基金大幅拉久期——债市晴雨表 【债市情绪】上周债市情绪指数为 114.9，较前值回升 0.3；债市情绪扩散指数 52.3%，较前值回升 2.4 个百分点。 【机构久期】上周五基金久期为 2.28 年，较前一周五回升 0.11 年；农商行久 期为 2.56 年，较前一周五回落 0.14 年；保险久期为 6.78 年，较前一周五回落 0.11 年。 证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 04 月 13 日 【杠杆率】上周质押式回购余额为 10.7 万亿元，较前值回落 0.3 万亿元；大行 净融出余额为 2.9 万亿元，较前值回落 0.3 万亿元；债市杠杆率为 103.5%，较 前值持平。 【二级成交】上周从换手率来看，30Y 国债换手率为 2.7%，较前值回升 1.0 个 百分点。10Y 国债换手率为 2.0%，较前值回升 0.8 个百分点；10Y 国开债换手 率为 28.9%，较前值回升 5.1 个百分点；超长期信用债换手率为 0.46%，较前 值回落 0.03 个百分点。 【配置力量】债市配置力量来看，上周债基新发行份额为 23 亿元，较前值回升 23 亿元；风险偏好来看，股市风险溢价为 1.83%， ...

徐燕红 S1090524120003 xuyanhong@cmschina.com.cn 高艺 S1090524020001 gaoyi2@cmschina.com.cn 应绍桦 S1090524070007 yingshaohua@cmschina.com.cn 李巧宾 S1090524070011 liqiaobin@cmschina.com.cn 证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 4 月 12 日 股市回调、债市上涨，消费、TMT 基金相对较优 基金市场一周观察（20250407-20250411） 本周权益市场整体下跌，北证 50 小幅收涨，港股市场回调较多；行业方面， 农林牧渔表现领先，商贸零售、国防军工、消费者服务也相对较好；债市整体 上涨，可转债市场下跌。全市场主动权益基金平均回报-3.85%；短债基金收益 均值为 0.10%，中长债基金收益均值为 0.17%；含权债基平均负收益；可转债 基金平均负收益。 ❑ 风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦 不构成投资收益的保证或投资建议。 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 市场概况：本周权益市场整体下跌，北证 50 ...

证券研究报告 | 金融工程 2025 年 4 月 12 日 波动与量能齐升，短期做多窗口仍在 1. 当前市场观察 2. 市场最新观点 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规 律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 ——A 股趋势与风格定量观察 20250412 wangwulei@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 定期报告 ❑ 最近一周市场先跌后涨，大盘风格相对抗跌。具体来看，万得全 A 指数下跌 约 4.31%，上证 50、沪深 300、中证 1000 指数分别下跌约 1.60%、2.87%、 5.50%，国证成长指数下跌约 3.93%，国证价值指数下跌约 3.45%。 ❑ 周一市场超预期下跌后，本周后续四个交易日市场整体四连涨。市场超跌反 弹后，量能有较为明显的回升，叠加情绪面结构较好以及估值性价比的再度 提升，当前量化择时模型信号转为乐观。不过，随着年报即将密集披露，叠 加 3 月通胀数据暗示内需仍有修复空间，且关税风 ...

证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 4 月 12 日 A 股收跌，量化基金表现偏弱 量化基金周度跟踪（20250407-20250411） 本报告重点聚焦量化基金市场表现，总结近一周主要指数和量化基金业绩表现、 不同类型公募量化基金整体表现和业绩分布，以及本周收益表现较优的量化基 金，供投资者参考。 市场整体表现： 本周（4 月 7 日-4 月 11 日）A 股整体收跌，量化基金收益表现偏弱。 主要指数表现： 主要股指普遍下跌，其中沪深 300、中证 500、中证 1000 分别跌 2.87%、 4.52%、5.50%。 各类基金表现： 本周量化基金收益表现偏弱，主动量化跌 4.26%；市场中性跌 0.11%。指 数增强型基金普遍录得负超额，其中中证 1000 指增收益表现基本与基准持 平，仅 47%的产品跑赢基准，平均超额收益为 0.01%；沪深 300 指增和中 证 500 指增分别平均跑输基准 0.39%、0.38%。 风险提示：图表中列示的数据结果仅为对市场及个基历史表现的客观描述，并 不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 徐燕红 S1090524120003 xuyan ...

本周流动性风格显著，招商量化中证 1000 指增组合近一周 超额 1.38% ——因子周报 20250411 金融工程 1. 主要市场指数与风格表现回顾 本周主要宽基指数大多下跌。北证 50 上涨 0.92%，沪深 300 下跌 2.87%， 上证指数下跌 3.11%，中证 800 下跌 3.30%，中证 500 下跌 4.52%，深证成指 下跌 5.13%，中证 1000 下跌 5.50%，创业板指下跌 6.73%，中证 2000 下跌 7.01%。 从行业来看，本周农林牧渔，商贸零售，国防军工，消费者服务，食品饮 料等行业表现居前；电力设备及新能源，通信，传媒，机械，钢铁等行业表现 居后。 从风格因子来看，最近一周非线性市值因子、流动性因子和 Beta 因子的表 现尤为突出，因子多空收益分别为 2.00%、-2.51%和-1.47%。 2. 选股因子表现跟踪 沪深 300 股票池中，本周 60 日成交额、单季度营业利润率、20 日换手率 因子表现较好。中证 500 股票池中，本周对数市值、60 日成交额、20 日非流 动性冲击因子表现较好。中证 800 股票池中，本周 60 日成交额、20 日成交额、 单 ...

