公司报告 | 季报点评 华利集团（300979） 证券研究报告 新厂爬坡短暂拖累盈利，新客户订单显著增长 公司发布一季报 25Q1 营收 54 亿，同增 12%，归母 7.6 亿，同减 3%，扣非后归母 7.5 亿， 同减 3%。 公司通过战略性拓展新客户及深化新兴运动品牌客户合作，2025Q1 新客户 订单量同比显著增长。为匹配快速增长产能需求，公司加速了新工厂的建 设和投产节奏（继 2024 年上半年和下半年各投产 2 家成品鞋工厂之后， 2025 年第一季度 2 家成品鞋工厂已经投产）。 鉴于新工厂投产初期存在新员工技能培训周期（2025 年 3 月末员工人数约 18.4 万人，较 2024 年 3 月末增加约 17%，其中最近半年集团员工人数增 加约 1.4 万人），新工厂仍处于效率爬坡阶段，对公司整体毛利率造成一定 影响。公司将通过优化培训机制、加快推进智能化生产设备和生产管理系 统部署等措施助力新工厂的运营效率提升。 新增客户以及新客户合作深入，是业绩稳健成长重要保障 公司客户相对多元，大多数客户都是上市公司。从各客户披露的业绩指引 来看，多数客户业绩保持成长。对于营收增速较高的客户，公司来自该客 ...

汽车 2025 年 5 月 1 日 上汽集团(600104.SH) 瘦身转型显成效，对内整合与对外合作并举 推荐（维持） | 王德安 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060511010006 | | | BQV509 | | | WANGDEAN002@pingan.com.cn | | 王跟海 | 投资咨询资格编号 | | | S1060523080001 | | | BVG944 | | | WANGGENHAI964@pingan.com.cn | 事项： 公司发布 2024 年年报以及 2025 年一季度业绩报告。2024 年公司实现营业收 入 6140.7 亿元（同比-15.4%），实现归母净利润 16.7 亿元（同比-88.2%），实 现扣非归母净利润-54.1 亿元（同比-153.9%），分红预案为每 10 股派送现金红 利 0.88 元（含税）。2025 年一季度公司实现营业收入 1376.8 亿元（同比-0.9%）， 实现归母净利润 30.2 亿元（同比+11.4%），实现扣非归母净利润 28.5 亿元（同 比+34.4%）。 股价：16.24 元 主要数据 ...

星网锐捷（002396.SZ）2025 年一季报点评 Q1 净利润同比高增，加强 ICT 基建+AI 应用布局 2025 年 05 月 01 日 ➢ 事件：2025 年 4 月 28 日，星网锐捷发布 2025 年一季报。报告期内，公司 实现营业收入 34.85 亿元，同比增长 11.02%；归母净利润 0.42 亿元，同比增长 264.63%；扣非归母净利润 0.30 亿元，同比增长 8,829.05%。 ➢ Q1 业绩同比高增，主因数据中心交换机持续放量且改善经营。 公司 25Q1 净利润实现高增，主因去年 24Q1 净利润基数较低，且本季度子公司 锐捷网络实现 1.1 亿元归母净利润。公司当前持有锐捷网络 44.9%股份，其对公 司 Q1 归母净利润贡献较大，系因在 AI 算力需求持续驱动下，互联网数据中心 市场强势增长，面向互联网客户的数据中心交换机产品订单加速交付。公司改善 经营，在费用管控层面有所成效。公司 Q1 毛利率为 66.51%，同比提升 1.27%， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 为 11.97%/5.99%/14.41% ， 同比变动 - 3.6pct/+0.02pct/ ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Add" (maintained) [1] Core Views - The company's revenue has been pressured by weak domestic demand, leading to a decline in profits, while overseas business has achieved a breakthrough with revenue reaching 0.15 billion yuan in 2024 [2][4] - The company reported revenues of 401 million yuan and 85 million yuan for 2024 and Q1 2025, respectively, reflecting year-on-year declines of 8.55% and 18.61% [2] - The decline in performance is attributed to reduced sales volumes of high-priced stainless steel and oil steam generator products, alongside intensified price competition in the domestic market [2][4] Revenue and Profit Analysis - Total revenue for 2023 was 438.45 million yuan, projected to decline to 400.95 million yuan in 2024, before recovering to 453.94 million yuan in 2025 [1] - The net profit attributable to the parent company is expected to decrease from 47.07 million yuan in 2023 to 39.16 million yuan in 2024, with a subsequent recovery to 45.11 million yuan in 2025 [1] - The company's gross profit margin improved by 1.30 percentage points to 22.70% in 2024, while the net profit margin decreased by 0.97 percentage points to 9.74% [2] Product Performance - The heat exchanger segment, which accounts for approximately 60% of revenue, saw a revenue decline of 14.74% to 238 million yuan in 2024, while the tube bundle business experienced a revenue increase of 14.72% to 88 million yuan [3] - The air cooler segment's revenue decreased by 7.71% to 73 million yuan in 2024 [3] Market Trends and Growth Potential - The company is benefiting from the "reduce oil and increase chemical" trend in the domestic market, with a focus on energy-saving renovations driven by carbon reduction policies [4] - The company is actively expanding its international market presence, achieving a gross margin of 48.26% in overseas operations, significantly higher than the domestic market [4] - The company has adjusted its profit forecasts for 2025 and 2026, now expecting net profits of 45 million yuan and 53 million yuan, respectively, with a new projection for 2027 at 63 million yuan [4]

