2025 年 4 月 9 日 基础化工 增持（维持） 行业研究 中方对美实施关税反制，战略看好粮食安全主线 ——基础化工行业动态跟踪 要点 中方对美实施关税反制，战略看好粮食安全主线。当地时间 25 年 4 月 2 日，美国总统特朗普在白宫签署关于所谓"对等关税"的行政令，宣布美国 对贸易伙伴加征 10%的"最低基准关税"，并对某些贸易伙伴征收更高关 税。25 年 4 月 4 日，国务院关税税则委员会发布公告称，自 2025 年 4 月 10 日 12 时 01 分起，对原产于美国的所有进口商品加征 34%关税。中国对 从美国进口的鸡肉、小麦、玉米、棉花等 29 类商品加征 15%关税，另对高 梁、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果蔬菜、乳制品等 711 类农产品加征 10%关税。按照新政策，这些产品的关税将累计加征至 49%或 44%。我国 是世界粮食进口大国，美国是我国大豆、小麦和玉米等农产品进口重要来源 地。根据海关总署统计数据，24 年我国自美国进口粮食总量 3179 万吨。其 中大豆 2213.4 万吨、高粱 568.3 万吨、玉米 207.3 万吨、小麦及混合麦 190.2 万吨，我国自美国进口粮食总 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Gree Electric Appliances with a target price of 54.10 CNY [4][6] Core Views - Gree Electric Appliances is characterized by strong defensive attributes due to its high dividend yield of 6.6% and low foreign sales ratio of approximately 12% [2][4] - Recent operational changes, including board restructuring and digital channel reforms, are expected to drive performance improvements post tariff tensions [3][4] Summary by Sections Investment Highlights - The company’s expected dividend yield for 2025 is 6.6%, based on a projected net profit of 32.9 billion CNY and a cash dividend payout ratio of 50% [2] - Gree's foreign revenue contribution remains low, with only about 12% from international markets, minimizing exposure to global trade tensions [2] Operational Changes - The board has undergone a restructuring with younger management taking key positions, indicating a shift towards a more dynamic leadership [3] - The planned share buyback by the distributor, Jinghai Huilian, reinforces the company's value proposition, confirming the attractiveness of its low stock price and high dividend yield [3] - The company is advancing its digital transformation, enhancing sales channel efficiency through the establishment of digital technology companies and nationwide promotion of a cloud-based system [3] Financial Projections - The report forecasts Gree's net profit for 2024-2026 to be 30.3 billion CNY, 32.9 billion CNY, and 36.4 billion CNY respectively, with corresponding P/E ratios of 8, 8, and 7 [4][5] - Revenue projections for 2024-2026 are estimated at 199.3 billion CNY, 216.9 billion CNY, and 232.8 billion CNY, reflecting a growth trajectory despite a slight decline in 2024 [5][10]

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [5]. Core Views - The company has shown a significant increase in order intake and production in Q1 2025, indicating the initial positive effects of its smart transformation on production efficiency [3][4]. - The average price of large orders has decreased due to fluctuations in steel prices, with a notable drop of 11% year-on-year in Q1 2025 [3]. - The company is expected to see a gradual improvement in profit per ton as the effects of smart transformation become more apparent [3]. Summary by Sections Orders - In Q1 2025, the company signed new orders worth 7.052 billion yuan, a year-on-year increase of 1.25%. After adjusting for steel price fluctuations, the order intake is estimated to have grown by approximately 18% year-on-year [2]. - The average price of hot-rolled coils in Q1 2025 was about 3,478 yuan per ton, reflecting a 14% decrease year-on-year [2]. Production - The company's steel structure production reached approximately 1.05 million tons in Q1 2025, marking a 14% increase year-on-year. This growth is attributed to better cash flow from customers and the initial success of smart transformation efforts [2]. Outlook - The report anticipates a phase of improvement in profit margins per ton, driven by the ongoing smart transformation and a focus on achieving a capacity utilization rate exceeding 100% [3]. - The company’s projected net profits for 2024, 2025, and 2026 are 1.236 billion yuan, 1.302 billion yuan, and 1.647 billion yuan, respectively [4].

