固定收益 | 固定收益定期 流动性中期展望 证券研究报告 变局中把握新常态 1、上半年，资金面的"意料之外"与"情理之中" 2025 年上半年，资金面呈现出诸多让市场颇感始料未及的现象，背后恰是 政策引导和市场行为共同作用的"情理之中"，从一季度边际趋紧到二季度 逐渐切换至平稳均衡，资金"过山车"的背后实则有着清晰的逻辑链条： 一方面，在宽松的大方向不变之下，支持性的货币政策立场更突出目标优 先级的动态切换特征，强调灵活把握政策实施的力度和节奏，对于目标优 先级的识别成为预判资金状态的重要抓手之一。 另一方面，调控方式上，随着货币政策框架的演进，逐渐淡化了对数量目 标的关注，注重发挥利率调控的作用，畅通利率传导机制。 2、2025，流动性的一些新叙事 在一季度资金面"意外"波动背后，是政策目标优先级切换、灵活择机特 征更为突出的背景之下，央行在货币政策框架转型过程中，对流动性调控 的灵活性和精准度不断提升，在操作上的"有所为"与"有所不为"之间， 实现多重诉求的均衡。 第二，"稳增长"与"防风险"动态平衡。若有降准落地，三季度或是较好 的观察口期，幅度或在 25-50BP，若无降准落地，央行或将通过加码买断 ...

印度央行：金融环境有利于利率传导。 ...

温彬进一步表示，在资产、负债两端作用下，银行息差延续承压，LPR继续下调受限。国家金融监督管 理总局数据显示，2025年一季度末商业银行净息差为1.43%，较2024年四季度末的1.52%下降9个基点。 "今年货币政策提出了'四个平衡'，在平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡之 外，新增'支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系'，表明稳息差也是货币政策的多元目标之 一，且重要性提升。"温彬说，从后续看，银行负债成本继续下行空间受限，而且新一轮降息带动利率 中枢下移，贷款利率延续低位。 6月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR 为3.0%、5年期以上LPR为3.5%，均较上月保持不变。 中国民生银行首席经济学家温彬表示，在新的货币政策框架下，7天期逆回购利率作为主要的政策利 率，成为LPR新的"定价锚"，并通过强化各利率间协同，逐步疏通由短及长的利率传导关系。"在5月两 个期限LPR各下降10个基点之后，6月LPR维持不变，符合预期。"招联首席研究员董希淼分析，从LPR 报价机制看，近期央行多次开展公开市场操作，作为LPR定价基础的7 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 报告要点 [Table_Summary] 我们预计债市短端利率可能打开下行空间，预计 1 年同业存单收益率下行至 1.6%左右，1 年期 国债收益率下行至 1.3%，短端利率的充分下行将会带来长端利率的下行空间。一方面，若央行 买卖国债重启，将直接利好债市，尤其是短端品种；即使不考虑央行通过一级交易商买入国债， 出于平衡资负压力需求和应对长债调整压力，大行也有买入短债的动力。另一方面，存款挂牌 利率带来的存款"搬家"预计节奏偏缓，银行负债压力可控，且当前央行流动性投放呵护态度 明确，同业存单利率也有望继续下行。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% [Table_Title] 买短债，正当时 %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 买短债，正当时 [Table_Summary2] 大行买入短债，短端行情有望开启 央行买卖国债操作如果重启，将直接利好债市，尤其是短端品种。央行若重启国债买卖操作， 形式可能和 202 ...

9家股份行均对定期整存整取3个月、6个月、1年期、2年期存款挂牌利率下调15个基点， 对3年期、5年期存款挂牌利率下调25个基点。 招商银行整存整取1年期、2年期、3年期、5年期存款挂牌利率分别下调至0.95%、 1.05%、1.25%、1.30%。其余8家股份行整存整取1年期、2年期、3年期、5年期挂牌利 率降至1.15%、1.2%（民生银行为1.15%）、1.30%、1.35%。 | 银行 | | 3个月定期整存整取 | | 6个月定期警在整取 | | 1年期定期整存整取 | | 2年期定期整存整取 | | 3年期定期整在整取 | | 5年期定期整存整取 调整幅度 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 挂牌利率 | 调整幅度 (个百分点) | 挂牌利率 | 调整幅度 (个百分点) | 挂牌利率 | 调整幅度 (个自分点) | 挂牌利率 | 调整幅度 (个百分点) | 挂牌利率 | 调整幅度 (个百分点 | 挂牌利率 | (个自分点) | | 招商银行 | 0.65% | - ...

广发证券 资深宏观分析师 钟林楠 zhonglinnan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 5 月 20 日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（ LPR ）， 1 年期 LPR 为 3.0% ， 5 年期以上 LPR 为 3.5% ，均较上月下调 10BP 。同日，据证券时报报道，国有大行与部分股份行宣布 下调存款利率，多数银行的活期存款、 1 年期定存、 3 年期定存的利率下调了 5BP 、 15BP 与 25BP ， 降至 0.05% 、 0.95% 与 1.25% 。对此，我们有以下简要理解： 第一， 实际利率偏高是目前经济的堵点之一，逻辑上它会加大债务端压力，并对企业投资意愿和居民消费意 愿形成约束。要解决实际利率偏高的问题，路径一是改善供求关系和价格中枢；路径二就是降低名义利率。无 论是 LPR （贷款利率）下调，还是存款利率下调，实际上都是通过降低名义利率的路径平衡资产负债表，并 激励微观动能。 第二， LPR 与存款利率的下调是 5 月 7 日一揽子金融政策部署的落实，在市场预期之内。根据 2024 年下 半年以来 OMO 利率、 LPR 与存款利率联动变化的实践， ...

