· 乐吴让莽 2025年06月05日 证券研究报告 · 北交所报告 · 北交所定期报告 北交所定期报告 20250605 证监会发布修改后的《上市公司重大资产重 组管理办法》,深化并购重组市场改革 ■ 资本市场新闻:中国证监会于 2025年6月4日发布修改后的《上市公 司重大资产重组管理办法》,旨在深化并购重组市场改革、激发市场活 力。王要修改包括:建立重组股份对价分期支付机制,延长注册有效期 至 48个月;提高对财务状况变化等监管的包容度;新设简易审核程序; 明确上市公司吸收合并的差异化锁定期要求;鼓励私募基金参与,实施 投资期限与锁定期"反向挂钩"。此次修改标志着"并购六条"全面落 地,政策效果显著,证监会将持续落实新规,进一步释放市场活力。 ■ 行业新闻:财政部等五部门联合印发政策,明确到 2027年建成长江、 黄河干流统一的横向生态保护补偿机制,2035年全面覆盖重点流域干 流及重要支流。 主要目标包括:2027年前各地基本建立重点河流跨区 域补偿机制,探索森林、草原等多要素补偿;2035年深化机制建设,提 升生态环境质量与服务功能,保障国家生态安全。重点任务涵盖中央统 一建立大江大河干流机制、地方深 ...

证券研究报告·北交所报告·北交所定期报告 北交所定期报告 20250605 证监会发布修改后的《上市公司重大资产重 组管理办法》，深化并购重组市场改革 2025 年 06 月 05 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 相关研究 《中国人民银行：开展 4545 亿元人民 币 7 天期逆回购操作》 2025-06-03 《市场交投活跃，看好北证 50 上涨趋 势》 2025-06-02 东吴证券研究所 1/7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 资本市场新闻：中国证监会于 2025 年 6 月 4 日发布修改后的《上 ...

证券研究报告 具身智能数据:AI时代的石油 证券分析师 ：王紫敬 执业证书编号：S0600521080005 联系邮箱：wangzj@dwzq.com.cn 二零二五年六月五日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 1 ➢ 数据是推动具身智能技术快速突破和落地应用的关键。借鉴自动驾驶汽车发展的路径，数据对于具身智能同样至关重要。优质的数据集能够驱 动智能体感知与理解环境，能够加速具身智能模型的训练与部署，帮助机器人有效完成复杂任务。不同于大语言模型可以使用互联网海量信息 作为训练数据，机器人所用的具身智能模型没有现成数据可以使用，需要投入大量时间和资源进行机器人操作实践或仿真模拟，以收集视觉、 触觉、力觉、运动轨迹以及机器人本体状态等多源异构数据。符合通用标准、得到验证的数据集成为具身智能行业的刚需。当前具身智能本体 形态多种多样，应用场景千差万别，对于具身智能训练数据的需求也更为多元。目前业内仍有部分数据集主要聚焦在特定机器人、特定场景和 特定技能等方面，在整体通用性上有待提升。因此，构建高质量、多样化的感知数据集是不可或缺的基础工作，这些数据集不仅为算法训练提 供了丰富的素材，也成为了评估具身性能的 ...

