证券研究报告 | 宏观点评报告 2025 年 12 月 11 日 未来两月货币预期稳定性下降 ❑ 美联储降息 25BP，重启技术性扩表。美联储如期降息 25BP 至联邦基金目 标利率区间 3.50%-3.75%，将于 2025 年 12 月 12 日起购买 400 亿美元短期 国债。相比 10 月，本次 FOMC 声明指出"失业率在 9 月有所上升"（10 月表述为"失业率在 8 月有所上升但仍然很低"），这也是本次降息的主 要原因，委员会判断准备金余额已降至充裕水平，并将按需启动短期国债 的购买，以持续保持充足的准备金供应。官员分歧加大，米兰再次投反对 票，支持降息 50BP 而非 25BP，施密德和古尔斯比支持维持利率不变。 点评报告 —12 月美联储议息会议点评 频率：每月 事件：当地时间 2025 年 12 月 10 日，美联储召开议息会议，降息 25BP 至联邦 基金目标利率区间 3.50%-3.75%，12 月 1 日起结束缩表，未来 30 天购买 400 亿美元短债。 尽管 FOMC 决议中有 2 名官员对降息投反对票，但点阵图显示事实上有 6 名 官员预期本次会议不降息，即所谓的"软反对"。S ...

证券研究报告 | 策略定期报告 2025 年 12 月 10 日 11 月 CPI 同比增幅扩大，各类挖机、装载机销量同比改善 ——行业景气观察（1210） 本周景气度改善的方向主要在部分资源品、消费服务和信息技术领域。上游资源 品中，金属价格多数上涨，水泥价格改善；中游制造领域，11 月各类挖掘机、装 载机销量三个月滚动同比增幅扩大。信息技术中，11 月集成电路进口、出口同比 增幅扩大，10 月全球半导体销售额同比增幅扩大。消费服务领域，11 月服装、 鞋类 CPI 同比增幅扩大，中药材价格上涨。11 月 CPI 同比增幅扩大，PPI 降幅 略有扩大，"反内卷"政策持续推动供给出清。推荐景气较高或有改善的有色、 建材、工程机械、中药、纺织服饰、造纸、存储器、集成电路等。 ❑【本周关注】11 月 CPI 同比增幅扩大，PPI 降幅略有扩大，"反内卷"政策持续 推动供给出清，PPI 回暖趋势不变。细分项目中：1）受极端天气与季节性供应收 缩驱动，鲜菜鲜果价格同比转正，为 CPI 回暖贡献主要增量，粮食、奶类、酒类、 畜肉类降幅均有不同程度收窄；2）受换季需求提振，服装鞋帽价格改善，旅游、 教育、交通工具等出行消 ...

—2025 年 11 月通胀数据点评 频率：每月 ❑ 风险提示：国内政策效果不及预期。 点评报告 证券研究报告 | 宏观点评报告 2025 年 12 月 10 日 通胀回升趋势不改 相关报告 1、《新质生产力相关产品出口 增速表现强劲—2025 年 11 月进 出口数据点评》2025-12-09 2、《明年政策积极程度将有所 变化—中央政治局会议解读》 2025-12-08 3、《固定资产投资增速或仍偏 弱 — — 宏 观 经 济 预 测 报 告 （2025 年 11 月）》2025-12-06 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 赵兴举 研究助理 zhaoxingju@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ CPI：11 月 CPI 环比-0.1%，同比+0.7%，CPI 同比大幅上涨主要由食品项贡 献，对 CPI 同比的影响由上月-0.54%转为+0.04%。结构上来看，1）寒潮、 降雨等天气因素导致蔬菜、鲜果市场供应偏紧，叠加运输及保鲜费用等系列成 本增加，共同推动 11 月鲜菜、鲜果价格上涨，叠加去年低基数因素，价格同 ...

