截至2025年6月20日 13:02，中证A500指数(000510)上涨0.04%，成分股沃森生物(300142)上涨6.51%，石英股份(603688)上涨5.56%，赢合科技(300457)上涨 3.08%，泸州老窖(000568)上涨2.97%，固德威(688390)上涨2.92%。A500ETF基金(512050)多空胶着，最新报价0.94元。流动性方面，A500ETF基金盘中换手 8.16%，成交12.47亿元。拉长时间看，截至6月19日，A500ETF基金近1年日均成交35.81亿元，排名可比基金第一。 规模方面，A500ETF基金最新规模达152.45亿元。 A500ETF基金(512050)，场外联接(华夏中证A500ETF联接A：022430；华夏中证A500ETF联接C：022431；华夏中证A500ETF联接Y：022979)，相关指数基 金(华夏中证A500指数增强A：023619；华夏中证A500指数增强C：023620)。 以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。 数据显示，截至2025年5月30日，中证A500指数(000510)前十大权重股分别为 ...

市场回顾与分析 一级市场回顾 上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为6578亿、1078亿和1755亿，净融资额为2621 亿、-430亿和736亿。金融债（不含政金债）共计发行规模2368亿，净融资额1667亿。非金信用债共计 发行规模3076亿，净融资额1068亿。可转债新券发行3只，预计融资规模21亿元。 债市策略展望 二级市场回顾 海外市场 美国CPI/PPI表现均不及预期，显示关税对通胀冲击尚未完全显现，市场对美联储降息预期上升。10年 期美债收盘在4.41%，较前周下行10BP。 权益市场 上周A股宽基指数大多小幅下跌。具体而言，万得全A下跌0.27%，万得微盘股指数下跌0.07%，沪深 300收跌0.25%，科创50下跌1.89%。A股成交放量，日均成交额1.37万亿，周度日均成交量增加1628.23 亿。截至2025年6月12日，全A融资余额18089.79 亿，较6月5日增加94.60亿。 上周债市震荡中小幅走强。主要影响因素包括：资金面、央行买断式逆回购公告、中美伦敦磋商、以伊 冲突等。 流动性跟踪 上周，OMO净回笼，临近税期，资金前松后紧，周五央行提前公告新一轮6月期买断 ...

转债周周谈｜估值蓄力，坚守主线 20250617 摘要 四月反弹后 A 股市场出现小幅回调，主要受主题轮动加速、中美经贸谈 判预期兑现以及对关税不确定性的担忧影响。尽管中美关系缓和，但结 构性矛盾依然存在，关税冲突的边际影响将逐渐减小。 中东冲突对中国股市的实质影响较小，主要为情绪冲击。中国能源供应 多元化降低了对中东石油的依赖，但外部不确定性增加可能导致风险偏 好变化，引发权益市场调整。 当前权益市场缺乏明确主线，创新药、新消费板块表现突出，科技类板 块轮动频繁。前期上涨较多的股票交易拥挤，估值水平处于近十年中位 数以上，市场存在调整需求。 转债市场自四月初反弹后，价格和估值略有下降，性价比提升。投资者 对权益市场预期不如年初乐观，转债估值略低。平价在 90 以上偏股平 衡转债性价比更高，弹性更强。 中长期看好 2025 年权益市场，资本市场托底政策和货币宽松金融政策 有助于增量资金入市。短期内边际利好有限，存在调整需求，业绩预告 时间窗口使投资者更加谨慎。 Q&A 最近一个多月的时间里，中美经贸关系缓和对市场产生了哪些影响？ 5 月 12 日中美日内瓦会议达成协议后暂停 24%的关税 90 天，标志着中美 ...

证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 17 日 [Table_Title] 转债信用风波应对指南 [Table_Summary] 时至 2025 年 6 月，转债市场再度来到关键阶段——转债信用事 件的高发节点。去年 5 月末突发的信用风波历历在目，一年之 后的当下，广大投资者的转债参与思路依然不可避免受其影 响。基于此，本文将重点回顾 2024 年转债信用风波的前因后 果，并试图从中寻找出应对方案。 ►以史为鉴，重温 2024 年信用风波 自 2024 年 5 月中下旬起，问询函等弱资质个券信用事件集中出 现，转债信用风波开始酝酿，随后 6 月中下旬转债市场先后遭遇 光伏卖出及评级集中下调的冲击，信用风波大规模蔓延，7 月广 汇转债退市以及 8 月岭南转债违约则进一步延长了信用冲击。 总体来看，2024 年信用冲击是转债市场历史以来波及面最广的 一次。相比于转债绝对价格直观的冲击，弱资质个券的定价锚 进入缺失状态，更加使得投资者迷茫。 ►信用风波的本质及启示 信用风波的诱因：2024 年二、三季度转债市场趋弱，表观来 看是因为信用风险冲击，更深层次其实还是正股表现较弱 ...

