基础数据 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 2507 3582 4342 4913 5570 同比增长 6% 43% 21% 13% 13% 仙乐健康（300791.SZ） 出口增长强劲，全年信心仍足 消费品/食品饮料 目标股价：NA 当前股价：23.51 元 公司Q2 收入/利润同比+23.3%/+27.4%，业绩落在此前预告中枢。H1 出口增长 强劲，中国区在面临外部压力背景下依然实现增长，体现出近 2 年组织架构调 整、销售团队升级的成效显著。展望下半年，公司在手订单充足，全年锚定激 励目标。此前董事、副总经理姚壮民拟以 300-500 万元增持公司股份，体现管 理层对公司发展信心充沛。建议关注下半年 BF 盈利改善。 ❑ Q2 收入/利润同比+23.3%/+27.4%，业绩落在此前预告中枢。公司发布 2024 年半年 度 报 告 ， 24H1 公 司 实 现 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 19.90/1.54/1.54 亿，同比+28.9%/+52.7%/+55.5%。其中 24Q2 收入/归母净 ...

证券研究报告 | 宏观分析报告 2024 年 8 月 11 日 牛陡的可能 ——二季度《货币政策执行报告》解读 面对全球经济增长动能减弱、国内经济压力边际加大、金融风险不断积累的局面， 二季度《货币政策执行报告》贯彻七月政治局会议对下半年经济形势的判断，将 "稳增长"重新列为货币政策的首要目标，"加强逆周期调节"政策倾向更加凸 显。在下一步施政思路方面，此次报告释放出利率政策改革、丰富货币政策工具 箱、以及淡化避免资金沉淀空转等重要信号，预示货币政策在重回宽松的过程中， 仍将加大对潜在风险的防控，收益率曲线有走向"牛陡"的可能。 核心观点： 1.从宏观形势来看，报告坚持 7 月政治局会议的判断，预计下半年经济稳定运行的 挑战将会加大，这就需要逆周期政策进一步发力，从而实现全年经济目标。 2.政策基调上，报告在强调协调多重矛盾平衡关系的基础上，突出对内部均衡与稳 增长的重视程度，"加强逆周期调节"倾向更加凸显。 3.施政思路上，相比一季度报告，此次报告变化较大：1）突出利率政策改革，这 与陆家嘴论坛上的思路一致，总体来说是"强化短期、淡化长期，加强利率传 导"；2）首次强调"丰富货币政策工具箱"，预示买卖国债与 ...

证券研究报告 | 金融工程 2024 年 8 月 11 日 利率择时观点中性，机构久期分歧较高 ——利率市场趋势定量跟踪 20240809 利率市场结构变化 - 10 年期国债到期收益率录得 2.2%，相对上周升高 7.09BP。当前利 率水平、期限和凸性结构读数分别为 1.89%、0.74%、0.09%，从均 值回归视角看，目前处于水平结构点位接近历史低位、期限结构点 位偏高、凸性结构点位较低的状态。 利率价量周期择时信号：中性震荡。 - 利率数据的多周期择时信号为：长周期无信号、中周期无信号、短 周期向上突破。综合来看，当前合计下行突破 0 票、上行突破 0 票， 由于 3 种周期下的总的票数未达 2/3，最终信号的综合评分结果为 中性震荡。 公募债基行为跟踪：久期提升、分歧提升 - 公募基金最新久期（计入杠杆后）中位数读数为 2.75 年、4 周移动 平均值为 2.64 年，相对上周分别提升 0.07 年、提升 0.06 年。目前 机构持仓久期处于历史 5 年来的 69.5%分位数水平，久期水平中性 偏高。 - 市场分歧方面，公募基金久期的截面标准差为 1.85 年，相对上周提 升约 0.02 年，目前 ...