投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/4/30 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 7.21 | | 一年最高最低(元) | 7.66/5.66 | | 总市值(亿元) | 4,012.02 | | 流通市值(亿元) | 2,939.01 | | 总股本(亿股) | 556.45 | | 流通股本(亿股) | 407.63 | | 近 3 个月换手率(%) | 13.56 | 股价走势图 -16% -8% 0% 8% 16% 24% 2024-05 2024-09 2025-01 中信银行 沪深300 数据来源：聚源 银行/股份制银行Ⅱ 相关研究报告 中信银行（601998.SH） 存贷增速提升，盈利韧性仍强 《息差表现跑赢同业，分红比例继续 提升—中信银行 2024 年报点评》 -2025.3.27 2025 年 05 月 01 日 中信银行近年资产质量稳健，2025Q1 末不良率边际持平为 1.16%。2025Q1 末拨 备覆盖率为 207.11%，较 2024 年末下降 2.32pct。此外，核心/一级/资本充足率分 别为 9.45%/10.90%/12.90%，资本"弹药 ...

公司报告 | 年报点评报告 可靠股份（301009） 证券研究报告 自有品牌+ODM 双轮驱动 公司发布年报及一季报 25Q1 公司营收 3 亿同减 1%，归母净利 0.2 亿同增 1.4%，扣非后归母净利 0.2 亿同减 3%。 2024 年营收 11 亿同减 0.3%，归母净利 0.3 亿同增 54%，扣非后归母净利 0.24 亿同增 33%。 24 年公司分产品看， 成人失禁产品收入 5.6 亿同减 1%，毛利率 19.4%同增 3pct； 婴儿产品 4 亿同增 7%，毛利率 21%同增 2pct； 宠物卫生产品 0.7 亿同减 22%，毛利率 22%同增 2pct。 分地区看，境内收入 6.3 亿同增 3%，毛利率 20%同增 4pct； 境外收入 4.5 亿同减 4%，毛利率 22%同增 2pct。 分模式看，自有品牌收入 5 亿同减 0.3%，毛利率 21%同增 4pct； ODM 收入 6 亿同增 1%，毛利率 19%同增 2pct。 自有品牌+ODM 双轮驱动，继续向新市场、新产品、新领域拓展 以产品为本，拓品拓人群：升级吸水巾，大力拓展轻失禁人群和市场。据 国际尿控协会（ICS）的数据显示， ...

公司研究 产品价格竞争激烈导致 24 年业绩下滑，公司汽车电子收入占比持续提升 ——华润微（688396.SH）跟踪报告之八 要点 2025 年 5 月 1 日 事件： 公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现营业收入 101.19 亿元，同比增长 2.20%，公司实现归属于上市公司股东的净利润 7.62 亿元，同比下降 48.46%。 公司发布 2025 年一季报，2025 年 Q1 公司实现营业收入 23.55 亿元，同比增长 11.29%，公司实现归属于上市公司股东的净利润 0.83 亿元，同比增长 150.68%。 点评： 公司 2024 年净利润下降的主要原因如下：虽然下游需求有所回暖，但由于产能 释放和行业去库存的叠加效应，产品价格竞争较为激烈，同时公司持续加大研发 投入，重大项目分别处于爬坡上量和建设期阶段，对公司利润指标造成了一定影 响。 2024 年，公司产品与方案板块下游终端应用主要围绕四大领域，其中泛新能源 领域（车类及新能源）收入占比 41%，消费电子领域收入占比 35%，工业设备 收入占比 15%，通信设备收入占比 9%。 公司在汽车电子领域进行了广泛布局，长期成长动力充足。 ...

