证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 05 月 16 日 美国 4 月 CPI 点评：通胀持续低于预期，关税影响暂未显现 Email:yangjianyi@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 核心观点： 2025.05.12 美国 5 月宏观经济点评："负增"之下的 美国经济还能走多远？ 2025.05.08 4 月高频数据跟踪 4 月美国 CPI 同比 2.3%，低于预期，核心 CPI 同比 2.8%。4 月整体 CPI 同比增速 2.3%，预期 2.4%；环比 0.2%，预期 0.3%。核心 CPI 同比 2.8%，与前值和预期持平；环比 0.2%，预期 0.3%。4 月整体 CPI 同环比 均低于预期，核心 CPI 与预期持平，反映关税通胀压力暂未传导至月度价 格数据。叠加 5 月 12 日中美关税谈判结果超预期，市场对美国通胀走高 的担忧有所缓和。我们提示，尽管短期内特朗普关税政策边际放缓，通胀 平稳下行，但美国 2025 年关税整体水平仍然显著提升，远期通胀压力并 未解决，不宜低估下半年通胀上行压力。 非核心方面，能源价格同比下行、环比企稳，食品价格回落。受特朗普 ...

4月新增社会融资规模1.16万亿元，新增人民币贷款2800亿元。4月为传统信贷小月，叠加今年一季度信 贷开门红有所透支、关税摩擦下海外不确定性较大、内部融资需求尚未企稳，信贷数据出现季节性回落 是正常现象。但政府债大量发行带动社融增速回升，某种程度上显示金融支持实体有力，政策发力的结 构性特征明显。整体看，金融数据增量信息不多，国内基本面驱动偏弱。 （三）美国通胀、零售趋弱，美联储货币政策保持"等待"，整体海外因素影响不大。 一、本周市场概况：中美关系缓和利好落地，股市进入轮动交易期 5月12日-5月16日期间，宽基指数整体保持震荡，全市场成交量变化不大，显示多数场外资金情绪相对 谨慎，存量资金交易导致市场进入轮动交易期。周初，中美关系缓和利好逐步落地，市场热度偏高，但 随着中美联合声明公布，短期利好落地后，考虑到股市对利好消化相对充分，市场进入震荡区间。结构 上看，行业层面驱动较强，各个风格均有结构性机会，但股市热点延续性不强，板块轮动较快，资金博 弈特征明显。 二、影响本周市场的主要因素为： （一）中美达成联合声明，关系边际缓和对市场情绪有支撑。 经过本次会谈，今年美国对中国商品累计加征关税税率为30%， ...

Group 1 - The main point of the article highlights the fluctuations in precious metal prices, particularly silver and gold, influenced by macroeconomic factors such as U.S. inflation and retail sales data [2][3] - Silver futures in Shanghai reported a price of 8110 yuan per gram, with a daily increase of 0.72%, and trading ranged from a low of 8052 yuan to a high of 8165 yuan [1] - International gold prices rose by 1.99% to 3239.66 USD per ounce, while silver increased by 1.26% to 32.616 USD per ounce, indicating a recovery after initial declines [2] Group 2 - The U.S. April PPI year-on-year was reported at 2.4%, below expectations, contributing to the volatility in precious metals [2] - The probability of the Federal Reserve maintaining interest rates in June is at 91.7%, with a small chance of a 25 basis point cut, reflecting market expectations for potential rate cuts later in the year [2] - The ongoing U.S.-China trade tensions are causing uncertainty in the market, leading to a cautious outlook on silver futures, with industrial demand being a key factor to monitor [3]

美国通胀数据降温，中美贸易关系改善 当前价格走势 市场情绪与链上信号 操作策略 高位震荡策略 突破做多策略 通胀数据应对策略 当前价格表现 入场条件：价格回调至100,000-101,000美元区间获得支撑，同时出现日K线十字星或长下影线形 态。 目标：首要目标105,000美元，突破后看向110,000美元。 止损：设在98,500美元下方，严格控制风险。 入场条件：若价格有效突破106,000美元阻力位，且成交量显著放大（较前期增加30%以上）。 目标：首要目标110,000美元，次级目标120,000美元。 止损：设在103,000美元下方，控制单笔风险在5%以内。 观察重点：美国通胀数据继续下行，市场预期美联储可能会在下半年开启降息周期。通胀放缓通 常对比特币形成利好支撑。 操作建议：根据通胀数据趋势，可考虑在价格调整时逐步建仓，当前可维持65-70%的比特币仓 位。 技术形态：日线级别上，ETH的RSI指标有所回落但仍处于偏强区域；MACD指标维持多头格局， 近期金叉形成后动能显著增强；价格已明显突破前期盘整区间，形成新一轮上升趋势。以太坊当 前已成功突破长期下行阻力位，技术面呈现全面好转迹象。 市 ...