证券研究报告 | 公司深度报告 2025 年 12 月 10 日 增持（首次） 目标估值：NA 当前股价：12.2 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 967 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 967 | | 总市值（十亿元） | 11.8 | | 流通市值（十亿元） | 11.8 | | 每股净资产（MRQ） | 3.0 | | ROE（TTM） | 4.1 | | 资产负债率 | 29.6% | | 主要股东 广东省广新控股集团有限公 | | | 主要股东持股比例 | 26.75司% | 佛塑科技（000973.SZ） 收购议案通过深交所审核，将在湿法隔膜领域实现新发展 中游制造/电力设备及新能源 佛塑科技早在 2011 年便布局锂电隔膜领域，是广新集团下新材料领域重要的 上市平台，近十年主要聚焦于传统薄膜及高端材料，本次拟收购金力股份 100% 股权，发力锂电隔膜。金力股份是湿法隔膜领先企业，湿法隔膜出货量已跻身国 内前二，高端 5μm 超薄高强膜 2023 年就已导入头部客户体系，24 年国内市 占率 63%。伴随近几年锂电需求的持续增长，隔膜等环节供需态势不断修复， ...

证券研究报告 | 宏观专题报告 2025 年 12 月 10 日 通胀回归——2026 年国内经济展望 就 2026 年而言，随着"反内卷"政策的强力纠偏，猪周期与库存周期的自然 触底，财政发力的累积效应显现，中国经济将迎来"通胀回归、盈利改善"， 经济发展将从"增速情结"转向"质量优先"，政策重心从规模扩张转向提升 发展的含金量。"反内卷"代表供给侧的理性回归，通过限制恶性竞争修复受 损的资产负债表；"猪油共振"代表价格周期的自然反转，猪周期触底回升与 原油价格中枢的坚挺将共同推动 CPI 与 PPI 剪刀差收敛，进而带动 GDP 平减 指数在 2026 年下半年转正。 专题报告 相关报告 1、《2026 年 CPI 和 PPI 展望— —"猪油"共振的可能性推 演》2025-11-28 | 张静静 | S1090522050003 | zhangjingjing@cmschina.com.cn | | --- | --- | --- | | 罗丹 | S1090524070004 | luodan7@cmschina.com.cn | | 赵兴举 | 研究助理 | zhaoxingju@cmschina. ...

证券研究报告 | 金融工程 2025 年 12 月 09 日 碳市场新增行业配额方案落地，国际政策分化下绿色金融保持活跃 ——ESG 动态跟踪月报（2025 年 11 月） 本报告重点关注 ESG 领域的监管动态、市场趋势与产品发行情况，系统梳理过去 一个月的重要信息，供投资者参考。 定期报告 相关报告 1、《欧盟 SFDR 2.0 解析：国 际 ESG 投资影响与中国市场启 示——ESG 热点洞察系列报告 之三》2025-11-30 2、《ESG 动态跟踪月报（2025 年 10 月）：宏观锚定加快全面 绿色转型，海外 ESG 信披监管 多方调整》2025-11-05 3、《ESG 动态跟踪月报（2025 年 9 月）：NDC 新目标锚定长 期转型，荷兰养老金战略调整 引关注》2025-10-09 4、《ESG 动态跟踪月报（2025 年 8 月）：全国碳市场纲领性 文件落地，国际气候金融监管 分化》2025-09-05 5、《ESG 动态跟踪月报（2025 年 7 月）：国内绿金标准升 级，海外气候金融热度不减》 2025-08-08 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina. ...

