宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】 美元还会继续弱吗？ ——基于两个背离下的美元叙事修正 主要观点 3、展望：未来一年或难言美元立即进入持续下行大周期 近期市场各种关于美元的宏大叙事（比如"去美元化"）大行其道，但宏大叙 事难以提供对短期市场走势的有效指引。本文不谈长期宏观叙事，而是希望从 我们观察到的美元指数与其历史规律"锚"的两大背离出发，结合具体数据， 重新审视当下流行的美元叙事。 ❖ （一）思辨之一：如何理解美元指数长期趋势与美国经济占比反向 1、现象：美国经济占比下，但美元指数上 后金融危机时代，美国经济占比与美元指数出现长周期的背离——美国经济 占比持续回落，但美元指数上行。2008 年金融危机之前，美元指数的大型起 伏波折与美国经济占比正相关。但金融危机以来，美国经济占比持续走低，美 元指数却开启震荡上行周期，震荡中枢约为 103-104，对应美元指数历史同水 平时期美国经济占比达 27%-28%。 2、原因：流动性大宽松+欧日并不强 或有两点：一方面，金融危机后流动性大宽松环境下，美债是更具吸引力的相 对高收益资产，吸引大量资金涌入。流动性大宽松背景下，无论汇率套保与否， 美债相比 ...

(一)思辨之一：如何理解美元指数长期趋势与美国经济占比反向 1、现象：美国经济占比下，但美元指数上 后金融危机时代，美国经济占比与美元指数出现长周期的背离——美国经济占比持续回落，但美元指数 上行。2008年金融危机之前，美元指数的大型起伏波折与美国经济占比正相关。但金融危机以来，美国 经济占比持续走低，美元指数却开启震荡上行周期，震荡中枢约为103-104，对应美元指数历史同水平 时期美国经济占比达27%-28%。 2、原因：流动性大宽松+欧日并不强 智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，基于美元指数两个背离(长期与经济占比"脱钩"，短期 与十债利率反向)的思辨，需要重新审视并修正"美元将开启持续单边下跌向 70-80年代看齐"的叙事。实 际上，中期视角而言，考虑到美国相对欧日经济增速差或仍然占优、当下全球养老资管机构因美元波动 率上行补美元空仓的交易或已比较极致，美元下跌最快的时候或已过去，未来半年到一年或难言美元持 续下行，反而可能需要警惕因仓位演绎较为充分带来的美元反弹风险。 美元还会继续弱吗？——基于两个背离下的美元叙事修正 近期市场各种关于美元的宏大叙事(比如"去美元化")大行其道，但宏大叙 ...

报告摘要 美元还会继续弱吗？——基于两个背离下的美元叙事修正 近期市场各种关于美元的宏大叙事（比如"去美元化"）大行其道，但宏大叙事难以提供对短期市场走势的有效指引。本文不谈长期宏观叙事，而是希望从我们观察 到的美元指数与其历史规律"锚"的两大背离出发，结合具体数据，重新审视当下流行的美元叙事。 （一）思辨之一：如何理解美元指数长期趋势与美国经济占比反向 1 、现象：美国经济占比下，但美元指数上 文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：夏雪 （微信 SuperSummerSnow） 核心观点 基于美元指数两个背离 ( 长期与经济占比"脱钩"，短期与十债利率反向 ) 的思辨，我们认为，需要重新审视并修正"美元将开启持续单边下跌向 70-80 年代看齐"的 叙事。实际上，中期视角而言，考虑到美国相对欧日经济增速差或仍然占优、当下全球养老资管机构因美元波动率上行补美元空仓的交易 或 已比较极致，美元下 跌最快的时候或已过去，未来半年到一年或难言美元持续下行，反而可能需要警惕因仓位演绎较为充分带来的美元反弹风险 。 后金融危机时代，美国经济占比与美元指数 ...