证券研究报告 创新药行业专题研究报告 创新突破，出海拓疆 证券分析师 ：朱国广 证券分析师 ：张翀翯 证券分析师 ：郑川川 执业证书编号： S0600524060002 执业证书编号： S0600524120008 执业证书编号： S0600520070004 联系邮箱： zhugg@dwzq.com.com 联系邮箱： zhangchh@dwzq.com.cn 联系邮箱： zhengcc@dwzq.com.cn 二零二五年六月 请务必阅读正文之后的免责声明部分 核心观点 ➢ 三大因素共振，2025年为创新药至少3年行情的元年。其一创新药重磅BD有序落地，首付款屡创新高。MNC从外部购买分子，中国的占比从2017年的0%约提升至42%， 美国成为中国BD出海的最活跃市场之一，三生制药PD1/VEGF双抗与辉瑞首付款高达12.5亿美金，再创创新药与MNC合作纪录。随在国内患者多临床成本低、康方生物 AK112国内临床数据在海外可以复数、科创板等IPO及再融资重启等因素推动，BD数量将会持续爆发、其价格/价值有望向欧美看齐；其二2025年百济神州、信达生物生物 扭亏、2026年更多公司盈利；其三国内创新药环境边际 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-06-05 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20250603：复盘 200 年，贸易战何去何从？ 通过复盘自 1800 年至今 200 余年的全球贸易历史，以及结合近期东部沿 海省份"造船厂-船东-船公司-货代及外贸公司-实体制造业"外贸产业链 调研反馈，我们的研究表明： 首先，复盘全球贸易历史看，汇率、非关 税壁垒可能取代关税成为更加关键的"贸易交锋"工具。 其次，国内多 数外贸企业认为由于在根本矛盾上的冲突，中美贸易谈判过程未来或将 "一波三折"，企业可能需要持续控制对美出口风险敞口。 再次，如果加 征关税无法实现美方贸易竞争的主要目的，那么参考过去 200 年全球贸 易历史特别是 1970s-1990s 美日德贸易竞争阶段的美方举措，未来美国政 府可能在非关税壁垒、汇率等方面发起更多挑战。 最后，在控制对美出 口风险敞口的过程中，拓展非美出口、"出口转内销"、"出海"等关键手 段仍待企业端摸索落地方式，年内外贸前景仍面临高度不确定性。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1] Core Views - The report highlights the continuous improvement in gross profit margins and expresses optimism regarding the dual resonance of the general robotics and intelligent driving sectors [1] - The company achieved a revenue of 330 million yuan in Q1 2025, a year-on-year decrease of 12.4% and a quarter-on-quarter decrease of 30.7% [7] - The report anticipates revenue growth for 2025-2027, projecting revenues of 2.63 billion, 4.20 billion, and 5.25 billion yuan respectively, with an upward adjustment in net profit forecasts for the same period [1][7] Summary by Sections Financial Performance - In Q1 2025, the company reported a net loss of 100 million yuan, with a narrowing loss compared to the previous year [7] - The gross profit margin for Q1 2025 was 23.5%, an increase of 11.2 percentage points year-on-year [7] - The company’s ADAS product revenue was 229 million yuan, down 25.2% year-on-year, with a gross margin of 15.1% [7] Product Development - The company launched new products based on the digital EM platform, enhancing its product line and competitive edge [7] - The general robotics segment saw a revenue increase of 87.0% year-on-year, with a gross margin of 52.1% [7] - The report notes significant orders in the robotics sector, including a major contract for 1.2 million lawn mowing robots [7] Market Position and Strategy - The company is positioned to benefit from the growing penetration of laser radar in vehicles, with a focus on expanding its customer base [7] - The report emphasizes the importance of product integration, highlighting the launch of the Active Camera platform [7] - The company aims to leverage its comprehensive product offerings and customer relationships to capitalize on emerging opportunities in the robotics and intelligent driving markets [7]

