量化基金周度跟踪（20250331-20250403） 证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 4 月 5 日 主动量化收跌，指增小幅跑赢基准 本报告重点聚焦量化基金市场表现，总结近一周主要指数和量化基金业绩表现、 不同类型公募量化基金整体表现和业绩分布，以及本周收益表现较优的量化基 金，供投资者参考。 ❑市场整体表现： 本周（3 月 31 日-4 月 3 日）A 股市场整体收跌，各类型量化基金平均收益 表现分化。 ❑主要指数表现： 主要股指均下跌，其中中证1000、中证500、沪深300分别跌1.04%、1.19%、 1.37%。 ❑各类基金表现： 本周各类型量化基金平均收益表现分化，主动量化跌 0.85%；市场中性涨 0.06%，57%的市场中性基金获得正收益。各指数增强型基金均小幅跑赢基 准，其中其他指增、中证 1000 指增和中证 500 指增超额收益率在 0.20% 以上。 ❑风险提示：图表中列示的数据结果仅为对市场及个基历史表现的客观描述，并 不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 徐燕红 S1090524120003 xuyanhong@cmschina.com.cn 江 ...

【债市情绪】上周债市情绪指数为 114.6，较前值回落 0.1；债市情绪扩散指数 49.9%，较前值回升 0.3 个百分点。 【机构久期】上周五基金久期为 2.17 年，较前一周五回升 0.04 年；农商行久 期为 2.70 年，较前一周五回落 0.07 年；保险久期为 6.89 年，较前一周五回落 0.10 年。 【杠杆率】上周质押式回购余额为 11.0 万亿元，较前值回升 0.1 万亿元；大行 净融出余额为 3.2 万亿元，较前值回升 0.1 万亿元；债市杠杆率为 103.5%，较 前值持平。 证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 04 月 05 日 基金久期继续回升——债市晴雨表 【二级成交】上周从换手率来看，30Y 国债换手率为 1.7%，较前值回落 0.3 个 百分点。10Y 国债换手率为 1.2%，较前值持平；10Y 国开债换手率为 23.8%， 较前值回落 4.3 个百分点；超长期信用债换手率为 0.49%，较前值回落 0.16 个 百分点。 【配置力量】债市配置力量来看，上周债基新发行份额为 0 亿元，较前值回落 153 亿元；风险偏好来看，股市风险溢价为 1.48%，较前值回升 0. ...

证券行业 2024 年年报综述 总量研究/非银行金融 2024 年 Q4 权益反转释放业绩高弹性、带动全年营收净利修复。2025 年，在股 市走牛的市场环境和往年基数效应影响下，券商业绩弹性值得期待。 截至 2025 年 4 月 1 日， A 股 43 家上市券商中 21 家披露年报，头部券商基 本披露完毕。本报告以该 21 家券商数据为基础展开分析。 ❑ 自营仍为业绩支柱，信用净收入延续下滑。（1）自营收入 1306 亿，同比+28%； 平均自营杠杆为 2.07 倍，较往年有所提升；自营收益率平均达 3.96%，同比 +0.68pct。交易盘持仓结构看，券商趋势性增配债券、抓住固收牛市，减配货 币基金等流动性管理工具；权益先抑后扬激发券商了结获利动机、减配权益。 配置盘来看，OCI 规模明显增长，尤其非银互换便利工具的低费率和宽松的 风控指标计算方式，为券商增配高股息资产进入 OCI 账户提供了更强动机。 横向对比看，中小券商通过押注单一赛道、抓住债牛单边上涨行情机遇、凭 推荐（维持） 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 04 月 03 日 弹性可期 行业规模 | | | 占比% | | --- ...

专题报告 相关报告 1、《地方两会陆续召开，"两 新"政策接续》20250117 2、《2025 年政府工作报告怎么 看？对 A 股有什么影响——政 策专题（0305）》20250305 3、《2024 年中央经济工作会议 如何指引 A 股？———中央经 济工作会议点评》2024-12-13 4、《12 月政治局会议五大看点 ——政策专题》2024-12-09 5、《924 发布会一揽子政策出 台 ， 将 如 何 影 响 A 股 ？ 》 2024-09-24 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 郭佳宜 研究助理 guojiayi@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 核心关注：美国对等关税落地后，国内还有哪些政策预期尚待落地？ 美国 总统特朗普 4 月 2 日在白宫签署两项关于"对等关税"的行政令，若政策落 地则将对出口产生较大影响。因此，政策亟待发力提振内需。李强总理在上 月末举行的中国发展高层论坛 2025 年年会中也曾明确表态，必要时推出新 的增量政策。因此，政策进一步发力值得期待。3 月两会期间的经济主题记 者会给予了较多的政策 ...

