今日早参 2025 年 6 月 04 日 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 仇文竹 债券策略研究组长 座机：13910895671 邮箱：qiuwenzhu@htsc.com 张继强 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 邮箱：zhangjiqiang@htsc.com 今日热点 固定收益：流动性跟踪周报（2025.5.26-6.1） 上周公开市场到期 9460 亿元，均为逆回购到期，公开市场投放 16026 亿 元，均为逆回购投放，合计净投放 6566 亿元。上周资金面整体均衡， DR007 均值为 1.7%，较前一周上行 10BP，R007 均值为 1.64%，较前一周 上行 5BP，DR001 和 R001 均值分别为 1.45%和 1.51%。交易所回购利率整 体上行，GC007 均值为 1.72%，较前一周上行 9BP。截至上周最后一个交易 日，逆回购未到期余额为 6566 亿元，较前一周下行。 风险提示：房地产政策超预期，地缘风险超预期。 研报发布日期：2025-06-03 研究员 张继强 SAC ...

May 28, 2025 05:10 PM GMT China's 3D Journey - China Musings | Asia Pacific Is China Rebalancing? Not yet. The latest car price competition underscores how supply-demand imbalance continues to fuel deflation. There is growing rhetoric about the need for rebalancing, but recent developments suggest the old supply-driven model remains intact. Thus, reflation is likely to remain elusive. Since late last year, policymakers and official media have been creating an atmosphere of public opinion that opposes "invol ...

4月，美国总统特朗普发动的关税战让全球市场经历了一轮金融风暴，也引发全球对经济危机和美元信用的担忧。就在这场危机阴影之下，5月17 日，清华大学五道口金融学院在深圳召开2025清华五道口全球金融论坛，就当下经济形势展开探讨。 论坛期间，观察者网及多方媒体受邀与重塑布雷顿森林体系委员会创始人马克·乌赞展开对话。乌赞先生对全球金融体系改革、美债信用、数字 货币发展等问题作了深入分析，并对未来国际金融发展趋势进行展望。 "重塑布雷顿森林委员会"由马克·乌赞先生于1994年创立。该组织旨在为高层级经济对话提供沟通平台，并长期致力于重新定义全球金融架构和 货币体系，以便更好地应对不断变化的经济格局。经清华大学五道口金融学院授权，观察者网整理并全文刊登此次对话。 【文/马克·乌赞，对话、整理/观察者网 唐晓甫】 媒体：您认为布雷顿森林体系及其遗存机制，在上一个经济循环中发生了怎样的变化？在未来几年，您认为世界经济会往哪个方向发展？人民币国际化转向 体现在哪些方面？ 马克·乌赞：我认为，我们正处于历史上的一个非常重要的转折点。去年，我们纪念了包括国际货币基金组织、世界银行在内的布雷顿森林体系成立80周 年。 但是，80年之 ...

智利财长：自新冠疫情以来，我们的经济已经实现了再平衡。我们的经济已经步入正轨。 ...

黄付生同时认为，"两新"和"两重"是2025年中国经济的重要抓手。接下来，需要扩容"两新"政策范围， 加强"两重"项目建设，二者的消费乘数/投资乘数有望超过2024年，成为推动经济的主要动力之一。 就进一步刺激经济的措施而言，黄付生认为可以从六个方面出发，包括生育补贴、国有大行注资、消费 品补贴扩容、供给侧改革发力、发行特别国债收储、增加农民养老金。 21世纪经济报道 记者 崔文静 北京报道 5月12日的《中美日内瓦经贸会谈联合声明》犹如一剂强心针。 这是否意味着中美博弈已经步入缓和阶段？ 在5月13日由21世纪经济报道主办的"财富·中国行"活动"共话共启·机构视野·投资新局——全球秩序裂变 与机构资产配置研讨会"北京站的现场，中邮证券副总裁、首席经济学家黄付生表示，中美博弈是一个 长期的过程，两个大国在很多方面都需要再平衡。 面对关税冲击等复杂的国际形势，黄付生认为，我国的当务之急是提振国内消费，尤其是服务型消费。 需要做到：服务型消费提高数量，商品消费提高质量。 黄付生认为，尽管中美关税谈判达成了初步协议，当前中美经济的状况已经无法回到4月2日之前。目 前，市场正在等待中国的财政宽松，以及美国的减税。 实 ...

