证券研究报告 | 公司深度报告 2025 年 03 月 12 日 速腾聚创（02498.HK） 国内激光雷达龙头，智驾平权与机器人双轮驱动高速成长 TMT 及中小盘/电子 速腾聚创是国内激光雷达及感知解决方案市场的领导厂商，围绕芯片驱动的激 光雷达硬件为基础，同时布局 AI 感知软件形成解决方案。公司激光雷达市场份 额全球领先，有望充分受益于 2025 年智驾平权趋势下激光雷达用量的高成长空 间；同时快速切入工业、商业、具身智能机器人赛道，以感知为核心，向操作、 控制多环节拓展，有望受益于机器人市场的高速增长打造第二成长曲线。首次 覆盖，给予"增持"评级。 增持（首次） 目标估值：NA 当前股价：42.95 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 483 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 483 | | 总市值（十亿港元） | 20.7 | | 香港股市值（十亿港元） | 20.7 | | 每股净资产（港元） | 7.0 | | ROE（TTM） | -123.1 | | 资产负债率 | 26.3% | | 主要股东 | 邱纯鑫,朱晓蕊,刘乐天 | | 主要股东持股比例 | 20.1 ...

Investment Rating - The report initiates coverage with a "Strong Buy" investment rating for the company [4][8]. Core Insights - The company has a differentiated innovation pipeline with global competitiveness, showing potential to challenge current treatment standards [8][10]. - The globalization of the company is in a substantial development phase, with biosimilars continuing to expand internationally [8][10]. Financial Data and Valuation - The company’s total revenue is projected to grow from 3,215 million RMB in 2022 to 6,469 million RMB in 2026, with a compound annual growth rate (CAGR) of approximately 6% [3]. - The net profit attributable to shareholders is expected to increase from a loss of 695 million RMB in 2022 to a profit of 863 million RMB in 2026, reflecting a significant turnaround [3]. - The earnings per share (EPS) is forecasted to rise from -1.28 RMB in 2022 to 1.59 RMB in 2026, indicating strong growth potential [3]. Product Pipeline - HLX10 (PD-1 monoclonal antibody) shows significant improvement in overall survival for first-line metastatic colorectal cancer (mCRC) patients, with median progression-free survival (mPFS) of 16.8 months compared to 10.7 months for the current standard treatment [22][24]. - HLX22 (HER2 monoclonal antibody) has the potential to change the current first-line treatment for gastric cancer, with clinical studies indicating improved survival rates and manageable safety profiles [26][29]. - HLX43 (PD-L1 ADC) demonstrates excellent preclinical data and is positioned well in the competitive landscape for similar targets [2][10]. Globalization and Market Expansion - The company has successfully launched several biosimilars in over 40 countries, including the U.S. and EU, and is on track to introduce additional products like HLX11 (biosimilar to Pertuzumab) and HLX14 (biosimilar to Denosumab) in international markets [8][10]. - The company’s major shareholder, Fosun Pharma, provides a strong backing, enhancing its market position and operational capabilities [16][10].

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 03 月 11 日 智谱发布首个开源大模型，AI 代理产品 Manus 表现亮眼 互联网行业周报 TMT 及中小盘/传媒 AI 模型及应用持续迭代中，我们持续坚定推荐业绩表现稳中向好、AI 领先布 局的互联网龙头公司，如腾讯控股、快手、网易、哔哩哔哩等。 互联网行业上市公司重要公告： ❑ 心动公司： 心动公司发布正面盈利预告，预期集团:(i)于 2024 财政年度录得收入介 乎约人民币 4,960 百万元至人民币 5,040 百万元，较 2023 年同期的收 入约人民币 3,389 百万元增加约 46.3%至 48.7%及(il)于 2024 财政年 度录得净利润介乎约人民币 860 百万元至人民币 940 百万元而 2023 财政年度录得净亏损约人民币 65 百万元。 ❑ 百度集团-SW： 百度拟根据《1933 年美国证券法》S 规例，以离岸交易方式向美国境 外非美国人士发行本金总额不超 20 亿美元、2032 年到期的可交换债 券，参考携程集团在港交所上市的普通股，具体发行受市场条件等因 素影响，交换率及其他条款发行定价时确定。发行日起一年内，除违 约情况外， ...

