证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 06 月 02 日 OPEC+决定 7 月增产,义乌快递底部价格略有修复 招商交通运输行业周报 周期/交通运输 本周关注：航运方面，OPEC+决定 7 月增产；基础设施方面，关注港股红利配置 价值；航空方面，关注 25-26 年行业基本面上行趋势及市值弹性；快递方面，关 注 25 年价格竞争情况和行业估值修复潜力。 推荐标的：东莞控股、皖通高速、粤高速、青岛港、招商港口。 ❑ 航空：5 月以来受益于需求增长和票价基数较低，收益指标同比大幅提升， 旺季主要指标有望企稳回升。1）高频数据表现上看，5 月 23 日-29 日，国 内机票价（撇除燃油附加费）周环比-2%，同比 2024 年+5%，同比 2019 年 -12%；国内旅客量周环比-2%，同比 2024 年+6%，同比 2019 年+17%。 2）供需基本面角度，出行消费需求有一定的韧性，同时经济和消费刺激政 策利好国内出行需求增长，国际出行需求有望持续向正常化恢复；供给端， 受全球供应链不畅及飞机利用率已经大幅恢复影响供给释放偏紧；同时燃油 成本大幅减轻，展望 25-26 年行业供需再平衡、盈利回升的趋势明确 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 06 月 02 日 1-5 月 300 城拿地均价同比增幅扩大 推荐（维持） ——样本城市周度高频数据全追踪 总量研究/房地产 一、核心要点 图 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 5 月 30 日） 资料来源：Wind、房管局、招商证券等 表 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 5 月 30 日） | 新房（5 | 月 | 月 1 日-5 | 30 日） | | 二手房（5 | 月 | 月 1 日-5 | 30 日） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 城市能级 | 同比 | | 较 | 4 月 | 城市能级 | 同比 | | 较 | 4 月 | | 样本城市 | -10% | -收窄 | | 9 PCT | 样本城市 | -9% | -扩大 | | -8 PCT | | （39 城） | | | | | （16 城） | | | | | | 一线城市 | 10% | 转正 | | 22 PCT | 一线城市 | 16% | +收窄 | | -10 ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2025 年 06 月 02 日 PPI 或进一步下探 ——宏观与大类资产周报 频率：每月 国内方面，1）仍维持生产端提前转入淡季的判断，但螺纹钢表需等数据有所 回暖，Q2 经济下行幅度或有限。2）5 月出口增速维持较快增长的可能性在提 高，但美国关税扰动开始让位基钦周期、4 月美国耐用品订单同比已经降至年 内最低，6 月起国内出口下行压力渐增。3）5 月 PPI 同比大概率进一步下探， 同时工业企业利润回升持续性将受制约。4）5 月制造业 PMI 未能升破荣枯 线，关税干扰亦结束，预计利率债短期利空出尽、权益资产进入平淡期。 海外方面，1）众议院版美丽大法案在参议院遇到挑战，但预计最终将向参议 院宽松派的目标靠拢。尽管长期看高财政赤字难以持续，但年内出现系统性风 险的概率也不高。2）6 月 15-17 日 G7 峰会前美国或加速推进与日本及欧盟谈 判。美国与其他非美达成更广泛共识后或重新对华施压，7 月中旬到 8 月上旬 是关键时点。3）特朗普关税政策遭遇司法挑战，特朗普团队正考虑利用 《1974 年贸易法》122 条在 150 天内对非美商品最高征收 15%附加税。此 外， ...

