证券研究报告 | 金融工程 2025 年 12 月 8 日 中法深化气候合作，国际 ESG 标准与监管加速落地 ——ESG 市场观察周报（20251207） 1、要闻速览：中法深化气候合作，国内外 ESG 监管持续细化 国内动态方面，中法两国发表联合声明，将在应对气候变化、生物多样性保 护、可再生能源及核电等多领域深化协作，共同支持全球治理机制；工信部部署"十 五五"工业绿色低碳规划，强调加快零碳工厂建设及技术装备升级；国家发改委发布 新版基础设施 REITs 行业清单，将租赁住房、消费基础设施、清洁能源及储能等多 个领域纳入发行范围，进一步拓宽绿色资产盘活渠道。 国际动态方面，纽约市审计长建议撤出对贝莱德等三家资管机构的委托，称其 脱碳计划未达城市养老金要求；欧洲财务报告咨询组织发布简化版 ESRS，大幅降 低企业信息披露负担；英国金融行为监管局拟出台 ESG 评级新规，提升评级透明度 和可靠性；英国广告标准局叫停耐克等品牌涉"环保"误导广告；国际机构 PCAF 发 布新版融资排放核算标准，完善金融机构碳排放计量框架。 2、市场动向：ESG 指数表现分化，绿色转型资金短期承压 本周国内 ESG 指数走势分化 ...

证券研究报告 | 行业定期报告 2025 年 12 月 07 日 挂牌价调涨占比：截至 2025 年 11 月，12 个样本城市挂牌价调涨房源占比从 10 月的 5.5%下降 0.1 PCT 至 5.4%，同比降幅较 10 月收窄 7.0 PCT 至-48.6%。 周观点：（一）行业基本面下政策的边际变化可能以及针对未来的压力测试依 然是资本市场关注的要点；（二）判断净租金回报率与按揭利率之差收窄是推 动新房及二手房的合计总需求筑底的关键观察点；重视在供应缩量预期、供给 品质优化以及购房者画像显著分化推动下，新房市场供需环境较二手房更早出 现改善的特征；（三）相较于"博弈"基本面和政策，围绕合理估值区间做投 资或更可取。（1）从考虑潜在减值压力调整后的 PB 估值水平来看，当前板块 调整后 PB 约 1.2 倍，而更"纯粹"的销售前 5 重点房企调整后 PB 平均约 0.7 倍；（2）房地产板块在 24 年 9-10 月反弹后一度回调过半，近期板块有所反 弹但距离上一轮反弹高点仍有约 15%空间，而部分股票价格仍在相对低位，个 别标的当前股价距离前期反弹高点空间超 50%；（四）关注全国性和区域性房 企风险溢 ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2025 年 12 月 7 日 2026 年中国资产定价锚有望重回增长端 ——宏观与大类资产周报 频率：每周 国内方面，1）高频数据显示 11 月出口增速或出现明显反弹，仍为年末经济的 主要亮点。2）中央政治局会议与中央经济工作会议即将召开，预计年内暂无 进一步的稳增长政策。3）近期人民币呈现加速升值迹象，主要在于 11 月下旬 中美元首通话释放积极信号，叠加美联储 12 月降息强化、四季度处于结汇高 峰。 1、《固定资产投资增速或仍偏 弱 — — 宏观经济预测报告 （2025 年 11 月）》2025-12-06 2、《服务消费淡季回调明显— ——2025 年 11 月 PMI 点评》 2025-12-01 3、《企业盈利修复出现波折— ——2025 年 10 月工业企业利润 分析》2025-11-28 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 马瑞超 S1090522100002 maruichao@cmschina.com. ...

