[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 [Table_Title] 策略月报 2025 年 01 月 07 日 近期港股红利表现更具韧性 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心结论：①12 月中旬以来 A 股和港股整体有所回调，但红利资产均表现 出一定韧性、明显跑赢宽基指数。②近期红利资产相对收益提升的背后是市 场波动加大、风险偏好下修，低利率环境与险资配置需求或也是部分原因。 ③港股红利的长期超额收益以及相对 A 股的比较优势或是吸引港股通加仓 港股红利的重要支撑。 市场回顾：12 月全球股市涨跌互现，港股表现亮眼。A 股方面沪深 300 指数 12 月累计涨幅/最大涨幅 0.5%/2.8%，创业板指累计跌幅/最大跌幅为 -3.7%/-9.2%；港股方面恒生指数累计涨幅/最大涨幅 3.3%/8.7%，恒生科技指 数累计涨幅/最大涨幅为 2.6%/11.8%；美股方面标普 500 指数累计跌幅/最大 跌幅为-2.5%/-4.4%，纳斯达克指数为 0.5%/4.7%；其他市场，德国 DAX 累计涨 幅/最大涨幅为 1.4%/4.9%，英国富时 ...

Group 1: Economic Indicators - CPI is expected to show a mild recovery in 2024, with an annual year-on-year central tendency slightly exceeding 0.2%[2] - PPI is anticipated to slowly bottom out, remaining in negative territory, with an annual central tendency around -2.2%[2] - In December, the PPI year-on-year decline is expected to narrow slightly to -2.3%[4] Group 2: Price Trends - December's average wholesale price of pork is 22.9 CNY/kg, down 4.2% from November, indicating a weak short-term price trend[3] - Domestic gasoline and diesel prices are expected to rise month-on-month in December, providing some support to the oil and gas chemical industry chain prices[4] - The service sector's PMI and sales price components increased by 1.9 and 0.3 percentage points respectively compared to November, indicating a seasonal rebound in service prices[3] Group 3: Market Risks - There is uncertainty regarding the real estate market trends, which could impact overall economic stability[5] - The effectiveness of macro policies may fall short of expectations, posing additional risks to economic recovery[5]

杨林Lin Yang lin.yang@htisec.com 宋亮Liang Song l.song@htisec.com 5 Jan 2025 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券 研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请 参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 核心观点 2025年，科技自立自强刻不容缓。根据会同新闻网微信公众号消息，2024年11月17日习近平总书记说，"推进中国式现代化，科 技要打头阵。"人生能有几回搏"，大家要放开手脚，继续努力，为实现科技自立自强贡献聪明才智。"2024年12 月 2 日，美国 商务部对中国半导体实施新出口限制措施，把 140 家中国芯片相关企业列入出口限制名单，禁止美国多数供应商向这些企业出口商 品。2024年12月3日，中国半导体行业协会、中国互联网协会、中国汽车工 ...

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/公用事业 证券研究报告 行业周报 点火价差 25 年或上涨，行业估值业绩或双升 [Table_Summary] 投资要点： [Table_InvestInfo] 25 年多数地区电价落地，除去沿海，内陆较好，上周电力板块下跌，我们认为 可对电力行业保持乐观。近几周广东江苏等年度长协电价陆续落地，行业利空 因素出尽，但上周电力板块表现不佳。我们认为 25 年现货电价或有转机，电- 煤价差是扩张趋势，且电厂股息率有保障，国家容量电价 26 年的支撑作用也会 体现，应继续看好电厂。我们预计，25 年火电业绩增速最优，出于避险需求也 可选水、核、风、光等板块。 上周煤价触底反弹有合理性，一来月末减产，二来跌入长协区间，煤价或有支 撑。进入春节前期，受煤矿停产和企业停工影响，上周煤价略有反弹，但产能 过剩的情况已经多次被证明，目前的港口和电厂库存高位可以较好的说明问题。 我们认为今年电厂签订的煤炭长协大概率会减少，不会仅仅是 80%到 75%的下 降，当然由于煤价已经进入长协区间，长协煤价或许也会有变化，但目前不能 确定，我们对 25 ...

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 房地产：销售偏稳，投资偏弱 ——国内高频指标跟踪（2025 年第 1 期） [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2025 年首周经济运行整体平稳，局部波动受假期错位等因素影响，后续仍 需政策推动。消费端汽车消费稳健，非耐用品消费短期波动，服务消费呈现 分化。投资领域基建有望加速，地产销售受跨年影响回落，土地市场再度转 向平淡。进出口方面海外数据向好，出口有望保持强势。生产环节钢铁偏弱， 煤电需求有所支撑。库存方面钢材补库缓慢，物价领域食品价格下降，建材 价格回落。资金利率下行，美元指数上升。 风险提示：外需超预期回落，稳增长政策不及预期。 | 图 1 | 海通宏观生产同步指标与工业增加值同比走势（%） | 3 | | --- | --- | --- | | 图 2 | 海通宏观出口同步指标与出口金额同比走势（%） | 3 | | 图 3 | 海通宏观消费同步指标与消费同比走势（%） | 3 | | 图 4 | 当周日均销量:乘用车:厂家零售（万辆，4WMA） 4 | | | 图 5 | 中国轻纺 ...

