宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 美联储降息≠人民币升值≠出口承压——汇 率升值叙事的三重纠偏 ❖ 核心观点：1、热门叙事及核心逻辑是什么？美联储降息→人民币升值→或损 害出口竞争力。 2、叙事逻辑的不严密之处在哪？1）美联储降息"未必"等于美元趋势走弱； 2）人民币升值"未必"等于出口竞争力受损。 3、怎么看待后续人民币汇率？我们认为，首先人民币汇率估值中性，不存在 高低估问题。内部来看，人民币汇率在出口韧性与政策呵护下，有稳定的基础， 但趋势性大幅回升的基本面动能或仍有待进一步积累，同时政策层面逆周期因 子影子近期持续平抑升值波动；外部来看，美国预防式降息或有助于支撑其经 济增长和资产价格相对优势，叠加美元指数空仓交易已较为极致，单边持续走 弱的压力或有限。因此人民币对美元出现趋势性大幅升值概率或不高。不过， 5 月以来的人民币升值或已释放部分企业待结汇头寸，人民币汇率可承受的波 动区间或相应拓宽，且仍需注意，剩余积压外汇盘在重要整数 7.0 关口可能释 放，放大升值波动。 放长远来看，只有经济基本面支持下的大幅升值才是持续的、能承受的、合意 的。汇率虽然在短期看起来总像是可动用的工具和原因 ...

年末，是不是换点美元或欧元的最好时点？对家庭与企业来 说，换汇的本质在于确定未来支付能力与控制汇率波动对现金 流的冲击。 作者：欧阳晓红 封图：图虫创意 谁能想到，跨年之际，离岸人民币对美元汇率（CNH）"破7"了。2025年12月25日，CNH一度 触及6.99附近。 如果有使用外汇的刚性需求，你会在外贸企业主年末结汇潮带来的窗口期，顺势提前购汇吗？ 2025年，人民币对美元汇率升值约4%。如果你在年末换1万美元，会较今年初便宜约3000元。 如果考虑换点欧元，你可能又会犯愁。2025年，人民币对欧元贬值9%—10%，年末换1万欧元较 年初要多花7000—7800元。 前者是当前市场热议的人民币对美元汇率升值，后者的话外音则是，人民币有效汇率在2025年未 必走高。 中国外汇交易中心的数据显示，2025年12月19日的CFETS（一篮子货币）人民币汇率指数为 97.88。这一数值较今年初下跌约4.1%。用通俗的话说，2025年，人民币对美元变贵了，但对其 他货币可能便宜了。 年末，是不是换点美元或欧元的最好时点？对家庭与企业来说，换汇的本质在于确定未来支付能力 与控制汇率波动对现金流的冲击。当然，美元与欧元 ...

近日，离岸人民币对美元汇率盘中突破7.0整数关口，创下15个月以来的新高，距离市场期待的"6"字头 仅一步之遥。自今年4月以来，人民币兑美元开启持续升值通道，累计升值幅度已达6%，打破了此前两 年多的震荡格局。这波升值行情不仅牵动着金融市场的神经，也与普通民众的留学、旅游消费，以及企 业的进出口经营息息相关。 作为两种核心货币的比价，人民币兑美元的走势从来都是内外因素共同作用的结果。从美元走弱的外部 推力，到中国经济韧性的内部支撑，再到市场季节性行为的叠加，多重力量共同促成了本轮升值行情。 而展望未来，人民币是否会顺利迈入"6"时代，又将受到哪些变量的扰动？ 如果说美元走弱是"东风"，那么中国经济的稳健表现与人民币资产吸引力的提升，则是人民币能够接住 这波东风的根本底气。 经济基本面的韧性不断超出市场预期。2025年11月，中国国民经济运行数据显示，出口增速由降转升， 达到5.7%，前11个月货物贸易顺差更是首次突破1万亿美元，创下历史同期新高。充足的贸易顺差带来 了稳定的外汇流入，为人民币汇率提供了直接的流动性支撑。同时，国际机构纷纷为中国经济投出"信 任票"，国际货币基金组织、世界银行先后上调2025年中 ...

