来源：赵伟宏观探索 12月PPI回升，主因铜价对PPI的拉动增加，而其他大宗商品价格、中下游PPI表现偏弱。12月PPI环比0.2%。其中铜价受供给收紧影响延续回升（环比 7.9%），拉动PPI环比0.2%，为最强贡献项。煤价对PPI贡献则相对较小。同时，国际原油价格下行影响国内油价，拖累PPI环比-0.05%。中下游产能利用 率也未明显改善，导致中下游价格无法充分反映上游涨价传导，测算该因素拖累PPI环比-0.04%。 12月CPI同比延续上行，一方面源于金价走高继续对核心商品CPI有较大支撑；而剔除金价影响后，核心商品CPI维持低位。12月CPI同比较前月上行0.1个 百分点至0.8%。结构上核心商品CPI同比上行至2%高位，更多来自金价走高贡献；但剔除金饰品后其余核心商品CPI同比持续磨底、较前月上行0.1个百分 点至-0.7%。结构上家电CPI再度走强，或更多反映供给的影响，与原材料成本涨价和反内卷的传导有关，但其他领域仍偏弱。 供给减少对食品CPI也有较大拉动，而受反内卷影响较大的猪肉价格仍在低位。12月低基数下，食品同比上行0.9个百分点至1.1%，对CPI同比的上拉影响 比上月增加约0.17个百 ...

事件： 1月9日，国家统计局公布2025年12月通胀数据，CPI同比0.8%、前值0.7%、预期0.8%、环比0.2%； PPI同比-1.9%、前值-2.2%、预期-2%、环比0.2%。 核心观点：受输入性因素影响较大的铜、金价格飙升，令12月通胀继续回升。 12月PPI回升，主因铜价对PPI的拉动增加，而其他大宗商品价格、中下游PPI表现偏弱。 12月PPI环比 0.2%。其中铜价受供给收紧影响延续回升（环比7.9%）， 拉动PPI环比0.2%，为最强贡献项 。煤价对PPI 贡献则相对较小。同时，国际原油价格下行影响国内油价， 拖累PPI环比-0.05% 。中下游产能利用率也未 明显改善，导致中下游价格无法充分反映上游涨价传导， 测算该因素拖累PPI环比-0.04% 。 展望后续：相比于上游涨价的影响，反内卷能否持续拉动中下游价格更加关键，我们持续跟踪后续政策效 果。 过去三年，大宗商品价格仅能解释30%PPI波动，PPI价格更多受到中下游内卷导致价格"超跌"的影 响；由于中下游民企占比较高，反内卷政策能否有效传导有待持续跟踪，我们维持PPI弱修复的判断；CPI 方面，金价高位，服务消费改善，叠加中下游PP ...

宏 观 研 究 通胀数据 2026 年 01 月 09 日 输入性通胀的影响在升温 —— 通胀数据点评（25.12） 事件：1 月 9 日，国家统计局公布 2025 年 12 月通胀数据，CPI 同比 0.8%、前值 0.7%、 预期 0.8%、环比 0.2%；PPI 同比-1.9%、前值-2.2%、预期-2%、环比 0.2%。 ⚫ 核心观点：受输入性因素影响较大的铜、金价格飙升，令 12 月通胀继续回升。 12 月 PPI 回升，主因铜价对 PPI 的拉动增加，而其他大宗商品价格、中下游 PPI 表现偏 弱。12 月 PPI 环比 0.2%。其中铜价受供给收紧影响延续回升（环比 7.9%），拉动 PPI 环 比 0.2%，为最强贡献项。煤价对 PPI 贡献则相对较小。同时，国际原油价格下行影响国 内油价，拖累 PPI 环比-0.05%。中下游产能利用率也未明显改善，导致中下游价格无法 充分反映上游涨价传导，测算该因素拖累 PPI 环比-0.04%。 12 月 CPI 同比延续上行，一方面源于金价走高继续对核心商品 CPI 有较大支撑；而剔除 金价影响后，核心商品 CPI 维持低位。12 月 CPI 同比较前 ...