歌礼制药-B（01672.HK） ASC40痤疮适应症 III期临床达到所有终点， 疗效数据优秀 证券研究报告·海外公司点评·药品及生物科技(HS) 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 56.69 | 1.28 | 0.00 | 40.00 | 100.00 | | 同比(%) | 4.81 | (97.74) | (100.00) | | 150.00 | | 归母净利润（百万元） | (144.72) | (300.94) | (454.44) | (469.72) | (445.21) | | 同比(%) | 54.04 | (107.95) | (51.01) | (3.36) | 5.22 | | EPS-最新摊薄（元/股） | (0.15) | (0.31) | (0.47) | (0.48) | (0.46) | | P/E（现价&最新摊薄） | (54.06) | (26.00) | ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1] Core Views - The report highlights the continuous improvement in gross margin and expresses optimism regarding the dual resonance of general robotics and intelligent driving [1] - The company reported a revenue of 330 million yuan in Q1 2025, a year-on-year decrease of 12.4% and a quarter-on-quarter decrease of 30.7% [7] - The gross margin for Q1 2025 was 23.5%, an increase of 11.2 percentage points year-on-year and 1.3 percentage points quarter-on-quarter [7] Revenue and Profit Forecast - The company is expected to achieve total revenue of 2,631 million yuan in 2025, with a year-on-year growth of 59.53% [1] - The forecasted net profit attributable to the parent company for 2025 is -232.76 million yuan, improving from -481.83 million yuan in 2024 [1] - The report adjusts the net profit forecasts for 2025-2027 to -2.3 billion, 1.4 billion, and 4.6 billion yuan respectively [7] Product and Market Development - The company’s ADAS products generated revenue of 229 million yuan in Q1 2025, down 25.2% year-on-year and 42.3% quarter-on-quarter [7] - The general robotics segment saw revenue growth of 87.0% year-on-year in Q1 2025, reaching 73 million yuan [7] - The company has secured significant orders in the robotics sector, including a 1.2 million unit order for lawn mowing robots [7] Financial Metrics - The closing price on June 4, 2025, corresponds to a price-to-sales (P/S) ratio of 5.7 for 2025 [1] - The company’s projected gross margin is expected to improve to 24.00% in 2025 [8] - The asset-liability ratio is forecasted to be 34.24% in 2025 [8]

证券研究报告 2025年6月大类资产配置展望 微澜蓄势，整装待发 证券分析师 ：孙婷 执业证书编号：S0600524120001 联系邮箱：sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 ：唐遥衎 执业证书编号：S0600524120016 联系邮箱：tangyk@dwzq.com.cn 2025年6月4日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ✓ 2025年6月大类资产配置展望 ✓ A股和港股——等待时空条件的变化： ✓ 美股和黄金——持续产生对冲效应： ✓ 国债和美债——震荡偏强格局： 风险提示：发生预期外重大宏观事件；宏观数据不及预期；市场环境变化时，模型存在失效风险。 2 摘要 ➢ 市场整体趋势：预计6月A股市场将呈现震荡调整格局，短期内调整空间有限但震荡时间可能较长；港股市场整体节奏与A股保持一致， 但筹码结构相对健康，表现可能优于A股，呈现宽幅震荡走势。 ➢ 风格与板块表现：6月上旬大盘红利风格相对占优，成长板块可能相对较弱；6月中旬开始，红利风格可能进入相对逆风期，成长风格 有望获得相对收益的优势，但需关注海内外事件驱动因素对风格变化的提前影响。 ➢ 内外部因素影响：国内短期内进一步出台利好政策的可能 ...

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报告 20250604 负 Carry 困境：海外机构如何破局—低利率 时代系列（五） [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 ◼ 负 carry 冲击进行时：负 carry 的成因通常源于资产负债久期错配与利 率波动：当负债端成本因短期利率抬升或刚性兑付压力上升，而资产端 因长期债券收益率被锁定或下行时，机构面临收益倒挂风险。海外资管 机构的历史经验显示，负 carry 风险集中爆发于特定利率周期，典型触 发场景通常在长期低利率环境后，经历利率快速上行周期。例如，2022 年美联储加息后，美国银行业因前期拉长债券久期，导致资产端收益率 被锁定于历史低位，而负债端存款利率随市场利率快速攀升，形成由于 负债端成本上行而造成的"利率上行+负 carry"压力。日本方面，自 1990 年代经济泡沫破灭后进入低增长、低通胀周期，政策利率持续下行。2016 年日本央行实施负利率政策后，10 年期日本国债收益率与存款利率出 现倒挂，形成由于资产端收益下行而造成的"利率下行+负 carry"环境。 以国内视角来看，当前我国面临与发达经济体历史情形相似的挑战 ...