证券研究报告 | 策略研究 2025 年 2 月 17 日 证券研究报告 | 行业联合报告 2025 年 3 月 7 日 AI+景气度持续提升，关注 AI+六大细分方向 ——AI+多行业联合报告 本次中国科技股行情，是外资对中国科技资产"认知差"和"估值差"的双重修复， 因此中国科技资产估值修复弹性大。本轮外资对中国科技资产 "认知差" 和 "估值 差" 的双重修复驱动港股科技资产上涨从 2024 年下半年开始，随着豆包、Deep Seek 渗透率接近 5%的关键区间，人工智能板块超额收益迎来主升浪。对比以往三轮 行情，目前人工智能（中证）相对 WIND 指数超额收益倍数是 1.36 倍，持续时间大 约五个月，类似于 2013 年的 5 月移动互联网，2016 年 8 月食品饮料，2020 年 12 月 电动车，未来超额收益持续的时间和幅度还有相当大的空间。 ❑中国科技资产重估，估值整体提升。本轮行情，是外资对中国科技资产"认知差" 和"估值差"的双重修复，因此中国科技资产估值修复弹性大。DeepSeek-R1 大 模型的发布标志着中国在 AI 领域实现关键性突破。其训练成本低于国际头部模 型，推理效率却达到 ...

证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 03 月 02 日 消费接力 大消费组"消费的方向"二月观点 研究部/消费品 风险提示：消费下行风险，消费复苏疲软风险、宏观经济变动风险等 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 1202 | 23.6 | | 总市值（十亿元） | 16363.5 | 19.1 | | 流通市值（十亿 | 14907.9 | 19.1 | | 元） | | | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 3.3 25.5 10.5 相对表现 1.4 8.4 -0.1 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 Mar/24 Jun/24 Oct/24 Feb/25 (%) 消费品 沪深300 相关报告 1、《消费组 2 月观点分享-消费新观 察：新气象，新征程》2025-02-21 2、《大消费组"消费的方向"一月 观点—蓄势待发》2025-01-22 3、《大消费组"消费的方向"十二 月观点—关注春节备货催化》2025- 01-02 投资建议，估值仍然以茅台为线，白酒板块推荐高端泸州 ...

证券研究报告 | 行业点评报告 2025 年 03 月 02 日 上市猪企降重明显，母猪产能环比去化 资料来源：公司数据，招商证券（备注：市值单位为十亿元） 1 月产业端主动降重、出栏较为积极，增加短期供给压力，而节前猪肉备货旺 季逐步退潮，猪价延续调整。同时受制于产业端对后市猪价的悲观预期，以及 现金流偏紧的局面尚未彻底扭转，母猪产能重启去化，或对板块形成提振。同 时考虑到 25 年生猪供给增幅有限，成本控制能力较强的头部猪企或仍能实现可 观利润，持续修复资产负债表。重点推荐牧原股份、温氏股份等，建议关注神 农集团、东瑞股份等。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 89 | 1.7 | | 总市值（十亿元） | 988.8 | 1.2 | | 流通市值（十亿元） | 845.5 | 1.1 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.7 17.2 0.8 相对表现 -1.2 0.1 -9.9 资料来源：公司数据、招商证券 -30 -20 -10 0 10 20 30 Mar/24 Jun/24 Oct/24 Feb/25 ( ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 02 月 19 日 招商证券 | 总量的视野 电话会议纪要（20250216） 研究部/总量研究 宏观：美联储降息预期再度后置；策略：如何看待 A 股涨幅落后港股，后续补 涨方向何在；固收：货币宽松节奏不确定性提升；银行：新老 M1 口径回溯和 春节效应分析；非银：保险公司黄金投资五问五答；房地产：基本面高频数据 更新；量化：看多未来市场，看好大盘和科技板块—技术择时信号跟踪。 ❑ 【宏观-张岸天】美联储降息预期再度后置 ❑ 【策略-张夏】如何看待 A 股涨幅落后港股，后续补涨方向何在 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 390 | 7.7 | | 总市值（十亿元） | 17930.5 | 21.0 | | 流通市值（十亿元） | 17406.8 | 22.5 | 相关报告 1 、 《 总 量 的 视 野 电 话 会 议 纪 要 （20250209）》2025-02-12 2、《电话会议纪要（20250204）— 招商证券总量的视野》2025-02-06 3 、 《 总 量 的 视 野 会 ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 02 月 18 日 ADC 系列报告（二）——ADC CDMO 行业深度 研发热潮推动外包需求激增，产能扩张与技术迭代双轮 驱动格局 消费品/生物医药 ADC 系近年全球药物研发领域的焦点，随着 Enhertu 等重磅药物临床价值被验 证，资本市场热度持续攀升，中国凭借在生物医药领域的创新能力和政策支持， 已成为全球 ADC 药物研发第一梯队，持续输出多笔海外授权交易。同时，ADC 研发热潮推动外包需求激增，ADC CDMO 市场需求旺盛，当前市场呈现产能 扩张与技术迭代双轮驱动格局。 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 450 | 8.8 | | 总市值（十亿元） | 5609.0 | 6.5 | | 流通市值（十亿元） | 4968.9 | 6.3 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.0 11.9 6.1 相对表现 3.5 -6.1 -11.2 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 Feb/24 Jun/24 Sep/24 Jan/25 ( ...

