编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 渤海证券研究所晨会纪要（2025.07.21） 宏观及策略研究 国内大循环作用愈发凸显——宏观经济周报 晨会纪要（2025/07/21） 固定收益研究 重回震荡格局――利率债周报 行业研究 第十一批集采开展填报，规则进一步优化——医药生物行业周报 证 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 晨会纪要（2025/07/21） 宏观及策略研究 国内大循环作用愈发凸显——宏观经济周报 周 喜（证券分析师，SAC NO：S1150511010017） 宋亦威（证券分析师，SAC NO：S1150514080001） 严佩佩（证券分析师，SAC NO：S1150520110001） 靳沛芃（研究助理，SAC NO：S1150124030005） 1、外围环境而言 美国方面，表观看 6 月 CPI 大幅反弹的主要推手是地缘政治扰动下的能源价格，而实际上关税对美国物价 的传导已在加速显现，特别是核心商品中受关税影响较大的服装、 ...

消费品以旧换新是当前扩大内需的重要发力点。国家发展改革委政策研究室副主任、新闻发言人李超表 示，按照既定工作安排，将下达今年第三批消费品以旧换新资金，并分领域制定落实到每月、每周 的"国补"资金使用计划，保障消费品以旧换新政策全年有序实施。 会议指出，要聚焦突出问题，提高政策精准度和可操作性，加强部门间协同配合，汇聚政策落实的合 力，加快破解制约国内大循环的堵点卡点。有关部门要进一步优化政策设计，认真听取各方面意见建 议，积极帮助地方和企业解决困难、促进发展，齐心协力推动经济持续向好。 "做强国内大循环是一项系统工程，需要各方面政策同向发力、形成合力。落实好会议部署，要进一步 加强部门政策协同联动，完善政策落地长效机制，并要密切跟踪形势变化，做好政策储备，确保需要时 能够及时推出、尽快见效。"张林山说。(记者魏玉坤) 16日召开的国务院常务会议，研究做强国内大循环重点政策举措落实工作，并作出一系列针对性部署。 最新数据显示，今年上半年内需对GDP增长的贡献率为68.8%，其中最终消费支出贡献率为52%，是经 济增长的主动力。会议指出，做强国内大循环是推动经济行稳致远的战略之举。 "'战略之举'，凸显做强国内大 ...

新华财经北京7月21日电过去的一周（7月14日-18日），受税期、买断式逆回购等公开市场操作影响，资金整体偏松，主要期限资金利率 有所下行。截至7月18日收盘，国债现券期货涨跌互现，10年期国债活跃券收益率报1.6625%，30年期国债活跃券收益率收报1.8730%， 10年期国开债活跃券收益率报1.7420%。 机构认为，债市当前利空有限，股债双牛格局之下债市较难出现大的趋势性行情，但往后看可能存在做多契机。预计央行降准降息或者 重启购买国债，实质性货币宽松落地前后，债市将迎来上涨；权益市场在牛市格局下出现超预期回踩或者阶段性调整，对债市压制情绪 减弱，可能促使债市上涨突破。当前货币大幅宽松的必要性不高，央行重启购买国债的可能性大于降准降息，考虑到权益市场阶段性回 踩或将出现，三季度尤其是7月下旬至8月可能是债市破局的较好契机。 市场回顾 具体来看，周一早盘资金面均衡偏紧，债市先弱后强维持震荡，现券期货尾盘多数走弱，10年期国债和10年期国开债活跃券收益率收报 1.660%和1.746%，与上周五基本持平；周二，资金面先紧后松，主要期限资金利率有所上行，债市维持偏强震荡格局，尾盘10年期国债 和10年期国开 ...

（2025.07.14-07.20） 合规 诚信 专业 稳健 01 全国要闻与数据跟踪 目 02 河南经济与政策跟踪 证券研究报告 分 析 师：徐至 SAC登记编码：S0730525040001 发布日期：2025年7月20日 录 03 债券市场运行跟踪 Contents 04 股票市场运行跟踪 05 券商板块周行情跟踪 n 7月14日，中国人民银行印发《绿色金融支持项目目录（2025年版）》的通知 n 7月14日，中央城市工作会议在北京举行 n 7月15日，国务院新闻办公室举行新闻发布会介绍2025年上半年国民经济运行情况 n 7月16日，国务院常务会议研究做强国内大循环重点政策落实与部署 n 7月18日，国家发展改革委等部门印发《关于实施鼓励外商投资企业境内再投资若干措施》的通知 n 7月18日，证监会发布《监管规则适用指引——会计类第5号》 n 本周公布主要数据： n 7月14日，中国人民银行发布2025年6月社融数据 n 7月15日，国家统计局发布6月份社零数据 n 7月15日，国家统计局发布6月份工业增加值数据 中国人民银行印发《绿色金融支持项目目录（2025年版）》的通知 n 7月14日，中国人民 ...

