证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 06 月 16 日 东山精密（002384.SZ） 拟收购索尔思光电 100%股份，战略版图拓展至光模块领域 TMT 及中小盘/电子 事件：公司发布对外投资公告，公司拟通过全资子公司香港超毅收购索尔思光 电 100%股权，以及收购其可转债，其中索尔思光电 100%股份收购对价不超过 6.29 亿美元；索尔思光电 ESOP（Employee Stock Option Program，员工 期权激励计划，包含在本次收购方案中）权益收购对价不超过 0.58 亿美元；为 支持索尔思光电经营发展需要以及偿还万通发展认购的可转债，公司拟认购目 标公司不超过 10 亿元人民币的可转债。上述投资金额合计不超过人民币 59.35 亿元。我们点评如下： ❑ 索尔思光电：全球领先的光模块厂商，24 年收入规模近 30 亿，净利润 4 亿。 索尔思光电成立于 2010 年，是一家在光通信领域具有领先地位的企业，专 注于设计、开发、制造和销售光通信模块及组件。产品范围覆盖从 10G 到 800G 及以上速率的各类光模块，包括用于数据中心的高速光模块，如 QSFP28、QSFP56、QSFP ...

一、一级市场情况 【净融资】本周地方债共发行 1078 亿元，净融资减少。本周地方债发行量为 1078 亿元，偿还量为 1508 亿元，净偿还为 430 亿元。发行债券中，新增一般 债 13 亿元，新增专项债 71 亿元，再融资一般债 593 亿元，再融资专项债 401 亿元。 【发行期限】本周 10Y 地方债发行占比最高（47%），10Y 及以上发行占比为 76%，与上周相比有所上升。7Y、10Y、15Y、20Y 和 30Y 地方债发行占比分 别为 19%、47%、8%、3%和 18%，其中 10Y 地方债发行占比上升较多，环比 上升约 24 个百分点。 【发行利差】本周地方债加权平均发行利差为 12bp，较上周有所走阔。其中 30Y 地方债加权平均发行利差最高，达 19.3bp。本周除 5Y、20Y 和 30Y 地方债加 权平均发行利差有所收窄外，其余期限均有所走阔。本周山东、辽宁、河南等 地方债加权平均发行利差较高，超过 12bp，而湖南发行利差相对较低。 证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 06 月 15 日 地方债或迎来配置窗口 ——地方债周报 【募集资金投向】截至本周末，2025 年以来 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 06 月 15 日 宠物&小食品延续景气，白酒加速触底 本周茅台批价低位波动导致悲观情绪进一步蔓延，我们认为系渠道在经历了较 长时间的盈利能力下降及需求疲软后信心脆弱，需求冲击后恐慌或导致加速出 货，呼吁并关注公司在供给克制及价格维护方面的增量动作。大众品板块，4- 5 月海天发货端中个位数增长、天味增速预计双位数以上，零食企业动销景气 延续。5 月宠物食品天猫抖音京东合计销售额同比+16%，618 收官在即，关注 零食、保健品、宠物等电商表现，以及产品红利/布局增量渠道带来的机会。 核心公司跟踪：零食、饮料持续推新，洋河控费去库存 洋河股份：股东会直面承认问题，决心深度调整。25 年仍要调整，希望 调整中稳中求进。库存较去年同期下降 10%、省内超 10%，省外库存相 对较高，继续推动省外去库存。费用端严审大额支出，减少费用投放。 食品饮料行业周报（6.15） 消费品/食品饮料 新乳业：产品坚持创新，低温渗透率空间足。公司坚持产品创新和差异 化，提供高质高性价比产品。新渠道中公司优势在于供应链灵活+研发优 势兼具。自有牧场占比 1/3，其他来自战略投资及长期合作 ...

证券研究报告 | 金融工程 2025 年 6 月 15 日 利率择时信号中性，机构久期提升 ——利率市场趋势定量跟踪 20250613 利率市场结构变化 - 10 年期国债到期收益率录得 1.64%，相对上周下降 1.07BP。当前 利率水平、期限和凸性结构读数分别为 1.53%、0.24%、0.05%， 从均值回归视角看，目前处于水平结构点位较低、期限结构点位 较低、凸性结构点位偏低的状态。 利率价量周期择时信号：中性 - 利率数据的多周期择时信号为：长周期向下突破、中周期无信号、 短周期无信号。综合来看，当前合计下行突破 1 票、上行突破 0 票，由于 3 种周期下的同向突破总得票数未达 2/3，最终信号的综 合评分结果为中性震荡。 公募债基行为跟踪：久期提升、分歧下降 利率价量多周期择时策略表现 - 自 2023 年底以来，策略的短期年化收益率为 7.35%，最大回撤为 1.58%，收益回撤比为 6.31，相对业绩基准的超额收益率为 2.26%。 过去的 18 年内，策略逐年绝对收益大于 0 的胜率为 100%，逐年超 额收益大于 0 的胜率为 100%。 风险提示：本报告基于对历史数据的分析，当市场环 ...

开展氢能试点，支撑氢能"制储输用"全链条发展 环保公用事业行业周报（2025/06/15） 周期/环保及公用事业 本周环保与公用事业板块表现出现分化。环保（申万）行业指数上涨 0.26%， 涨幅靠前；公用事业（申万）行业指数下跌 1.19%，跌幅相对较大。 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 06 月 15 日 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 06 月 15 日 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 240 | 4.7 | | 总市值（十亿元） | 3819.0 | 4.4 | | 流通市值（十亿元） | 3557.0 | 4.5 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.0 -0.9 17.0 相对表现 2.8 0.8 7.4 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 Jun/24 Oct/24 Jan/25 May/25 (%) 环保及公用事业 沪深300 相关报告 3、《环保行业点评报告：高阶自动驾 驶赋能，开辟无人环卫新蓝海》 2025-05-30 宋盈盈 S10905 ...