Core Insights - The adjustment of risk factors for insurance funds' stock investments is expected to release more incremental capital into the A-share market, potentially bringing in approximately 545 billion yuan in 2026, assuming a 15% growth in the balance of insurance fund utilization and an average stock investment ratio of 9.7% [1][3][9] - The regulatory measures since 2025 have systematically guided insurance funds into the market as "patient capital" through a combination of increasing upper limits, expanding pilot programs, optimizing long-term assessments, and finely tuning risk factors [3][8] Liquidity Analysis - As of September 2025, the balance of insurance fund utilization reached 37.5 trillion yuan, with a year-on-year growth rate of 17%, contributing approximately 347.7 billion yuan in incremental funds from January to September 2025 [3][9] - The recent market liquidity indicators show a net inflow of funds in the secondary market, with a rise in financing balances and net purchases of 76.4 billion yuan [3][26] Monetary Policy and Interest Rates - The central bank's recent operations included a net withdrawal of 848 billion yuan, with short-term interest rates declining and long-term rates rising, indicating a mixed monetary policy environment [14][15] Market Sentiment - The market sentiment has shown a decrease in trading activity, with a decline in the proportion of financing funds in A-share transactions to 11.0% [38] - The VIX index has decreased, reflecting an improvement in risk appetite in overseas markets [40] Sector Preferences - The sectors attracting significant net inflows include electronics, machinery, and non-ferrous metals, while sectors like banking and non-bank financials experienced net outflows [48][49] - The net buying activity in financing funds was notably high in machinery equipment (+31.6 billion yuan) and non-ferrous metals (+29.7 billion yuan) [48][49] Individual Stock Preferences - The stocks with the highest net purchases included C Moer-U (+17.0 billion yuan) and Tianfu Communication (+17.0 billion yuan), while the highest net sales were seen in Zhongji Xuchuang (-14.7 billion yuan) and Dongshan Precision (-9.1 billion yuan) [50]

1、《 2026 年 CPI 和 PPI 展望 ——"猪油"共振的可能性推 演》2025-11-28 2、《辨析中国长债利率决定中 的国际因素》2025-11-25 3、《SWIFT+区块链：打造跨 境支付新生态——数字金融系 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张玉书 研究助理 zhangyushu@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 列之一》2025-11-08 证券研究报告 | 宏观专题报告 2025 年 12 月 09 日 2025 年财政政策执行情况回顾 风险提示：政策节奏有变化；政策落实效果不及预期。 专题报告 相关报告 2025 年是广义财政预算支出重回扩张周期的关键节点：财政预算进行了 多项重要调整，在降低财政收入目标的同时，最大幅度增加财政资源。广 义财政预算赤字率首次突破 2020 年的历史高点，广义财政支出占 GDP 的 比例自 2020 年以来首次出现回升。 民生领域财政支出力度明显加大：在 2025 年财政预算草案中，主要民生 领域支出在总支出中的占比仅较去年略有提升，整体或不及 2022-2023 年 ...

机制电价竞价结果加速落地，"41+9"打造氢能新动力 环保公用事业行业周报（2025/12/07） 周期/环保及公用事业 本周环保板块下跌，公用事业板块上涨。环保（申万）行业指数下跌 0.15%， 公用事业（申万）行业指数上涨 0.12%，相对市场整体涨跌幅较小。 ❑ 风险提示：政策落实低于预期、煤炭及硅料价格下跌、项目进展低于预期、 国际政治局势变化的风险等。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 242 | 4.7 | | 总市值（十亿元） | 4009.2 | 3.8 | | 流通市值（十亿元） | 3711.5 | 3.9 | 证券研究报告|行业定期报告 2025 年 12 月 09 日 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 12 月 09 日 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.2 12.9 15.1 相对表现 -3.0 -6.4 -1.2 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 Dec/24 Apr/25 Jul/25 Nov/25 (%) 环保及公用事业 沪深300 相关报 ...

1、《今年以来服务消费政策部 署梳理，美政府结束停摆——国 内外产业政策周报（1116）》 2、《黄金税收政策调整，美国 与亚洲多国达成合作——国内 外产业政策周报（1103）》 3、《发布会召开介绍和解读四 中全会精神，有哪些增量信息？ — — 国 内 外 产 业 政 策 周 报 （1025）》 4、《整治内卷聚焦价格治理， 特朗普威胁对华大幅加征关税 — — 国 内 外 产 业 政 策 周 报 （1011）》 5、《建议稿有哪些增量信息？ 可能带来哪些投资机会？—— — 政 策 专 题 （ 1028 ） 》 2025-10-28 12 月 8 日，中共中央政治局召开会议，分析研究 2026 年经济工作，建议重点 关注四个方面内容。 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 郭佳宜 S1090525040003 guojiayi@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略专题报告 2025 年 12 月 08 日 如何理解 12 月政治局会议？对资本市场意味着什么？ 专题报告 相关报告 ——政策专题 策略研究 ❑ 第一，政策基 ...