证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 04 月 06 日 地方债迎来配置窗口 ——地方债周报 一、一级市场情况 【净融资】本周地方债共发行 1877 亿元，净融资减少。本周地方债发行量为 1877 亿元，偿还量为 215 亿元，净融资为 1663 亿元。发行债券中，新增一般 债 35 亿元，新增专项债 1322 亿元，再融资一般债 318 亿元，再融资专项债 202 亿元。 【发行期限】本周 30Y 地方债发行占比最高（32%），10Y 及以上发行占比为 91%，与上周相比小幅上升。7Y、10Y、15Y、20Y 和 30Y 地方债发行占比分 别为 8%、25%、14%、21%和 32%，其中 20Y 地方债发行占比上升较多，环 比上升约 6 个百分点。 【发行利差】本周地方债加权平均发行利差为 8bp，较上周有所收窄。其中， 30Y 地方债加权平均发行利差最高，达 11.3bp。本周除 3Y 和 7Y 地方债加权平 均发行利差有所走阔外，其余期限均有所收窄。本周区域分化较大，四川、陕 西地方债加权平均发行利差较高，超过 15bp，而福建、江苏发行利差较低。 【募集资金投向】截至本周末，2025 年以来 ...

汽车行业周报 零跑 3 月交付居新势力第一，长城与宇树签订战略协议 中游制造/汽车 3 月 30 日至 4 月 5 日，汽车行业整体下跌 3.5%。本周，部分车企公布 3 月交付 数据，值得注意的是，3 月新势力格局再生变，零跑汽车 3 月交付量达到 37,095 台，同比增长超 154%，跃居新势力第一；理想汽车 3 月交付新车 36,674 辆， 同比增长 26.5%；小鹏汽车 3 月共交付新车 33,205 台，同比增长 268%，连续 5 个月交付量突破 3 万台；小米汽车交付量超 2.9 万辆，并有信心达成 35 万辆的 全年交付目标。 ❑ 市场板块行情回顾 本周 CS 汽车-3.5%。本周（3 月 30 日至 4 月 5 日，下同）上证 A 指涨跌幅 为-0.3%，深证 A 指涨跌幅为-1.7%，创业板涨跌幅为-3.0%。本周各行业板 块下跌居多，其中涨幅居前的行业板块为 CS 电力及公共事业（+2.5%）和 CS 农林牧渔（+1.6%），跌幅居前的板块为 CS 汽车（-3.5%）和 CS 电新 （-3.1%）。 汽车产业链各板块行情：汽车行业二级板块多数下跌，其中商用车板块周跌 幅较小，周跌幅为 ...

证券研究报告 | 金融工程报告 2025 年 04 月 06 日 当下价值/成长的赔率和胜率几何？ ——风格轮动策略周报 20250403 在《如何从赔率和胜率看成长/价值轮动》报告中，我们创新性地提出了基于 赔率和胜率的投资期望结合方式，为应对价值成长风格切换问题提供了定量模 型解决方案。后续，我们将持续在样本外进行跟踪并做定期汇报。 上周全市场成长风格组合收益-0.55%，而全市场价值风格组合收益为 0.18%。 1、赔率 在前述报告中，我们已经进行了验证，即市场风格相应的相对估值水平 是其预期赔率的关键影响因素，并且两者应该呈现出负相关。由于存在上述 线性关系，我们根据最新的估值差分位数，可推得当下成长风格的赔率估计 为 1.01，价值风格的赔率估计为 1.03。 2、胜率 在七个胜率指标中，当前有 2 个指向成长，5 个指向价值。根据映射方 案，当下成长风格的胜率为 31.12%，价值风格的胜率为 68.88%。 3、最新推荐风格：价值 根据公式，投资期望=胜率*赔率-（1-胜率）。我们计算得最新的成长风格 投资期望为-0.38，价值风格的投资期望为 0.40，因此最新一期的风格轮动模 型推荐为价值风 ...

