"这对德国工业来说无疑又泼了一盆冷水。"德国商业银行首席经济学家约尔格·克雷默表示，预计要到 明年才会出现显著好转。专家此前预计，继7月下降 2.7% 之后，8月订单将增长1.1%。若不计入通常波 动较大的大额订单，8月的增幅或将达到3.3%。 【环球时报驻德国特约记者 青木】"德国工业订单的低迷仍在持续，再次浇灭了德国经济复苏的希 望。"德国《经济周刊》7日报道称，德国联邦统计局周二公布的数据显示，德国工业8月的新订单环比 下降0.8%，为连续第四个月下降。 8月，德国国内需求环比增长4.7%。然而，海外订单连续第三个月下降，环比下降4.1%。来自欧元区的 订单下降了2.9%，来自欧元区以外的新订单环比下降了5.0%。具体到各个领域来看，当月汽车行业新 订单环比降幅达6.4%。此外，计算机、电子及光学产品制造业新订单环比下降11.5%，制药业下降 13.5%。 德国联邦经济和能源部当天发表声明称，国内工业需求的回升显示出工业领域可能正在触底企稳，但近 期疲弱的海外需求仍对复苏势头形成抑制。德国工商大会专家朱普·曾贞对此表示："尤其令人震惊的 是，在年初略有回升之后，来自海外的订单现在又开始下降。" 尽管最新 ...

最近的文章主要在聊业绩，股价上涨和业绩的共振，以及业绩有关的公式。 股票市场一般提前经济周期反转，这是因为股票市场做的是预期，但是反转之后的第一阶段面对的是一 个烂摊子，而恰恰这时候刺激复苏的政策比较密集，所以最容易也只好炒概念了。 第二阶段是对经济复苏的反馈，最先复苏的行业一般最先受到关注。 第三阶段是经济繁荣的余温，这时持续高增长业绩报告还在继续，但是核心公司的股价已经涨过头了， 然后大家就去挖掘低位的垃圾公司。 第四阶段就是炒什么都容易受伤，逐渐开始认为稳定是最佳选择，于是就转到高股息和跨市场套利。 大家不妨复盘一下上一轮牛市，或者再上一轮牛市，是不是都这样。 所以回到当下，不管大盘指数怎样走，只要认识清楚一点：经济会不会复苏，如果复苏那又正在什么阶 段，然后再看看股市的节奏在哪个位置。 个人的看法，业绩行情还将继续，即便中途会出现反复，并不影响大趋势向前，而当前阶段应重点挖掘 业绩延伸。一个大的经济循环，会波及到大多数行业，只是时间顺序差异，当然主线产业会贯穿始终。 大家从《笑傲牛熊》和《股票魔法师》了解了四阶段理论，即：一阶段底部震荡、二阶段主升、三阶段 顶部震荡、四阶段主跌，但是否深究过每个阶段的 ...

Group 1 - Private equity institutions are optimistic about the continuation of the A-share market after the National Day holiday, suggesting a balance between defensive and offensive strategies while being cautious of valuation pressures in certain tech stocks [1][5] - Fusheng Asset notes that aside from tech stocks, other sectors returned to a range-bound trend in September, but they remain optimistic about the overall market performance, highlighting improvements in leading companies in "anti-involution" industries such as engineering machinery and chemicals [3] - Yuanlesheng Asset emphasizes that despite significant gains for many quality companies this year, fluctuations may present buying opportunities, indicating that the Chinese asset market still holds potential for deeper exploration [3] Group 2 - Danshuiquan Investment attributes recent A-share fluctuations to a short-term adjustment following rapid local increases, with liquidity primarily driven by domestic institutions and existing investors, while foreign and individual investors have not fully engaged [4] - Danyi Investment identifies the core driving force of the current market as a result of multiple structural factors rather than conventional economic cycles, with a focus on opportunities in AI, cloud computing, and domestic computing power supply chains [6] - Ning Shui Capital observes a decrease in market trading activity and advises balancing defensive and offensive strategies while monitoring the pre-increase direction of Q3 reports and being wary of valuation pressures in certain tech stocks [6]