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 2025 年 1 月 5 日 美元指数继续走高 ——海外经济政策跟踪 全球大类资产表现。上周（2024.12.27-2025.1.3），全球大类资产价格中， 主要经济体股市下跌。其中，恒生指数下跌 1.6%，标普 500 下跌 0.5%；IPE 布油期货上涨 3.6%，标普-高盛商品指数上涨 2.0%，伦敦金现上涨 0.7%；10 年期美债收益率较前一周回落 2BP 至 4.60%，国内 10Y 国债期货价格上升 0.53%；美元指数较前一周上涨 0.8%，报收 108.9，日元升值，美元兑日元 收 157.3，人民币贬值，美元兑人民币汇率收 7.3。 经济：美国方面：12 月 ISM 制造业 PMI 继续回升；12 月 28 日当周初次申 请失业金人数有所回落；10 月 20 大中城市房价同比继续回落。 通胀预期相对稳定。截至 1 月 3 日，美国 5 年期通胀预期为 2.40%，较前一 周回升 2BP，10 年期通胀预期较上周持平，为 2.34%。市场仍预期美联储年 内降息 25BP。截至 1 月 3 日，市场预期 2025 年美联储 5 ...

[Table_MainInfo] 行业研究/金融/银行 证券研究报告 行业周报 周报：1 月微盘股回调，资金寻求避险 投资要点：1 月微盘股回调，资金涌入银行寻求避险。银行股凭借低 估值和高股息的优势吸引力持续上升。建议重点关注杭州银行、江苏 银行、齐鲁银行、苏州银行、招商银行和沪农商行。 近期表现回顾： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_InvestInfo] [Table_Summary 近期行业观点：结合近期落地的政策，我们认为整体利好银行板块，息差有望 保持稳定，营收增速有望逐步企稳，利润增速有望维持现有水平，不良率保持 低位，拨备覆盖率保持高位，重点关注杭州银行（资产质量向好，低估值高安 全边际）、江苏银行（利润增速维持高位，资产质量优异）、齐鲁银行（资产质 量向好，低估值高安全边际）、苏州银行（资产质量向好，规模较快增长）、招 商银行（零售业务持续向好，资产质量优异）和沪农商行（地理位置优越，资 产质量优异）。 1 月微盘股回调，资金涌入银行板块寻求避险。2025 年 1 月 3 日，微盘股指数 日内跌超 4%。在 A 股市场中，1 月微盘股通常呈现出欠佳态势，部分场内资金 倾 ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 6 Jan 2025 日本策略 Japan Strategy 海上观日:2025 日本股市展望 Japan Stock Market 2025 Outlook 季屏子 Pingzi Ji pz.ji@htisec.com [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 2025 日本股市展望： 2024 年在美国经济高景气、日元贬值和企业业绩增长等因素的推动下，日本股市延续了上一年 的上涨趋势，日经 225 指数收于 39,894 点，全年上涨 19%。展望 2025 年，我们继续看好日本股 票市场。今年市场可能面临更多的不确定性，尤其是特朗普再次上台后对美国及全球经济秩序的 潜在影响。而 AI 相关产业在 2025 年加速科技突破将为众多行业和企业带来机会，同时在日本国 内居民消费恢复，宽松的货币政策，和强劲的海外需求等因素的驱动下，日本上市公司将实现企 业业绩的继续增长。 [Table_yej ...

[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略周报 2025 年 01 月 04 日 岁末年初风格有何特征？ [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 核心结论：①历史上岁末年初大盘价值多占优，但与全年风格方向相关不大， 盈利相对趋势才是风格决定因素。②当前政策积极但基本面修复尚需确认， 市场短期处震荡休整，红利资产推动价值风格占优。③中期稳增长政策推动 基本面回暖，市场趋势望向上，基本面更优的科技和中高端制造或推动成长 回归。 历史上岁末年初大盘价值风格多占优。历史上岁末年初大盘价值风格多占优， 背后源自政策和资金层面的催化。岁末年初期间大盘价值占优一方面是源于 政策的催化。年末 A 股市场处在业绩真空期，同时也是重大会议召开和宏观 政策出台的窗口期，政策层面的催化往往推动大盘价值风格占优。另一方面， 资金面可能也是影响岁末年初风格的因素。A 股市场上公募基金等机构投资 者通常以年度作为考核周期，因此每年岁末年初的时候机构投资者博弈调仓 行为大多增加，而大盘价值板块市值大、流动性好，便于机构短时间收集筹 码，往往受到机构的青睐。 年初风格并非定全年方 ...

Equity – Asia Research 2 一级市场：（1） 12月北交所IPO企业3家，共募集资金5.1亿元，相较11月 保持稳定；（2）12月北交所IPO审核已受理31家，已问询9家，上市委会 议通过3家，提交注册1家，注册2家，中止10家，终止2家；（3）12月新 三板日均成交额与成交量较11月小幅上升。 二级市场：（1） 12月宽基指数多数下跌，其中北证50跌幅较大；（2） 12月北证中美容护理、国防军工行业跌幅较小，惠丰钻石、威博液压等个 股涨幅靠前；（3）12月北证交易情绪高位回落，市盈率下降；（4）12月 北证主题基金规模达133亿元，产品整体表现回调。 要闻跟踪：（1） 12月北交所发布三项债券业务指南、专项品种公司债券 指引，并建立上市公司息披露评价体系；（2）12月多家公司发布回购、 股东增持、投资者关系活动记录等公告。 风险提示：北交所流动性不足风险。 目录 1. 一级市场：12月北交所IPO数量保持稳定 Presentation：北交所首例回购增持专项贷款落地——北交所研究月 报-20250104 First Repurchase and Increase Holding Spe ...