新华财经新加坡5月15日电（记者刘春涛）华侨银行（Oversea-Chinese Banking Corporation, 简称 OCBC）14日发布的研究报告指出，尽管美国通胀持续温和回落，但美联储短期内仍无迫切降息意愿。 该行维持年内三次降息、每次25个基点的预期不变，但将首次降息时间从第二季度推迟至第三季度。 根据职位空缺与劳动力流动调查（Job Openings and Labor Turnover Survey，JOLTS），3月职位空缺率 进一步降至4.3%。该指标与失业率共同构成贝弗里奇曲线（Beveridge Curve），是美联储关注的核心指 标之一。最新数据显示，该数据点非常接近历史拟合曲线，表明劳动力市场紧张程度正逐步缓解。 更为重要的是，职位空缺与失业人数比率（Job-to-Unemployment Ratio）进一步降至1.02倍，意味着若 职位空缺继续下降，可能对失业率产生更大影响。 市场预期降温首次降息或推迟至第三季度 受中美贸易形势改善等因素带动，市场对美国经济陷入衰退的担忧显著缓解。预测平台Polymarket数据 显示，美国陷入经济衰退的概率已从4月初的65%降至当前的38 ...

转自：新华财经 新华财经北京5月15日电 美联储副主席菲利普·杰斐逊（Philip Jefferson)在周三的讲话中表示，尽管最新 数据显示美国正在逐步接近2%的通胀目标，然而未来通胀走势依旧充满变数。特别是，新一轮进口关 税措施可能成为推高物价的风险因素。 关于货币政策方向，杰斐逊重申了他在最近一次联邦公开市场委员会（FOMC)会议上支持保持利率不 变的观点。他认为，目前设定在4.25%-4.5%之间的"适度限制性"政策利率为应对未来的经济变化提供了 良好的基础。 此外，他还提到美国劳动力市场的稳定状态，并解释第一季度GDP轻微收缩主要是由于进口数据异常所 致，而非经济放缓的真实反映。尽管如此，他也注意到企业和家庭信心的下滑，表示会密切注意实际经 济活动中的任何疲软迹象。 杰斐逊预计美国经济增长将有所放缓，但仍将维持正增长。他回顾了特朗普政府时期加征关税的历史及 其带来的不确定性，这些都给美联储评估关税对物价、经济增长和就业的影响带来了困难。 编辑：崔凯 在其于纽约联储活动中发表的演讲中，杰斐逊指出4月份消费者价格指数涨幅低于市场预期，这标志着 一个积极的趋势。但他也警告称，如果当前宣布的关税政策得以实施 ...

美国关税政策对美国整体通胀究竟影响到何种程度，通胀走势究竟如何，还存在各种不同的具体因素及 其影响。 目前更为关键的是保持了供应链的相对稳定，降低了供应链中断的风险，为企业提供了调整和应对的时 间，避免类似全球疫情期间供应链混乱造成的通胀飙升。此前美国的大量进口囤货为价格稳定提供了有 效缓冲，目前又有了新的进口囤货窗口期，美国企业正抓紧新的进口囤货，并通过降低和分担成本及调 整供应链等应对措施，努力避免、减小或进一步推迟涨价。商品在PCE中占35%，商品价格每上涨1%， 只带来0.35%的整体通胀上涨，因而关税后续影响或不会很大。 面对通胀可能上升及就业、收入的不确定性，美国企业正在减少差旅支出，消费者也在减少旅游度假等 休闲消费支出，正在促使机票、酒店等相关价格下降，其中机票价格连续两个月大幅下跌。OPEC+继4 月开始增产，5月3日宣布6月增产41.1万桶/日，油价在今年以来已下跌大约20%的基础上仍将继续下 跌，加之薪资增速继续下行降低服务通胀，两者大概占PCE的50%~60%。这三个方面的下降或能抵消 关税带来的通胀冲击。 从分项数据看，作为去年拉低美国通胀主力的商品通胀今年以来开始上升，4月环比上涨 ...