关税靴子落地，出口行业影响面面观 ——特朗普对等关税点评 事件： 当地时间 2025 年 4 月 2 日，特朗普发表讲话并签署行政令，宣布美国对贸易伙 伴设立 10%的"最低基准关税"，并对部分贸易伙伴征收更高关税。 证券研究报告 | 宏观分析报告 2025 年 4 月 3 日 核心观点： ❑ 第一，对等关税大超市场预期，欧洲、加墨、南美受影响相对较小，亚非地 区加征高额税率，本质或是基于制造竞争力实施梯队关税。 欧洲方面，本次宣布的欧盟对等税率为 20%，略低于此前预期的 25%，英 国税率仅为 10% 加墨方面，本应在4月5日加征的25%关税取消，取而代之的是符合USMCA 的加墨产品不征收关税，不符合 USMCA 的加墨产品征收 25%关税，不符 合 USMCA 的能源和钾肥征收 10%关税，若芬太尼/移民 IEEPA 命令被终止 还有下修的空间，即符合 USMCA 的商品将不征收关税，不符合 SMCA 的 商品征收 12%的对等关税。 南美方面，巴西、智利、哥伦比亚、秘鲁均只加 10%。 亚洲方面，日本、韩国、印度分别为 24%、25%、26%，东盟国家遭重，菲 律宾、马来西亚、印尼、泰国、缅甸、越南 ...

海外整合带来业绩亏损，25 年轻装上阵再出发 中游制造/汽车 事件：公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营收 222.6 亿元，同比 +3.2%，但受格拉默业绩影响，2024 年出现亏损，实现归母净利润-5.7 亿 元，同比转亏。4Q24 实现营收 53.5 亿元，同比-5.0%，环比-9.3%，实现归 母净利润-0.3 亿元。 证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 03 日 继峰股份（603997.SH） 3、《继峰股份（603997）—毛利率 显著改善，座椅总成全球化打开空 间》2024-05-05 增持（维持） 目标估值：NA 当前股价：11.15 元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1266 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万 | 1266 | | 股） 总市值（十亿元） | 14.1 | | 流通市值（十亿元） | 14.1 | | 每股净资产（MRQ） | 3.7 | | ROE（TTM） | -12.2 | | 资产负债率 | 75.8% | | 主要股东 | 宁波继弘控股集团有限公司 | | 主要股东持股比例 | 21.27% | 股价表现 ...

Investment Rating - The report initiates coverage with a "Buy" rating for the company [1][3]. Core Views - The company is a leading player in the photovoltaic conductive paste sector, capitalizing on opportunities during multiple iterations of domestic production, mono and multi-crystalline transitions, and the switch to N-type technology, resulting in rapid business expansion [7][11]. - The innovative TOPCon high-copper paste solution utilizes silver-coated copper powder to significantly reduce costs by replacing a large proportion of silver powder with lower-cost copper, which is compatible with high-temperature processes while maintaining electrical performance and reliability [7][11]. - If the company successfully collaborates with downstream customers, mass production is expected within the year, which will enhance both scale and profitability [1][7]. Financial Data and Valuation - The company forecasts total revenue of 9.6 billion RMB in 2023, growing to 15.4 billion RMB in 2024, representing a year-on-year increase of 155% and 60% respectively [2]. - The projected net profit attributable to shareholders is expected to reach 385 million RMB in 2023 and 360 million RMB in 2024, with significant growth anticipated in subsequent years [2]. - The company maintains a high return on equity (ROE) of 21.5% and a debt-to-asset ratio of 78.6% [3][2]. Company Overview - Established in 2010, the company focuses on the research, production, and sales of conductive paste for photovoltaic cells, becoming the first domestic company to list in this sector in 2020 [11][12]. - The company has expanded into the semiconductor field since 2019, leveraging its core technology platform to introduce packaging and printed electronic pastes [11][21]. - The company has maintained a strong R&D focus, with R&D expenses consistently accounting for 3-4% of total revenue [24][11]. Market Position and Growth - The company has achieved a leading position in the N-type paste market, with a significant increase in shipments, particularly in 2023, where sales volume surged by 138% to 1714 tons [40][42]. - The company is actively involved in the technological iteration of photovoltaic materials, adapting to the rapid transition from P-type to diverse N-type technologies, which enhances its competitive edge [40][42]. - The anticipated completion of the silver nitrate project in 2025 is expected to further stabilize the supply chain and reduce material costs [40][41].