证券研究报告 | 金融工程 2025 年 4 月 6 日 机会与风险并存，观点转为中性谨慎 ——A 股趋势与风格定量观察 20250406 1. 当前市场观察 2. 市场最新观点 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规 律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 定期报告 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 最近一周市场整体下跌，大盘价值风格防御优势凸显。本周万得全 A 指数下 跌约 1.17%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别下跌约 0.65%、 1.36%、1.04%，国证成长指数下跌约 2.32%，国证价值指数下跌约 0.31%。 ❑ 本周市场整体量能指标和 Beta 离散度指标分位数分别下降至 10%和 40%以 下，表明市场整体交易情绪偏弱但存在结构性机会，因而量化模型信号已从 空仓转为半仓。结合后续宽货币和稳增长政策预期有所提升，从国内视角看 当前 A 股市场具有一定企稳的基础 ...

证券研究报告 | 金融工程 2025 年 4 月 5 日 利率择时信号转为看多 ——利率市场趋势定量跟踪 20250403 利率市场结构变化 - 10 年期国债到期收益率录得 1.72%，相对上周下降 8.82BP。当前 利率水平、期限和凸性结构读数分别为 1.59%、0.24%、-0.08%， 从均值回归视角看，目前处于水平结构点位较低、期限结构点位 接近历史低位、凸性结构点位接近历史低位的状态。 利率价量周期择时信号：看多 - 利率数据的多周期择时信号为：长周期无信号、中周期向下突破、 短周期向下突破。综合来看，当前合计下行突破 2 票、上行突破 0 票，由于 3 种周期下的同向突破总得票数达到 2/3，最终信号的综 合评分结果为看多。 公募债基行为跟踪：久期下降、分歧下降 利率价量多周期择时策略表现 - 自 2023 年底以来，策略的短期年化收益率为 8.05%，最大回撤为 1.62%，收益回撤比为 6.91，相对业绩基准的超额收益率为 2.78%。 过去的 18 年内，策略逐年绝对收益大于 0 的胜率为 100%，逐年 超额收益大于 0 的胜率为 100%。 风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市 ...

量化基金周度跟踪（20250331-20250403） 证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 4 月 5 日 主动量化收跌，指增小幅跑赢基准 本报告重点聚焦量化基金市场表现，总结近一周主要指数和量化基金业绩表现、 不同类型公募量化基金整体表现和业绩分布，以及本周收益表现较优的量化基 金，供投资者参考。 ❑市场整体表现： 本周（3 月 31 日-4 月 3 日）A 股市场整体收跌，各类型量化基金平均收益 表现分化。 ❑主要指数表现： 主要股指均下跌，其中中证1000、中证500、沪深300分别跌1.04%、1.19%、 1.37%。 ❑各类基金表现： 本周各类型量化基金平均收益表现分化，主动量化跌 0.85%；市场中性涨 0.06%，57%的市场中性基金获得正收益。各指数增强型基金均小幅跑赢基 准，其中其他指增、中证 1000 指增和中证 500 指增超额收益率在 0.20% 以上。 ❑风险提示：图表中列示的数据结果仅为对市场及个基历史表现的客观描述，并 不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 徐燕红 S1090524120003 xuyanhong@cmschina.com.cn 江 ...

【债市情绪】上周债市情绪指数为 114.6，较前值回落 0.1；债市情绪扩散指数 49.9%，较前值回升 0.3 个百分点。 【机构久期】上周五基金久期为 2.17 年，较前一周五回升 0.04 年；农商行久 期为 2.70 年，较前一周五回落 0.07 年；保险久期为 6.89 年，较前一周五回落 0.10 年。 【杠杆率】上周质押式回购余额为 11.0 万亿元，较前值回升 0.1 万亿元；大行 净融出余额为 3.2 万亿元，较前值回升 0.1 万亿元；债市杠杆率为 103.5%，较 前值持平。 证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 04 月 05 日 基金久期继续回升——债市晴雨表 【二级成交】上周从换手率来看，30Y 国债换手率为 1.7%，较前值回落 0.3 个 百分点。10Y 国债换手率为 1.2%，较前值持平；10Y 国开债换手率为 23.8%， 较前值回落 4.3 个百分点；超长期信用债换手率为 0.49%，较前值回落 0.16 个 百分点。 【配置力量】债市配置力量来看，上周债基新发行份额为 0 亿元，较前值回落 153 亿元；风险偏好来看，股市风险溢价为 1.48%，较前值回升 0. ...

