今年以来，中国人民银行坚持支持性的政策立场，实施适度宽松的货币政策，灵活运用各类总量和结构 性政策工具，保持金融市场整体运行平稳。目前政策工具箱储备充足，下半年，央行仍将根据内外部经 济形势择机施策，灵活把握政策力度与节奏。 "适度宽松"的货币政策，既要"宽松"，也要"适度"。回顾今年以来的货币政策施策，每一阶段都体现出 央行根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况灵活应对。 今年年初，债券市场过度"抢跑"货币宽松预期，导致国债收益率快速下行；同时，美元走强对非美货币 形成压力，人民币汇率贬值压力凸显。彼时防空转、稳汇率优先级较高，央行通过暂停国债买卖操作、 适度收紧货币总闸门等措施，引导市场修正预期。同时，央行及时启用跨境融资宏观审慎调节参数、离 岸人民币央行票据等多项外汇管理工具，防范汇率超调风险。 "通过促进信贷均衡投放、治理和防范资金空转、整顿手工补息等措施，前期一些不合理的、容易消减 货币政策传导的市场行为得到治理，货币政策传导路径有望更加通畅。"浙商证券（601878）宏观联席 首席分析师廖博对证券时报记者表示，近期存款向理财分流的情况已有所弱化，也对广义货币(M_[2]) 余额增速上行有所支撑。 ...

证券分析师 牟瑾瑾 A0230524100002 mujj@swsresearch.com 陆灏川 A0230520080001 luhc@swsresearch.com 王雪蓉 A0230523070003 wangxr@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 牟瑾瑾 A0230524100002 mujj@swsresearch.com 2025 年 07 月 03 日 前期预案集中落地，回购增持实施 金额大幅增长 ——上市公司回购增持月度跟踪（2025 年 6 月） 相关研究 《市场有所回暖，回购增持随之降温 ——上市公司回购增持月度跟踪 （2025 年 5 月）》 2025/06/17 《政策推动+市场行为：回购增持规 模大幅增长——上市公司回购增持 月度跟踪（2025 年 4 月）》 2025/05/07 联系人 牟瑾瑾 (8621)23297818× mujj@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 ⚫ 2024 年 9 月 24 日，国务院举行新闻发布会，央行行长潘功 ...

证券时报记者秦燕玲 6月24日，中国人民银行、国家发展改革委、财政部、商务部、金融监管总局、证监会联合发布《关于 金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从支持增强消费能力、着力提升金融机构专业化服务能力、加 大消费重点领域金融支持、强化消费基础设施和流通体系的金融支持、加强基础金融服务优化消费环境 等方面提出19条具体举措，为更好发挥消费对经济发展的基础性作用提供有力支撑。 着力提升金融机构专业化服务能力，扩大消费领域金融供给是《意见》的重点部署内容。 在信贷支持方面，《意见》强调，要发挥其主渠道作用，支持金融机构提升风险管理能力，在确保覆盖 经营成本和商业可持续前提下自主理性定价，合理适度扩大客户支持范围，促进消费贷款提质增量，增 强金融服务可持续性。 《意见》还明确要强化结构性货币政策工具激励，包括设立5000亿元服务消费与养老再贷款；用好用足 支农支小再贷款额度，对其余地方法人银行机构发放的服务消费重点领域涉农、小微企业贷款，给予相 应支持等。 值得注意的是，"5000亿元服务消费与养老再贷款"是今年5月宣布推出的一揽子金融政策的组成部分。 业内专家认为，这一再贷款工具着重从供给侧发力，激励引导金融机构加 ...