证券研究报告 | 宏观定期报告 2025 年 12 月 7 日 政策性工具起到信贷支撑作用 ——11 月金融数据预测 频率：每月 金融数据预测表 宏观点评报告 | 科目 | 2025 年 10 月 | 2025 年 11 月（预测） | | --- | --- | --- | | 社融新增（亿） | 8161 | 21000 | | 社融增速 | 8.5% | 8.4% | | 信贷新增（亿） | 2200 | 2500 | | 信贷增速 | 6.5% | 6.4% | | M2增速 | 8.2% | 8.0% | | M1 增速 | 6.2% | 6.0% | 资料来源：WIND，招商证券 √ 十一月，预计人民币贷款新增 2500 亿，贷款增速约 6.4% 相关报告 1.开门红再现——1 月金融数据预 测 2.回归平静的信贷——2 月金融数 据预测 3.居民短贷超季节性多增——3 月 金融数据预测 4.票据融资或创新高——4 月金融 数据预测 5.社融增速或持平上月——5 月金 融数据预测 6.社融或同比多增——6 月金融数 据预测 7.社融增速年内达峰——7 月金融 数据预测 8.社融增速如期调整——8 ...

汽车行业周报 多家车企推购置税补贴方案，鸿蒙智行单月交付创新高 中游制造/汽车 11 月 30 日至 12 月 6 日，汽车行业整体上涨 1.3%。本周，部分新势力发布 11 月交付量。鸿蒙智行全系 11 月交付新车 81,864 台，同比增长 89.61%，创下单 月交付历史新高；零跑实现销量 70,327 台，持续刷新单月交付新纪录；小鹏汽 车 11 月交付新车 36,728 台，同比增长 19%；蔚来汽车 11 月交付新车 36,275 台，同比增长 76.3%；理想汽车 11 月交付新车 33,181 辆，环比有所提升。 ❑ 市场板块行情回顾 本周 CS 汽车+1.3%。本周（11 月 30 日至 12 月 6 日，下同）上证 A 指涨跌 幅为+0.4%，深证 A 指涨跌幅为+0.6%，创业板涨跌幅为+1.9%。本周各行业 板块多数上涨，涨幅较大的行业板块为 CS 有色金属（+5.1%）、CS 通信 （+3.7%）和 CS 国防军工（+3.5%），下跌的行业板块为 CS 传媒（-3.6%）、 CS 房地产（-2.1%）和 CS 食品饮料（-1.9%）。 汽车产业链各板块行情：本周，汽车行业二级板块全面 ...

——国际时政周评 回顾：中美经贸牵头人通话；特朗普 2.0 美国国家安全战略出台。 证券研究报告 | 宏观定期报告 2025 年 12 月 07 日 如何理解新版美国安全战略？ 未来一周：地缘冲突；美国内政及关税。 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 定期报告 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 上周时政回顾： 1）特朗普政府 2025 年版《国家安全战略》出台。1）文件具有强烈的政 治议题导向，是特朗普 2.0 政府"美国优先"理念的总结。维持了特朗 普政府一贯的"敌在内部"的宣传思路，右翼民粹色彩浓厚。2）我们 认为美国并未进入全盘战略收缩，而是基于成本-收益考量的重新布 局。在当前面临霸权地位受挑战的情况下，文件认为美国需要重整战略 布局：一方面减少不必要的海外军事资源投放（如欧洲），另一方面将 集中资源在更紧迫的议题和地区上；最终目的仍是维持美国强权地位、 阻止其他国家实现全球甚至地区主导。3）巩固经济安全在文件中占据 较大篇幅，包括平衡贸易、关键原材料和供应链、再工业化、振兴国防 业基础、维持能源和金融主导地位等具体目标。特朗普政府或将在全球 资源领域呈现更明显 ...

