中长期来看，央行购金、实物需求与地缘对冲仍是金价的重要支撑；美联储政策及实际利率则主导周期 性波动。值得关注的是，新入场者如Tether等稳定币发行机构及部分企业财务部门开始配置黄金，使需 求基础更为多元、韧性增强。黄金在10月自前高回落后迅速反弹——当时市场普遍认为涨势过热、交易 拥挤，而如今其涨势有望延续至明年。 今日周二(12月23日)亚盘时段，国际黄金目前交投于1016元附近，截至发稿，国际黄金最新报1011.72 元/克，涨幅0.78%，最高上探至1016.30元/克，最低触及1003.65元/克。目前来看，国际黄金短线偏向看 涨走势。 【要闻速递】 摘要今日周二(12月23日)亚盘时段，国际黄金目前交投于1016元附近，截至发稿，国际黄金最新报 1011.72元/克，涨幅0.78%，最高上探至1016.30元/克，最低触及1003.65元/克。目前来看，国际黄金短 线偏向看涨走势。 特朗普上周宣布对进出委内瑞拉的油轮实施"封锁"，令加勒比海局势骤然紧张。随着其对委总统马杜罗 政府施压升级，外界对美国可能在该国采取地面军事行动的猜测持续升温。 与此同时，伊朗与以色列间的紧张关系再度加剧，也为金价走高 ...

Core Viewpoint - The Bank of Japan (BOJ) maintains a dovish stance on interest rate hikes, which is interpreted by the market as less aggressive than expected, contributing to the continued depreciation of the yen [2][6]. Group 1: Interest Rate Policy - The BOJ plans to continue raising interest rates, but the actual rates remain significantly negative due to price fluctuations, indicating that monetary easing is still substantial [2][4]. - BOJ President Ueda expressed that if wages and prices continue to rise, interest rates will be adjusted at an appropriate time [4]. - The market's expectation for aggressive rate hikes has diminished following the BOJ's statements, with the interest rate differential between Japan and the U.S. narrowing by 0.5 percentage points [6]. Group 2: Economic and Price Outlook - Ueda indicated that the neutral interest rate is difficult to estimate and will be assessed at each meeting based on economic and financial conditions [8]. - Concerns about the yen's depreciation impacting domestic prices are prevalent within the BOJ, as rising import costs could lead to higher core inflation rates [9]. - The government, while allowing the BOJ to decide on monetary policy, has mixed opinions on the timing of rate hikes, with some officials suggesting that the December hike may have been premature [9]. Group 3: Future Rate Hike Expectations - Market predictions suggest that the pace of rate hikes may be limited to once or twice a year, with some economists forecasting a gradual increase to 1.5% by mid-2027 [9]. - The risk of delayed rate hikes is increasing, and there is a belief that the BOJ may need to consider the government's preference for maintaining low rates [9].

1.宏观叙事：债务危机或将重塑全球秩序。疫情以来，美国的债务和基础财政赤字持续扩张，联邦政府 债务水平升至历史最高，且持有者更加分散。美国双赤字的扩大迫使其向外转嫁危机，近年全球经济政 策不确定性和地缘政治风险明显抬头。若债务问题未解决，黄金和科技在中长期将持续获得上涨动力。 广发证券主要观点如下： 近期黄金走势：8月以来伦敦金现货最高冲破4380美元/盎司，衍生品净多头+ETF天量流入是本轮行情 的主要驱动因素。金价10月深度回调后反弹，短期市场情绪已经回暖：(1)衍生品净多头+ETF流入格局 不变；(2)黄金期权隐含波动率已从前期高位回落至近6个月均值附近，超涨压力基本释放；(3)地缘政治 格局呈现"局部缓和与多点升温交织"特征，避险情绪小幅升温。 黄金价格回调但仍长期看多黄金的三大原因： 广发证券发布研报称，金价10月深度回调后反弹，短期市场情绪已经回暖。黄金价格回调但仍长期看多 黄金的三大原因：宏观叙事：债务危机或将重塑全球秩序。美国双赤字的扩大迫使其向外转嫁危机。基 本面：实际利率下降将边际支撑金价。12月美联储降息且表态偏鸽，并开启扩表，货币宽松持续叠加通 胀的回升，金价将受实际利率较强的支撑。资 ...

