Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [1] Core Views - The company reported a revenue of 5.786 billion yuan for Q1 2025, representing a year-over-year increase of 7.59%. The net profit attributable to the parent company was 497 million yuan, up 5.82% year-over-year [5] - Domestic sales are recovering, while external sales continue to show growth. The company is expected to achieve a mid-single-digit growth in domestic sales for Q1 2025, driven by government subsidies covering new kitchen appliance categories [6] - The company has a strong strategic partnership with SEB Group, with expected sales to SEB reaching 7.37 billion yuan in 2025, a 4.6% increase from 2024 [6] Financial Performance - The gross profit margin for Q1 2025 was 23.9%, a slight increase of 0.1 percentage points year-over-year. The net profit margin was 8.6%, down 0.14 percentage points year-over-year, indicating stable profitability [7] - The company’s operating cash flow for Q1 2025 was 584 million yuan, a decrease of 44% year-over-year [7] - The company’s net cash at the end of Q1 2025 was 2.6 billion yuan, down 2.4 billion yuan year-over-year, but still representing 20% of total assets, indicating a solid financial position [7] Profit Forecast and Valuation - The company’s net profit forecasts for 2025-2027 are 2.39 billion yuan, 2.56 billion yuan, and 2.70 billion yuan respectively. The current price corresponds to a price-to-earnings ratio of 18, 17, and 16 for the respective years [8][10]

2025 年 5 月 6 日 公司研究 光伏制造板块盈利企稳，光伏机组继续扩容 ——太阳能（000591.SZ）2024 年年报暨 2025 年一季度报点评 要点 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营收 60.39 亿 元，同比-36.70%；归母净利润 12.25 亿元，同比-22.38%。2025 年一季度公司 实现营收 13.00 亿元，同比-7.80%；归母净利润 2.89 亿元，同比-17.62%。 25Q1 太阳能产品销售量价下行，毛利率同比稍有提升。25Q1 由于太阳能产品 销量及销售单价同比下降，公司营收同比-7.80%为 13.00 亿元；同时，太阳能 产品采购量及采购单价亦有下行，公司营业成本同比-9.22%为 7.18 亿元；整体 销售毛利率为 44.79%，同比+0.85pct。 上网电价叠加利用小时数下行，24 年公司光伏运营业务营收同比下降。截至 24 年年底，公司光伏装机容量为 6.08GW，同比+30.00%；利用小时数为 1239 小 时，同比-7.26%，部分对冲光伏发电量增长；公司 24 年发电量为 70.27 亿千瓦 时，同比+ ...

2025 年 5 月 6 日 公司研究 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年公司实现营收 19.93 亿 元，同比-1.63%；实现归母净利润 3.44 亿元，同比-32.75%；实现扣非归母净 利润 2.94 亿元，同比-44.13%。2025 年 Q1 公司实现营收 3.36 亿元，同比-1.46%； 实现归母净利润-0.1 亿元；实现扣非归母净利润-0.1 亿元。 点评： 微逆持续推出新品，毛利率维持高位。公司 2024 年微型逆变器及监控设备业务 实现销售收入 12.27 亿元，同比-13.24%，其中微型逆变器销量约 98.62 万台， 监控设备销量约为 22.93 万台；毛利率为 53.54%，同比+5.31pct。2024 年， 公司推出了全球首款功率高达 5000W 的微型逆变器 MiT，质保可达 25 年，在 确保系统稳定运行的前提下，为客户提供了性价比更高的解决方案。 储能业务产品持续拓展，毛利率有所提升。公司 2024 年储能系统业务实现营收 3.12 亿元，同比-0.1%；毛利率 18.92%，同比+2.32pct。公司一直积极拓展储 能市场，优化并推出 ...

2025 年 5 月 6 日 总量研究 城投债发行规模环比下滑，各等级信用利差持续收窄 ——信用债月度观察（2025.04） 要点 1、 信用债发行与到期 整体来看，截至 2025 年 4 月末，我国存量信用债余额为 29.62 万亿元。2025 年 4 月 1 日-4 月 30 日，信用债共发行 14613.14 亿元，月环比增加 20.75%； 总偿还额 12293.13 亿元，净融资 2320.01 亿元。 城投债方面，2025 年 4 月，我国城投债成交量为 9959.43 亿元，环比和同比均 有所下滑。2025 年 4 月城投债换手率为 6.46%。2025 年 4 月，我国各等级城 投的城投债信用利差较上月有所收窄。 产业债方面，2025 年 4 月，我国产业债成交量为 13838.13 亿元，环比和同比 均有所下滑。2025 年 4 月产业债换手率为 9.74%。2025 年 4 月，我国各等级 产业主体的信用利差较上月有所收窄。 3、风险提示 数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券 违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差 的主体风 ...