证券研究报告 | 宏观分析报告 证券研究报告 2023 年| 宏观分析报告 06 月 29 日 2024 年 8 月 11 日 关注国内财政提速持续性 ——宏观与大类资产周报 受此前几个月财政力度等因素约束，7 月以来高频数据始终疲软。叠加近期天 气掣肘，8 月前两周上中游数据更显乏力。但 730 政治局会议以来政策落实开 始提速。首先，国内逆周期调节的着力点转向终端需求。一是扩内需的重点 放在了消费领域，通过增加收入提升中低收入群体的消费能力和消费意愿， 并且文旅、育幼、养老、家政等服务消费作为消费扩容升级的抓手。二是积 极支持收购存量商品房作为保障性住房，改善房地产市场供需格局。但上述 措施要在年内起效，扭转经济运行趋势，需要较大的资金支持。同步于此，8 月以来国债、地方政府债发行均有所提速，若财政端能保持当前的发力节 奏，Q4 经济有望企稳。 就海外而言，继周初日元套息交易逆转令市场巨震后，美国 7 月官方非制造 业 PMI 重回荣枯线又平息了市场波动，但在美国大选尘埃落定前、美国经济 前景尚有分歧之际，海外风险偏好仍受约束。7 月以来日元套息交易逐渐逆 转，与三点变化有关。1）美日货币政策反向压缩美日 ...

汽车行业周报 享界 S9 首发 ADS3.0，智能化向上进阶 中游制造/汽车 本周，新车方面，享界 S9 上市，售价为 39.98-44.98 万元，上市 24 小时大定突 破 2500 台，上市 72 小时大定突破 4800 台；小鹏 MONA M03 正式开启预订； 华为江淮合作品牌"尊界"进入测试生产阶段；低空经济方面，Stellantis 将向 Archer 投资 3.7 亿美元，助其提升飞行出租车产能。 ❑ 市场板块行情回顾 本周 CS 汽车-3.2%。本周（8 月 4 日至 8 月 10 日，下同）上证 A 股涨跌幅 为-1.5%，深证 A 股涨跌幅为-1.8%，创业板涨跌幅为-2.6%。本周行业板块 中涨幅居前的板块有 CS 房地产（+3.2%）和 CS 食品饮料（+3.1%）；跌幅 居前的板块有 CS 计算机（-4.8%）和 CS 国防军工（-4.4%）。 ❑ 汽车产业链各板块行情：本周汽车板块整体下跌（-3.2%）。在汽车行业二级 板块中，跌幅居前的为汽车服务板块（-8.3%）和商用车板块（-5.9%），其 他板块也均有一定的下跌。汽车行业三级板块中，车身附件及饰件板块略有 上升，涨幅为+0 ...

加快构建新型电力系统行动方案发布，关注电力 IT 机会 计算机行业周观察 20240811 TMT 及中小盘/计算机 三部门重磅发布加快构建新型电力系统行动方案，新型储能电站以及虚拟电厂 建设成为本次行动方案重点任务。我们认为政策推动叠加夏季用电高峰有望带 动电力 IT 建设，建议关注产业链相关标的。 ❑ 三部门重磅发布加快构建新型电力系统行动方案。根据中国电力报，为深入 贯彻落实习近平总书记关于构建新型电力系统的重要指示精神和《中共中央 办公厅、国务院办公厅关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的意见》 有关要求，进一步加大工作力度，加快推进新型电力系统建设，国家发展改 革委、国家能源局、国家数据局制定了《加快构建新型电力系统行动方案（2024 —2027 年）》。 ❑ 重点开展 9 项专项行动。行动方案提出，2024 年至 2027 年重点开展 9 项专 项行动，包括电力系统稳定保障行动、大规模高比例新能源外送攻坚行动、 配电网高质量发展行动、智慧化调度体系建设行动、电力调节能力优化行动、 需求侧协同能力提升行动等。 ❑ 新型储能电站以及虚拟电厂建设成为本次行动方案重点任务。在电力系统调 节能力优化行动 ...