证券研究报告 | 策略研究 2025 年 3 月 11 日 美联储降息预期提升，外资持续净买入 ——金融市场流动性与监管动态周报（0311） 近期数据显示险资与公募基金权益持仓规模小幅下降，而外资仍然延续净流入。 上周 A 股市场 ETF 与融资资金继续呈现背离，可跟踪资金净流出。往后看，3 月市场风格有望阶段性回归均衡，节奏上可能先小盘成长后大盘价值，细分方 向上消费可能阶段性接力科技表现占优。 定期报告 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流 动性指数——A 股市流动性研究之 四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票 市场 SCP 范式研究之一》，2017 年 10 月 3. 《外资偏好买入科技方向，ETF 与融资持续背离——金融市场流动 性与监管动态周报（0304）》 | 招商 A 股流动性指数 | | | --- | --- | | 流动性指标 | 数值/金额（亿元） | | 资金供给 | | | 公募基金发行 | 114.66↓ | | ETF 净申购 | -319.14↓ | | 融资净买入 | 121.1↓ | | 资金需求 | | | 限售解禁 | 332.4 ...

Investment Rating - The report maintains a positive investment rating for the media and internet sectors, particularly highlighting leading companies in various sub-sectors [1]. Core Insights - The report emphasizes that the valuation of Chinese internet companies is expected to rise, driven by continuous innovation in AI and supportive policies, suggesting that the technology and internet sectors in China remain undervalued compared to their overseas counterparts [1]. - Companies such as Tencent, Bilibili, and Xindong Company are noted for their strong performance and potential for growth, with Xindong Company exceeding market expectations for 2024 [1]. Market Performance Overview - The media sector saw a 5.19% increase last week, ranking fourth among all sectors, and has risen 13.34% year-to-date, ranking third overall [10]. - The report highlights significant stock performance among individual companies, with BlueFocus and Hubei Broadcasting leading the gains [15]. Company Highlights - Tencent's advancements in AI are compared to the impact of WeChat's launch in 2011, indicating a potential for significant future growth [1]. - Bilibili is expected to achieve profitability for the first time this year, with strong user engagement and a focus on AI advertising [1]. - Xindong Company reported a substantial increase in 2024 earnings, driven by successful new game launches and growth in its TapTap platform [1]. Industry Data Overview - The report provides detailed data on the film and television sectors, noting that the top films in terms of box office revenue are predominantly Chinese productions [19]. - In the gaming sector, Tencent dominates the iOS best-seller list with multiple titles, including "Honor of Kings" [31]. Future Outlook - The report anticipates continued growth in the media and gaming sectors, supported by new content releases and technological advancements [1][19].

证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 03 月 11 日 24Q4 同比扭亏为盈，25 年交付量、净利润指引积极 禾赛 24Q4 跟踪报告： TMT 及中小盘/通信 事件：2025 年 3 月 10 日，禾赛（HSAI.O）发布《2024 年四季度报告》，24Q4 公司实现营收 7.20 亿元（yoy+28.26%）、净利润 1.47 亿元（同比扭亏为盈）； 24 年全年公司实现营收 20.77 亿元（yoy+10.66%）、净亏损-1.02 亿元。 ❑ 24Q4 单季度同比扭亏为盈，25 年净利润指引积极。 24Q4 及 24 年全年情况方面：1）24Q4 营收、净利润：24Q4 公司实现营收 7.20 亿元（yoy+28.26%，略低于 Bloomberg 一致预期 yoy+34.24%，但符合 公司 24Q3 指引）、Non-GAAP 净利润 1.70 亿元（符合公司 24Q3 指引）、 净利润 1.47 亿元（同比扭亏为盈）。2）24Q4 毛利率：24Q4 毛利率水平为 39.04%（yoy-2.21pct），主要系利润率较高的 NRE 收入下降及产品结构中 ADAS 产品出货量持续提升所致。 ...

