证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-12-24 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20251222：2026 年转债策略：从收益增强转向风险平衡 2025 年转债市场呈现"平价和溢价率双击"的大贝塔行情（最优解），展 望 2026 年"高估值+强赎倾向+次新走妖"或将成为自身掣肘，转债资产 的定位应当从"权益替代"转向"债市补充收益"（次优解）。正股层面， 慢牛预期下平价或仍可成为正向收益贡献，但各主线的交易逻辑逐步发 生改变，也将影响转债交易特性，一方面科技成长逐步从"0-1"向"1- N"过渡，市场也将从"主题投资普涨"过渡到"去伪存真、产业链供需 重塑环节趋多"，对应转债内部表现或更分化、抱团更集中，具体个券的 价格和溢价率容忍度或会进一步提高；另一方面，通胀抬升和反内卷进入 "深入整治"阶段，转债可利用"非对称性"适度进行反向投资。 #大类资产：技术帖：如何量化央行购金对金价的影响？ 核心观点：我们根据过去黄金 ETF 规模与金价的线性关系倒推出金价隐 含的黄金 ETF 需求。统计结果显示，投资需求每增加 1 吨，金价上涨 0.46$/oz。2 ...

恒生指数小幅高开0.02%，恒生科技指数涨0.07%。盘面上，芯片概念强势，中芯国际涨超2%，华虹半 导体涨超1%；科网股跌幅居前，美团跌近1%。 华泰证券表示，当前市场依然在左侧布局区间，右侧拐点尚未清晰。市场对春季躁动提前的一致预期较 强，但港股年底仍有供需压力，"Santa rally"有不确定性，一季度或是胜率更高的阶段。11月以来二次 探底过程中，被动/个人投资者是主要增量，境内外机构主动买入均不同程度放缓，年初重配置和人民 币升值是资金面改善的下阶段动力。 国投证券认为，随着"圣诞行情"窗口期的临近，历史数据显示美股在年末往往表现较为强劲。尽管2026 年加息与通胀路径仍存分歧，但近期科技巨头展现出的融资能力与资本开支决心，令机构投资者相信 AI驱动的增长故事仍未结束，近期回调反而为长线资金提供了布局良机。 银河证券认为，建议关注：(1)科技板块仍是中长期投资主线，经历前期调整后估值回落，在多重利好 因素提振下，有望反弹回升。(2)消费板块有望获得较大力度政策支持，且当前估值处于相对低位，中 长期上涨空间较大，后续需关注政策落地力度及消费数据改善情况。 广发基金表示，流动性扰动偏短期影响，调整后港 ...

新华财经北京12月24日电四大证券报内容精华摘要如下： 中国证券报 ·银行车企年末冲业绩 "0"字组合超常规车贷揽客 在诸多政策利好作用下，汽车金融市场竞争愈发激烈。记者日前走访北京地区多家汽车4S店发现，银 行、汽车金融公司等金融机构抓住汽车销售旺季，携手燃油汽车与新能源汽车厂商，从降低购车成本与 简化贷款流程入手，抢夺汽车金融市场。激烈竞争下，市场上甚至出现了"0首付+0利率"的超常规金融 方案。"12月是冲销量的关键月份，车企会联合金融机构，加大汽车消费优惠力度。"多位汽车4S店销售 人员告诉记者。事实上，银行年末冲刺车贷业务并非新鲜事，但今年的力度尤为明显。某国有大行相关 负责人向记者坦言，银行此举既是对自身业绩冲刺的需要，更是为应对信贷市场变化进行战略布局。 ·"蚂蚁阿福"强势出圈 AI医疗产业商业化加速 "健康大小事，阿福帮你讲明白。"电梯间、商场大屏、微博开屏，这款名为"蚂蚁阿福"的AI医疗应用近 期突然闯入大众视野，一夜之间，阿福无处不在。随着产品的强势推广，二级市场AI医疗板块闻风而 动，相关概念股迎来一波上涨。业内人士认为，随着"蚂蚁阿福"等现象级产品持续推出，AI医疗行业商 业化加速，相 ...

从历史经验来看，春节前后往往是A股走出一波上涨行情的"时间窗口"。 立足当下时点来看，财信证券研究发展中心宏观策略总监黄红卫预计："随着11月份经济数据公布以及 海外多国央行利率决议落地，宏观经济数据对市场影响有所减弱，流动性及风险偏好对市场影响将增 加，叠加国内政策利好预期，A股市场有望逐步演绎'春季躁动'行情，投资者可逐步提升风险偏好，关 注科技成长方向。" 中国银河（601881）证券策略首席分析师杨超认为，2026年，政策红利释放预计相对靠前，结构性机会 将集中在政策导向与产业景气共振赛道，"春季躁动"行情值得期待。 值得注意的是，当前已有机构资金悄然"抢跑"。东方财富（300059）证券研究所副所长、首席策略官陈 果表示："由于春季行情具有较高的历史胜率，叠加市场信息传播速度加快、投资者学习效应增强，当 前春季行情已从'日历效应'向'抢跑博弈'演变。从市场表现来看，增量资金抢跑春季行情意愿较为强 烈，险资、私募已有抢跑动作，融资余额高位有升。投资者可顺应抢跑趋势，逢低布局。" 投资者对春季行情的乐观预期也在一定程度上催化了跨年行情的启动。在国泰海通策略首席分析师方奕 看来，在经历较长时间的横盘震荡后 ...