证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 06 月 15 日 毛鸡价格低迷，黄鸡产能或去化 禽养殖 2025 年 5 月跟踪报告 消费品/农林牧渔 5 月季节性补栏带动白羽鸡苗销量增加，但苗价整体仍偏弱；需求端承接有限， 毛鸡养殖端再现亏损，黄羽鸡落后产能或加速退出。 ❑ 风险提示：鸡价波动超预期；上市公司销量及成本表现不及预期；突发大规 模不可控疫病；饲料原料价格波动超预期；重大食品安全事件。 重点公司主要财务指标 | 公司简称 | 公司代码 | 市值 | 24EPS | 25EPS | 25PE | PB | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 圣农发展 | 002299.SZ | 18.3 | 0.58 | 0.89 | 16.6 | 1.7 | 强烈推荐 | | 温氏股份 | 300498.SZ | 117.5 | 1.39 | 1.38 | 12.8 | 2.8 | 强烈推荐 | | 立华股份 | 300761.SZ | 16.2 | 1.82 | 2.30 | 8.4 | 1.7 | 强烈推荐 | 资料来源：公司 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 06 月 15 日 新房和二手房网签面积均同比降幅收窄 ——样本城市周度高频数据全追踪 总量研究/房地产 一、核心要点 图 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 6 月 12 日） 资料来源：Wind、房管局、招商证券等 表 1：样本城市新房及二手房网签面积同比（截至 6 月 12 日） | 新房（6 | 月 | 1 日-6 | 月 | 12 日） | 二手房（6 | 月 | 1 日-6 月 | 12 日） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 城市能级 | 同比 | | | 较 5 月 | 城市能级 | 同比 | | 较 | 5 月 | | 样本城市 | -10% | | -收窄 | +3 PCT | 样本城市 | -4% | -收窄 | | +8 PCT | | （39 城） | | | | | （16 城） | | | | | | 一线城市 | -1% | | 转负 | -8 PCT | 一线城市 | 22% | +扩大 | | +12 PCT | | （ ...

证券研究报告 | 宏观定期报告 2025 年 06 月 15 日 伊以冲突升级背后的美国 ——国际时政周评 上周回顾：中美伦敦会谈；伊朗-以色列冲突升级；美国内政观察；关税谈判 期限或有可能延长。 未来一周：中国-中亚峰会；G7 峰会；地缘冲突；美国关税政策和谈判进展。 ❑ 上周时政回顾： | 国际政治风险日历 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Mon | Tue | Wed | Thu | Fri | Sat | Sun | | ela | 6/10 | 6/11 | 6/12 | 6/13 | 6/14 | 6/15 | | 中美伦敦会谈 | 美国联邦上诉法院决 | | 美国财长提出为"真 | 以色列空袭伊朗,伊 | 美俄领导人通话,讨 原定于15日举行的美 | | | 定审理期内特朗普政 | | | 诚"参与贸易谈判的 | 朗反击 | 论了以色列-伊朗局势 国-伊朗第六轮谈判取 | | | 府关税政策仍可实 | | | 国家延长关税暂停期 | | | 消 | | 施:计划7月31日辩论 | | | 至 7月9日之后 | ...

地缘风险叠加降息预期升温，继续推荐黄金和稀土板块 金属行业周报 周期/金属及材料 美国通胀数据低于预期，市场对美联储 9 月降息预期升高。市场被经济数据和 关税政策谈判而左右。预计关税问题依然持续拉锯，且经济数据走弱不兑现， 市场风险偏好难以本质性提高。继续强调黄金和稀土的投资价值。此外，关注 自主可控相关以及时间友好的科技、机器人、可控核聚变等相关材料标的。 证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 06 月 15 日 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 235 | 4.6 | | 总市值（十亿元） | 4184.9 | 4.8 | | 流通市值（十亿元） | 3891.3 | 4.9 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 4.2 4.1 25.9 相对表现 5.0 5.8 16.3 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 40 Jun/24 Sep/24 Jan/25 May/25 (%) 金属及材料 沪深300 相关报告 1、《稀土行业专题报告—复盘配额 演变历史，大变革下全面看涨价格》 2025-0 ...

证券研究报告 | 金融工程报告 2025 年 06 月 15 日 在《如何从赔率和胜率看成长/价值轮动》报告中，我们创新性地提出了基于 赔率和胜率的投资期望结合方式，为应对价值成长风格切换问题提供了定量模 型解决方案。后续，我们将持续在样本外进行跟踪并做定期汇报。 上周全市场成长风格组合收益-0.01%，而全市场价值风格组合收益为- 0.14%。 1、赔率 当下价值/成长的赔率和胜率几何？ ——风格轮动策略周报 20250613 在前述报告中，我们已经进行了验证，即市场风格相应的相对估值水平 是其预期赔率的关键影响因素，并且两者应该呈现出负相关。由于存在上述 线性关系，我们根据最新的估值差分位数，可推得当下成长风格的赔率估计 为 1.10，价值风格的赔率估计为 1.08。 2、胜率 在七个胜率指标中，当前有 3 个指向成长，4 个指向价值。根据映射方 案，当下成长风格的胜率为 68.88%，价值风格的胜率为 31.12%。 3、最新推荐风格：成长 根据公式，投资期望=胜率*赔率-（1-胜率）。我们计算得最新的成长风格 投资期望为 0.44，价值风格的投资期望为-0.35，因此最新一期的风格轮动模 型推荐为成长 ...