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [6]. Core Insights - The company achieved a total revenue of 3.022 billion yuan in 2024, representing a year-on-year growth of 30.1%, and an adjusted net profit of 400 million yuan, up 31.4% year-on-year [1][4]. - Key operational metrics such as outpatient visits, customer retention rate, average spending per visit, and customer unit price have all improved in 2024, indicating robust operational performance [2]. - The company is developing an "AI avatar" of renowned doctors, leveraging extensive data sources and deep learning algorithms to replicate expert diagnostic capabilities, which is expected to enhance service delivery and accelerate revenue growth [3][4]. Financial Performance and Forecast - The company’s revenue is projected to grow from 3.022 billion yuan in 2024 to 5.902 billion yuan by 2027, with a compound annual growth rate (CAGR) of approximately 24.65% [4][10]. - Adjusted net profit is forecasted to increase from 400 million yuan in 2024 to 708 million yuan in 2027, reflecting a steady growth trajectory [4][10]. - The report anticipates adjusted earnings per share (EPS) to rise from 1.64 yuan in 2024 to 2.95 yuan in 2027 [4][10]. Operational Metrics - In 2024, the company recorded 5.411 million outpatient visits and a customer retention rate of 67.1%, up from 65.2% in 2023 [2]. - The average spending per visit increased from 541 yuan to 559 yuan, showcasing improved customer engagement and service value [2]. Strategic Initiatives - The company is actively pursuing mergers and acquisitions, as well as expanding its physical presence, with a total of 79 clinics established in China and Singapore by the end of 2024 [2][4]. - The anticipated launch of several "AI avatars" of top doctors in July 2025 is expected to significantly enhance the company's service capabilities and operational efficiency [3].

2025 年 4 月 9 日 要点 事件：公司发布《关于实际控制人增持公司股份计划的公告》，公司实际控制人 中国海油集团拟自 2025 年 4 月 8 日起的 12 个月内增持公司 A 股及 H 股股 份，拟增持金额累计不少于人民币 20 亿元（含本数），不超过人民币 40 亿 元（含本数）。 公司研究 中国海油集团增持提振投资者信心，增量降本彰显业绩韧性 ——中国海油（600938.SH）公告点评 24 年公司业绩逆势上涨，增量降本彰显业绩韧性。2024 年布油均价同比-2.8%， 公司实现归母净利润 1379 亿元，同比+11.4%，体现了公司在油价下行期的经 营韧性。公司持续加快上产步伐，全年实现净产量 726.8 百万桶油当量，同比增 长 7.2%，创历史同期新高。公司进一步夯实成本竞争优势，24 年桶油主要成本 28.52 美元/桶油当量，同比-1.1%。公司 25-27 年产量指引目标中枢分别同比增 长 5.9%、2.6%、3.8%，远期产量增速趋于稳定。公司将专注高质量发展，追 求有效益的产量，保持生产规模稳步增长。 维持高分红政策，长期投资价值凸显。2024 年公司全年股息为 1.40 港元/ ...

2025 年 4 月 9 日 行业研究 行业护城河高筑，看好平台型公司和研发能力出色的初创公司。腔镜机器人市 场竞争程度适中，本土公司市场份额提升确定性较强；骨科机器人行业当前的 核心矛盾为短期市场竞争加剧。我们一方面看好背靠大型医疗集团、产品研发 及商业化经验丰富、具备资金及渠道优势的平台型公司，这些公司的各产品管 线陆续贡献收入，中长期将探索出海销售；另一方面，我们认为具备自主创新 能力、产品性能出色且具备性价比优势的国产公司，有望从单一产品做起，稳 步提升市场份额，并逐步丰富产品布局。 进口替代有望加速，关注国产手术机器人市场份额攀升 ——手术机器人行业跟踪报告 要点 国产商业化加速推进，进口替代确定性强。国内手术机器人行业起步较晚，以 商业化成熟度较高的腔镜手术机器人行业为例，国内市场基本由美国直觉外科 公司的达芬奇手术机器人垄断，随着多款国产手术机器人获批上市，达芬奇的 垄断被逐步打破。随着手术机器人多应用场景落地、叠加《"十四五"大型医 疗设备配置规划》公布、医保扩大报销范围、国产手术机器人具备价格优势， 我们认为手术机器人行业渗透率有望进一步提升；本土设备集中上市后积极展 开市场教育，国产替代确 ...