2025.12.23 本文字数：2993，阅读时长大约5分钟 作者 |第一财经 黄思瑜 A股四大指数12月23日继续飘红，沪指已走出五连阳。2025年最后6个交易日，A股能否站上4000点备受 关注。 沪指连续上涨之际，两融余额再度刷新历史纪录。截至12月22日已达2.5166万亿元，较前一交易日增加 128.12亿元。这是今年9月1日两融余额创出历史新高后，第70次刷新历史纪录。 随着"十五五"开局之年临近，A股进入提前布局的关键窗口。"最后6个交易日中，沪指具备站上4000点 的潜在动能，但需放量突破关键位置。"银河证券首席策略分析师杨超对第一财经表示，一方面，当前 市场有增量资金在持续入场；另一方面，市场呈现出"权重搭台、主线唱戏"的典型分化格局，结构性特 征与板块驱动对市场形成支撑。 对于跨年前后的行情，多位券商分析师认为，A股春季躁动行情或将开启。杨超认为，2026年"十五 五"开局至春节前，A股有望走出"开门红"行情，但需以结构性机会为主，全面走升仍需内外合力助 推。一季度行情预计呈现"政策预期驱动+盈利修复验证"双轮驱动特征，可对科技与高股息板块进行"哑 铃配置策略"，但需警惕流动性边际收敛与业 ...

2025.12. 23 本文字数：2993，阅读时长大约5分钟 作者 | 第一财经 黄思瑜 A股四大指数12月23日继续飘红，沪指已走出五连阳。2025年最后6个交易日，A股能否站上4000 点备受关注。 沪指连续上涨之际，两融余额再度刷新历史纪录。截至12月22日已达2.5166万亿元，较前一交易日 增加128.12亿元。这是今年9月1日两融余额创出历史新高后，第70次刷新历史纪录。 随着"十五五"开局之年临近，A股进入提前布局的关键窗口。"最后6个交易日中，沪指具备站上 4000点的潜在动能，但需放量突破关键位置。"银河证券首席策略分析师杨超对第一财经表示，一 方面，当前市场有增量资金在持续入场；另一方面，市场呈现出"权重搭台、主线唱戏"的典型分化 格局，结构性特征与板块驱动对市场形成支撑。 对于跨年前后的行情，多位券商分析师认为，A股春季躁动行情或将开启。杨超认为，2026年"十五 五"开局至春节前，A股有望走出"开门红"行情，但需以结构性机会为主，全面走升仍需内外合力助 推。一季度行情预计呈现"政策预期驱动+盈利修复验证"双轮驱动特征，可对科技与高股息板块进 行"哑铃配置策略"，但需警惕流动性边际收敛 ...

国外 1. 瑞穗证券：金银价格再创新高，地缘风险外溢但后续动能存疑 机构分析指出，国际黄金和白银期货价格双双创下历史新高。美国扣押委内瑞拉油轮事件给本已充满俄 乌冲突等多重压力的地缘政治格局注入了新的不确定性。然而，尽管美国施压委内瑞拉令市场持续紧 张，但在因圣诞节假日缩短的本周交易时段内，这一局势可能不足以支撑价格维持在纪录高位。瑞穗证 券美国公司分析师罗伯特·约格尔在报告中指出："指望委内瑞拉避险资金流将黄金推至更高水平，可能 有些过度乐观。" 2. 三菱日联：若财政风险未得到妥善应对，日元干预恐难奏效 三菱日联外汇研究主管Derek Halpenny指出，日本当局若试图通过外汇干预支撑日元，除非政府同步妥 善管控财政政策风险，否则干预行动很可能难以奏效。日本政府预计将于本周五通过2026财年预算案， 而投资者担忧该预算可能包含超出常规的部门支出规模。若果真如此，或将引发日本国债价格下跌，并 进一步加剧日元贬值压力。他警告称："财务省届时可能被迫入市干预，但此类干预能否成功，存在相 当大的不确定性。" 3. 三菱日联：美元或于2026年进一步走弱 三菱日联外汇研究主管Derek Halpenny指出，美元 ...