存款利率调降满月，银行负债端有何变化 20250615 摘要 中美经贸关系虽短期缓和，但技术竞争结构性矛盾未解，长期对抗和脱 钩风险犹存。回顾历史，权益市场对利空已钝化，关税缓和期中小盘成 长板块或有较好表现，因前期跌幅较大。 自 2024 年 9 月以来，决策层稳定政策预期，股市风险溢价系统性下移， 无风险利率下降推动资金入市。短期政策托底下，权益市场下行空间有 限，地缘政治冲击后有望重回上行通道。 当前转债平均价格偏高，转股溢价率略低于 4 月初，投资者情绪趋谨慎， 但为后续反弹提供估值空间。平衡型和偏股型转债估值相对较低，预计 仍具跟涨弹性。 4 月以来十几只转债评级下调影响可控，投资者对信用风险有预期。规 避业绩恶化、行业风险及非标年报标的，6 月评级下调冲击或有限。 银行转债加速退出，约 900 亿资金需寻找替代底仓。选择包括高股息稳 定现金流类（银行转债、公用事业）、短久期可转债（盛弘通 22）、周 期性强双低类（农林牧渔如牧原希望）。 中美经贸关系对权益市场的影响如何？ 自中美日内瓦协议落地以来，美方新增了多项对华限制措施，包括 AI 芯片出口 管制指南、芯片设计软件销售限制以及撤销中国留学生签 ...

证券研究报告 | 2025年06月15日 转债市场周报 转债呈现较强韧性，关注低价个券信用挖掘 核心观点 固定收益周报 上周市场焦点（6 月 9 日-6 月 13 日） 股市方面，上周权益市场整体呈现震荡格局，全球地缘冲突加剧的背景 下黄金、原油价格大幅上涨，稀土永磁相关出口管制措施推出等，带动 有色和石油石化板块表现居前，或受部分地区以旧换新补贴活动暂停等 消息影响，食饮、家电等消费板块调整幅度较大。 债市方面，上周债市总体走强，5 月通胀依然低迷、出口同比回落至 4.8%， 资金成本继续下行、隔夜资金利率创今年以来新低，以及地缘政治冲突 加剧、市场风险偏好有所回落等均对债市形成利好；周五 10 年期国债 利率收于 1.64%，较前周下行 1.07bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.02%，价 格中位数-0.63%，我们计算的算术平均平价全周-0.95%，全市场转股溢 价率与上周相比+0.61%。个券层面，金陵（足球概念）、锦鸡（活性染 料）、海波（钢结构工程）、联得（显示模组设备）、志特（建筑铝膜） 转债涨幅靠前；正裕（汽车减震器与零部件&已公告强赎）、华体（智 能交通系统） ...

2025年一季度，公募FOF基金数量增加，规模上升，发展呈现出一定回暖迹象。据Wind数据，截至 2025年一季度末，公募FOF数量上升至512只，规模回升至1511亿元，创近一年新高，且目前延续增长 趋势，截至6月11日，公募FOF总规模为1618亿元。 进入2025年以来，郑科执掌的另一只FOF产品——鹏华易选积极3个月持有A(019247)表现同样亮眼。据 Wind数据，截至2025年6月10日，该基金年内净值增长率为7.56%，同类排名8/209。 能够打造出多只业绩抢眼的FOF产品，体现出基金经理郑科专业的投研实力。资料显示，郑科有20年证 券从业经验，17年大资金FOF/MOM一线投资经验，现任鹏华基金首席资产配置官、资产配置与基金投 资部总经理/基金经理，历经多轮牛熊，资产配置实战经验丰富，受到市场广泛认可。 分析后市投资环境，郑科指出，长期而言，人工智能时代提升增长高度，而社会主义制度提供必要的增 长宽度。前者是人民重视的，而后者恰好是被忽视的。社会主义的本质要求是共同富裕，解决公平性问 题恰好能为经济提供新的增长引擎。中国潜在的中高速增长存在可能性，权益市场理应呈现慢牛状态。 短期而言，美国 ...