黄金方面： 隔夜黄金继续维持震荡调整走势，大周期下行趋势未变。随着隔夜美联储官员的讲话，市场开始押注美联储降息，但笔者认为 不应过于乐观，最终结果可能低于预期。 降息预期再度升温，各期限美债收益率均出现回落，2年期美债收益率跌4.02个基点报3.7786%，5年期收益率跌1.59个基点报 3.845%，10年期收益率跌0.59个基点报4.2906%，30年期跌0.31个基点报4.8311%。 市场的观点是近期美国经济数据不佳，需要美联储降息以支持经济，大多数投行预期美联储最早从9月开始降息，今年可能最多 降息两次。 百利好特约智昇研究市场策略师鹏程认为，目前只是美联储的预期管理，美联储内部的鸽派并未占据上风，且面对关税推高通 胀的风险，单一的经济数据并不能成为美联储降息的依据，投资者应谨防过高预期带来的爆冷。 技术面：黄金日线收小阳线，大概率只是对前期大阴线的调整。1小时周期面临上方长期均线和前期低点的双重压制，日内可能 以震荡为主，短线可关注下方3315美元一线的支撑。 原油方面： 隔夜原油表现平淡，空间波幅极小，但也要谨防空间压缩后的爆发，基本面和技术面上，原油都面临很大的下行压力，基本面 和技术面可能处 ...

智通财经APP获悉，在波士顿举行的货币市场基金研讨会上，稳定币对短期美国国债需求的潜在提振效 应成为热议焦点。与会投资者预计，这类数字代币将在今年晚些时候消化大量政府债券供给。 作为锚定美元等高流动性资产的数字凭证，稳定币要求发行方必须持有足额、流动且安全的储备资产来 维持1:1兑付承诺，这种机制将持续催生对美债的配置需求。 美国银行利率策略主管Mark Cabana在专题讨论中分析称："如果财政部确实压缩长端供给并转向短债融 资，稳定币带来的需求增量将为财长贝森特提供政策调整空间。"他特别指出，稳定币发行方主要聚焦 于国库券和短期附息债。 金融科技公司Paxos投资组合主管Adam Ackermann透露，已与多家国际顶级银行就稳定币合作展开密集 磋商。"他们致电询问如何在八周内推出稳定币方案。" Ackermann同时警示行业过热风险："当前行业热度已达顶峰，这对行业发展是好事，但我们需要开始 建立监管框架。" 随着美国参议院近期通过具有里程碑意义的《稳定币监管框架法案》，行业规范发展迈出关键一步。尽 管法案尚待共和党控制的众议院表决并经总统签署，但立法进程的推进已显著提振市场信心。 道富环球投资顾问首席 ...

据智通财经报道，美国财政部公布的数据显示，2025年4月，美债前三大海外债主中，日本、英国增持美国国债，中国继 上月由美国第二大债主变为第三大债主后，继续减持美国国债。4月正值美债市场动荡之际。日本4月增持37亿美元美国 国债，持仓规模为11345亿美元，依然是美国第一大债主。英国4月增持284亿美元美国国债至8077亿美元，持仓规模维持 第二。中国4月减持82亿美元美国国债至7572亿美元，为今年连续第二个月减持。 美国堆积如山的债务配合强硬的贸易政策，已使国际资本对其财政可持续性产生深度忧虑，配置美债意愿下降。若抛售 趋势延续，美债价格下跌、收益率攀升将成必然，反过来又加剧美国财政融资压力。4月美债市场确已上演历史性抛售， 道琼斯数据显示，当月30年期国债收益率创下1987年以来最大单周涨幅，10年期收益率单周升幅也达2001年经济衰退结 束后的峰值。 特朗普（资料图） 美国商务部长卢特尼克接受福克斯新闻访问时表示，如果鲍威尔能好好做事、降个息，我们可以省多少钱，实在难以置 信。他强调，当前美国经济条件成熟、通胀不高，美联储应该快点行动。副总统万斯11日也在社群媒体发文批评，"美联 储拒绝降息，是一种货币 ...

周四，美国商务部将公布第一季度国内生产总值（GDP）的最终报告，周五的个人消费支出（PCE）报 告将提供有关消费支出和通胀的信息。 摘要周四(6月26日)本交易日国际黄金日内维持震荡走势，今日开盘报3332.09美元/盎司，最高触及 3339.76美元/盎司，最低触及3328.99美元/盎司，截止发稿金价报3336.46美元/盎司，涨幅0.14%。 与此同时，美联储主席鲍威尔在连续第二天出席国会听证时向参议院金融委员会重申，联储仍有充足空 间推迟降息，直到关税引发的通胀影响更加明朗为止。 根据CME的FedWatch工具，金融市场目前预测：7月政策会议上降息的可能性约为25%，而9月首次降 息的概率高达67%。 周三的楼市数据显示，由于抵押贷款利率走高，新屋销售大幅下降了 13.7%，购房贷款申请也出现下 滑。 周四(6月26日)本交易日国际黄金日内维持震荡走势，今日开盘报3332.09美元/盎司，最高触及3339.76美 元/盎司，最低触及3328.99美元/盎司，截止发稿金价报3336.46美元/盎司，涨幅0.14%。 【要闻速递】 以色列和伊朗之间脆弱的停战局面继续维持，美国总统特朗普宣布取得胜利，尽管 ...