Market Overview - The A-share market experienced slight fluctuations today, with the ChiNext Index surpassing 3200 points, while the Shanghai Composite Index and Shenzhen Component Index showed minor gains [1] - Over 3900 stocks declined, with trading volume increasing to 1.92 trillion yuan [1] Sector Performance - Sectors such as glass fiber, energy metals, photolithography machines, and precious metals saw significant gains, while aerospace equipment, sports, hotel and catering, and general retail sectors faced declines [1] - The power equipment industry attracted over 9.7 billion yuan in net inflows, while electronics, basic chemicals, and machinery also received substantial investments [1] Investment Insights - Guosheng Securities suggests that the 2026 year-end market has a solid foundation, with ample liquidity and high equity allocation likely from insurance funds [1] - The report indicates that four out of the last five year-end markets saw leading sectors continue to perform well, highlighting the importance of sectors like retail, light manufacturing, communication, non-ferrous metals, and oil and petrochemicals [1] Spring Rally Expectations - Huatai Securities anticipates a potential spring rally next year, despite current market uncertainties [2] - Key catalysts for market improvement include foreign capital position adjustments post-Christmas, the upcoming annual report disclosures, and possible reserve requirement ratio cuts in January [2] Stock Highlights - Newly listed stocks such as Nabichuan, Xihua Technology, and Tiansu Measurement saw significant price increases, with gains of 408.2%, 264.5%, and 174.5% respectively [2] - Nabichuan focuses on thermal management products for electric vehicle batteries and is a strategic supplier for major automotive brands [2] - Xihua Technology holds a 20% global market share in wind power gearbox components [2] Storage Industry Growth - The energy storage industry has seen explosive growth, with global battery shipments expected to exceed 650 GWh by 2025, marking an over 80% year-on-year increase [6] - China's energy storage system shipments are projected to surpass 320 GWh, with a growth rate exceeding 88% [6] - The data center storage market is also expected to grow rapidly, with lithium battery shipments projected to reach 15 GWh by 2025 and 69 GWh by 2027 [6] Company Performance - Tiansu Measurement has a strong presence in biomedicine, automotive, and new energy sectors, with a long-term gross profit margin above 50% [3] - The company has accumulated 133 patents, including 43 invention patents, showcasing its innovation capabilities [3] - The storage concept stocks, including Yidong Electronics and Baobian Electric, experienced significant price surges, indicating strong market interest [3]

12月23日，港股高开冲高后震荡走低，午后保持低位震荡走势，截止收盘，恒生指数跌0.11%报 25774.14点，恒生科技指数跌0.69%报5488.89点，国企指数跌0.29%报8913.83点，红筹指数跌0.19%报 4067.53点。 盘面上，大型科技股走势分化，阿里巴巴涨0.55%，腾讯控股跌2.03%，京东集团涨0.45%，小米集团跌 1.51%，网易跌0.65%，美团涨0.39%，快手跌3.52%，哔哩哔哩跌0.05%；黄金股继续上涨，万国黄金集 团涨超5%，山东黄金涨超4%，招金矿业涨超2%。药捷安康跌超18%；风电股涨幅居前，东方电气涨超 8%；生物技术股走低，药捷安康跌超18%；中资券商股高开低走，东方证券跌超1%；新股诺比侃收涨 363%，轻松健康收涨158%，翰思艾泰收跌46%。 企业消息 国泰航空(00293.HK)：11月份载客253.04万人次，同比增长26%。 山高新能源(01250.HK)：附属武乡北清智慧能源与中铁十七局第二工程订立EPC合同，合同总价为人民 币4.055亿元。 中广核电力(01816.HK)：惠州1号及2号机组均处于调试阶段，预计投入运行时间分别调整为202 ...

虽然A股指数整体表现出色，但微盘股继12月22日尾盘跳水之后，再度迎来下跌。全市场上涨个股数量 一度不足1500只。也就是说，风格还是集中在大盘股上面。那么究竟发生了什么?市场分析表示，具体 来看，或有三大变数： 第一，每到年底或年初微盘股的表现总会在一段时间内不够理想，这可能与流动性结构有一定关系。年 底资金主要集中在大票上，截至12月23日，多达19只个股今年成交额超过万亿元，中际旭创、新易盛等 个股年内成交额均超两万亿元。表面整个市场的流动性仍在向优质资产集中。 第二，受火箭发射的变数影响，顺灏股份等近期热度很高的商业航天板块盘中突然大跳水，影响市场做 多情绪。 第三，有报道指出，字节跳动计划斥资230亿美元大举投资人工智能，这对人工智能相关板块提供了助 力。市场风格可能因此再度被引向算力等大科技白马。 盘面上，A股房地产开发板块午后走强，华联控股涨停，张江高科、合肥城建、科新发展、中国武夷、 首开股份等个股跟涨。消息面上，全国住房城乡建设工作会议提出，2026年要着力稳定房地产市场，推 进现房销售制，加快构建房地产发展新模式。 12月23日，市场三大指数小幅收涨，截至收盘，沪指涨0.07%，深成指涨0 ...