证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 06 月 02 日 具身智能政策不断加码，无人物流场景加速落地 人形机器人周报 20250602 中游制造/机械 事件 1：特斯拉计划在 6 月 12 日推出 Robotaxi 特斯拉势将在 6 月 12 日于美国得克萨斯州奥斯汀推出期待已久的无人驾驶出租 车（Robotaxi）服务，这将是马斯克围绕无人驾驶汽车和人工智能重塑公司业 务的重要里程碑。 事件 2：荣耀确认进军机器人业务 5 月 28 日，在正在举行的荣耀 400 系列新品发布会上，荣耀 CEO 李健确 认该公司进军机器人业务。 事件 3：浦东发布具身智能产业支持 16 条政策 2025 张江具身智能开发者大会暨国际人形机器人技能大赛在张江科学会堂开 幕。为支持上海市具身智能产业发展，上海市浦东新区围绕产业配套政策、人 才支持等方面发布一揽子支持政策。浦东新区副区长李慧也正式发布《具身智 能产业支持 16 条政策》，政策提及将对关键核心技术攻关、新型研发机构、大 企业创新中心等给予最高 2000 万元的资金支持。 事件 4：国家邮政局新闻发布会提出加快邮政业科技发展 5 月 30 日，国家邮政局举行新 ...

证券研究报告 | 债券专题报告 2025 年 6 月 2 日 广义价格指数跟踪（2025-06-02） 根据我们前期报告《广义价格为债市定方向》，我们对广义物价水平进行双周 度跟踪。 一、商品价格和产出缺口代理变量上行，是推动周度广义价格指数（周度 PCI） 上升的主要原因。 具体看构成周度广义价格指数（周度 PCI）的五个方面，第一，商品价格代理 变量上升 0.1 个百分点，底层数据中 CRB 现货指数走强。当周猪肉平均批发价 格 4 周移动平均同比增速为 1.4%，较前值下行 0.5 个百分点；米面批发价格 4 周移动平均同比-2.3%，较前值基本持平。CRB 现货综合指数 4 周移动平均同 比 1.4%，较前值上升 0.7 个百分点。 第二，产出缺口代理变量（WEI 需求-供给）的 4 周移动平均值为 0.7%，较前 值上升 0.5 个百分点，是推动周度 PCI 上升的主要因素之一。这反映短期内基 本面有改善，预计 6 月外贸抢出口仍延续，基建对固定资产投资形成支撑，内 需消费总体仍有待改善但部分品类如金银珠宝、家电和数码产品等消费偏强。 第三，金融资产价格代理变量与前值基本持平，股价、房价同比增速变化 ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2025 年 06 月 02 日 2）电气设备家电及组件：24 年 7 月-11 月处于主动补库，24 年 12 月或 进入被动补库，截至 25 年 3 月处于被动补库。 3）机械制造：23 年 12 月进入被动去库，截至 25 年 3 月处于被动去库。 4）运输：24 年 6 月进入主动去库，截至 25 年 3 月处于主动去库。 2）家庭耐用消费品：24 年 8 月或进入被动补库，截至 25 年 3 月处于被 动补库。 3）纺织品、服装与奢侈品：24 年 7 月进入被动补库，截至 25 年 3 月处 于被动补库。 4）食品、饮料与烟草：24 年 7 月进入被动补库，截至 25 年 3 月处于被 点评报告 美国 Q1 工业品抢进口大幅透支未来需求 —2025 年 3 月美国行业库存数据点评 频率：每月 事件：2025 年 6 月 1 日，BEA 发布 2025 年 3 月美国分行业库存和销售数 据。3 月美国库存总额同比 3.47%，前值 2.54%；3 月销售总额同比 4.05%， 前值 3.21%。美国本应于去年底到今年初进入主动去库阶段，但美国关税预期 推动"抢进口"，且 ...

证券研究报告 | 策略定期报告 2025 年 06 月 02 日 震荡蓄力，权重占优 ——A 股 2025 年 6 月观点及配置建议 展望 6 月，市场可能会呈现指数震荡蓄力，大盘、质量类指数相对占优的格局。 当前经济基本面较为稳定，外部变化导致的出口下滑尚未发生，内需政策仍在 蓄力。企业融资需求低迷、资本开支维持下行趋势，基于现金流、ROE 等盈利 质量的策略有望开始持续占优。从资金面看，量化资金即将面对新规约束，预 计活跃度会有所下降，而当前个人投资者增量资金有限，并且小微盘风格集中 度来到高位。目前监管环境、资金环境对偏贵的中小风格相对不利。总体来看， 宽基指数在六月偏震荡的概率较大，而基本面、流动性和监管环境更加有利于 权重、质量类风格的表现。 ❑大势研判和核心逻辑：展望 6 月，市场可能会呈现指数震荡蓄力，大盘、质量 类指数相对占优的格局。从目前基本面的趋势来看，基本维持较为稳定的状态， 外部环境变化导致的出口下滑仍未发生，内需政策仍处在蓄力的状态，可能随时 推出一些增量政策。市场担心的地产销量依然保持弱稳定。上游低通胀压力加剧， 中下游需求相对稳定。总体来看，企业盈利预期仍将保持平稳。制造业融资需 ...