2025 年 5 月 6 日 行业研究 新势力改款+新车相继发布，关注节后终端优惠变化 ——特斯拉与新势力 4 月销量跟踪报告 要点 4 月车市表现平稳，新车上市/老车型终端优惠持续提振新势力销量：1）小鹏交 付量同比+273.1%/环比+5.5%至 35,045 辆（我们测算 Mona M03 交付 1 万辆 以上、P7+交付 8,000 辆以上）；2）理想交付量同比+31.6%/环比-7.5%至 33,939 辆；3）蔚来交付量同比+53.0%/环比+58.9%至 23,900 辆（乐道 L60 交付环比 -8.7%至 4,400 辆）。我们认为，小鹏交付量同环比提升主要受益于改款车型上 市提振，理想交付稳健、蔚来环比提升主要由于终端优惠延续。 车展前后改款+新车密集发布：1）小鹏：3/13 新款 G6/G9 上市，4/15 新款 X9 上市并于 4/23 开启交付，4/23 P7+超长续航 Max 旗舰版上市；2）理想：4/23 L6 智能焕新版、MEGA Ultra 智能焕新版、以及 MEGA Home 家庭特别版上市； 3）蔚来：4/19 萤火虫正式上市。新势力车展前后改款+新车上市有望稳定销量。 ...

2025 年 5 月 6 日 公司研究 25Q1 营收稳健增长，城轨业务表现亮眼 ——中国通号（688009.SH、3969.HK）2025 年一季报点评 要点 25Q1 营收稳健增长，利润率略有下降 中国通号公布 2025 年一季报，实现营业收入 67.3 亿元，同比增长 2.8%； 实现归母净利润 5.6 亿元，同比下降 7.1%。毛利率为 27.2%，同比下降 0.2 个 百分点；净利率为 9.7%，同比下降 1.2 个百分点。 收入结构持续优化，城市轨道业务营收表现亮眼 2025Q1 公司铁路、城市轨道、工程总承包业务分别实现收入 34.1/19.6/10.1 亿元，同比分别变化-4.0%/+21.7%/-11.7%，公司推动产业结构优化升级，持续 清理退出毛利率较低的市政工程总承包业务。公司主业轨道交通相关业务方面， 城市轨道业务表现亮眼，但铁路业务营收略有下降，未来随着国家推行大规模设 备更新改造政策，以及动车组维保需求逐渐提升，公司铁路业务业绩压力有望逐 步得到缓解。 铁路、城市轨道新签订单饱满，支撑公司后续成长 2025Q1 公司累计新签外部合同总额 72.1 亿元，同比下降 36.5%，其中 ...