远东研究·固定收益专题 作 者：柴柯青 邮 箱：research@fecr.com.cn 货币灵活宽松，稳内需、稳物价 ——2025 年央行货币政策委员会二季度例会点评及政策前瞻 摘 要 6 月 27 日，央行发布 2025 年二季度货币政策委员会例会通 稿。与上季度相比，需关注以下五点： 1）对国内经济运行表述积极，新增"贸易壁垒偏多"以及"物 价低位运行"挑战； 2）货币政策延续"适度宽松"，更注重"灵活性"，推动经济持 续回升向好； 3）新增结构性货币政策支持"两新""两重"等重点领域； 4）本季度例会删除了三个"坚决"，汇率升值，对货币政策 掣肘压力缓解； 5）"稳地产"决心延续，如果后续市场回落，政策仍有加码 空间。 2025 年，在前期政策宽松的背景下，一季度国内经济开局良 好，国内生产总值按不变价计算，同比增长 5.4%。二季度，受益 于以旧换新政策扩围、网售促销带动等因素影响，消费表现亮眼， 基建受益于政府债持续发力、制造业受益于产业升级等因素，均 保持韧性。但是，4 月份以来，房地产需求端边际走弱，维稳压力 仍存，国际形势复杂多变，"抢出口"回落，出口增速边际降低。 由于总需求恢复基础不牢、 ...

每日晨报 2025年6月 30日 银河观点集萃 责任编辑 周颖 ☎：010-80927635 网:zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 要闻 1-5月份,全国规模以上工业企业利润总额同 比下降 1.1% www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 ● 宏观：货币宽松或超预期——货币政策委员会 2025 年第二季度例会解读。货 币政策展望:降息:当前的实际利率依然显著高于自然利率,仍需进一步调降, 预计下半年还会有 1-2 次降息,总计调降政策利率 20-30BP,从而引导 LPR 下行,并传导至贷款、存款利率的进一步下行。降准:预计下半年 50BP 的降 准仍有望落地。重启 PSL:PSL 有望重启扩张,成为央行为政策性银行提供长 期低成本资金的工具,配合政策性金融工具协同发力。结构性货币政策工具的 扩张:下半年聚焦科技、消费、外贸、楼市、股市,有望继续创设或优化现有 结构性货币政策工具。 宏观:利润开始承压,关注政策接续 -- 2025年 1-5 月工业企业利润分析。展 ● ...

6月27日，中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度例会内容公布，传递出下半年货币政策与汇率 调控的重要信号。面对复杂的国内外经济形势，本次例会在经济形势判断、政策思路及汇率政策表述上 均有微调，引发市场广泛关注。 在经济形势研判上，例会对国内国外挑战的表述更加细化。对内，再度强调"内需不足"，并着重指 出"物价持续低位运行"；对外，明确"当前外部环境更趋复杂严峻""贸易壁垒增多" ，凸显外部压力的增 大。分析认为，这将直接影响下半年我国货币政策走向。 谈及下阶段货币政策主要思路，二季度货币政策例会建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前 瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节 奏。 短期降准降息紧迫性降低 央行二季度货币政策例会延续适度宽松基调，但相较一季度在表述上有所微调。 一季度例会提出"择机降准降息"，明确政策方向并引发市场对落地时点的关注；二季度例会则提出"根 据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏"，不再单纯聚焦降准降 息，而是强调政策整体的灵活调整。 例会公报重申，要实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节， ...

中国人民银行（下称"央行"）货币政策委员会2025年第二季度（总第109次）例会于6月23日召开。 "前期逆周期政策将渐次落地形成对基本面的托底作用。"浙商证券（601878）宏观联席首席分析师廖博对证券时报记者表 示，预计经济的内生动能或存在较大修复空间，全年可能呈现前高后低走势，物价回升节奏相对较慢且斜率或相对平坦，后 续政策可能侧重稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。 当前外部环境更趋复杂严峻，对比2025年一季度，本次例会在分析外部形势时，将世界经济增长动能由上次例会的"不强"改 为"减弱"，并指出贸易壁垒增多；在分析国内面临的困难时，本次例会不仅继续指出国内需求不足、风险隐患较多，还新 增"物价持续低位运行"的挑战。 会议建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情 况，灵活把握政策实施的力度和节奏。会议指出，加力支持科技创新、提振消费，做好"两重""两新"等重点领域的融资支 持。对于房地产市场，会议从上次例会的"推动房地产市场止跌回稳"改为"持续巩固房地产市场稳定态势"，并指出要加大存 量商品房和存量土地盘活力度。 灵活把握政策实施的力度和节 ...

