证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 10 日 智微智能（001339.SZ） 利润高增，AI 算力业务进入收获期 TMT 及中小盘/计算机 主业修复叠加 AI 算力需求释放，公司 24 全年及 25Q1 利润均实现高增，看好 公司 AI 算力战略长期布局。 ❑ 风险提示：产品及技术研发风险、下游市场需求波动、行业竞争加剧 财务数据与估值 | 会计年度 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 3033 | 3665 | 4034 | 4841 | 5809 | | 同比增长 | 12% | 21% | 10% | 20% | 20% | | 营业利润(百万元) | 117 | 34 | 243 | 368 | 477 | | 同比增长 | -46% | -71% | 625% | 51% | 30% | | 归母净利润(百万元) | 119 | 33 | 125 | 257 | 333 | | 同比增长 | -40% | -72% | 280% | ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 04 月 10 日 经营质量有待优化，推荐拓品类&渠道运营力强的品牌龙头 港股运动鞋服 2024 年报综述 消费品/轻工纺服 2024 年运动鞋服龙头流水承压，盈利能力及营运能力下滑。目前需求细分化趋 势持续演绎，国际运动鞋服龙头推新加速，有望提升细分赛道景气度。建议重 点关注在拓品类&优化渠道进度快，品牌影响力高的品牌，有望在市场波动情 况下保持经营稳健，在需求回暖的情况下获取份额。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 295 | 5.8 | | 总市值（十亿元） | 1617.6 | 2.0 | | 流通市值（十亿元） | 1419.3 | 1.9 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.7 -7.5 -0.6 相对表现 -2.2 -0.7 -4.9 资料来源：公司数据、招商证券 -30 -20 -10 0 10 20 30 Apr/24 Jul/24 Nov/24 Mar/25 (%) 轻工纺服 沪深300 相关报告 1、《纺织服装海外趋势跟踪（2025 年 3 月）— ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 10 日 神马电力（603530.SH） 业绩增长强劲，海外市场成效显著 中游制造/电力设备及新能源 公司发布 2024 业绩，全年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为 13.45、 3.11、3.02 亿元，同比增长 40.22%、96.17%、102.17%，符合预告区间。 ❑ 风险提示：电网投资不及预期、海外贸易风险、原材料价格波动。 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 959 | 1345 | 1892 | 2605 | 3488 | | 同比增长 | 30% | 40% | 41% | 38% | 34% | | 营业利润(百万元) | 188 | 366 | 468 | 664 | 769 | | 同比增长 | 250% | 95% | 28% | 42% | 16% | | 归母净利润(百万元) | 158 | 311 | 411 | 584 | 676 | | 同比增长 | ...

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2025 年 4 月 10 日 把握新质生产力机遇，掘金深市核心资产 ——大成深证 100ETF 投资价值分析 2023 年以来，政府持续加大对新质生产力的重视程度，相关政策制度不断完 善。深圳证券市场汇聚了众多高科技创新企业，研发投入连年增长，高质量发 展态势显著。从市值和成长价值风格来看，深证 100 指数（399330.SZ）具有 明显的大盘成长属性，契合当前市场风格投资需求。大成深证 100ETF （159216.OF）紧密跟踪该指数，费率低廉，值得投资者关注。 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金产品过往业绩并不预示其未来表现， 亦不构成投资收益的保证或投资建议，新发基金无历史业绩可参考。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 刘凯 S1090524120001 liukai11@ cmschina.com.cn 杨航 S1090523010004 yanghang4@cmschina.com.cn 专题报告 ❑ 中国经济转型正处于关键时期，亟需从要素驱动转向创新驱动，实现内涵 式增长。"新质生产力"应 ...

证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 04 月 10 日 离境退税"即买即退"全国推广，利好国货入驻免税店 免税行业政策点评 消费品/商业 4 月 8 日，国家税务总局发布《关于推广境外旅客购物离境退税"即买即退"服 务措施的公告》，对离境退税"即买即退"的主要内容、办理流程和施行时间作 出明确规定，将该项服务措施从多地试点推广至全国。"即买即退"作为一项 便利服务举措，是"离境退税"政策的升级优化，旨在为境外旅客提供更加便 捷、多样化的退税选择。与传统离境退税的办理流程相比，'即买即退'最大 的特色和亮点在于，将退税环节提前，境外旅客在购物环节就能拿到退税款， 更加直观地感受到退税带来的实惠，有利于旅客在购物现场领取退税款用于再 消费。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 133 | 2.6 | | 总市值（十亿元） | 1128.3 | 1.4 | | 流通市值（十亿元） | 1038.3 | 1.4 | 行业指数 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1 ...

