证券研究报告·宏观报告·宏观周报 海外周报 20250525 流动性与财政可持续性担忧推动 10 年期美 债利率上破 4.5% 2025 年 05 月 25 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 研究助理 王茁 执业证书：S0600124120013 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《【勘误版】谁是消费"领头羊"：人 口周期改变消费模式》 2025-05-19 《央行报表总规模因何连月缩减？》 2025-05-18 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：本周美日长债拍卖结果显示需求疲软，对美债流动性和美国 财政状况可持续性的担忧令市场一度遭遇"股债汇"三杀，10 年期美债 利率上至 4.51%，美元指数再度下破 100，美股大跌；黄金在特朗普威 胁对 ...

证券研究报告 关税风波再起，关注自主科技 ——每周主题、产业趋势交易复盘和展望 证券分析师：陈刚 执业证书编号：S0600523040001 邮箱：cheng@dwzq.com.cn 研究助理：孔思迈 执业证书编号：S0600124070019 邮箱：kongsm@dwzq.com.cn 2025年5月25日 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 目录 1、本周市场回顾 2、产业趋势交易回顾与展望 3、风险提示 2 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 1. 本周市场回顾 注：本周交易日为5月19日-23日 （如无特殊说明）后文同 3 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 一：大盘表现 ✓ 上证指数走势 4 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·煤炭开采 需求端，本周环渤海四港区日均调出量 180.57 万吨，环比上周减少 1.21 万吨，降幅 0.67%；日均锚地船舶共 62 艘，环比上周增加 15 艘，增幅 32.21%。库存端，环渤海四港区库存端 3210.60 万吨，环比上周减少 42.70 万吨，降幅 1.31%。港口本周日均调出量环比略有减少，库存绝 对值减少，同比仍处高位，煤价震荡运行。 我们分析认为：煤炭价格目前主要受库存高位影响以及汛期水电稳增 影响导致上涨动能有限，但伴随逐步进入迎峰度夏旺季期，煤价或有进 一步触底上行可能。 估值与建议： 仍旧关注保险资金增量；保费收入维持正增长，且向头部保险集中。固 收类资产荒依旧，叠加红利资产已经高位，所以关注权益配置变化，预 期更青睐于资源股。 煤炭开采行业跟踪周报 港口库存仍处高位，煤价触底震荡运行 2025 年 05 月 25 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 行业近况 本周（5 月 19 日至 5 月 23 日）港口动力煤现货价环比下跌，报收 611 元/吨。 供给端，本周环渤海四港区日均调入量 175.80 万吨，环 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 海外周报 20250525 流动性与财政可持续性担忧推动 10 年期美 债利率上破 4.5% 2025 年 05 月 25 日 证券分析师 芦哲 研究助理 王茁 执业证书：S0600124120013 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《【勘误版】谁是消费"领头羊"：人 口周期改变消费模式》 2025-05-19 《央行报表总规模因何连月缩减？》 2025-05-18 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：本周美日长债拍卖结果显示需求疲软，对美债流动性和美国 财政状况可持续性的担忧令市场一度遭遇"股债汇"三杀，10 年期美债 利率上至 4.51%，美元指数再度下破 100，美股大跌；黄金在特朗普威 胁对 ...

证券研究报告 目录 关税风波再起，关注自主科技 ——每周主题、产业趋势交易复盘和展望 证券分析师：陈刚 执业证书编号：S0600523040001 邮箱：cheng@dwzq.com.cn 研究助理：孔思迈 执业证书编号：S0600124070019 邮箱：kongsm@dwzq.com.cn 2025年5月25日 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 1、本周市场回顾 2、产业趋势交易回顾与展望 3、风险提示 2 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 1. 本周市场回顾 注：本周交易日为5月19日-23日 （如无特殊说明）后文同 3 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交易热点有关联，所引述资讯/数据/观点仅以展示为目的，不构成投资建议，个股层面请参照东吴证券研究所各行业组所推荐标的。 一：大盘表现 ✓ 上证指数走势 4 注：本报告所涉及个股/公司仅代表与产业或交 ...