供给减少对食品CPI也有较大拉动，而受反内卷影响较大的猪肉价格仍在低位。 12月低基数下，食品同比 上行0.9个百分点至1.1%，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点。具体细项中，鲜菜、鲜果受 前期天气因素影响供给收紧，对应CPI同比分别上行3.7、3.7个百分点至18.2%、4.4%；牛肉、羊肉和水产 品价格涨幅也均有扩大。但受反内卷影响较大的猪肉价格维持低位，猪肉CPI同比为-14.6%。 服务CPI中，租房需求走弱继续拖累房租CPI，同时核心CPI也有下滑。 12月，服务CPI同比回落0.1个百分 点至0.6%。结构上，服务CPI中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租CPI受租房需求影响较大，目前租房需 求较弱令12月房租CPI同比继续回落（-0.1个百分点至-0.3%）。核心服务CPI同比也回落0.1个百分点至 1%，同时统计在消费品中的在外餐饮CPI同比也小幅回落0.3个百分点至0.9%。 展望后续：相比于上游涨价的影响，反内卷能否持续拉动中下游价格更加关键，我们持续跟踪后续政策效 果。 过去三年，大宗商品价格仅能解释30%PPI波动，PPI价格更多受到中下游内卷导致价格"超跌"的影 响； ...

Group 1 - The Bank of Japan raised its policy interest rate by 25 basis points to 0.75%, marking the highest level in 30 years, signaling a significant shift in monetary policy [2][5] - The central bank indicated that there is room for further rate increases as long as the economic growth outlook does not change significantly [2] - The recent depreciation of the yen, which fell to a 10-month low against the dollar, was a key factor prompting the rate hike, as it has led to rising import-driven inflation [2][6] Group 2 - The Bank of Japan aims to stabilize inflation around 2% while promoting real wage growth, which has been negative, to achieve sustained economic growth [3] - Concerns have been raised that the rate hike could exacerbate economic downturn risks, particularly for small and medium-sized enterprises facing increased financing costs [4] - The rising interest rates are expected to negatively impact household finances, with estimates suggesting an annual increase in expenses for indebted households [4] Group 3 - Despite the interest rate hike, the yen's exchange rate did not improve and continued to depreciate, reflecting a lack of confidence in the effectiveness of the monetary tightening [6] - Japan's trade balance has shown a deficit for four consecutive years, contributing to ongoing depreciation pressures on the yen [6][7] - The government's recent economic stimulus plan, amounting to 18.3 trillion yen, has raised concerns about fiscal discipline and could further undermine the yen's credibility [7]

中新社北京12月19日电 (陶思阅)日本央行19日宣布加息25个基点，政策利率从0.5%上调至0.75%，达30 年来最高水平。受访专家指出，在自相矛盾的财政与货币政策取向下，此次加息可谓"危险一跃"。 日本政策利率自1995年9月调降至0.5%后，货币政策长期保持宽松，甚至长期实施负利率政策。自2024 年3月日本央行决定结束负利率政策、将政策利率从负0.1%提高到0至0.1%区间以来，日本央行在行长 植田和男执掌下致力于探索货币政策正常化。2024年7月和今年1月，日本央行就曾两度加息。 日元避险的核心驱动机制是日元套息交易。所谓套息交易，是指在外汇市场中买入高息货币而卖出低息 货币，将买入的高息货币存入该国银行，以赚取其中高于低息货币国家的利息的一种市场投机行为。 徐嘉琦进一步解释，日本央行的货币政策正常化进程动摇了日元极低利率环境，且美联储与日本央行货 币政策方向相反，加大日元汇率波动性，削弱了日元套息交易的盈利基础。 另一方面，日本的扩张性财政政策加剧市场对其财政可持续性的担忧，可能影响市场对日元长期价值的 信心，进而侵蚀其发挥避险功能的信用根基。 在全球市场方面，各方等待日本央行加息"靴子落地"的 ...