从美国看美国-IMF 与 IIF 会议六大观察 20250427 摘要 • 特朗普关税政策对全球经济构成威胁，IMF 已下调全球经济增长预测，尤 其对流动资产有限的中小企业造成冲击，可能导致就业市场疲软。该政策 降低了对美元体系的信任，标普全球认为关税威胁可能导致美国信用评级 下调，美债收益率上升。 • 特朗普关税政策引发广泛争议，可能促使其调整政策。美国一些州已提起 诉讼，质疑其政策合法性。如果负面反馈持续，特朗普政府或将重新审视 贸易政策，以应对法律和经济压力。 • IMF 和 IIF 会议聚焦全球经济再平衡，美国财政部长耶伦阐述了全球经济形 势及未来发展方向。与会者强调多边合作的重要性，以应对不平等和贸易 保护主义，并探讨央行货币政策协调、财政刺激和结构性改革。 • 贝森特认为当前全球发展模式不可持续，美国通过刺激需求实现经济增长， 而其他国家则依赖美国的刺激扩大出口，导致全球经济不平衡。他批评 IMF 和世界银行未能有效协调各国之间的不平衡。 • 贝森特建议美国减少消费增加制造业投资，中国促进消费降低过剩供给， 实现中美经济再平衡。反对者认为美国应首先削减财政赤字，否则提高关 税也无法解决根本问题，且 ...

美国夸大了中美之间的贸易失衡。显然美国只关注到自身商品贸易逆差，而中国国务院新闻 办公室4月9日发布《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书显示，2 0 2 3年美国对华 服务贸易顺差为2 6 5 . 7亿美元，维持顺差持续增长的趋势；2 0 2 2年美资企业在华销售额4 9 0 5 . 2 亿美元，远高于中资企业在美7 8 6 . 4亿美元的销售额，差额高达4 11 8 . 8亿美元，美国企业跨国 经营优势更为突出。综合考虑货物贸易、服务贸易和本国企业在对方国家分支机构的本地销 售额三项因素，中美双方经贸往来获益大致平衡。 中美货物贸易差额既是美国经济结构性问题的必然结果，也是由两国比较优势和国际分工格 局决定的。尽管如此，中国一直为减少中美之间贸易失衡而努力。白皮书引用的数据表明， 中 国 占 美 国 货 物 贸 易 总 逆 差 的 比 值 已 经 连 续 6 年 下 降 ， 从 2 0 1 8 年 的 4 7 . 5% 降 至 2 0 2 4 年 的 2 4 . 6%，同期美国对其他国家和地区的逆差大幅增加。中国对美商品出口额占出口总额的比重 也由2 0 1 8年的1 9 . 2%，下降到去年的1 ...

消息面上，美加关税战开打。美国总统特朗普证实美国从本周二开始对加拿大加征25%的关税后，加拿 大政府迅速还击，特朗普放话，要立即征收和加方报复性关税等额的对等关税： 加拿大对合计价值1550亿加元的美国产品征收报复性关税，将通过WTO和美墨加协定挑 战美国关税。加拿大安大略省省长称，该省将对出口纽约等美国三个州的电力征税25%， 并警告可能完全切断对美能源出口。 贝森特周二在福克斯新闻的节目中表示："从中期来看，也就是我们关注的重点，在于普通民众。华尔 街表现出色，华尔街可以继续表现不错，但我们的关注点是小企业和消费者。我们将对经济进行再平 衡。" 贝森特认为，由于关税在本月和下月陆续生效，市场会经历一个过渡期， 但他认为市场的抛售只是暂 时现象。 美东时间周二早盘，美股因特朗普关税再度大跌，不过对此，美国财政部长贝森特并不以为意，他仍对 特朗普的关税计划充满信心，并认为华尔街并非重点。 贝森特说，"对于加拿大和墨西哥，我认为我们正处于一个过渡期，本田迁往印第安纳州就是一个良好 的开端。" 这一变化引发疑问：曾经被特朗普政府奉为圭臬，甚至被视为"KPI"的美股市场，优先级是 否已经降低？各类不确定性的政策，是 ...