2025 年 5 月 6 日 公司研究 渠道结构变化影响毛利率，费用端持续优化。毛利率方面，2024 全年/24Q4/25Q1 公司毛利率分别为 30.69%/27.62%/28.47%，25Q1 同比-3.64pcts，环比 +0.85pcts。25Q1 毛利率同比下滑主要系渠道结构变化，低毛利率的零食量贩 等渠道收入占比提高。费用端，2024 全年/24Q4/25Q1 销售费用率分别为 12.50%/11.54%/11.24%，25Q1 同比-1.76pcts，环比-0.30pcts. 2024 全年 /24Q4/25Q1 管理费用率分别为 4.13%/4.47%/3.44%，25Q1 同比-0.79pcts， 环比-1.03pcts。主要系组织架构调整下经营效率提升，带来费率的下降。综合 来看，2024 全年/24Q4/25Q1 公司归母净利率分别为 12.07%/10.18%/11.59%， 25Q1 同比-1.46pcts，环比+1.41pcts。 盈利预测、估值与评级：我们基本维持 2024-2025 年归母净利润预测为 8.55/10.25 亿元，新增 2027 年归母净利润预测为 12.25 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company [6]. Core Views - The company achieved a revenue of 2.257 billion yuan in 2024, representing a year-on-year growth of 22.18%, and a net profit attributable to shareholders of 376 million yuan, up 14.32% year-on-year [1]. - The company is implementing a product restructuring strategy in 2025, introducing a series of new products to drive growth [2]. - The company is actively expanding its overseas market presence, particularly in Southeast Asia, which is expected to contribute to revenue growth [2]. - The report notes a decline in gross margin due to fluctuations in raw material prices, particularly palm oil, impacting profitability [3]. - The company has adjusted its profit forecasts for 2025 and 2026, with net profit estimates lowered to 412 million yuan and 502 million yuan, respectively [4]. Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company reported a total revenue of 2.257 billion yuan, with a net profit of 376 million yuan and a non-recurring net profit of 341 million yuan [1]. - For Q1 2025, the company recorded a revenue of 504 million yuan, down 13.99% year-on-year, and a net profit of 53 million yuan, down 42.21% year-on-year [1]. Product and Market Strategy - The revenue breakdown by product for 2024 shows significant growth in categories such as mixed nuts and beans, with a 39.80% increase [2]. - The company is shifting its distribution strategy from wholesale to direct sales in supermarkets, which is expected to enhance revenue from direct channels [2]. - The e-commerce team has been restructured, focusing on sustainable profitability rather than aggressive low-price sales [2]. Cost and Profitability - The gross margin for 2024 was reported at 35.46%, with a decline noted in Q1 2025 to 34.32% due to rising raw material costs [3]. - The selling expense ratio increased to 17.34% in Q1 2025, reflecting higher investments in sales personnel and marketing [3]. - The net profit margin for Q1 2025 was 10.47%, down from previous periods, indicating pressure on profitability [3]. Valuation and Forecast - The report projects earnings per share (EPS) of 4.42 yuan for 2025, with a price-to-earnings (P/E) ratio of 16 times based on the current stock price [4]. - The company is expected to maintain strong return on equity (ROE) levels, projected at 22.18% for 2025 [4].

2025 年 5 月 6 日 公司研究 行业周期性承压，数字化转型提升效率 ——普蕊斯（301257.SZ）2024 年年报及 2025 年一季报点评 要点 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 8.04 亿 元（YOY+ 5.75%），实现归母净利润 1.06 亿元（YOY-21.01%），实现扣非归 母净利润 0.83 亿元（YOY-26.88%）；2025 年第一季度公司实现营业收入 1.76 亿元（YOY-4.37%），实现归母净利润 0.07 亿元（YOY- 67.32%），实现扣非 归母净利润 0.05 亿元（YOY- 75.34%），业绩略低于我们此前预期。 受行业周期影响，业绩阶段性承压。24 年由于生物医药行业整体周期性影响， 临床外包行业整体面对多重考验和竞争压力，对公司业绩造成压力。行业内竞争 加剧导致公司订单价格波动，因此 24 年全年毛利率同比下滑 6pp 至 24.4%，全 年新签不含税合同金额 10.00 亿元，同比下降 22.59%。25 年一季度行业出现 复苏迹象，公司询单量和新签订单同比实现较快增长，但因提前储备业务人员导 致毛利 ...

2025 年 5 月 6 日 公司研究 持续调整，静待改善 ——良品铺子（603719.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 要点 事件：良品铺子发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 全年实现营业收入 71.59 亿元，同比-11.02%；归母净亏损 0.46 亿元，23 年同期盈利 1.80 亿元； 扣非归母净亏损 0.75 亿元，23 年同期盈利 0.65 亿元。其中，24Q4 单季度实现 营业收入 16.79 亿元，同比-17.95%；归母净亏损 0.65 亿元，23 年同期亏损 0.11 亿元；扣非归母净亏损 0.72 亿元，23 年同期亏损 0.57 亿元。25Q1 实现营业收 入 17.32 亿元，同比-29.34%；归母净亏损 0.36 亿元，24 年同期盈利 0.62 亿元； 扣非归母净亏损 0.40 亿元，24 年同期盈利 0.55 亿元。 春节错期叠加竞争加剧，各业务条线持续调整。分渠道看，25Q1 公司营收端仍 处于调整期，公司线上/线下渠道分别实现营业收入 9.01/10.38 亿元，同比 -30.00%/-28.83%。线上渠道受电商平台整体流量下滑及春 ...