哪些信用债更加抗跌 ——信用策略周报 一、上周资金面仍然偏紧，长端信用债表现优于短端 证券研究报告 | 债券专题报告 2025 年 2 月 18 日 由于资金面偏紧、社融数据超预期等因素，上周信用债收益率跟随利率债整体上 行，短端高评级收益率上行幅度较大，信用债收益率曲线趋于平坦化。上周信用 利差大多被动收窄，中长久期中低评级信用债利差压缩幅度大于短久期，3 年期 及以上 AA+级及以下中短票信用利差收窄幅度为 4-8bp，1 年期各评级中短票利 差全周累计收窄 2-4bp。分品种来看，中长久期低评级以及超长久期城投债的信 用利差收窄幅度较大；短久期中高评级二永债利差走阔幅度较大。 2）金融债：上周除短久期外，其他期限二永债信用利差普遍被动收窄，3 年期 中低评级二永债利差收窄幅度较大，约为 4bp。短久期中高评级二永债利差走阔 幅度较大，1 年期 AA+级及以上二永债信用利差的走阔幅度为 2-5bp。此外 3-7 年期各评级券商次级债利差收窄幅度同样较大，为 4-8bp。 二、近期债市调整后，短久期信用债性价比有所提升 机构行为方面，上周基金、其他产品类（包含企业年金、社保基金、养老基金等）、 理财是信用债 ...

证券研究报告 | 策略研究 2025 年 2 月 18 日 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流 动性指数——A 股市流动性研究之 四》，2016 年 8 月 ——金融市场流动性与监管动态周报（0218） 2. 《A 股机构投资者全景图—股票 市场 SCP 范式研究之一》，2017 年 10 月 3. 《TMT 成交额占比升至高位，融 资与 ETF 流向背离——金融市场流 动性与监管动态周报(0211)》 1 月金融数据呈现开门红，社融与信贷均同比多增，并且调整口径后的 M1 连续 两个月转正。微观流动性方面上周融资资金延续净流入，ETF 持续净流出，二 级市场可跟踪资金转为净流出。往后看，随着更加积极的财政政策与适度宽松 的货币政策持续推进，有望支撑未来阶段的金融数据延续回升趋势。 定期报告 1 月金融数据开门红，融资资金持续净流入 相关报告 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 1 月金融数据反应的积极信号：1 月信贷呈现开门红，社融、人民币信贷均同 比多增，并且 M1 同比转正至 0.4%。社融方面：政府债券贡献社融主要增量， 各项贷款均有所回暖；信贷方面：居民部门信贷需求同比下滑，或是春节假 期错位造成一定扰 ...

微信正式灰度测试接入 Deepseek，比亚迪高阶智驾系统 "天神之眼"下放至绝大部分车型 ——全球产业趋势跟踪周报（0217） 本周主要有人工智能，智能驾驶，消费电子三个产业趋势。微信正式灰度测试接入 Deepseek，被灰度到的用户可在对话框顶部搜索入口通过"AI 搜索"字样，免费使用 DeepSeek-R1 满血版模型。比亚迪下放 "天神之眼" 高阶智能驾驶系统至绝大部分车 型。苹果与阿里巴巴达成战略合作，双方将共同开发面向中国 iPhone 用户的定制化 AI 功能，预计今年 5 月推出 Apple Intelligence 平台。政策端，三大 AMC 股权无偿 划转至中央汇金，消费提振政策密集出台。 ❑风险提示：政策落地不及预期、主观预测存在偏差、产业发展不及预期。 定期报告 相关报告 1.《特斯拉加速人形机器人量 产化进程，比亚迪将发布"天 神之眼"支架系统——全球产 业趋势跟踪周报（0210）》 2.《 Deepseek 发 布 R1 模 型 ， OpenAI 推 出 智 能 体 "Operator"——全球产业趋 势跟踪周报（0127）》 3.《字节火山 FORCE 原动力 大会召开，多款 A ...

AI 制药蓝海，人工智能助力新药开发全流程 消费品/生物医药 医药健康是 AI 应用的核心领域之一，根据终端客户不同，我们将应用分为 To 医院、To 药企和 To 个人三大方向。在"AI+医药健康"系列报告（一）和（二） 中，我们重点分析了 AI To 院内和 AI To 个人两大应用方向。本篇报告重点聚 焦 AI 在制药行业的应用，全面介绍了 AI 在临床前和临床阶段的落地情况；同 时作为一种新的药物研发模式，我们基于全球 AI 制药龙头 Schrödinger，重点 讨论 AI 制药的商业模式变迁，并梳理相关公司。 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 02 月 17 日 "AI+医药健康"系列报告（三） 推荐（维持） 行业规模 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数（只） | 450 | 8.8 | | 总市值（十亿元） | 5580.6 | 6.5 | | 流通市值（十亿元） | 4943.2 | 6.3 | 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 8.0 9.4 5.4 相对表现 4.9 -9.6 -11.7 资料来源：公司数据、招商证券 -20 ...

证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 02 月 16 日 银行资负跟踪 20250216 票据波动，资金仍紧 总量研究/银行 ❑ 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。 推荐（维持） 行业规模 3、《1 月信贷货币增速预期如何？— 2025 年 1 月 社 融 货 币 前 瞻 》 2025-02-07 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com. cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 本期：2025/2/10-2/16，上期：2025/1/26-2/9，下期：2025/2/17-2/23。 ❑ 票据：价方面，本期末 1M、3M 和半年票据利率分别为 0.90%、1.45%、 1.20%，分别较上期末变动+20bp、+17bp、+12bp。量方面，截至 2025 年 2 月 14 日，2 月份国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现累计净 买入规模分别为 1057.84 亿元（去年同期 1108.22 亿元）、-1458.40 亿元 （去年同期 ...