证券研究报告 | 金融工程 2024 年 08 月 11 日 高赔率叠加边际利好，市场或临近底部 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20240811 1. 当前市场观察 ❑ 从短期基本面数据走势和预期上看，虽然 A 股盈利增速预期继续承压，但 7 月 CPI 略超预期，叠加人民币升值预期持续走强，A 股边际好转因素增多。 整体来看，国内基本面预期没有出现明显的拐点性变化，宏观数据和分析预 期均持续对 $$\mathtt { A }$$ 股盈利给出承压预期。不过，边际上来看，7 月 CPI 略超预 期，且人民币升值预期持续上行。此外，虽然分析师盈利预期于近三个月持 续下调，但是市场走势或已对此部分定价，随着半年报逐步披露，在低预期 水平下，若有数据有一定边际改善，对市场而言或许反而是一定的利好。 ❑ 中长期看，市场估值和交易情绪处于历史低位，后续上涨赔率空间较大。此 外，在全球风险资产波动加大的情况下，走势相对独立的 $$\mathrm { A }$$ 股市场的配置价 值或再度提升。风格端，价值风格的情绪面得分仍处于相对优势地位，在基 本面尚未出现拐点的情况下，中长期大盘和价值风格尚具有配置价值。 2. ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2024 年 08 月 11 日 关注内需提振政策及快递行业估值修复弹性 招商交运物流行业周报 周期/交通运输 本周关注：基础设施方面，关注红利配置价值；航运方面，建议重视油运标的 投资机会；快递方面，关注内需提振政策对行业增速和估值修复的催化；航空 方面，关注暑运；物流方面，关注跨境高景气机会。 ❑ 基础设施：无风险利率长期下行大趋势下、建议加强配置交运基础设施、看 好优质现金流资产及分红能力。资金面方面，保险资产规模有不断提升预 期，且此前配置在债券等固收资产的收益率持续下降，有大量资金需要增配 权益高股息资产，以及新增 OCI 账户配置需求，我们认为未来依然有较大增 量资金配置红利资产。基本面方面，由于出口强于内需，预计港口行业业绩 好于公路铁路，预计全年港口行业维持小幅增长、高速铁路板块有微降压 力。推荐标的：粤高速、招商公路、宁沪高速（A 股）；建议关注：山东高 速、皖通高速（A 股）、唐山港、青岛港。 ❑ 航运：集运方面，由于供需紧张关系缓解，货量边际有所走弱，欧美运价高 位小幅下跌。中东地缘局势仍较为复杂，需关注 8 月 15 日巴以谈判进展。 展望 9 月，供需 ...

东方财富（300059.SZ） 固收自营"压舱"，降本增效成果显著 总量研究/非银行金融 目标估值：13.20 元 当前股价：10.46 元 事件：东方财富发布 2024 年中报，公司实现营业总收入 49.5 亿元，同比-14%， 归母净利润 40.6 亿元，同比-4%。 ❑ 固收自营"压舱"，降本增效成果显著。2024H1 公司实现营业总收入 49.5 亿元，同比-14%，归母净利润 40.6 亿元，同比-4%。其中，东财证券营收 47.1 亿元，同比+9%，净利润 30.7 亿元，同比+11%；天天基金营收 14.2 亿元， 同比-30%，净利润 0.64 亿元，同比+23%。公司总资产规模 2631 亿元，较 2023 年末增长 10%，归母净资产 750 亿元，较 2023 年末增长 4%。年化 ROE 同比下滑 1.56 pct 至 11.04%。市场冷清、降费让利背景下，公司降本增效成 果显著，24H1 净利润率为 82%，同比+8.5 pct。 ❑ 市场冷清、费率下行，经纪业务承压，固收自营成为业绩"压舱石"。（1） 量减价跌，经纪业务承压显著。24H1 东财证券手续费及佣金净收入为 20 亿 ...

分众传媒（002027.SZ） 逆势实现超预期稳健增长，中期分红回馈股东 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：5.78 元 公司发布 2024 年半年报，24H1 营业收入同比增长 8.17%至 59.67 亿元；归母 净利润同比增长 11.74%至 24.93 亿元；归母扣非净利润同比增长 11.43%至 21.97 亿元。拆解二季度业绩来看，公司 24Q2 实现收入 32.38 亿元，同比增长 10.1%。毛利润为 13.98 亿元，同比增长 11.1%；对应毛利率为 68.0%，同比 增长 2.2pct。归母净利润 14.53 亿元，同比增长 12.5%，对应归母净利率为 44.9%，同比增长 1.0pct。 同时，公司发布中期利润分配方案，拟派发现金红利共 14.44 亿元，占归母净 利润 57.92%。 ❑ 受日化投放增加实现逆势超预期增长，影院媒体有所恢复。楼宇媒体方面， 1H24收入同比增长7.25%至55.05亿元。毛利率同比增长0.34pct至64.31%。 影院媒体同比增长 20.75%至 4.5 亿元。分行业来看，日用消费品表现良好。 24H1 日用消费品收入同比增长 14 ...