证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 06 月 02 日 基金降久期——债市晴雨表 【债市情绪】上周债市情绪指数为 114.0，较前值回升 0.7；债市情绪扩散指数 55.8%，较前值回升 13.4 个百分点。 【机构久期】上周五基金久期为 2.15 年，较前一周五回落 0.02 年；农商行久期 为 2.86 年，较前一周五回升 0.02 年；保险久期为 6.80 年，较前一周五回升 0.06 年。 【杠杆率】上周质押式回购余额为 11.0 万亿元，较前值回升 0.4 万亿元；大行 净融出余额为 3.8 万亿元，较前值回升 0.7 万亿元；债市杠杆率为 103.4%，较 前值持平。 【二级成交】上周从换手率来看，30Y 国债换手率为 1.9%，较前值持平。10Y 国债换手率为 1.5%，较前值回升 0.5 个百分点；10Y 国开债换手率为 26.2%， 较前值回落 3.1 个百分点；超长期信用债换手率为 0.65%，较前值回升 0.18 个 百分点。 【配置力量】债市配置力量来看，上周债基新发行份额为 93 亿元，较前值回升 24 亿元；风险偏好来看，股市风险溢价为 1.39%，较前值回升 0.03 ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 06 月 02 日 银行资负跟踪 20250601 票据利率回落，关注存单大额到期 总量研究/银行 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 41 | 0.8 | | 总市值（十亿元） | 9911.2 | 11.6 | | 流通市值（十亿元） | 9819.3 | 12.6 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.2 15.9 26.6 相对表现 3.3 17.9 19.8 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 40 Jun/24 Sep/24 Jan/25 May/25 (%) 银行 沪深300 相关报告 1、《Q2 银行还需卖老债么？—细拆 银 行 金 融 投 资 与 债 市 浮 盈 2024A&25Q1 篇》2025-05-28 2、《国股行存款挂牌均已下调—银 行资负跟踪 20250525》2025-05-25 3、《本轮存贷款利率调整影响测算 —息差影响有多大？》2025-05-21 王先爽 S1090524100006 wangxiansh ...

1. Report Industry Investment Rating No relevant content provided. 2. Core Viewpoints of the Report - This week, the equity market showed differentiation, with the BeiZheng 50 leading the gains and the small - cap value style outperforming. In terms of industries, comprehensive finance led, and national defense and military industry, medicine, agriculture, forestry, animal husbandry and fishery also performed well. The bond market declined overall, while the convertible bond market rose. The average return of active equity funds in the whole market was - 0.41%; the average return of short - term bond funds was - 0.01%, and that of medium - and long - term bond funds was - 0.03%; the average return of bond funds with equity exposure was negative, and the average return of convertible bond funds was positive [1][2]. 3. Summary According to the Directory 3.1 Market Review - The equity market was differentiated, with the BeiZheng 50 leading and the small - cap value style dominant. Comprehensive finance led the industry performance, and national defense and military industry, medicine, agriculture, forestry, animal husbandry and fishery also performed well. As of the close this week, the CSI 300 Index closed at 3840 points, down 1.08%; the Shanghai Composite Index closed at 3347 points, down 0.03%; the Shenzhen Component Index closed at 10041 points, down 0.91%; the ChiNext Index closed at 1993 points, down 1.4%. In the Hong Kong stock market, the Hang Seng Index fell 1.32%, and the Hang Seng Tech Index fell 1.46% [6]. - In terms of industry performance, comprehensive finance led with a gain of over 10%. National defense and military industry, medicine, agriculture, forestry, animal husbandry and fishery performed well, while the automobile, non - ferrous metals, power equipment and new energy sectors declined by over 2% [8]. - As of May 30, 2025, there were 5413 stocks in the A - share market, of which 3228 stocks rose this week. The number of rising stocks on the BeiZheng, ChiNext, Science and Technology Innovation Board, and Main Board was 194, 816, 343, and 1875 respectively [11]. 