2025 年 4 月 9 日 盈利预测、估值与评级：本次增持体现大股东对公司长期发展的信心，公司加强 "增储上产"推动炼化转型，积极提升投资者回报水平，有望实现穿越油价周期 的长期成长。我们维持对公司的盈利预测，预计公司 25-27 年归母净利润分别为 581、621、667 亿元，对应 EPS 分别为 0.48、0.51、0.55 元/股，维持 A 股和 H 股的"买入"评级。 事件：公司发布《关于控股股东及其一致行动人增持公司股份计划的公告》，公 司控股股东中国石化集团拟自 2025 年 4 月 8 日起的 12 个月内增持公司 A 股及 H 股股份，拟增持金额累计不少于人民币 20 亿元（含本数），不超过人 民币 30 亿元（含本数）。 点评： 增持彰显大股东对公司发展信心，看好公司长期发展前景。截至 4 月 8 日，中 国石化集团持有公司 841.05 亿股股份，占公司已发行总股份的 69.35%。中国 石化集团将使用自有资金及金融机构增持股票专项贷款，在 12 个月内完成本次 增持计划。2023 年公司曾实施增持计划，2023 年 11 月 11 日至 2024 年 11 月 10 日期间，中国石化 ...

2025 年 4 月 9 日 近期我国颁布各项政策、法律，持续强调粮食安全和种业自主可控的重要 性。我国粮食领域第一部基础性、统领性法律《粮食安全保障法》已于 2024 年 6 月 1 日起施行。25 年 1 月 1 日，《中共中央国务院关于进一步深化农 村改革扎实推进乡村全面振兴的意见》强调确保国家粮食安全，持续增强粮 食等重要农产品供给保障能力，深入推进粮油作物大面积单产提升行动。25 年 4 月 7 日，中共中央、国务院印发了《加快建设农业强国规划（2024- 2035 年）》，强调加快以种业为重点的农业科技创新，加快实现种业科技自 立自强、种源自主可控，实施生物育种重大专项。 建议关注围绕粮食安全的农药及化肥的投资机会。随着粮食安全的重视程度 不断提高，叠加不断增长的粮食需求，围绕粮食安全的投资机会正逐步展 开，使用农药、化肥提升单位面积的产量以解决粮食问题愈发重要。化肥方 面，受春季备肥的影响、美国对加拿大钾肥加征关税、叠加巴西等南半球国 家需求的拉动，25 年 1 月初开始氯化钾价格快速回升，目前较高点已有所回 落。截至 4 月 8 日，国内氯化钾价格为 2995 元/吨，相较于年初上涨约 19. ...

2025 年 4 月 9 日 总量研究 做好防守，相机而动 ——可转债 2025Q1 回顾与后续展望 要点 1、年初以来转债市场运行情况 2025 年一季度，中证转债指数上涨 3.1%，上证指数下降 0.5%；可转债（等 权）指数上涨 4.3%，沪深 300 指数下降 1.2%，中证 1000 指数上涨 4.5%。由 此可见，2025 年一季度转债市场整体表现优于权益市场。从波动率角度来看， 2025 年一季度中证转债指数的波动率明显低于 A 股主要权益类指数。 从发行、退市和条款博弈情况来看，截至 2025 年一季度末，上交所、深交所 两市场存续公募转债数目和转债余额相较 2024 年年底分别下降 20 只和 367.8 亿元。2023 年四季度以来，转债市场的存续规模持续下降，今年以来延续了这 一趋势。今年一季度，新上市转债 5 只，退市转债共 27 只；共有 25 只转债发 布转股价格下修公告，转股价格下修平均幅度为 32.8%。 从转债估值水平来看，2025 年一季度，转债的平均价格为 121.06 元，分位值 为 77.7%（2018 年 1 月 2 日以来，下同）；转债平价的平均值为 92.57 ...

2025 年 4 月 9 日 公司研究 传统业务高质量发展，战新业务和海外市场成为发展驱动力 ——中国通信服务（0552.HK）2024 年度业绩点评 要点 事件：公司发布2024年全年业绩，2024年实现收入1500亿人民币，同比增长 0.9%，系应用、内容及其他服务(ACO)和战略新兴业务驱动。2024年毛利润 175.96亿元，同比增长2.0%，毛利率为11.7%，同比增长0.1pct，连续三年 保持上升态势，系公司强化成本管控叠加高毛利业务收入贡献提升，预期盈利 水平将稳健持续增长。2024年实现归母净利润36.07亿元，同比增长0.6%， 对应净利润率2.4%，同比持平。现金流表现良好，自由现金流同比提升20.4% 达52.14亿元，目前公司一年以内应收账款占90%，风险可控，将持续做好现 金流收支管理。公司注重股东回报，近10年股息分红水平稳中有升，2024年 末期股息每股人民币0.2187元，分红比例为42%，同比持平。 运营商市场稳中有升，集客市场略降，海外市场快速增长：1）2024年运营商 市场收入836亿元，同比增长2.3%，其中ACO增长达9.4%；公司在市场整体 CAPEX投资规模下降 ...