证券研究报告 策略周报：扩内需与反内卷同步推进 证券分析师 魏 伟 投资咨询资格编号：S1060513060001 陈 骁 投资咨询资格编号：S1060516070001 蒋炯楠 投资咨询资格编号：S1060524120002 请务必阅读正文后免责条款 2025年7月20日 1 ※ 核心观点|扩内需与反内卷同步推进 2 • 上周A股延续上行，新兴科技表现居前。海外方面，美国最新零售和就业数据表现较好，虽然关税风险仍有反复，但市场更多交易基本面韧 性，美元指数连续第二周反弹至98.5，美股标普500和纳指上涨0.6%、1.5%。国内方面，Q2经济数据韧性，产业政策积极信号持续释放， A股市场热度延续，上证指数和创业板指上涨0.69%、3.17%；结构上，景气向好的新兴科技板块表现居前，通信行业领涨（7.56%），其 次是医药生物、汽车、机械设备、国防军工、电子、计算机（涨幅在2%-4%），光模块、创新药、稀土概念指数领涨（涨幅在8%-10%）。 • 海外方面，美国6月CPI符合预期、居民消费韧性；特朗普关税风险仍有反复，但市场反应钝化。基本面方面，美国6月CPI同比上涨2.7%， 前值2.4%，核心CPI同比上 ...

③湘财证券：7月A股市场将呈现小幅震荡上行态势 湘财证券指出， 7月份我国依然处于中美关税90天缓冲期内，我国出口有望保持相对韧性，大环境稳定 有利于市场上行。不过，美联储7月会否降息存在较大不确定，且美国对其他国家对等关税90天暂停期 已过，美国近期在关税方面动作不断，预期将对全球资本市场形成一定负面影响。我们预期7月A股市 场将呈现小幅震荡上行态势，建议重点关注:科技相关领域的突破机会(半导体、元件、游戏等)；长期资 金入市相关的红利板块(银行、保险)；以及消费领域有基本面支撑的板块。 沪指本周累计涨0.69%，深证成指累计涨2.04%，创业板指累计涨3.17%。A股后市怎么走？看看机构怎 么说： ①中信证券：出海依旧是强劲的业绩超预期线索之一 中信证券指出，A股继港股后也逐步转为增量市场，最重要的是不断寻找新的存在预期差且未来能够形 成资金共识的板块，中报季后的出海可能是新的方向。从中报预告来看，出海依旧是强劲的业绩超预期 线索之一；从过去几年的经验来看，出海对企业ROE和利润率的抬升作用明显；从未来的趋势来看，一 旦讲通全球收入敞口逻辑，会带来股票端配置的稳定性和估值溢价，这是新兴市场跨入成熟市场的必 ...

核心观点：做强国内大循环，"舒筋活血"至关重要。破解堵点卡点，不仅要求破除阻碍循环的空间"物 理阻隔"，也需要消除制度层面的"化学惰性"；不仅要实现要素的"流量增长"，更要追求配置效率的"质 变跃升"。 国务院常务会议7月16日召开，研究做强国内大循环重点政策举措落实工作，并作出一系列针对性部 署。会议指出，做强国内大循环是推动经济行稳致远的战略之举。 内需始终是中国经济发展的主动力和稳定锚。过去四年最终消费对中国经济增长的平均贡献率达到 56.2%，比"十三五"期间提高8.6个百分点。今年上半年内需对GDP增长的贡献率为68.8%，其中最终消 费支出贡献率为52%，是经济增长的主动力。 经济高质量发展需要更大规模、更多层次、更优结构、更强韧性、更高质量的国内市场作为强劲引擎。 今年以来，我国将做强国内大循环摆在更加重要的位置，综合施策扩大内需、促进生产、畅通循环。5 月份，国务院召开做强国内大循环工作推进会，明确提出把发展的战略立足点放在做强国内大循环上。 此次国务院常务会议则给出了更加细化的工作重点，就是加快破解制约国内大循环的堵点卡点。 当然，要建设高效规范、公平竞争、充分开放的全国统一大市场，做强国内 ...

