrics - The report provides a summary of key financial metrics, including a projected revenue growth rate of 5.32% for FY2026 and a profit growth rate of 17.04% for the same period [5]. - The earnings per share (EPS) is projected to increase from HKD 0.59 in FY2025 to HKD 0.69 in FY2026 [5].

2025 年 6 月 13 日 行业研究 中国钾肥海运进口合同达成，持续关注钾肥行业 ——石化化工交运行业日报第 78 期（20250613） 要点 2025 年中国钾肥海运进口合同达成。2025 年 6 月 4 日，印度钾肥进口大合 同价格确定，俄罗斯钾肥公司（BPC）与印度化肥进口商 IPL 以 349 美元/吨 的价格达成交易，发货至 2025 年 12 月份，货量为 65 万吨。2025 年的印度 钾肥进口大合同价格较去年上涨 70 美元/吨，涨幅 25%。印度基本奠定了大 合同的基础价格。2025 年 6 月 12 日，中国钾肥进口谈判小组（中化、中 农、中海化学）与食安供应链有限公司（迪拜）就 2025 年钾肥年度进口合 同价格达成一致，合同价格为 346 美元/吨 CFR。根据中国钾肥大合同的价 格来核算成本，按照 6 月 12 日的人民币汇率 7.18 计算，折合中国标准氯化 钾 60%含量港口成本价格在 2830 元/吨左右，各个港口的港杂费用不一。未 来新合同的执行，将及时保障今年下半年及明年春季的货源供应，在提升钾 肥供应链保障能力、支撑农业稳产增收、筑牢国家粮食安全屏障等方面发挥 关键 ...