证券研究报告 | 基金研究（公募） 2025 年 04 月 12 日 粮食、黄金股 ETF 领涨，资金大幅流入沪深 300ETF ETF 基金周度跟踪（0407-0411） 本报告重点聚焦 ETF 基金市场表现，总结过去一周 ETF 基金市场、不同热门 细分类型 ETF 基金、创新主题及细分行业 ETF 基金的业绩表现和资金流动， 供投资者参考。 ❑ 市场表现： 本周（4 月 7 日-4 月 11 日）主投 A 股的 ETF 多数下跌。其中，国防军工 ETF 录得上涨，规模以上基金平均上涨 0.67%；相反，中游制造 ETF 跌幅 较深，规模以上基金平均下跌 6.15%。此外，本周商品 ETF 涨幅最大，规 模以上基金平均上涨 1.47%。 ❑ 资金流动： 资金大幅流入大盘指数 ETF，全周资金净流入 961.89 亿元。相反，金融地 产、TMT、周期、沪港深指数 ETF 出现小幅资金流出。 ❑ 风险提示：图表中列示的数据结果仅为对市场及个基历史表现的客观描述， 并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 徐燕红 S1090524120003 xuyanhong@cmschina.com.cn 李 ...

证券研究报告 | 金融工程 2025 年 4 月 12 日 利率择时信号偏多，机构久期微升 ——利率市场趋势定量跟踪 20250411 利率市场结构变化 - 10 年期国债到期收益率录得 1.66%，相对上周下降 6.12BP。当前 利率水平、期限和凸性结构读数分别为 1.53%、0.26%、-0.08%， 从均值回归视角看，目前处于水平结构点位较低、期限结构点位 较低、凸性结构点位较低的状态。 利率价量周期择时信号：偏多 - 利率数据的多周期择时信号为：长周期无信号、中周期向下突破、 短周期向上突破。综合来看，当前合计下行突破 1 票、上行突破 1 票，由于 3 种周期下的同向突破总得票数未达 2/3，最终信号的综 合评分结果为中性震荡。同时，由于价量择时的最新趋势未出现变 脸信号，近期我们对利率的走势判断为由看多转中性，整体而言为 中性偏多观点。 公募债基行为跟踪：久期微升、分歧微降 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 梁雨辰 S1090523070008 liangy ...

敬请阅读末页的重要说明 整体维持震荡，结构转为看好小盘 ——技术择时信号 20250411 DTW 择时模型是基于相似性原理和 DTW 算法的量价择时模型，外资择时模型 是基于外资和内资关联资产背离情况的择时模型，样本外表现均较为出色。模 型最新信号及历史表现上线万得 PMS 平台——"DTW 择时模型_指数 6 位代 码"。"外资择时模型_多空/仅多_000300"也在万得 PMS 平台上定期跟踪。 表 择时模型最新信号 | 指数 | 最新信号 | 上周信号 | | --- | --- | --- | | 沪深 300 | 无信号 | 乐观 | | 上证 50 | 乐观 | 乐观 | | 中证 500 | 无相似片段 | 无信号 | | 中证 1000 | 乐观 | 中性 | | 中证 2000 | 无相似片段 | 无信号 | | 上证指数 | 中性 | 中性 | | 万得全 A | 中性 | 中性 | | 中证全指 | 中性 | 中性 | | 中证 A500 | 中性 | 乐观 | | 创业板指 | 中性 | 无信号 | | 科创 50 | 中性 | 中性 | | 红利低波 100 | 乐观 | 乐观 | ...

证券研究报告 | 策略研究 2025 年 4 月 11 日 从日本消费趋势变迁看新消费投资方向 ——新消费系列报告（一） 日本消费变迁史对新消费投资方向有一定参考价值。日本的经济发展和社会消费经历 了多个阶段，这些阶段不仅反映了经济的转型，也与消费者的行为、需求以及社会 结构的变化紧密相关。我们研究发现，在日本 90 年代的新消费领域中，软折扣零 售，银发经济（美妆、保健品）、动漫与游戏产业能够穿越经济周期。 我们首先对日本社会消费趋势进行简明复盘，总结出整体从升到落再到新消费兴起 的六大阶段，社会消费环境与经济发展周期关系紧密，分为"战后经济重建阶段"， "高速增长阶段"，"泡沫经济阶段"，"泡沫破裂与低迷消费阶段"，"后泡沫 经济与'低消费主义'阶段"和"数字化转型与个性化消费阶段"，具体来看： 1）战后经济重建阶段：国家采取了紧缩政策，人民的消费水平极低。生活必需品 主导消费，质量和品牌要求弱。 2）高速增长阶段：工业化和城市化进程加速，促使技术进步与产业转型。品牌和 质量意识兴起，日本消费者对品牌的重视程度上升，质量和设计成为购买决策的重 要因素。 3）泡沫经济阶段：房地产和股票市场的价格暴涨，消费者 ...

证券研究报告 | 公司点评报告 2025 年 04 月 11 日 TCL 电子（01070.HK） 股权激励计划超预期，全球化布局无惧关税风波 消费品/家电 事件：公司根据股份奖励计划向 860 名激励对象授予合计 9150 万股奖励股份， 考核目标以 2024 年经调整归母净利润为基数，2025-2027 年增幅不低于 45%/75%/100%，绝对值对应 23/28/32 亿元，对应解锁比例 100%，2025-2027 年增幅不低于 25%/50%/75%，绝对值对应 20/24/28 亿元，对应解锁比例 80%。 ❑ 风险提示：行业竞争加剧、行业需求不及预期。 目标估值：NA 当前股价：8.23 港元 财务数据与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万港元) | 79111 | 99322 | 116149 | 137888 | 158475 | | 同比增长 | 11% | 26% | 17% | 19% | 15% | | 营业利润(百万港元) ...