证券行业 2024 年年报综述 总量研究/非银行金融 2024 年 Q4 权益反转释放业绩高弹性、带动全年营收净利修复。2025 年，在股 市走牛的市场环境和往年基数效应影响下，券商业绩弹性值得期待。 截至 2025 年 4 月 1 日， A 股 43 家上市券商中 21 家披露年报，头部券商基 本披露完毕。本报告以该 21 家券商数据为基础展开分析。 ❑ 自营仍为业绩支柱，信用净收入延续下滑。（1）自营收入 1306 亿，同比+28%； 平均自营杠杆为 2.07 倍，较往年有所提升；自营收益率平均达 3.96%，同比 +0.68pct。交易盘持仓结构看，券商趋势性增配债券、抓住固收牛市，减配货 币基金等流动性管理工具；权益先抑后扬激发券商了结获利动机、减配权益。 配置盘来看，OCI 规模明显增长，尤其非银互换便利工具的低费率和宽松的 风控指标计算方式，为券商增配高股息资产进入 OCI 账户提供了更强动机。 横向对比看，中小券商通过押注单一赛道、抓住债牛单边上涨行情机遇、凭 推荐（维持） 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 04 月 03 日 弹性可期 行业规模 | | | 占比% | | --- ...

专题报告 相关报告 1、《地方两会陆续召开，"两 新"政策接续》20250117 2、《2025 年政府工作报告怎么 看？对 A 股有什么影响——政 策专题（0305）》20250305 3、《2024 年中央经济工作会议 如何指引 A 股？———中央经 济工作会议点评》2024-12-13 4、《12 月政治局会议五大看点 ——政策专题》2024-12-09 5、《924 发布会一揽子政策出 台 ， 将 如 何 影 响 A 股 ？ 》 2024-09-24 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 郭佳宜 研究助理 guojiayi@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 核心关注：美国对等关税落地后，国内还有哪些政策预期尚待落地？ 美国 总统特朗普 4 月 2 日在白宫签署两项关于"对等关税"的行政令，若政策落 地则将对出口产生较大影响。因此，政策亟待发力提振内需。李强总理在上 月末举行的中国发展高层论坛 2025 年年会中也曾明确表态，必要时推出新 的增量政策。因此，政策进一步发力值得期待。3 月两会期间的经济主题记 者会给予了较多的政策 ...

关税靴子落地，出口行业影响面面观 ——特朗普对等关税点评 事件： 当地时间 2025 年 4 月 2 日，特朗普发表讲话并签署行政令，宣布美国对贸易伙 伴设立 10%的"最低基准关税"，并对部分贸易伙伴征收更高关税。 证券研究报告 | 宏观分析报告 2025 年 4 月 3 日 核心观点： ❑ 第一，对等关税大超市场预期，欧洲、加墨、南美受影响相对较小，亚非地 区加征高额税率，本质或是基于制造竞争力实施梯队关税。 欧洲方面，本次宣布的欧盟对等税率为 20%，略低于此前预期的 25%，英 国税率仅为 10% 加墨方面，本应在4月5日加征的25%关税取消，取而代之的是符合USMCA 的加墨产品不征收关税，不符合 USMCA 的加墨产品征收 25%关税，不符 合 USMCA 的能源和钾肥征收 10%关税，若芬太尼/移民 IEEPA 命令被终止 还有下修的空间，即符合 USMCA 的商品将不征收关税，不符合 SMCA 的 商品征收 12%的对等关税。 南美方面，巴西、智利、哥伦比亚、秘鲁均只加 10%。 亚洲方面，日本、韩国、印度分别为 24%、25%、26%，东盟国家遭重，菲 律宾、马来西亚、印尼、泰国、缅甸、越南 ...