5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率(LPR)，1年期LPR、5 年期以上LPR均下调10个基点，分别由3.10%、3.60%调整为3.00%、3.50%。 这是继5月7日降准、降息政策组合发布后的又一关键举措。 降准先行+政策利率铺垫+结构性工具配合 粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒认为，从一二线城市房价表现来看，当前房地产市场在经历 2021年以来的长期调整后，呈现止跌回稳态势，但房地产市场稳定态势仍需持续巩固。数据显示，2025 年一季度商品房销售额和房地产投资同比分别下降2.1%和9.9%；3月70个大中城市中，仍有41个城市新 房房价环比下跌；二手房市场"以价换量"特征较为明显。 罗志恒进一步指出，降低需求端的房贷利率，还需要重视降低保障性住房再贷款和抵押补充贷款(PSL) 利率，加快推进收储存量房、城市更新等工作，解决当前地方政府稳楼市能力不足的问题。 5月20日，1年期和5年期LPR同步下调10个基点。其中，5年期LPR降至3.50%，较2020年高点累计下降 115个基点，创住房贷款市场化定价以来新低。 通过以上步骤，政策利率向市场利率的传导完成。这 ...

今日，多家国有大行宣布将再度下调人民币存款挂牌利率，此次调整涉及活期存款、定期存款和通知存款等多种产品类 型。 业内期待已久的新一轮存款利率下调终于落地，昨日起市场对大行存款利率调降有所期待，叠加资金价格较上个交易日 回落，体现在交易行为上，昨日债市已经先行情绪回暖，利率品种领涨，信用品种分化、同存上涨为主。 【利好解读：大行调降存款利率落地，带来什么债市投资机会？】 在银行息差压力普遍比较大的情况下，存款端利率调降是必然趋势，此次存款利率下调在预期之中。就在不久前，央行 行长潘功胜就宣布央行将通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率。同日，央行公告称5月8日起，公开市场7 天期逆回购操作利率由此前的1.50%调整为1.40%。 7天逆回购利率是央行政策利率，该利率调降后，存贷款利率等诸多利率将相应调整。人民银行通过调整政策利率，也 就是7天期回购操作利率，影响货币市场利率（如同业存单利率）和债券市场利率（如国债收益率），并影响存贷款利 率（如贷款市场报价利率LPR和银行存款挂牌利率），进而促进消费和投资，提升社会总需求，支持经济发展（政策利 率传导过程如图↓）。 银行下调存款利率落地后，将直接降低市场资 ...

在连续6个月保持"静默"后，LPR首次出现下调。 存款、LPR降息同步落地。 5月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，新一期贷款市场报价利率（LPR）新鲜出 炉。1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5% ，两个期限品种均较上月下降10个基点。这是自去年10月 以来，LPR首次出现下调，在连续6个月保持"静默"后，此次调整引发各界高度关注。 此次存贷利率同步调整，是政策利率传导、外部环境变化与银行负债端优化共同作用的结果。 5月7日，央行宣布下调政策利率0.1个百分点，公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，这直 接改变了LPR报价的定价基础，使得LPR得以同步下行，彰显政策利率向贷款市场利率的有效传导。 "5月LPR报价的定价基础发生改变，当月LPR同步下行，显示政策利率调整开始向贷款市场利率传 导。"东方金诚首席宏观分析师王青认为，5月两个期限品种的LPR报价同步下调0.1个百分点（10个基 点），符合市场预期。 近期，外部环境的变化也不容忽视。4月中美关税战冲击，外部不确定性增加，这使得宏观政策需加大 逆周期调节力度。 民生银行首席经济学家温彬称，经贸摩擦下内外部不确定 ...

Core Viewpoint - The People's Bank of China (PBOC) has authorized a decrease in the Loan Prime Rate (LPR), with the 1-year LPR dropping to 3% and the 5-year LPR to 3.5%, both down by 10 basis points from the previous month, which is expected to stimulate consumption and support economic growth [1][2][3]. Group 1: LPR Changes and Impacts - The 1-year LPR is now at 3.00%, while the 5-year LPR is at 3.50%, reflecting a decrease of 10 basis points for both rates [2]. - The reduction in LPR is anticipated to lower the interest burden on long-term loans for businesses and mortgage borrowers, thereby promoting consumption and expanding demand [2][3]. - For a mortgage of 1 million yuan over 30 years, the recent 10 basis point decrease in the 5-year LPR could reduce monthly payments by approximately 54.88 yuan and total interest by about 19,700 yuan [2]. Group 2: Monetary Policy Context - The recent LPR decrease aligns with a prior 0.1 percentage point reduction in the PBOC's policy interest rate, indicating a coherent monetary policy approach [3]. - The average interest rate for new corporate loans in April was approximately 3.2%, down about 50 basis points year-on-year, while the average for personal housing loans was around 3.1%, down about 55 basis points [3]. - The PBOC's adjustments to policy rates are designed to influence market interest rates, thereby facilitating lower financing costs for the real economy [3]. Group 3: Factors Supporting LPR Decline - Major state-owned banks have announced reductions in deposit rates, which are expected to align with the LPR adjustments, creating room for banks to lower LPR quotes [4]. - The recent decrease in deposit rates and the implementation of a new round of reserve requirement ratio cuts are expected to alleviate pressure on banks' net interest margins, enabling further LPR reductions [4]. Group 4: Benefits for Borrowers - The LPR decrease is a significant benefit for both new and existing mortgage borrowers, as it lowers the cost of borrowing [5]. - The PBOC has also reduced the interest rate for personal housing provident fund loans by 0.25 percentage points, which is expected to save residents over 20 billion yuan annually in interest payments [5]. - The consistent supportive stance of the PBOC towards monetary policy indicates a strong commitment to supporting the real economy, especially in light of recent positive signals from U.S.-China trade talks [5].