证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 有色金属行业跟踪周报 美元指数携美债收益率录得大幅上行，黄金 价格冲高回落重回整理区间 2024 年 12 月 14 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（12 月 9 日-12 月 13 日），有色板块本周下跌 0.84%，在全部一级 行业中涨幅靠中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上 涨 0.89%，工业金属板块下跌 0.16%，小金属板块下跌 1.59%，金属新材料板块下 跌 1.90%，能源金属板块下跌 3.26%。工业金属方面，本周美元指数重回上行趋势， 周涨幅 0.92%，美国十年期国债收益率亦录得大幅上涨，周环比上涨 5.92%，受此 影响，工业金属价格本周录得震荡下行趋势，市场等待下周四美联储议息会议结果 以及鲍威尔对下一步利率走势的观点看法，短期市场或继续承压。贵金属方面，前 期支撑黄金走势反弹走势的因素均有所反转，美元及美债利率重回涨势，预计短期 黄金价格将重回震荡整理阶段，后续有望进一步走出震荡向上走势。 ◼ 周观点： 铜：传统消费淡季需求端开始分化，国内去库进程加 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·煤炭开采 煤炭开采行业跟踪周报 冷空气来袭促需求修复，叠加环渤海港口库 存逐步去化有利于煤价企稳 2024 年 12 月 14 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 行业近况 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 米宇 执业证书：S0600524110004 miy@dwzq.com.cn 本周（12 月 9 日至 12 月 13 日）港口动力煤现货价环比下跌 22 元/吨， 报收 790 元/吨。 供给端，本周环渤海四港区日均调入量 182.03 万吨，环比上周减少 0.87 万吨，降幅 0.48%。本周煤炭供应保持稳定状态，煤矿主要以保供长协 为主，港口市场延续偏弱状态，调入量略有减少。 需求端，本周环渤海四港区日均调出量 202.14 万吨，环比上周减少 4.10 万吨，降幅 1.99%；日均锚地船舶 51 艘，环比上周减少 15 艘，降幅 23.16%。库存端，环渤海四港区库存 2793.00 万吨，环比上周减少 138.10 万吨，降幅 4.71%。港口本周调出量环 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20241213 如何兑现"适度宽松"？ ——2025 年度展望（八）:货币政策 2024 年 12 月 13 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 核心观点：预计 2025 年兑现"适度宽松"，货币政策或将从 3 个方面发 力：（1）保持流动性合理充裕，预计 2025 年"降准"或有 2-3 次合计 幅度 100-150bps 的空间；（2）降低企业和居民综合融资成本，预计政 策利率或有 30-40bps 调降空间，且 LPR 报价机制改革将提供贷款利率 更大的下行幅度；（3）强化利率政策执行和传导，丰富货币政策工具箱， 为协同 2025 年"更加积极"的财政政策，国债买卖与买断式逆回购工 具或继续加码，稳定流动性和融资利率。 ◼ "刻舟"不能"求剑"，相比 2008 年至 2010 年期间，2024 年以来货币 政策调控体系已然变迁。与 2008 年-2009 年相比，货币政策调控体系框 架性调整的基础是融资供需矛盾发生了变化，当前直接融资相对间接融 资收缩，表明制约融资增长的主要矛盾已经是需求约束而非供给约束， 流动性供 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2024-12-13 [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20241212：11 月 CPI 扫清 12 月美联储降息的最后障碍 美国 11 月 CPI 如期再度反弹至+2.75%，未超预期的 CPI 扫清 12 月美联 储降息的最后障碍。短期看，低基数+高黏性的组合意味着 12 月 CPI 料 继续反弹至+2.8%。中期看，特朗普上台后首日料驱赶非法移民，加剧劳 务市场滞胀风险，但工资通胀黏性的强化或被同期非农中枢的下移、油价 的增产预期、25H1 的高基数掩盖，市场对"滞"的担忧或为 25H1 美联 储平稳降息提供空间。但进入 25H2，累计降息给经济的支撑、通胀黏性 的持续和特朗普减税政策的落地料逼停美联储降息。我们预期美联储在 12 月降息 25bps，明年 3、6 月各降息 25bps，下半年停止降息，政策利 率 2025 年阶段性终点为[3.75, 4.0]%。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收深度报告 20241210：银行"缩表"的延伸思考：详解商业银行并购 浪潮及相关二永债 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20241212 中央经济工作会议的五个关键词 2024 年 12 月 12 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 中央经济工作会议 12 月 11 日至 12 日在北京举行。 观点 ◼ 从整体判断来看，我们认为这次中央经济工作会议体现了 5 个关键词， 分别是务实、协同、力度、具体和改革。 ◼ 首先是务实，体现为直面现实、直面挑战。承认当前外部环境和内部经 济是有压力的，承认不利影响在加深。在直面现实和挑战的前提下，才 能正确认知经济的内外部形势，有利于我们做出准确的经济决策。在务 实的考虑之下，明年可能仍然会设定 5%左右的经济目标。目标过低， 不利于传递稳增长的决心，可能影响社会信心和预期；目标过高，非不 能也，而不为也，经济增长"不唯速度论"。 ◼ 第二是协同，今年相比去年增加了协调配合的表述，政策协调在明年更 加重要。政策协调有两个关键，一是收缩型政策服从于宽松型政策，谨 慎出台收缩性、抑制性举措；二是加强财政和货币政策的协调配合。未 来中央加杠杆、国债融资成为财政重点，意味着国债成为财政和货币配 合的中心环节，适度宽松的货 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20241212 中央经济工作会议的五个关键词 2024 年 12 月 12 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 中央经济工作会议 12 月 11 日至 12 日在北京举行。 观点 ◼ 从整体判断来看，我们认为这次中央经济工作会议体现了 5 个关键词， 分别是务实、协同、力度、具体和改革。 ◼ 首先是务实，体现为直面现实、直面挑战。承认当前外部环境和内部经 济是有压力的，承认不利影响在加深。在直面现实和挑战的前提下，才 能正确认知经济的内外部形势，有利于我们做出准确的经济决策。在务 实的考虑之下，明年可能仍然会设定 5%左右的经济目标。目标过低， 不利于传递稳增长的决心，可能影响社会信心和预期；目标过高，非不 能也，而不为也，经济增长"不唯速度论"。 ◼ 第二是协同，今年相比去年增加了协调配合的表述，政策协调在明年更 加重要。政策协调有两个关键，一是收缩型政策服从于宽松型政策，谨 慎出台收缩性、抑制性举措；二是加强财政和货币政策的协调配合。未 来中央加杠杆、国债融资成为财政重点，意味着国债成为财政和货币配 合的中心环节，适度宽松的货 ...

