证券研究报告 存款迁移，非银负债和资产两端受益 ——非银金融行业2026年春季投资策略 姓名 高超（分析师） 证书编号：S0790520050001 邮箱：gaochao1@kysec.cn 姓名 卢崑（分析师） 证书编号： S0790524040002 邮箱： lukun@kysec.cn 姓名 张恩琦（联系人） 证书编号：S0790125080012 邮箱：zhangenqi@kysec.cn 2026年3月5日 核心观点 保险：负债和资产端双轮驱动，权益弹性突出 券商：景气度有望延续，估值仍在低位，看好板块战略性增配机会 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 负债端看：充分受益于居民存款迁移，分红险在牛市预期加持下性价比凸显，叠加低基数，2026年开年个险渠道新单增速向好；银保渠道 有望延续2025年的较高增长。分红险占比持续提升，刚性负债成本回落利好险企估值抬升。 资产端看：长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和险企盈利表现。 春节假期前后，保险H和A股标的调整较明显。除了2026年开年前后保险板块有所抢跑上涨带来高基数外（ ...

摘要 点击小程序查看报告原文 Abstract 2026开年以来，新兴市场和欧洲股市创下新高，美股内部，以科技为主的纳斯达克震荡下行，而以顺周期和价值风格为主的道琼斯创出新高。板块方面， 原材料、能源、工业、国防航天普遍领涨，信息技术疲软。商品方面，有色金属延续大涨趋势后经历回调，油价震荡上行。十年期美债利率先扬再抑，美 元震荡走弱，人民币兑美元趋势升值。 全球牛市基础仍牢固，但波动加剧，且国别与板块再平衡加速 （详见《 2026全球市场展望：泡沫加速 》）。 我们在2025年3月从地缘经济的角度提出了特朗普"大重置"的框架，来理解并预判特朗普2.0下全球资产轮动的线索（详见《 特朗普"大重置"：债务化解、 脱虚向实、美元贬值 》）。在该框架下， 内核是脱虚向实，目标是重置金融资本与产业资产的关系，手段是财政主导与金融抑制，结果是中长期全球资 金再平衡。 资产含义上，美元开启趋势性贬值周期，尤其是对一揽子实物资产。在实施显性利率曲线控制（YCC）后，长端美债利率有望震荡下行。股 票方面， 全球范围内，围绕一大主题：地缘格局变化下的安全与韧性，抓住两条主线：生产力提升与资源自足 （详见《 财政主导，重启扩表 》 ...

智通财经获悉，据瑞恩资本统计，过去的24个月(2024年3月至2026年2月)香港迎来209家新上市公司， 共有53间券商参与207家新上市公司(不包括2家以简易方式从GEM转主板)的保荐工作。就保荐的新上市 项目情况来看，中金公司，以70家排在第一位，保荐参与率 33.8%；中信证券、华泰国际分别以22.2% 与16.4%的保荐参与率位列第二和第三。 | 香港上市中介机构排行(Top3) | | | | >瑞恩 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 中介机构 | 排名 | 过去24个月 | 过去12个月 | 过去6个月 | | | | 2024.03-2026.02 | 2025.03-2026.02 | 2025.09-2026.02 | | 保存券商 | 1 | 中我公司 | 中金公司 | 中我公司 | | 2 | | 中信证券 | 中信证券 | 中信证券 | | 3 | | 华泰国际 | 华泰国际 | 华泰国际 | 根据统计，在过去的24个月，共有53间券商，以上市保荐人、联席保荐人的身份参与保荐工作。在这53 间券商中，中资券商32间(占60.4%)，外资券商13间 ...