中新社北京12月19日电 (陶思阅)日本央行19日宣布加息25个基点，政策利率从0.5%上调至0.75%，达30 年来最高水平。受访专家指出，在自相矛盾的财政与货币政策取向下，此次加息可谓"危险一跃"。 日本政策利率自1995年9月调降至0.5%后，货币政策长期保持宽松，甚至长期实施负利率政策。自2024 年3月日本央行决定结束负利率政策、将政策利率从负0.1%提高到0至0.1%区间以来，日本央行在行长 植田和男执掌下致力于探索货币政策正常化。2024年7月和今年1月，日本央行就曾两度加息。 加息背后，是日本通胀数据连续44个月高于2%的目标，以及日元持续疲软带来的输入性通胀压力。但 即便如此，日本政府2025财年的补充预算案日前仍在参议院获得通过。 专家指出，这揭示了日本政策的"错配"：一方面，央行在加息抑制通胀；另一方面，财政刺激计划却在 推进。 中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英接受中新社采访时说，本次加息堪称"危险一跃"，加息会抑制 日本的消费、投资和出口，这可能导致日本国内生产总值(GDP)继续萎缩。 "加息还会让日元避险地位面临挑战，可能出现边际弱化趋势。"东方金诚研究发展部分析师徐嘉琦说。 日 ...

美联储在北京时间9月18日凌晨做出的降息决定，是一场被市场充分预演了的"大戏"。联邦基金利率目标区间从4.25?.5%下调至4.0?.25%。美联储主席鲍威尔 在会后坦言，这是一次"风险管理型"降息，他们的注意力"全部集中在就业市场上"。 这意味着，美国货币政策的重心正在从过去两年猛踩刹车的"抗通胀"，转向谨慎地轻点油门的"防衰退"。 消息落地后，全球市场的反应并不是一片欢腾，反而有点"利好出尽是利空"的味道。美股三大指数涨跌互现，道指微涨，纳指却小幅收跌。美元指数玩了个 先跌后涨，国际金价也冲高回落。 这种波动恰恰暴露了市场的分歧：投资者一方面欢迎降息带来的流动性，另一方面又担忧鲍威尔"无需迅速调整利率"的谨慎表态，是否意味着未来的降息步 伐会非常缓慢。 对于中国而言，这场来自外部的变化，机遇远大于挑战。最立竿见影的效果体现在汇率上。美联储降息缩小了中美之间的利差，人民币对美元的贬值压力显 著减轻。 在降息前夕，离岸人民币兑美元汇率就已升破7.1关口，创下去年11月以来的新高。人民币企稳升值，相当于给中国的进口企业发了个"成本下降"红包，特 别是能源、原材料进口企业的利润空间会得到改善。 中国人民银行的货币 ...

衡量美元兑一篮子六种主要货币强弱的美元指数最新上涨0.1%，报99.624，此前连续五天下跌，创下7 月21日以来最大单周跌幅。 周五，美元有望创下7月下旬以来最差的单周表现，原因是交易员纷纷押注美联储下月将进一步放松货 币政策，同时美国感恩节假期也导致市场流动性趋于紧张。 最明显的改变是美国今年的"黑色星期五"。即使存在很大折扣，许多零售高管都反映，顾客正变得更精 明，越来越注重优惠力度。曾几何时，人们为抢购限时折扣的玩具和电视而在商店过道大打出手的场面 已然不复存在。 对此，业内专家表示，美国消费者多年来都保持持续消费的习惯，因为他们都确信实际前景可能比他们 描述的更好。然而，经历了今年至今关税政策带来的波动后，许多企业选择将部分进口税成本转嫁给消 费者，这让消费者对价格更敏感。 在这当中，玩具、婴幼儿用品、家居用品及团体运动装备等品类受冲击最为严重。数据显示，9月销售 的玩具中有83%涨幅达5%以上，因为美国销售的玩具近80%产自中国。 目前美国的输入性通胀（如关税成本）和核心通胀仍存隐忧，为了在控制通胀与支持就业间平衡，官员 不得不释放降息信号以稳定市场预期。 不过这一变化对中国市场而言，意味着多重积 ...

新华财经北京11月28日电日本东京区域11月消费通胀率继续维持在日本央行目标水平上方，此举可能强 化市场对日本即将加息的预期。 （文章来源：新华财经） 作为全国趋势先行指标的东京物价数据持续走强，叠加日元急速贬值引发的输入性通胀压力，正为日本 央行退出超宽松货币政策创造有利条件。 日本政府周五数据显示，东京不含生鲜食品的消费者价格在11月同比上涨2.8%，涨幅与10月持平，较 数据提供商Quick调查经济学家预期的2.7%更为强劲。 ...