日本央行今日（12月19日）以9：0一致通过自今年1月以来的首次加息操作，把基准利率上调至0.75%，达到1995 年以来的30年最高水平。 日本央行今日（12月19日）以9：0一致通过自今年1月以来的首次加息操作，把基准利率上调至0.75%，达到1995 年以来的30年最高水平。日本央行并表示，预计实际利率将维持在显著地位，若经济和物价前景与预期一致，将 继续上调政策利率。 日元、日债难两全 亚太早盘，美元对日元徘徊在155.59附近，距离11月创下的10个月低点157.90不远。当时市场对日本的财政状况感 到担忧，担心日本央行在加息方面落后于收益率曲线。而加息消息公布后，美元对日元迅速拉升40点。 摩根大通私人银行全球市场策略师唐宇轩表示，"基于日本基本面情况，日本央行早就应该加息了。但我们不认为 今日日本央行的加息举措，会引发日元反弹。日本当局会释放继续加息信号，但对于加息步伐仍将维持摸棱两可 态度，这可能导致美元对日元继续升值。在这种情况下，日本当局可能会面临市场信心危机，并被迫直接干预以 稳定货币。" 稍早，在美联储降息、日本央行加息的情况下，美元对日元在11月份反而一度突破157，距离 2024 ...

日本央行一致通过政策决议。日本央行表示，预计实际利率将维持在显著低位。若经济和物价走势与预 测一致，并随着经济和物价改善，将继续上调政策利率。经济已温和复苏，尽管仍存在一些疲软迹象。 将从可持续、稳定实现2%通胀目标的角度出发，适时实施货币政策。工资和通胀很可能继续温和同步 上升。劳动力市场状况持续紧张，企业利润总体上仍处于高位。日本经济增长很可能较为温和。实现基 准情景的可能性一直在上升。即使在加息之后，实际利率仍处于深度负值区间。鉴于劳资双方在春季工 资谈判中考虑了相关因素，企业明年极有可能继续稳步加薪。即使在利率变动后，货币环境依然宽松， 支持经济。 ...

（本文作者阮加，北京交通大学中国金融研究中心主任） 刚刚结束的中央经济工作会议指出，"要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合 理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币 政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。" 结合两年政策部署来看，2024年中央经济工作会议强调"保持就业、物价总体稳定"；2025年会议明确提 出"把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量"，这也是今年会议的新提法。据国家 统计局数据显示，2025年1—11月平均，全国居民消费价格与上年同期持平。既契合上年政策目标，也 为朝着新目标实现进一步上升预留了空间。 货币政策的主要任务是总需求管理，维持合理的物价则是达成这一任务的重要基础。通货膨胀率如同经 济体温，不能太高或太低。 适度通货膨胀率是经济活力的基础，也是经济增长、充分就业的基础。发达国家多将2%作为目标通胀 率，高增长发展中国家的通货膨胀率多高于3%。1992-2010年中国高增长时期年均通货膨胀率约为 5.2%，扣除物价因素后，同期实际GDP年均增长率约为10.32% ...

Investment consulting business qualification：CSRC License [2012] No. 669 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669 号 中信期货国际化研究 | CITIC Futures International Research 2025-12-17 China Monetary Policy Outlook: Moderate Easing 2026 年中国货币政策展望：如何理解适度宽松 | 张 陆 | Zhang Lu | | 从业资格号 Qualification No：F03105230 | 投资咨询号 Consulting No.：Z0021341 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 程小庆 | | Cheng Xiaoqing | 从业资格号 Qualification No：F3083989 | 投资咨询号 Consulting No.：Z0018635 | | 张菁 | Zhang Jing | | 从业资格号 Qualification No：F3022617 | 投资咨询号 Consulti ...