3.2 Key Fund Tracking 3.2.1 Active Equity - **Fund Performance**: The average return of the whole - market funds in the sample was - 0.41%. Funds with better performance were heavily invested in industries such as medicine, non - ferrous metals, and food and beverages. Among industry - themed funds, medical sector funds had the highest average return, while mid - stream manufacturing and cyclical sector funds lagged [17][20]. - **Position Estimation**: This week, the positions of ordinary stock - type funds increased slightly, while those of partial - stock hybrid funds decreased slightly. Compared with the previous week, the positions of ordinary stock - type funds increased by 0.22 percentage points, and those of partial - stock hybrid funds decreased by 0.60 percentage points. Actively managed partial - stock funds increased their allocation to cyclical and stable sectors and reduced their allocation to financial, consumer, and growth sectors [23]. 3.2.2 Bond - type Funds - **Bond Market Performance**: The bond market declined overall this week. The ChinaBond Total Wealth Index closed at 245.89, down 0.07% from last week; the ChinaBond Treasury Bond Index closed at 246.62, down 0.07% from last week; the ChinaBond Credit Bond Index closed at 223, down 0.01% from last week. The CSI Non - Pure Bond Fund Index closed at 2184.93 on Thursday, down 0.02% from last Thursday. The CSI Convertible Bond Index closed at 429.31, with a weekly increase of 0.46% and a trading volume of 277.1 billion yuan, an increase of 2.093 billion yuan from last week [29][31]. - **Fund Performance Overview**: The average return of short - term bond funds was - 0.01%, and the median was - 0.01%. The average return of medium - and long - term bond funds was - 0.03%, and the median was - 0.04%. The average return of first - tier bond funds was 0%, and the median was - 0.01%. The average return of second - tier bond funds was - 0.02%, and the median was - 0.01%. The average return of partial - bond hybrid funds was - 0.03%, and the median was - 0.02%. The average return of low - position flexible allocation funds was - 0.07%, and the median was - 0.05%. The average return of convertible bond funds was 0.28%, and the median was 0.22% [34][37][40]. 3.2.3 New - share Subscription Funds - **New - share Overview**: One new stock was listed this week, with a total raised capital of 604 million yuan. There was no break - even on the first day of listing, and the expected total入围 income was 35,400 yuan [41]. - **New - share Subscription Income Calculation**: Assuming weekly participation in offline new - share subscriptions and successful入围, the weekly new - share subscription return sequence of an 800 - million - yuan account was calculated [42]. - **Fund Company New - share Subscription Overview**: Eight fund companies with more than two new - share subscription funds were selected. This week, the new - share subscription return rate of an 800 - million - yuan account was 0.004%. The optimal scale for weekly and annual new - share subscriptions was 400 million yuan [44]. - **New - share Subscription Fund Performance**: The average return of new - share subscription funds in the sample this week was - 0.18% [46]. 3.2.4 FOF Fund Performance - The average returns of low - risk, medium - risk, and high - risk FOF funds in the sample this week were - 0.28%, - 0.88%, and - 1.45% respectively [48]. 3.2.5 QDII Funds - During the statistical period, partial - stock and index QDII funds declined by 0.71% and 0.83% on average respectively, while alternative and bond QDII funds rose by 0.02% and 0.37% on average respectively [2][49]. 3.2.6 REITs Funds - This week, REITs declined by 0.02% on average. The Huaxia TBEA New Energy REIT led the gains, rising 4.26% this week. The Huatai Suzhou Hengtai Rental Housing REIT had the highest liquidity, with a trading volume of 130.2489 million yuan this week [51].