每经AI快讯，周五(12月26日)纽约尾盘，ICE美元指数涨0.05%，报98.024点，本周(四个交易日)累计下 跌0.68%。彭博美元指数大致持平，报1200.61点，本周累跌0.79%。 ...

以下文章来源于郭施亮 ，作者郭施亮 郭施亮 . 财经评论员、专栏作家，2013年度搜狐最佳行业自媒体人。香港大公财经特约评论员、每经智库专栏作家，并多次受邀广东省人民政府发展研究中心等权 威机构撰写多篇学术文章。其作品刊登于香港文汇报、新华社《瞭望》、人民日报海外版等数十家权威报刊。 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 郭施亮 在美元大幅走弱的影响下 ， 促使人民币汇率被动升值 ， 同时也促使大部分与美元指数呈现出负相关的资产出现了可观的涨幅 。 在投资市场中 ， 常有一句话是这样说的 ， " 一鲸落 ， 万物生 " ， 美元指数涨跌对大部分资产价格带来较大的影响 。 这一轮美元贬值潮 ， 不 仅带动了金价的持续上涨 ， 而且还带动了股市等资产的持续回暖 。 美元指数持续下跌 ， 促使人民币汇率的被动升值 。 不过 ， 影响人民币汇率走向的因素 ， 远不止美元指数这一项指标 。 例如 ， 国内经济基本 面的持续改善 、 市场投资情绪升温以及外资的积极流入等 ， 都会对人民币汇率起到积极的提振影响 。 在人民币汇率重 ...

专题：ATFX外汇专栏投稿 12月26日，ATFX：圣诞周本应成交清淡，但贵金属行情却风起云涌，尤其是国际白银。12月19日至今 的五个交易日，白银价格连番大涨，五日连阳，市价从开盘65.44美元，涨至今日最高75.13美元。同期 的黄金随呈涨势，但幅度远不及白银。 12月22日至23日，美元指数连续大跌，驱动黄金白银反向上涨。但是，12月24~26两个交易日，美元指 数波动率急剧萎缩，呈现出横盘震荡的特征。黄金开始以十字星收盘，体现出流动性不足后的震荡态 势。但是，白银仍在剧烈上涨，超出市场预期。 ▲ATFX图 美联储的降息预期是驱动黄金和白银价格上涨的核心因素，也是最持久的因素。2025年，受到就业市场 疲软数据影响，美联储已经连续三次降息，累计幅度75基点。美国总统特朗普和财政部长贝森特对于75 基点的累计降息幅度仍不满意，希望美联储能够启动更大幅度的降息。 2026年，美联储主席鲍威尔将卸任，下一任主席极有可能是白宫经济顾问委员会主任哈塞特（美联储理 事凯文·沃什也是有力竞争者）。哈塞特是坚定的鸽派，其上任后极有可能按照特朗普的意图，大幅调 降美国的基准利率，甚至可能降低至1%左右。 美联储超强的降息 ...

12月26日，黄金以强势姿态结束2025年，彰显出其作为全球避险资产的独特魅力。尽管2026年预测存在 分歧，从低位冷却到高位突破的各种情景均有可能，但结构性需求和宏观顺风的结合仍为黄金提供了坚 实基础。投资者需密切监测关键催化剂，以把握这一贵金属市场的未来机遇。当期美元指数的疲软（年 初以来下跌9%），以及市场对新任美联储主席鸽派立场的预期，进一步削弱了美元计价资产的吸引 力，为以美元计价的黄金提供了支撑。 市场的基本环境不变，所以看待黄金的方式不变，还是要强调，黄金一定是绝对的强势，看涨不猜顶， 虽然某些月份是震荡，某些时间点有调整，但大趋势，大方向丝毫没有动摇。因此，在强势中，一定是 坚持做多看涨。本周目前周一单边上涨，周二先涨后跌，再涨，z周三同样是先涨后跌，最低在4450， 这个走势和和价位跟杨呈发预测的一样，在绝对强势中，不能追高，而是等调整做合理的多单，所以周 三给出的4450多单，拿到了周五开盘，现在开盘，黄金继续刷新高点，上涨至4528附近，只要市场开 盘，每天都有一个新高，可见趋势的力量是多大。那么，周五维持前期的看法不变，继续看好黄金的多 头表现，但也不追高，等待黄金调整做多，特别是亚欧 ...