证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 04 月 03 日 AI+教育迎来诺曼底时刻，产品多点开花 AI+教育行业深度报告 TMT 及中小盘/传媒 本篇报告通过对 AI+教育行业发展历程及现状进行梳理，结合多邻国、好未来、 高途、豆神等在内的头部公司产品正迎来积极变化，建议持续关注相关产业链 变化。 ❑ 投资建议：以多邻国、豆神为鉴，AI 功能有望提升用户体验，增厚单用户价值， 看好具备教研产品及品牌优势并率先布局 AI 产品的公司。多邻国基于 GPT-4 开发了视频通话和大冒险两个语言学习新功能。公司用户持续增长，24Q4 达 DAU 4050 万，yoy+51%， Duolingo Max 占总订阅用户的 5%。【豆神教育】 推出豆神 AI，具备私教课堂问答、摘抄积累、快解阅读等功能。公司还通过与 硬件厂商成立合资公司的方式，积极探索新一代学习产品。此外，建议关注【好 未来】（学而思拥抱 DeepSeek，升级已有硬件产品的同时上线全新 C 端应用 "随时问"）；【有道】（开启"AI 原生"战略，包括有道、小 P 老师在内的 全部有道产品矩阵均已接入 DeepSeek，还发布了全新硬件 SpaceO ...

证券研究报告 | 固定收益研究 2025 年 04 月 03 日 关注转债抗跌性 可转债策略周报（0324-0328） 一、一周行情回顾：转债市场继续随权益市场下跌，跌幅较前一周收窄 截至上周五，万得全 A 指数收于 5,161.01 点，一周下跌 1.29%；上证指数收于 3,351.31 点，一周下跌 0.40%；中证转债收于 429.63 点，一周下跌 0.20%；可 转债正股指数收于 1,803.07 点，一周下跌 2.19%。 权益市场方面，上周上证指数缩量下跌。上周上证指数、深证综指及创业板指 下跌，沪深 300、上证 50、深证 100 小幅上涨，大盘股优势明显。分行业看， 上周医药生物、农林牧渔、食品饮料和家用电器行业表现较好，前期表现强劲 的计算机、通信行业在继续领跌。 转债行情方面，中证转债指数小幅下跌，同时成交量、成交额继续下滑。上周 AA+级别转债、大盘转债、低价转债表现占优。分行业看，农林牧渔、家用电 器、公用事业、非银金融、银行行业转债表现相对较好，通信、电气设备、计 算机、汽车和国防军工行业转债跌幅领先。个券层面，回盛转债（农林牧渔）、 润禾转债（化工）、汇车退债（汽车）、京源转 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 03 日 | 总股本（百万股） | 1256 | | --- | --- | | 已上市流通股（百万股） | 1256 | | 总市值（十亿元） | 1945.9 | | 流通市值（十亿元） | 1945.9 | | 每股净资产（MRQ） | 185.6 | | ROE（TTM） | 37.0 | | 资产负债率 | 19.0% | | 主要股东 中国贵州茅台酒厂(集团)有 | | | 主要股东持股比例 | 限责任公司 54.07% | 贵州茅台（600519.SH） 销量增幅超预期，25 年合理降速 消费品/食品饮料 23-24 年茅台酒面临外部环境压力，连续 2 年销量增幅超过 10%，25 年公司收 入目标合理降速至 9%左右，放量压力减轻后批价有望企稳。同时工作重点更加 强调增强渠道的服务能力和品质以及消费群体培育，拉长周期来看，每一次行 业调整期反而是好公司持续挖掘潜力、进一步扩大优势的机会。当前估值 21xPE， 股息率维持 3.5%以上，具备安全边际，逢低建议加配。 ❑风险提示：外资流出、税率上升、宏观经济影响、批价超预期下跌等 强烈推荐（ ...