央行数据显示，5月社会融资规模、广义货币（M2）和人民币贷款增速均明显高于名义GDP增速，金融 总量继续合理增长，支持实体经济力度保持稳固。 即将进入下半年，预计货币政策将维持支持性立场，而数量型货币政策工具将继续发挥重要作用。专家 表示，央行或根据实际情况适时降准，进一步释放长期流动性，引导金融机构加大对实体经济重点领域 和薄弱环节的支持力度。此外，公开市场操作会更加灵活精准。 ● 本报记者 彭扬 下调金融机构存款准备金率、政策利率，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，优化两项支持资本市场 的货币政策工具……今年以来，中国人民银行坚持支持性的货币政策立场，出台多项政策措施，灵活运 用数量、价格、结构政策工具，有效支持经济持续回升向好和金融市场的稳定。 展望下半年，专家表示，外部环境仍面临很大不确定性，为着力提振内需、加大对外贸等领域的支持力 度，货币政策需在适度宽松方向进一步发力，并保持市场流动性处于稳定的充裕状态。 数量型工具：保持流动性充裕 5月，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向市场提供约1万亿元长期流动性；3至6月，连续4个月 超额续做到期中期借贷便利（MLF），并搭配运用买断式逆回购等工 ...

宏观日报 | 2025-06-26 关注运输业产业集群建设 中观事件总览 生产行业：上海将建设世界级船舶与海工装备产业集群。 1）《上海市海洋产业发展规划（2025-2035）（征求意见 稿）》公开征求意见。其中提到，建设世界级船舶与海工装备产业集群。到2030年，船舶与海工装备产业增加值超 450亿元，大型LNG运输船本土化率提升到85%以上，基本建成原创技术策源和绿色智能引领的世界级船舶与海洋 工程装备产业体系。2）在存储晶圆原厂陆续宣布减产计划背景下，近期存储市场加速回暖，以DDR4为代表的内 存条领涨市场，在传统的IC淡季急速升温。仅间隔两周，DDR4颗粒价格翻倍，甚至部分型号价格已经追平新一代 DDR5。 服务行业：退休金无需缴纳个人所得税。 1）六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》。其中 提出，强化结构性货币政策工具激励。设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元，对21家全国性金融机构以及5 家属于系统重要性金融机构的城市商业银行发放的服务消费重点领域贷款，可按照贷款本金的100%申请再贷款。2） 6月24日，北京市税务局12366纳税缴费服务热线回应纳税人咨询，表示退休金无需 ...

目前，无论是企业贷款利率还是个人贷款利率都处于低位。数据显示，5月企业新发放贷款(本外币)加 权平均利率和个人住房新发放贷款的加权平均利率分别为约3.2%和3.1%，比上年同期低约50个基点和 55个基点。由此可见，无论是企业还是居民融资成本在去年较快下降的基础上继续明显下行，社会综合 融资成本呈现不断下降趋势。在这种情况下，降低LPR并非当务之急。 还应该看到，随着市场利率不断降低，降息的边际效用也在下降。根据近期世界银行发布调查报告，我 国金融服务效率在全球50个经济体中已达到最优水平，仅有7.7%的调查企业认为贷款利率高或贷款程 序复杂。全国工商联针对民营企业的调查也显示，民营企业最希望解决的问题是"减税降费相关政策"而 不仅融资问题。未来推动社会综合融资成本的下降，可能主要得从降低抵押担保费、中介服务费等非利 息成本着手。 董希淼(招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任) 根据中国人民银行最新公布的贷款市场报价利率(LPR)，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，均与上月保 持不变，符合预期。下半年，降准降息仍将可能继续实施，但利率下行的速度和幅度受到多方因素影 响，市场对此应保持理性预期。 5 ...