Quantitative Models and Construction Methods 1. Model Name: Multi-Cycle Timing Model for Domestic Interest Rates - **Model Construction Idea**: The model uses kernel regression algorithms to identify support and resistance lines of interest rate trends. It evaluates the breakthrough patterns of interest rate movements across different investment cycles to form multi-cycle composite timing signals[10][24]. - **Model Construction Process**: - **Data Input**: Yield-to-Maturity (YTM) data for 5-year, 10-year, and 30-year government bonds[6][10]. - **Cycle Classification**: - Long cycle: Monthly frequency - Medium cycle: Bi-weekly frequency - Short cycle: Weekly frequency[10][21]. - **Signal Generation**: - A signal is generated when at least two cycles show consistent directional breakthroughs (upward or downward). - For example, for the 5-year YTM, the current signal is "bearish" as both the long and medium cycles show upward breakthroughs, while the short cycle shows no signal[10]. - **Scoring Mechanism**: - Each cycle contributes one "vote" for upward or downward breakthroughs. - A composite score is calculated based on the total votes, and the final signal is determined[10][13][17]. - **Model Evaluation**: The model effectively captures interest rate trends and provides actionable timing signals for different bond maturities[10][24]. 2. Model Name: Multi-Cycle Timing Model for US Interest Rates - **Model Construction Idea**: The domestic timing model is applied to the US Treasury market to generate timing signals for 10-year US Treasury YTM[21]. - **Model Construction Process**: - **Data Input**: 10-year US Treasury YTM data[21]. - **Cycle Classification**: Same as the domestic model (long, medium, and short cycles)[21]. - **Signal Generation**: - The current signal is "neutral" as only the short cycle shows an upward breakthrough, while the long and medium cycles show no signal[21]. - **Model Evaluation**: The model demonstrates adaptability to international markets, providing consistent timing signals for US Treasuries[21]. --- Model Backtesting Results 1. Multi-Cycle Timing Model for Domestic Interest Rates - **5-Year YTM**: - Long-term annualized return: 5.48% - Maximum drawdown: 2.88% - Return-to-drawdown ratio: 1.91 - Short-term annualized return (since end-2024): 2.11% - Maximum drawdown: 0.59% - Return-to-drawdown ratio: 3.57 - Long-term excess return: 1.07% - Short-term excess return: 0.87%[6][28][29]. - **10-Year YTM**: - Long-term annualized return: 6.06% - Maximum drawdown: 2.74% - Return-to-drawdown ratio: 2.21 - Short-term annualized return (since end-2024): 2.39% - Maximum drawdown: 0.58% - Return-to-drawdown ratio: 4.14 - Long-term excess return: 1.65% - Short-term excess return: 1.36%[28][29]. - **30-Year YTM**: - Long-term annualized return: 7.34% - Maximum drawdown: 4.27% - Return-to-drawdown ratio: 1.72 - Short-term annualized return (since end-2024): 3.03% - Maximum drawdown: 0.92% - Return-to-drawdown ratio: 3.31 - Long-term excess return: 2.43% - Short-term excess return: 2.97%[28][29][33]. 2. Multi-Cycle Timing Model for US Interest Rates - The report does not provide specific backtesting results for the US model, but the current signal is "neutral" based on the latest data[21]. --- Quantitative Factors and Construction Methods 1. Factor Name: Interest Rate Structure Indicators (Level, Term, Convexity) - **Factor Construction Idea**: Transform YTM data into structural indicators (level, term, and convexity) to analyze the interest rate market from a mean-reversion perspective[7]. - **Factor Construction Process**: - **Level Structure**: Represents the average interest rate level. - Current value: 1.63% - Historical percentiles: 25% (3 years), 15% (5 years), 7% (10 years)[7]. - **Term Structure**: Represents the slope of the yield curve. - Current value: 0.45% - Historical percentiles: 34% (3 years), 21% (5 years), 23% (10 years)[7]. - **Convexity Structure**: Represents the curvature of the yield curve. - Current value: 0.01% - Historical percentiles: 26% (3 years), 16% (5 years), 13% (10 years)[7]. - **Factor Evaluation**: These indicators provide a comprehensive view of the interest rate market's structural characteristics, aiding in timing and allocation decisions[7]. --- Factor Backtesting Results - **Interest Rate Structure Indicators**: - The report does not provide specific backtesting results for these factors, but their historical percentiles indicate their relative positioning in the market[7].