证 券 研 究 报 告 攻守兼备的提振期 ◼ 上半年中证转债和万得可转债等权指数收益率分别在4.55%和6.62%，结构上小盘、低评级转债占优，主题风格上由科技切换至金融 地产。5月以来转债价格中位数再度站稳120元以上，关税冲击+科技主线退潮后高低价分化不明显。转债估值依旧是30%附近震荡状 态，结构上看，上半年高价券兜底价值表现较强，估值整体趋于压缩；中价券兜底价值小幅上行，估值有所拉升；低价券不仅纯债价 值上行，且估值同样上行，主要受益于转股价值提升。 ◼ 转债估值虽已逐渐进入较贵区间，但当前权益观点普遍预期无深调基础下维持震荡上行的趋势以及债券已经进入"低利率+利利差+ 高波动"的状态，转债资产估值端有望充分受益股债属性模糊期，后续预期维持震荡上行的观点。1）权益无深度回调预期、低利率区间震 荡环境不变；2）供给收缩需求不减的趋势不改；3）基金等机构行为虽反映谨慎观点，但关注度始终不低；4）转债评级下调担忧或将好于预期。下半年 预期潜在压制估值扩张的因素：1）存量转债评级下沉和优质资产规模减少制约机构配置空间；2）临期转债增多，时间价值衰减的影响不容忽视。因 此，转债估值预期仍将下有底，上有弹性，弹性 ...

证 券 研 究 报 告 【债券周报】 评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导 ——可转债周报 20250609 上周无转债公告赎回，无转债董事会提议下修 截至 6 月 6 日，无转债公告赎回，杭银转债公告赎回安排，最后交易日为 2025 年 6 月 11 日；力诺转债公告不提前赎回；阳谷转债、纽泰转债、金丹转债公 告预计满足赎回条件。 截至 6 月 6 日，无转债发布董事会提议向下修正议案的公告，无转债公告下修 结果；4 支转债公告不下修，包括韵达、伟测、山石、科顺转债；7 支转债公 告预计触发下修，包括隆 22、闻泰、美锦、文科、垒知、中装转 2、建工转债。 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 上周无转债新券上市及发行，证监会核准转债尚可 上无新增董事会预案、无新增股东大会通过、1 家新增发审委审批通过、无新 增证监会核准，较去年同期分别-1、+0、+0、-2。 截至 6 月 6 日，共有 10 家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模 158.85 亿 元。通过发审委的共有 5 家上市公司，合计规模 36.78 亿元。上 ...

Core Insights - The overall profit growth of listed insurance companies in Q1 2025 shows significant divergence, primarily influenced by base effect differences, while the liability side remains stable. The equity market is identified as a critical factor for performance, with regulatory policies fostering a recovery in market confidence, presenting opportunities in the non-bank sector [1] Group 1: Financial Performance - Q1 2025 net profit on a comparable basis increased by 1.4% year-on-year, with non-annualized ROE slightly declining from 4.2% in Q1 2024 to 4.0% in Q1 2025, which is better than previously pessimistic expectations [1] - The average net assets attributable to shareholders of A-share listed insurance companies remained flat compared to the beginning of the year, with life insurance showing the highest growth at 4.5%, while Xinhua reported a decline of 17.0% [1] - The ratio of other comprehensive income to net profit was -98.0%, with life insurance having the smallest difference at -20.9% [1] - Underwriting profit in Q1 2025 grew by 27.3% year-on-year, mainly due to a low base in the same period last year, with life insurance performing well and property insurance seeing a significant increase in underwriting profit [1] - The average annualized net investment return rate for listed insurance companies in Q1 2025 was 3.08%, slightly down from 3.19% in Q1 2024, while the average annualized total investment return rate was 4.06%, down from 4.08% [1] Group 2: Life Insurance Business - The average NBV growth rate for listed insurance companies in Q1 2025 was approximately 20%, with value rate improvement being the core reason [2] - NBV year-on-year growth rates from high to low were: Xinhua (67.9%), Ping An (34.9%), PICC (31.5%), Taikang (11.3%), and China Life (4.8%) [2] - New single premium growth showed significant divergence, with individual insurance affected by the "opening red" period, while the structure of bank insurance new single premiums improved [2] - The improvement in value rates is attributed to: 1) a reduction in scheduled interest rates leading to a stable decline in overall liability costs; 2) optimization of product and term structures; 3) active cost reduction and efficiency enhancement [2] Group 3: Property Insurance Business - In Q1 2025, listed insurance companies achieved property insurance service revenue of 249.635 billion yuan, a year-on-year increase of 4.0%, with a significant decrease in the combined underwriting cost ratio to 95.7%, down 2.8 percentage points [3] - Underwriting profit under the new standards reached 10.653 billion yuan, nearly doubling year-on-year, primarily due to a low base in the previous year and challenges from adverse weather conditions [3] - The total premium income from auto insurance grew by 3.2% year-on-year, with effective cost control contributing to improved underwriting profits [3] - Data from the Ministry of Emergency Management indicated that natural disasters in Q1 2025 primarily involved geological disasters, with direct economic losses of approximately 10.16 billion yuan, significantly lower than 23.76 billion yuan in Q1 2024, leading to improved claims ratios, especially in February [3]