就业数据对市场判断通胀黏性和货币政策走向具有直接影响。非农就业数据通常通过"美元指数—美债 收益率—实际利率"这一传导链条来影响黄金价格。若就业数据及工资增速显著超出预期，可能会增强 市场的高利率预期，进而推升美元指数和实际利率，对黄金价格构成阶段性压制。相反，如果就业数据 和工资增速不佳，那么"就业降温"的叙事就可能促使市场重新评估降息预期，从而利好黄金。当然，也 需要警惕数据集中发布可能引发的市场短线波动放大。 对于黄金后市，知名人士认为在降息周期已得到确认且市场流动性宽松的背景下，黄金的中期"定价 锚"更倾向于实际利率下行和避险需求上升。从边际变化来看，美联储降息节奏与市场定价之间仍存在 分歧。如果后续数据显示出"降息放缓甚至暂停"的迹象，那么金价可能会出现深度回调。 【最新伦敦金行情解析】 摘要今日周一(12月15日)亚盘时段，黄金价格呈现出强劲的上涨态势，屡创历史新高。然而，进入10月 下旬后，金价出现了一定程度的回调，但经过短暂调整，整体仍维持震荡上行的趋势。 今日周一(12月15日)亚盘时段，黄金价格呈现出强劲的上涨态势，屡创历史新高。然而，进入10月下旬 后，金价出现了一定程度的回调，但经过短 ...

宏观：黄金定价的终极属性是什么？20251212 Q&A 黄金市场的历史周期可以分为三个主要阶段，每个阶段都有不同的驱动因素。 第一轮黄金上涨周期始于 2001 年，结束于 2012 年，历时 12 年，涨幅接近 6 倍。这一阶段的主要驱动因素是全球风险事件频发和流动性长期宽松。2001 年的美国经济衰退、911 恐怖袭击事件，以及随后伊拉克战争和金融危机等一 系列事件推动了避险情绪升温，黄金价格不断上涨。此外，黄金 ETF 的诞生也 显著加强了黄金的流动性和投资功能。 第二轮黄金牛市始于次贷危机和欧债危 机爆发期间。2007 年 8 月 9 日法国巴黎银行宣布冻结旗下 3 只对美国次级贷 款存在敞口的投资基金，引发次贷危机；2008 年 9 月雷曼兄弟破产标志着金 融危机全面升级。在此期间，美联储推出零利率政策和多轮量化宽松政策，使 得流动性泛滥、实际利率下行，推动金价快速上涨。到 2011 年三季度末，金 价达到 1,900 美元每盎司高点。 第三轮黄金牛市从 2018 年至今，这一阶段主 要受中美贸易摩擦、去美元化趋势以及地缘政治冲突等因素驱动。特朗普政府 对中国加征关税引发贸易摩擦，美国政策不确定性上 ...

根据98%的受访者，日元汇率也是阻止高市早苗首相政府向日本央行施压要求其停止加息的关键因素。 这位以支持货币宽松政策而闻名的首相近期并未对加息表示反对。 中性利率是指政策既不紧缩也不刺激的水平，是帮助确定政策利率合适水平的关键阈值。植田和男曾表 示，即使加息，政策设置仍将保持宽松。 近三分之二的分析师认为，央行将自本月起，大约每六个月加息一次。约20%的人表示每年只会加息一 次。仅有2%的人表示将每季度加息一次。经济学家对本轮加息周期终端利率的预测中值回升至1.25%， 这表明许多人预计在下周加息之后还将有两次加息。 市场对此举的广泛预期反映了植田和男为确保当局与市场进行有效沟通所做的努力。此前，2024年7月 的加息令许多投资者感到意外，并被指责是引发市场动荡的原因之一。 植田和男在本月初发表了一次非同寻常的讲话，明确预示了将在本次会议上加息。此前不到两周，日元 兑美元汇率跌至10个月低点，加剧了通过更昂贵的进口带来进一步通胀压力的风险。 调查显示，约81%的经济学家表示，日元疲软是迫使植田发出该信号的主要因素。 根据对日本央行观察人士的一项调查，日本央行将于下周上调政策利率，这是自1月以来首次重启加息 周 ...