Q&A 美国 4 月通胀数据 - 关税压力尚可，关注贸易谈判 20240514 摘要 • 四月美国 CPI 数据显示通胀存在温和迹象，能源分项环比增速上升，主要 受天然气和电力价格上涨驱动，抵消了部分油价下跌的影响。零售油价相 对稳定，但加工分销环节面临较大价格压力。 • 核心商品方面，四月份整体环比增速接近零，未显示出显著关税压力。但 与中国出口关系密切的娱乐品、体育用品、玩具等商品价格反弹明显，家 具及家用品环比增速扩大，表明对华关税已开始推升供给端压力。 • 核心服务方面，房租保持韧性，是核心服务通胀上升的主要原因，而医疗 保健外其他分项通胀走弱甚至负增长，如娱乐、机票、酒店价格延续下跌 趋势，表明美国经济韧性关键所在的服务部门和就业市场继续降温。 • 关税对通胀的传导尚不明显，但商家预期已受扰动并逐步调整价格。中美 贸易谈判走向将是影响传导进程的重要变量。目前综合税率水平接近大萧 条后贸易战峰值，美国滞胀风险仍存。 • 中美贸易谈判是未来值得关注的重要主线，对华依赖度高的商品品类如娱 乐品、体育用品、玩具等显示出显著涨幅，中国出口到美国较多的家具及 家用品也显示出环比增速扩大。 中美贸易谈判是未来值得 ...

周三金价下跌，因全球贸易紧张局势缓和，缓解了对全球经济可能衰退陷入的担忧，提振了投资者的风险偏好，并打压了黄金的避险吸引力。周三美盘前， 现货黄金短线剧烈下跌，短短三个小时便大挫50美元，并跌破3200美元大关。 消息面解读：美国4月CPI年率降至2.3%，弱于市场预期，核心CPI维持在2.8%，推动市场押注2025年内将降息两次，总计降息幅度达56个基点。随着通胀降 温，美联储政策路径趋于鸽派，交易员目前正等待定于周四公布的美国生产者价格指数（PPI）数据，以寻找美联储利率走势的线索。风险情绪的持续积极 转变，加上对经济衰退的担忧消退，拖累传统避险资产黄金。此外，定于周四举行的俄乌和谈取得进展的希望也削弱围绕黄金的人气。 黄金走势分析：黄金本周开盘直接跳空低开50个点，符合我们近期的分析方向，现在金价开盘低过上周的低点，关注一下反弹修复情况后延续我们高空思路 继续布局。金价目前反弹的高点处于3292这里，跳空的缺口在3326附近，现在这个缺口反修难度有点大。周末的消息面都是利空金价的，可能需要后期的数 据或者利好的消息面来帮助了。金价自3439这波下行还在延续，如果是跌破前一个低点，也就是3200后，跌幅还 ...

美国劳工统计局最新数据显示，4月CPI同比上涨2.3%，为自2021年2月以来最低水平，低于预期的 2.4%。核心CPI同比增长2.8%，为近四年来的最低增速。整体通胀形势继续降温。尽管如此，华尔街分 析师们仍然预计，特朗普关税政策所驱动的价格大幅上涨趋势将在未来几个月变得更加明显。如何看待 这份通胀数据，释放了怎样的信号？对未来几个月的通胀走势又有怎样的判断？我们来连线东方金诚研 究发展部高级副总监白雪。 关税传导效应未充分显现 白雪：4 月，美国通胀数据继续降温。一方面，2024 年同期基数较高；另一方面，4 月国际原油价格大 幅下降，受此影响，4 月通胀数据相对较低。 实际上，4 月的通胀数据中，关税传导效应已初步显现。例如，部分美国从中国进口的商品，如家电、 体育用品、床上用品等，价格环比涨幅扩大。然而，这种传导效应并不充分，这主要是由于美国企业在 关税政策实施后出现了抢进口和囤库存的现象。进口商通过消耗库存或暂时不提高价格向消费者传导， 导致关税冲击在 4 月的 CPI 数据中并未充分显现。 美通胀下行趋势仍可能逆转 白雪：从后续走势看，5 月 12 日，中美在日内瓦的经贸会谈取得进展，这有望暂时缓 ...