证券研究报告·公司点评报告·电池 宁德时代（300750） 持续分红彰显资金实力，欧洲合资建厂份额 再扩张 2024 年 12 月 12 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 328594 | 400917 | 379890 | 471437 | 549370 | | 同比（ % ） | 152.07 | 22.01 | (5.24) | 24.10 | 16.53 | | 归母净利润（百万元） | 30729 | 44121 | 50355 | 65463 | 80084 | | 同比（ % ） | 92.89 | 43.58 | 14.13 | 30.00 | 22.34 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 6.98 | 10.02 ...

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 保险Ⅱ行业点评报告 个人养老金制度全面实施，看好第三支柱长 期空间 2024 年 12 月 12 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 【事件】12 月 12 日人社部等五部门联合发布《关于全面实施个人养老 金制度的通知》，自 12 月 15 日起在全国范围全面实施个人养老金制度。 2022 年 11 月个人养老金制度在 36 个城市（地区）先行实施，至今已 满两年。 ◼ 全面扩大覆盖范围，优化产品供给，增补领取条件。1）个人养老金实 施范围和税收优惠政策实施范围由 36 个先行城市（地区）扩大到全国， 中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳 动者均可参加个人养老金。2）在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保 险、公募基金等金融产品的基础上，将国债纳入个人养老金产品范围， 将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品目录。3）在领取基本 养老金年龄、完全丧失劳动能力、出国（境）定居等情形的基础上，增 加参加人患重大疾病、领取失业保险金达到一定条件或者正在领取最低 生活保障金的领取条件。 ◼ 个养开户数已突破 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20241212 11 月 CPI 扫清 12 月美联储降息的最后障碍 2024 年 12 月 12 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：美国 11 月 CPI 如期再度反弹至+2.75%，未超预期的 CPI 扫 清 12 月美联储降息的最后障碍。短期看，低基数+高黏性的组合意味着 12 月 CPI 料继续反弹至+2.8%。中期看，特朗普上台后首日料驱赶非 法移民，加剧劳务市场滞胀风险，但工资通胀黏性的强化或被同期非农 中枢的下移、油价的增产预期、25H1 的高基数掩盖，市场对"滞"的 担忧或为 25H1 美联储平稳降息提供空间。但进入 25H2，累计降息给 经济的支撑、通胀黏性的持续和特朗普减税政策的落地料逼停美联储降 息。我们预期美联储在 12 月降息 25bps，明年 3、6 月各降息 25bps， 下半年停止降息，政策利率 2025 年阶段性终点为[3.75, 4.0]%。 ◼ 通胀数据：美国 11 月 CPI 再度持平市场预期。11 月美国 CPI 同比 +2.75%，预期+2.7%，前值+2.60%；核心 CPI 同 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20241212 11 月 CPI 扫清 12 月美联储降息的最后障碍 2024 年 12 月 12 日 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：美国 11 月 CPI 如期再度反弹至+2.75%，未超预期的 CPI 扫 清 12 月美联储降息的最后障碍。短期看，低基数+高黏性的组合意味着 12 月 CPI 料继续反弹至+2.8%。中期看，特朗普上台后首日料驱赶非 法移民，加剧劳务市场滞胀风险，但工资通胀黏性的强化或被同期非农 中枢的下移、油价的增产预期、25H1 的高基数掩盖，市场对"滞"的 担忧或为 25H1 美联储平稳降息提供空间。但进入 25H2，累计降息给 经济的支撑、通胀黏性的持续和特朗普减税政策的落地料逼停美联储降 息。我们预期美联储在 12 月降息 25bps，明年 3、6 月各降息 25bps， 下半年停止降息，政策利率 2025 年阶段性终点为[3.75, 4.0]%。 ◼ 通胀数据：美国 11 月 CPI 再度持平市场预期。11 月美国 CPI 同比 +2.75%，预期+2.7%，前值+2.60%；核心 CPI 同 ...