Investment Rating - The report maintains a "Recommend" rating for the industry, indicating a positive outlook for the sector's fundamentals and expected performance relative to the benchmark index [3]. Core Insights - The report emphasizes the importance of AI applications, highlighting the competitive landscape for AI operating systems as companies like Alibaba and ByteDance launch new products [6][21]. - It suggests a strategic focus on the fintech sector, particularly in light of recent regulatory changes that may encourage insurance companies to increase market participation [27][28]. Summary by Sections Industry Overview - The industry comprises 286 stocks with a total market capitalization of 4220.9 billion and a circulating market value of 3742.6 billion [3]. - Recent performance metrics show a 1-month absolute performance of -4.3%, a 6-month performance of 17.2%, and a 12-month performance of 16.4% [5]. Recent Developments - ByteDance launched the "Doubao" mobile assistant, enhancing user interaction through AI capabilities [9][11]. - DeepSeek introduced two new models, DeepSeek-V3.2 and DeepSeek-V3.2-Speciale, which exhibit leading inference capabilities in the global market [16][20]. - Amazon unveiled its new AI training chip, Trainium 3, aimed at competing with Nvidia and Google in the AI chip market [21][22]. Market Performance Review - The computer sector experienced a decline of 1.73% in the first week of December 2025, with notable gainers including Hangtian Zhizhuang and Dineike [29][30].

1. 当前市场观察 ❑ 择时观点上，目前我们仍维持震荡市展望，但乐观程度较前上月有所上升， 市场大幅回调概率不高，建议保持耐心等待交易情绪回暖，核心原因有三： 证券研究报告 | 金融工程 2025 年 12 月 7 日 利好逐步积累，但仍需交易量能回暖 ——A 股趋势与风格定量观察 20251207 1）外部流动性上，美联储降息或为大概率事件，而日央行加息预期冲击或 弱于 2024 年，整体上对 A 股利空已经释放。目前 CME"美联储观察"对 12 月美联储降息概率的预测达到 87.20%，且"鸽派"候选人哈塞特接棒下一任 美联储主席的概率提升。而日央行此次加息预期影响或弱于 2024 年，一是 因为当前日本通胀虽偏高但薪资增速仍不乐观，日央行货币政策正常化节奏 或相对平稳；二是当前美元处于贬值预期导致日元空头仓位偏低，故 2024 年日元大量空头被动平仓导致美元流动性短期大幅收紧的情况或较难出现。 2）内部流动性上，本周国内出现今年较为罕见的股债同跌情况，部分观点 认为是年底结售汇高峰下的期限错配叠加央行流动性释放节奏偏缓，导致长 久期资产出现短期流动性收紧。从后续展望上来看，短期流动性收紧并不改 变国内 ...

证券研究报告 | 策略定期报告 2025 年 12 月 7 日 近期政策端变化如何影响 A 股市场？ ——A 股投资策略周报（1207） 近期出台的政策集中在资本市场与消费政策两个领域，前者包含了险资部分业务风 险因子调降与上市公司监管条例征求意见，后者则主要聚焦服务消费，重点部署文 旅及体育消费。往后看，12 月即将举行政治局会议及中央经济工作会议，建议重点 关注促内需政策、新兴产业政策与重大项目开展情况。 《A 股调整的原因和恢复上涨的 信 号 — — A 股投资策略周报 （1123）》 《近期国内外流动性变化及其对 市场的影响？——A 股投资策略 周报（1116）》 《近期的商品涨价行情对 A 股市 场有何影响？——A 股投资策略 周报（1108）》 《四中全会解读与十五五规划展 望 — — A 股 投 资 策 略 周 报 （1025）》 《市场调整结束了吗？后续如何 应 对 — — A 股投资策略周报 （1018）》 《本轮中美关税复盘及市场影响 预 判 — — A 股投资策略周报 （1012）》 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 涂婧清 S109 ...