Report Industry Investment Rating The report does not provide an overall investment rating for the industry. Core Viewpoints - The non - ferrous metals sector is strong but volatile. The overall direction of monetary easing and ongoing contradictions in the mining end continue to support non - ferrous metals. However, due to factors such as capital outflows during Christmas, the sector experiences a round of strong consolidation. There are differences in fundamentals among non - ferrous metals, leading to a differentiation in strength. It is recommended to focus on opportunities where macro and micro factors resonate [12]. - Copper prices are expected to have an upward - moving central value in the future, driven by its financial attributes, valuation repair, and the global inventory structural contradiction. It is advisable to gradually go long on Shanghai Copper on dips [3]. - Zinc is in an oscillatory state. As long as the lower support level holds, one can go long on dips [4]. - For the aluminum industry chain, it is recommended to adopt a wait - and - see or long - biased approach. For alumina, a high - selling strategy is suggested [5]. - Tin is recommended to be on the sidelines, and attention should be paid to the trends of other non - ferrous metals and policy regulations [6]. - Lead shows a short - term upward trend, and one can go long on dips [8]. - Nickel and stainless steel are in a short - term bullish state, but attention should be paid to macro - liquidity changes and the implementation of Indonesian policies [9]. Summary by Section Part 1: Non - ferrous Metals Operating Logic and Investment Recommendations - **Macro Logic**: The non - ferrous metals sector is strong but volatile. Monetary easing continues, and contradictions in the mining end support the sector. Japan's intervention in the foreign exchange market weakens the US dollar, which is beneficial for non - ferrous metals. However, the appreciation of the RMB may lead to relatively stronger performance in the external market. During Christmas, capital outflows increase volatility, and non - ferrous metals experience a round of strong consolidation. The US economic data shows mixed performance, and China's economic data such as power consumption is positive. The non - ferrous metals sector has adjusted but moved away from lows, with internal differentiation in strength. Copper, with its tight supply - demand situation, drives the sector upward. As weak - performing varieties make up for losses, the sector may experience profit - taking and increased volatility. Attention should be paid to spot - market feedback [12]. - **This Week's Focus**: This week, the US will release a large amount of economic data, with the focus on the third - quarter real GDP on December 23. China will release the November industrial enterprise profit data on December 27. The Christmas holiday leads to market closures in the UK and the US [13]. - **Non - ferrous Metals Strategy** - **Copper**: Driven by factors such as the high - than - expected US GDP and inflation, and the global inventory structural contradiction, copper prices are expected to rise. It is advisable to go long on dips, with a short - term upper pressure range of 97,000 - 98,000 yuan/ton and a lower support range of 92,000 - 93,000 yuan/ton. Options strategies can consider buying near - month slightly out - of - the - money call options [3]. - **Zinc**: With a relatively warm macro environment and a slowdown in the decline of processing fees, zinc is in an oscillatory recovery state. It can be bought on dips as long as the support level holds, with an upper pressure range of 23,500 - 23,600 yuan/ton and a lower support range of 22,800 - 23,000 yuan/ton [4]. - **Aluminum Industry Chain**: For electrolytic aluminum, it is recommended to wait and see or go long on dips, with an upper pressure range of 23,000 - 24,000 yuan/ton and a lower support range of 21,000 - 21,300 yuan/ton. For alumina, a high - selling strategy is recommended, with an upper pressure range of 2,800 - 3,000 yuan/ton and a lower support range of 2,000 - 2,200 yuan/ton. For recycled aluminum alloy, a wait - and - see or long - biased approach is suggested, with an upper pressure range of 21,500 - 21,800 yuan/ton and a lower support range of 20,000 - 20,400 yuan/ton [5]. - **Tin**: Affected by sector adjustment, policy利空, and nickel market resonance, it is recommended to wait and see, with an upper pressure range of 350,000 - 355,000 yuan/ton and a lower support range of 310,000 - 320,000 yuan/ton. Options strategies can consider buying out - of - the - money put options for protection [6][7]. - **Lead**: With a weak US dollar and cost support, lead prices are rising. It is advisable to go long in the short term, with a lower support range of 16,700 - 16,800 yuan/ton and an upper pressure range of 17,200 - 17,300 yuan/ton [8]. - **Nickel and Stainless Steel**: Affected by the expected reduction of Indonesian nickel ore quotas and potential policy changes, nickel and stainless steel are short - term bullish. For nickel, the upper pressure range is 128,000 - 130,000 yuan/ton, and the lower support range is 123,000 - 124,000 yuan/ton. For stainless steel, the upper pressure range is 13,000 - 13,200 yuan/ton, and the lower support range is 12,500 - 12,600 yuan/ton [9]. Part 2: Non - ferrous Metals Market Review - The report provides the closing prices and price changes of various non - ferrous metals futures, including copper, zinc, aluminum, alumina, tin, lead, nickel, stainless steel, and cast aluminum alloy [17]. Part 3: Non - ferrous Metals Position Analysis - The report presents the latest position analysis of the non - ferrous metals sector, including the price changes, net long - short strength comparison, net long - short position base values, changes in net long and short positions, and influencing factors of various varieties such as polysilicon, silver, lead, copper, lithium carbonate, aluminum alloy, aluminum, industrial silicon, gold, zinc, alumina, tin, and nickel [19]. Part 4: Non - ferrous Metals Spot Market - The report shows the spot prices and price changes of various non - ferrous metals, including copper, zinc, aluminum, alumina, nickel, stainless steel, tin, lead, and cast aluminum alloy [20][22]. Part 5: Non - ferrous Metals Industry Chain - The report provides relevant charts for each non - ferrous metal in the industry chain, including inventory changes, processing fees, price trends, and other aspects of copper, zinc, aluminum, alumina, tin, cast aluminum alloy, lead, nickel, and stainless steel [25][28][30] Part 6: Non - ferrous Metals Arbitrage - The report provides relevant charts for non - ferrous metals arbitrage, including the Shanghai - London ratio changes, basis spreads, and other aspects of copper, zinc, aluminum, alumina, tin, lead, nickel, and stainless steel [56][57][59] Part 7: Non - ferrous Metals Options - The report provides relevant charts for non - ferrous metals options, including historical volatility, weighted implied volatility, trading volume, open interest, and other aspects of copper, zinc, and aluminum [74][76][79]