盾博dbg发现6 月 25 日周三，美国金融市场的债券领域掀起微妙波澜，各期限美债收益率集体小幅回落。 这一变化看似寻常，实则与当日公布的低迷美国楼市数据紧密相关，二者共同作用，令市场对美联储降息 的预期再度升温，而美债收益率曲线的异常走势，更是成为这一市场押注最直观的体现。 行情数据清晰显示，在市场各方紧锣密鼓评估美联储潜在降息时机的过程中，各期限美债收益率隔夜延续 走低态势。其中，2 年期美债收益率大幅下跌 4.02 个基点，报 3.7786%；5 年期美债收益率下跌 1.59 个基 点，报 3.845%；10 年期美债收益率下跌 0.59 个基点，报 4.2906%；30 年期美债收益率也下跌 0.31 个基 点，报 4.8311% 。从收益率曲线来看，30 年期与 5 年期美债收益率之差正不断逼近 100 个基点，触及 2021 年以来的最高水平；备受关注的 10 年期与 2 年期美债收益率差也已达到 51.2 个基点，这组常被视为 经济预期 "风向标" 的关键指标，正传递出耐人寻味的信号。 回顾今年以来美债收益率曲线的变化历程，虽整体处于趋陡状态，但性质却悄然生变。过去数月，因市场 担忧大规模债券发 ...

摘要周四(6月26日)本交易日现货黄金日内维持震荡走势，今日开盘报3332.09美元/盎司，最高触及 3339.76美元/盎司，最低触及3328.99美元/盎司，截止发稿金价报3333.11美元/盎司，涨幅0.04%。 【黄金走势分析】 周三黄金整体还是震荡，开盘走高至3337后，出现回落，最低在3312，美盘再次走高至3340，全盘跟预 期一致，即没有单边走势，也没有较大空间的涨跌，低多策略能做出有效利润。目前黄金收盘在3334附 近，按照目前的表现来看，首先维持低位震荡，低多的看法不变，另外需要注意今天周四，在这个变盘 的时间节点是否能出现破位性行情。 【要闻速递】 美元兑欧元跌至2021年以来最低，但兑日元上涨，整体走势受抑。渣打银行外汇研究主管Steve Englander指出，市场对美联储降息预期的增强削弱了美元吸引力。联邦基金期货显示，交易员预计年 底前降息62个基点，较上周显著增加。同时，美国10年期公债收益率小幅回落至4.287%，反映市场对 降息时机的重新评估。 周四亚市，美元指数延续跌势，截止07:40，最低触及97.53，刷新2022年3月以来低点。美元走弱和美 债收益率回落通常利好黄金 ...

5月份，人民币对美元汇率震荡走升。5月初至5月12日，在美元指数反弹回升背景下，人民币对美元汇 率仍震荡收涨；5月12日，人民币汇率当日升破7.23至7.20关口。此后，在多重因素综合影响下，人民币 汇率总体仍震荡走强，与美元指数相关性回升至63.6%，反映人民币汇率相对美元指数难贬易升。 5月份，CFETS人民币汇率指数继续走弱，但跌幅放缓。交易中心数据显示，5月末，人民币汇率收于 7.1953，全月总体升值0.94%。5月上半月，CFETS人民币对一篮子货币汇率从96.20点持续小幅上涨至 96.70点，此后逐步下行至95.96点，与2023年7月以来最低点持平，全月累计贬值0.25%。5月份，人民 币仍延续今年以来相对其他非美货币偏弱趋势，但跌势有所放缓。 银行间外汇市场交投平稳 5月份，尽管有外部因素冲击，但银行间外汇市场交投仍保持平稳态势，人民币外汇市场日均成交量同 比上升。数据显示，5月份，银行间外汇市场日均交易量2072.92亿美元，连续两个月维持在2000亿美元 以上，同比上升12.59%，环比下降2.73%。其中，人民币外汇市场日均交易量为1580.99亿美元，同比上 升8.43%，环比下降 ...