证券研究报告 | 宏观分析报告 2025 年 4 月 10 日 关税靴子正式落地之后 核心观点： ❑ 多数国家对等关税暂停 90 天的两点理解。 第一，关税既是目的也是手段，但必要时目的可以让位于手段。极限施压后 又峰回路转符合其本人"胡萝卜加大棒"式的谈判策略，从 4 月 2 日对等 关税宣布到 4 月 9 日暂停对等关税的一周窗口期，美国并未与任何经济体 达成谈判协议，因此需要更多时间谈判以获得解决方案。这也表明，关税既 是长期目的（重振制造业），也是短期手段（增加收入、遣返非法移民）， 但在金融市场动荡、衰退预期升温的背景下，长期目的可以让位于短期手 段。 第二，百日新政还差最后一笔。1 月底到 2 月上旬上任初期特朗普优先推动 裁员减支和遣返非法移民，2 月中旬热度开始降温，同时转向推动解决俄乌 冲突，在 3 月初乌克兰表达愿意签署美乌矿产协议就是该事件的"高光时 刻"，随后特朗普将注意力放到各国关税问题上。因此，百日新政的重点是 "着手推动"而非"快速完成"竞选时的各项承诺，因此各重要事项往往是 舆论造势先行、点到即止。往后看，在 4 月底（百日新政结束）之前，特朗 普的重点很可能从关税转向新版减税 ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 04 月 10 日 风电系列报告（13） 交付起量，制造环节盈利有望持续改善 中游制造/电力设备及新能源 2024 年风电招标量同比增长 90%，预计 2025 年行业将进入密集交付期，上游 制造环节盈利有望持续改善。目前，零部件环节在建工程增速转负、资本开支 已显著放缓，随着交付起量，此前资本开支所形成的固定成本将被有效摊薄， 叠加部分环节有望提价，预计盈利将持续改善。此外，国内整机招标价格触底， 整机出口海外也持续有积极进展，预计整机环节盈利也有改善空间。 ❑ 风险提示：2025 年行业交付节奏放缓、国内招标价格继续下降、新兴市场不 及预期。 重点公司主要财务指标（截至 2025 年 04 月 09 日） | | 公司代码 | 市值 | 23EPS | 24EPS | 24PE | PB | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 运达股份 | 300772 | 8.2 | 0.59 | 0.66 | 16 | 1.3 | 增持 | | 金风科技 | 2202 | 33.7 | 0.32 ...

证券研究报告 | 策略研究 2025 年 4 月 9 日 2 月全球半导体销售额同比增幅收窄，食糖价格指数上行 ——行业景气观察（0409） 相关报告 本周景气度改善的方向主要在部分中游制造和消费服务领域。上游资源品中，水泥、 小金属价格上涨；中游制造领域，3 月各类挖掘机、装载机销量三个月滚动同比增幅 扩大。信息技术中，存储器价格上行，2 月全球半导体销售额同比增幅收窄。消费服 务领域，食糖价格指数上行，空冰洗彩销售额同环比上行。复盘 2018-2019 中美贸 易冲突期间，内循环相关消费领域、以及防御板块和自主可控领域表现相对占优。推 荐景气较高或有改善，受关税冲击较小的水泥、风电、小金属、食饮、航空装备等。 定期报告 《3 月制造业 PMI 环比上行，2 月主要企业工程机械销售普遍改 善（0402）》 《"两新"领域生产端持续改 善，2 月 LCD 出货量同比增幅扩 大（0326）》 《1-2 月社会消费品零售同比增幅 扩 大 ， 存 储 器 价 格 上 行 （0319）》 《2 月台股电子营收同比普遍改 善，各类挖机销量同比增幅扩大 （0312）》 《2 月制造业 PMI 重回荣枯线以 上，重卡销量同 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 04 月 09 日 招商证券 | 总量的视野 电话会议纪要（20250406） 研究部/总量研究 宏观：1 季度经济有哪些看点；策略：东升西落 2.0 之内需消费的崛起：美对等 关税落地后的 A 股走向；固收：4 月资金面怎么看？银行：大行注资的流动性 影响推演；非银：2024 年保险资金运用情况跟踪；房地产：按揭贷款利率下降 的路径及其对房地产销量和股价的影响。 推荐（维持） 行业规模 ouyuxuan@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 【宏观-罗丹】1 季度经济有哪些看点 ❑ 3 月三大部门 PMI 同步改善，制造业及服务业环比涨幅较小，而建筑业涨 幅较大，但与历史同期相比，均处在较低位置。 ❑ 1）制造业，3 月份制造业 PMI 表现环比上升，低于市场预期，但与春节后 的复工复产节奏及高频数据基本一致。具体来看，分项数据中环比表现最 好的是新订单和新出口订单，环比分别上行 0.7/0.4 个百分点，但新出口订 单为 49，仍在荣枯线以下，或许说明在关税制约下抢出口的因素在逐渐削 弱，后续出口增速阶段性下台阶的概率较大。 ❑ 2）服务 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 04 月 09 日 出版板块高股息防御价值凸显，关注影视潮玩等内生消费 传媒互联网行业周报 TMT 及中小盘/传媒 近期我们继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，我们继续坚定看好【神州泰岳】 【南方传媒】【分众传媒】【完美世界】【恺英网络】【巨人网络】【腾讯控 股】【昆仑万维】【中国科传】【芒果超媒】【哔哩哔哩】【中文在线】等 ❑ 过去的一周，传媒行业下跌 1.52%，在所有行业中排名第 14 位，传媒板块年 初到现在上涨了 5.74%，排名所有板块第 6 名。近期，市场当中贸易战的氛 围浓厚，出口链遭遇了较大的跌幅，我们重新审视了传媒行业在这次关税中 的影响。我们认为出版教育、游戏、影视潮玩等行业受增加关税的影响较小， 出版行业尤甚，在 2018-2019 年，凤凰传媒等出版公司行情走势实现阶段新 高，主要原因是出版教育行业基本是纯内需，而出版公司主营业务是教材教 辅业务，因此关税政策对其几乎没有任何影响；同样，对潮玩、影视、游戏 影响也较小，主要由于影视院线基本收入出口极少，而且具有很大的口红效 应；此外，关于游戏出海部分，我们与很多游戏公司进行沟通，明确游戏业 ...