证券研究报告 原油周报：受地缘因素影响，国际油价高位震荡 能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 能源化工研究助理：周少玟 执业证书编号：S0600123070007 联系方式：zhoushm@dwzq.com.cn 2025年5月25日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 ◼ 【美国原油】 2 ◼ 1）原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别65.0/61.8美元/桶，较上周分别-0.5/-0.8美元/桶。 ◼ 2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.4/4.4/4.0/0.2亿桶，环比 +217/+133/+84/-46万桶。 ◼ 3）原油产量：美国原油产量为1339万桶/天，环比+1万桶/天。美国活跃原油钻机本周465台，环比-8台。美国活跃压 裂车队本周186部，环比-7部。 ◼ 4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1649万桶/天，环比+9万桶/天；美国炼厂原油开工率为90.7%，环比+0.5pct。 ◼ 5）原油进出口量：美国原油进口量、出口量、净进口量 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·煤炭开采 煤炭开采行业跟踪周报 港口库存仍处高位，煤价触底震荡运行 2025 年 05 月 25 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 行业近况 本周（5 月 19 日至 5 月 23 日）港口动力煤现货价环比下跌，报收 611 元/吨。 供给端，本周环渤海四港区日均调入量 175.80 万吨，环比上周增加 0.11 万吨，增幅 0.07%。矿山产地煤矿正常供应，港口供给略有上升。 需求端，本周环渤海四港区日均调出量 180.57 万吨，环比上周减少 1.21 万吨，降幅 0.67%；日均锚地船舶共 62 艘，环比上周增加 15 艘，增幅 32.21%。库存端，环渤海四港区库存端 3210.60 万吨，环比上周减少 42.70 万吨，降幅 1.31%。港口本周日均调出量环比略有减少，库存绝 对值减少，同比仍处高位，煤价震荡运行。 我们分析认为：煤炭价格目前主要受库存高位影响以及汛期水电稳增 影响导致上涨动能有限，但伴随逐步进入迎峰度夏旺季期，煤价或有进 一步触底上行可能。 估值与建议： 仍旧关注保险资金增量；保费收入维持正增长，且向头部保险集中。 ...

证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20250525 建议关注未上市泛科技转债标的 2025 年 05 月 25 日 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20250519- 20250523）》 2025-05-24 《二级资本债周度数据跟踪 （20250519-20250523）》 2025-05-24 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 上周（0519－0523）美债收益率长端周 k 连续 4 周收阳，同时短端在上 周结束了 3 周连阳，长短端的分化导致期限利差继续走扩，联同市场对 美债短期供需失衡的担忧，曲线趋向"熊陡"；同时如果从 25 年以来 看变化，收益率曲线整体是下移的，因此目前的上移也可以理解为对联 储降息预期收敛的某种短期修复。困难的是我们很难区别结构性因素 （美债供需）和周期性因素 ...

证券研究报告 大炼化周报：行业协同挺价，长丝价格上涨 能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 能源化工研究助理：周少玟 执业证书编号：S0600123070007 联系方式：zhoushm@dwzq.com.cn 2025年5月25日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 2 ◼ 【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2699元/吨，环比+32元/吨（环比+1%）；国外 重点大炼化项目本周价差为1078元/吨，环比-66元/吨（环比-6%）。 ◼ 【聚酯板块】本周POY/FDY/DTY行业均价分别为7050/7300/8200元/吨，环比分别+243/+314/+214元/吨， POY/FDY/DTY行业周均利润为88/-12/-12元/吨，环比分别+172/+219/+153元/吨，POY/FDY/DTY行业库存为 11.3/18.4/25.4天，环比分别+2.4/+1.6/+1.4天，长丝开工率为90.2%，环比-1.1pct。下游方面，本周织机开工 率为63.4%，环比+0.0pct，织 ...

证券研究报告 基础化工周报：焦煤、焦炭价格继续下跌 能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 能源化工研究助理：周少玟 执业证书编号：S0600123070007 联系方式：zhoushm@dwzq.com.cn 2025年05月25日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 2 ◼ 【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17880/16230/12118元/吨，环比分别+260/-70/+400元/吨， 纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4438/3859/1103元/吨，环比分别+158/-21/+644元/吨。 ◼ 【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1382/4302/525/4089元/吨，环比分别+8/-211/- 6/-46元/吨。②本周聚乙烯均价为7945元/吨，环比+48元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为 1181/1945/198元/吨，环比分别+23/+48/+74元/吨。③本周聚丙烯均价为7200元/吨，环比+0元/吨， ...