公司报告 | 年报点评报告 玉马科技（300993） 证券研究报告 提升国内和国际市场拓展能力 公司发布年报及一季报 25Q1 公司营收 1.5 亿同减 5%，归母净利 0.3 亿同减 18%，扣非后归母净利 0.3 亿同减 20%。 24A 营收 7.7 亿同增 16%，归母净利 1.9 亿同增 12%，扣非后归母净利 1.8 亿同增 13%。 24 年公司遮光面料收入 2.2 亿同增 9%，毛利率 41.99%同增 2pct； 可调光面料收入 1.7 亿同增 8%，毛利率 48.4%同减 3pct； 阳光面料收入 2.7 亿同增 31%，毛利率 45%同减 1pct。 继续推进功能性遮阳新材料项目建设 公司 2025 年将继续推进年产 1300 万方功能性遮阳新材料项目的建设，确 保项目按计划落成并投入运营，提升公司的生产能力和资源储备，进一步 巩固市场竞争力和盈利能力。 加强新产品研发与推广力度 在巩固现有产品的基础上，公司将持续强化新产品的研发与推广工作，深 入挖掘市场潜在需求，丰富产品品类，提升产品品质，同时将注重高附加 值产品的开发，通过精准把握市场需求和技术发展趋势，将创新理念融入 产品研发的各 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Add" (maintained) [2] Core Views - The company's revenue has been pressured by weak domestic demand, leading to a decline in profits, while overseas business has achieved a breakthrough with revenue reaching 0.15 billion yuan in 2024 [2][4] - The company reported total revenue of 400.95 million yuan for 2024, down 8.55% year-on-year, and a net profit of 39.16 million yuan, down 16.79% year-on-year [2][3] - The company is actively expanding its overseas market presence, successfully securing clients such as Shell, Saudi Aramco, and ExxonMobil [2][4] Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company achieved total revenue of 400.95 million yuan, a decrease of 8.55% year-on-year, and a net profit of 39.16 million yuan, down 16.79% year-on-year [2][3] - The gross profit margin for 2024 increased by 1.30 percentage points to 22.70%, while the net profit margin decreased by 0.97 percentage points to 9.74% [2] Product Segmentation - Heat exchangers, which account for approximately 60% of revenue, saw a revenue decline of 14.74% to 238 million yuan in 2024 [3] - The tube bundle business experienced a revenue increase of 14.72% to 88 million yuan, with a gross margin of 22.21% [3] - The air cooler segment's revenue decreased by 7.71% to 73 million yuan, with a gross margin of 20.42% [3] Market Trends and Strategy - The company benefits from the trend of "reducing oil and increasing chemicals," positioning itself for growth in the energy-saving transformation sector [4] - The company is focusing on high-efficiency, low-energy products to capture market opportunities in energy-saving renovations, particularly in the petrochemical sector [4] - The overseas revenue achieved a gross margin of 48.26%, significantly higher than the domestic market, indicating strong potential for growth in international markets [4] Earnings Forecast and Valuation - The forecast for net profit in 2025 and 2026 has been adjusted to 45 million yuan and 53 million yuan, respectively, with a new estimate for 2027 at 63 million yuan [4] - The corresponding price-to-earnings ratios are projected at 31.48x for 2025, 26.83x for 2026, and 22.66x for 2027 [4]

银行/股份制银行Ⅱ 中信银行（601998.SH） 存贷增速提升，盈利韧性仍强 2025 年 05 月 01 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/4/30 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 7.21 | | 一年最高最低(元) | 7.66/5.66 | | 总市值(亿元) | 4,012.02 | | 流通市值(亿元) | 2,939.01 | | 总股本(亿股) | 556.45 | | 流通股本(亿股) | 407.63 | | 近 3 个月换手率(%) | 13.56 | 股价走势图 -16% -8% 0% 8% 16% 24% 2024-05 2024-09 2025-01 中信银行 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《息差表现跑赢同业，分红比例继续 提升—中信银行 2024 年报点评》 -2025.3.27 中信银行 2025Q1 实现营收 517.70 亿元（YoY-3.72%），增速边际略有下降。其 中利息净收入同比增长 2.05%，增速较为平稳。2025Q1 净息差为 1.65%，同比 下降 5BP，较 2024 年全年下降 12BP，降幅相对可 ...