不过，在这样背景下，我国依然顶住了一波又一波冲击，消费主引擎和稳定器作用增强，强大国内市场 优势凸显；经贸大国地位进一步巩固，货物贸易稳居全球第一，服务贸易规模稳居全球第二，去年首次 超过1万亿美元；外资质量提升，"十四五"以来累计吸收外资已超过7000亿美元预期目标；对外投资年 均增速超过5%，稳居世界前三，与共建"一带一路"国家签署了多份产供链合作备忘录。 "总的看，我国商务发展经受住了历史考验，消费、外贸、外资、对外投资合作等各领域主要目标指标 进展符合预期，重大任务顺利推进，商务高质量发展取得显著进展，为'十四五'圆满收官作出了贡 献。"王文涛表示。 "今年和明年是'十四五'和'十五五'接续的重要时点，从政策考量上来看，一些中长期的政策成为重点， 比如整个经济体对外开放和资本市场对外开放，当前迎来了非常好的扩大开放的时间窗口，应该把握机 会，在资本市场开放、经济体开放上做一些比较有意义的尝试和政策的设计，从而为'十五五'的经济改 革打下一个比较好的基础。"中信证券首席经济学家明明在CMF论坛上对《华夏时报》记者表示。 本报（chinatimes.net.cn）记者张智 北京报道 "极不寻常、极不平凡。 ...

王文涛表示，"十四五"期间，我国经贸大国地位进一步巩固，高质量发展成效显著。外贸顶住了压力、 展现了韧性，货物贸易稳居全球第一，出口、进口国际市场份额稳定在14%和10%以上。服务贸易规模 稳居全球第二，去年首次超过1万亿美元。 在外资方面，商务部副部长兼国际贸易谈判副代表凌激介绍，截至今年6月底，"十四五"期间我国实际 使用外资累计达7087.3亿美元，提前6个月完成了商务发展规划提出的7000亿美元引资目标；同时，累 计新设外资企业22.9万家，比"十三五"期间增加了2.5万家。 "'十四五'这五年极不寻常、极不平凡。总的看，消费、外贸、外资、对外投资合作等各领域主要目标 指标进展符合预期，重大任务顺利推进。"王文涛介绍，"十四五"期间，我国消费市场规模稳居全球第 二，过去四年社零总额年均增长5.5%，今年有望突破50万亿元人民币。服务消费保持较快增长，居民 服务性消费支出占比提升3.5个百分点，达到46.1%。新型消费蓬勃发展，新业态新场景丰富多样，人民 美好生活更加具象、鲜活。消费对经济增长的年均贡献率达到60%左右，主引擎作用持续凸显。 王文涛介绍，"十四五"期间，我国服务消费进入快速增长阶段，20 ...

王文涛介绍，我国消费市场规模稳居全球第二，今年有望突破50万亿元。 ◎记者 白丽斐 陈芳 我国消费市场规模稳居全球第二、货物贸易规模连续8年稳居全球第一、"十四五"期间累计引资超过 7000亿美元……在国务院新闻办公室7月18日举行的"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会 上，商务部相关负责人介绍了"十四五"期间系列成果。 商务部部长王文涛表示，"十四五"商务发展顶住了一波又一波的冲击，经受住了历史考验，消费、外 贸、外资、对外投资合作等各领域主要目标指标进展符合预期。 消费品以旧换新 已带动销售额2.9万亿元 连续8年稳居全球第一 在"风高浪急"的外部情况下，我国经贸大国地位进一步巩固。 王文涛介绍，我国货物贸易规模连续跨过5万亿美元、6万亿美元两个大的台阶，2024年是6.16万亿美 元，较"十三五"末的2020年增长了32.4%，连续8年稳居全球第一；出口、进口占国际市场份额稳定在 14%和10%以上；服务贸易规模稳居全球第二，去年首次超过1万亿美元。 "十四五"期间，服务贸易创新提升，商务部首次对跨境服务贸易实施负面清单管理，2024年知识密集型 服务贸易额比2020年增长38%；数字贸易创新 ...