智通财经APP获悉，据瑞恩资本统计，过去的24个月(2024年3月至2026年2月)香港迎来209家新上市公 司，共有53间券商参与207家新上市公司(不包括2家以简易方式从GEM转主板)的保荐工作。就保荐的新 上市项目情况来看，中金公司，以70家排在第一位，保荐参与率 33.8%；中信证券、华泰国际分别以 22.2%与16.4%的保荐参与率位列第二和第三。 中金公司，以70家排在第一位，保荐参与率 33.8%； 中信证券，以46家排在第二位，保荐参与率 22.2%； 华泰国际，以34家排在第三位，保荐参与率 16.4%； | 香港上市中介机构排行(Top3) | | | | >瑞恩 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 中介机构 | 排名 | 过去24个月 | 过去12个月 | 过去6个月 | | 2024.03-2026.02 | | | 2025.03-2026.02 | 2025.09-2026.02 | | 保存并向 | 1 | 中我公司 | 中我公司 | 中我公司 | | 中信证券 | 2 | | 中信证券 | 中信证券 | | 华泰国际 | 3 | | 华泰国际 ...

证券行业分析及重点标的推荐 行业研究 政策暖风与基本面共振进行时，证券行业迎来 ROE 与估 值双击新周期 ➢ 政策暖风频吹，杠杆松绑驱动 ROE 中枢上移： "十五五"规划 明确资本市场新定位，监管逻辑从"防风险"转向"促发展"，拟 对优质券商适度放宽资本运作限制。当前国内券商杠杆率显著低于 国际投行，随着风险控制指标体系优化及杠杆天花板有序上移，行 业资本使用效率将大幅改善。头部机构凭借雄厚资本与成熟风控， 最具扩表潜力，有望通过重资本业务抢占份额。政策"铁三角"支 撑下，行业 ROE 中枢有望突破 10%，迈入新一轮上升通道，开启从 "交易驱动"向"资本+智力"双轮驱动的转型新篇章。 ➢ 并购整合加速，行业集中度迈向新台阶：监管层明确提出培育 全球一流投行目标，并购重组成为供给侧改革核心路径。在"做优 做强"主旋律下，国联并购民生、国泰君安合并海通等案例验证了 资源整合的高效性。预计央地国资将成为主要推手，推动行业从同 质化竞争向差异化、专业化进阶。通过客户共享、业务互补及后台 协同降本，行业集中度有望在 2026 年提升至 CR5 接近 50%。具备强 大资本实力与跨周期经营能力的龙头券商将持续获得政 ...

中金研究 本轮房地产周期调整至今已逾四年，结合近期供给侧和政策端变化，我们认为今年北京、上海楼市房价有望企稳，房地产板块或渐进beta行情， 建议 投资者根据风偏把握三类投资思路：1）配置beta特征明显的稳健标的；2）配置地产开发的结构性成长，产品力强、存货质量优的标的，和估值折价深 且潜在弹性大的标的；3）部分民企重回"牌桌"，在超跌估值下实现可观重估。 点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 我们为什么认为 今年北上房 价有望企稳？ 本次房地产周期调整的核心原因在于库存，其中二手房库存直接影响住房边际定价。我们发现二手房库存去化 周期水平与房价走势存在量化强关联，得益于2H25以来上海、北京二手房挂牌量持续下行，两地去化周期已基本回到房价有望企稳的区间范围内。 资料来源：贝壳等中介，中金公司研究部 图表2：重点城市高频二手房挂牌价走势 北上房价的走稳是可持续的吗？ 我们发现本次两地挂牌量下行并不来自于成交加速，而是来自可出售体量或出售意愿的下降，表现为新挂量下降、撤牌 量增多，这与过往几轮政策出台、房价平稳的窗口期表现大不相同。我们认为这大概率是社会库存自然触底的体现，若两地交易量表现能基本平稳 ...

research@firstshanghai.com 总第 4972 期 2026 年 3 月 3 日 星期二 新力量 New Force 第一上海研究部 | 公司 | 代码 | 评级 | 现价 | 目标价 | 上涨空间 | 25EPS | 26EPS | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | （港元） （港元） | (%) | （元） | （元） | | 中信证券 | 6030 | 买入 | 28.06 | 33.8 | 20.5% | 2.22 | 2.553 | | 华泰证券 | 6886 | 买入 | 16.78 | 20.33 | 21.2% | 1.998 | 2.442 | | 中金公司 | 3908 | 买入 | 20.26 | 25.81 | 27.4% | 1.998 | 2.331 | | 国泰海通 | 2611 | 买入 | 15.94 | 19.66 | 23.3% | 1.998 | 2.109 | 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-10 ...