来源：上海证券报·中国证券网 同日，人民币对美元中间价7.0358，较前一日上调34个基点。 与此同时，美元指数在98关口下方震荡，截至9时40分，报97.9243。 国联民生宏观团队认为，当前人民币汇率的升值波动是合理的。背后主要有三方面的因素，美元偏弱、 预期变化下的补涨，以及对于年末和来年初集中结汇的季节性规律的担忧。 与此同时，美元指数在98关口下方震荡，截至9时40分，报97.9243。 国联民生宏观团队认为，当前人民币汇率的升值波动是合理的。背后主要有三方面的因素，美元偏弱、 预期变化下的补涨，以及对于年末和来年初集中结汇的季节性规律的担忧。 来源：上海证券报·中国证券网 上证报中国证券网讯（记者 黄冰玉）12月26日，Wind数据显示，在岸人民币对美元开盘微跌，报 7.0085，前一交易日16时30分收盘报7.0066。截至9时40分，离岸人民币对美元报7.00370。 上证报中国证券网讯（记者 黄冰玉）12月26日，Wind数据显示，在岸人民币对美元开盘微跌，报 7.0085，前一交易日16时30分收盘报7.0066。截至9时40分，离岸人民币对美元报7.00370。 同日，人民币对美元中间价 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 12 月 26 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2602 | 强势 | 强势 | 震荡 偏强 | 观望 | 海外双旦，市场交投氛围冷却 | | 铜 | 2602 | 震荡 | 强势 | 震荡 偏强 | 观望 | 海外双旦，国内产业压力大 | 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 品种：黄金（AU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：强势 参考观点：观望 核心逻辑：本周以来，金价上行，纽约金突破 4500 美元，沪金突破 1000 ...