2025 年 03 月 02 日 上市猪企降重明显，母猪产能环比去化 生猪养殖行业 202501 月报点评 消费品/农林牧渔 1 月产业端主动降重、出栏较为积极，增加短期供给压力，而节前猪肉备货旺 季逐步退潮，猪价延续调整。同时受制于产业端对后市猪价的悲观预期，以及 现金流偏紧的局面尚未彻底扭转，母猪产能重启去化，或对板块形成提振。同 时考虑到 25 年生猪供给增幅有限，成本控制能力较强的头部猪企或仍能实现可 观利润，持续修复资产负债表。重点推荐牧原股份、温氏股份等，建议关注神 农集团、东瑞股份等。 ❑ 风险提示：猪价上行不及预期；上市公司销量/成本不达预期；突发大规模不 可控疫病；重大食品安全事件。 重点公司主要财务指标 | 公司简称 | 公司代码 | 市值 | 23EPS | 24EPS | 24PE | PB | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 牧原股份 | 002714.SZ | 198.2 | -0.78 | 2.64 | 13.7 | 2.8 | 强烈推荐 | | 温氏股份 | 300498.SZ | 108.3 ...

证券研究报告 | 宏观分析报告 证券研究报告 2023 年| 0 宏观分析报告 6 月 29 日 2025 年 3 月 7 日 出口下行压力初步显现 —2025 年 1-2 月进出口数据点评 频率：每月 事件：根据中国海关总署 2025 年 3 月 7 日公布的数据，按美元计价，2025 年 1-2 月，出口 5399.4 亿美元，增长 2.3%；进口 3694.3 亿美元，增长-8.4%。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张玉书 研究助理 zhangyushu@cmschina.com.cn 风险提示：特朗普关税政策的不确定性。 定期报告 敬请阅读末页的重要说明 出口方面，在特朗普加征关税的影响和去年同期的较高基数下，1-2 月出 口同比增速录得 2.3%，维持较强韧性。1）现阶段特朗普关税政策对出口 的负面影响尚未完全显现。对美出口增速的回落有部分是由于去年"抢出 口"对今年需求形成的透支，以及美国制造业补库周期结束造成的需求正 常回落。特朗普关税政策主要对 2 月出口产生影响。2）美国对华加征关 税后，出口正逐步转向非美国家和地区，而非美 ...

证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 02 月 20 日 工业或成 Q2 环比增速最快领域，中国汽车业务高景气持续 ADI（ADI.O）FY25Q1 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： ADI（亚德诺）近日发布 FY25Q1 季报，本季度营收 24.23 亿美元，同比-3.6%/ 环比-0.8%；毛利率 68.8%，同比-0.2pct/+0.9pct。综合财报及交流会议信息， 总结要点如下： 评论： 1、FY25Q1 营收同环比有所下降，DOI 环比增长/渠道库存周数低于目标。 FY2025Q1 营收 24.23 亿美元，同比-3.6%/环比-0.8%，超出此前指引中值（23.5 亿美元）。毛利率为 68.8%，同比-0.2pct/+0.9pct，环比增长受益于有利的产品 组合。FY25Q1 营业利润率为 40.5%，超出此前指引中值（40%）。库存环比 增加约 2700 万美元，DOI 增加到了 176 天，而渠道库存周数有所下降，仍低 于设定的 7 到 8 周的目标，工业领域无论是大客户还是小客户，各个细分市场 的库存都在恢复正常。 2、工业/汽车/通讯领域营收环比增长，消费受季节性影响环比 ...

2025 年两会：政策东风催"牛蹄"，券商板块漾"春水" 资本市场改革发展系列点评 总量研究/非银行金融 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 03 月 07 日 2、《保险公司黄金投资五问五答— —《关于开展保险资金投资黄金业务 试点的通知》点评》2025-02-09 事件：3 月 5 日，十四届全国人大三次会议开幕，李强总理作政府工作报告。3 月 6 日，十四届全国人大三次会议举行经济主题记者会，发改委、财政部、商 务部、中国人民银行、证监会五部门负责人回应中长期资金入市、降准降息等 热点话题。 ❑ "经济主题记者会快变成科技主题记者会"，鼓励金融和科技双向奔赴、继 续书写科技金融大文章。直接融资领域，央行将会同证监会等部门，创新推 出债券市场的科技板；证监会将继续加快健全专门针对科技企业的支持机制， 增强多层次市场体系包容性、深化科创板、创业板、北交所改革，加大支持 科创的金融产品供给、稳步发展知识产权资产证券化；间接融资领域，央行 将进一步扩大科技创新和技术改造再贷款规模，扩大到 8000 至 1 万亿元。此 外，证监会主席指出，DeepSeek 在全球人工智能领域脱颖而出，带动了中 国资产价 ...