据新华社报道，2月28日，美国和以色列联合对伊朗发起"先发制人"军事打击，伊朗对以色列及中东地区多处目标予以还击[1]，中东地缘局势进一步升 级。伊朗伊斯兰革命卫队当晚宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是中东产油国的原油出口必经之路，通过这一海峡运输的石油约占全 球石油运输总量的五分之一[2]。此次冲突的快速升级冲击全球风险偏好。本文在回顾2000年以来14次重要地缘冲突后的大类资产表现基础上，结合当前 的全球能源与贸易背景，对中国资产尤其是A股市场的潜在影响做简要分析。 点击小程序查看报告原文 历史上地缘冲突如何影响权益市场价格？ 短期内，地缘冲击对股市的首轮冲击通常体现为情绪冲击和风险溢价跳升，表现为波动率上升与资金再配置。 在不确定性显著上升的环境下，资金倾向 于从权益资产转向黄金和美债等避险资产；近几次地缘冲突多与产油国有关，受供给冲击影响，原油等能源价格同步走高；股市面临阶段性下行压力。历 史经验显示，冲突爆发或升级后的首周，WTI原油和COMEX黄金的涨幅中位数分别约为1.9%和0.4%，上涨概率分别约为69.2%和61.5%；同期A股沪深300 和上证指数的涨幅中位数约为-1%，上 ...

非银行金融 2026 年 3 月 3 日 行业点评 江苏省内牌照整合，金融供给侧改革持续 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业点评*非银行金融*中金吸收合并方 案落地，供给侧格局持续优化*强于大市 20251218 【平安证券】行业深度报告*非银行金融*证券业供给 侧优化加速，关注券商整合机遇与效果*强于大市 20241022 证券分析师 | 李冰婷 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520040002 | | | LIBINGTING419@pingan.com.cn | | 许淼 | 投资咨询资格编号 | | | S1060525020001 | | | XUMIAO533@pingan.com.cn | 事项： 3 月 2 日，东吴证券发布并购东海证券相关通知。 平安观点： 行 业 报 告 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 省内金融牌照整合，综合化金融服务能力加强。根据公告，东吴证券拟通 过发行股份的方式购买常投集团所持有标的公司 26.68%股权，以获得标 的公司的控制权。东海证券实控人为常投集团（持股占比为 26.68%），常 投集 ...

固定收益月报 超长债博弈空间有限，关注二永债相对价值 3 月信用月报 核心结论 年初以来，长端及超长端信用债整体表现较优。除年初配置盘进场、摊余债基 集中开放带来的信用债配置需求以外，交易盘的参与亦是推动信用利差快速收 窄的关键因素。据机构净买入数据，年初至今，其他资管机构为 7-10Y 信用债 最大买入机构，其次为保险（92.8 亿元）和基金（20.6 亿元）。 （1）今年保险机构对 7-10 年期信用债的净买入力度显著强于去年同期，除了 该品种配置价值显现之外（年初信用利差、期限利差处于近年高位），还与分红 险领跑保险"开门红"有关。 （2）基金于 2 月对 7-10Y 信用债转为净买入，或主要由于 1 月信用利差快速压 缩背景下，5Y 及以内利差进一步向下压缩的空间不足，而超长信用债性价比性 价比高，叠加节前最后一周信用债配置情绪较好，基金入场博弈超长端信用债的 交易性机会。 （3）此外，年初以来公募基金对 5Y 以内信用债的买入力量较强，远超季节性。 分期限来看，3-5Y 信用债为基金配置主力，净买入规模超 2000 亿元。摊余定 开债基集中开放为信用债带来增量配置需求，成为支撑本轮信用利差快速压缩的 ...