早上好！先来看重要资讯。 以色列与哈马斯代表团将在埃及举行会谈 一名美国白宫官员证实，美国中东问题特使威特科夫、总统特朗普的女婿库什纳4日前往埃及，将加入 会谈。 当日，美国总统特朗普在其社交平台"真实社交"发文称，以色列已同意加沙地带初步撤军路线，并将相 关方案与巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）共享。一旦哈马斯确认，停火将立即生效，被扣押人员与 囚犯交换随即启动。特朗普表示，这将为下一阶段撤军创造条件。 泽连斯基签署多项针对俄罗斯制裁令 据央视报道，乌克兰总统泽连斯基当地时间10月4日在其晚间例行视频讲话中称，当天签署多项针对俄 罗斯的新制裁决定，涉及俄企业家、军工产业和石油行业等领域。泽连斯基表示，乌克兰将继续执行对 俄的综合施压政策。 同日，俄罗斯总统助理、俄联邦海事委员会主席尼古拉·帕特鲁舍夫在接受俄罗斯媒体采访时强调，俄 罗斯必须加速发展海军力量，强大海军是遏制战略挑衅的重要保障。 据新华社报道，埃及外交部4日发表声明说，以色列与巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）代表团将于6 日在埃及举行会谈。 声明说，会谈将围绕美国总统特朗普提出的加沙地带停火"20点计划"，讨论交换人员的现场条件和细节 安排。埃方 ...

早上好！先来看重要资讯。 以色列与哈马斯代表团将在埃及举行会谈 据新华社报道，埃及外交部4日发表声明说，以色列与巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）代表团将于6 日在埃及举行会谈。 声明说，会谈将围绕美国总统特朗普提出的加沙地带停火"20点计划"，讨论交换人员的现场条件和细节 安排。埃方希望这次会谈有助于结束持续近两年的加沙战事和巴勒斯坦人民的苦难。 一名美国白宫官员证实，美国中东问题特使威特科夫、总统特朗普的女婿库什纳4日前往埃及，将加入 会谈。 当日，美国总统特朗普在其社交平台"真实社交"发文称，以色列已同意加沙地带初步撤军路线，并将相 关方案与巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）共享。一旦哈马斯确认，停火将立即生效，被扣押人员与 囚犯交换随即启动。特朗普表示，这将为下一阶段撤军创造条件。 泽连斯基签署多项针对俄罗斯制裁令 据央视报道，乌克兰总统泽连斯基当地时间10月4日在其晚间例行视频讲话中称，当天签署多项针对俄 罗斯的新制裁决定，涉及俄企业家、军工产业和石油行业等领域。泽连斯基表示，乌克兰将继续执行对 俄的综合施压政策。 同日，俄罗斯总统助理、俄联邦海事委员会主席尼古拉·帕特鲁舍夫在接受俄罗斯媒体采访时强调， ...

Core Viewpoint - The People's Bank of China (PBOC) is set to conduct a 1.1 trillion yuan buyout reverse repurchase operation on October 9, 2025, signaling continued liquidity support in the market, which is expected to positively impact the A-share market post-holiday [2][3]. Policy Operation Reasons - The operation aims to counteract liquidity gaps caused by the concentrated issuance of government bonds, with local bond issuance in October expected to reach approximately 1.2 trillion yuan, which will withdraw funds from the market [6]. - There is a demand for credit expansion, with 500 billion yuan in new policy financial instruments accelerating, thereby increasing loan disbursement [6]. - Seasonal factors, such as heightened cash demand during holidays and increased fiscal deposits, are also contributing to liquidity pressures [6]. - The advance announcement of the operation is intended to stabilize market expectations and prevent fluctuations in the funding environment [7]. Market Impact - In the stock market, the ample liquidity is favorable for A-shares, providing significant support for market funds, and potentially increasing the margin trading balance [9]. - In the bond market, the mid-term liquidity injection is expected to lower bond yields, with government bond rates likely to decline [9]. - In the money market, the cost of interbank funds is anticipated to decrease, alleviating the liability pressure on small and medium-sized banks [9]. - For the real economy, financing costs are expected to decline, leading to lower loan rates for enterprises and individuals, thus easing mortgage pressures [9]. - Enhanced credit support is anticipated for small and micro enterprises and green transformation sectors due to increased bank liquidity [9]. Policy Trend Outlook - The PBOC is likely to continue using a combination of buyout reverse repos and Medium-term Lending Facility (MLF) tools to maintain liquidity, with a potential rollover of 500 billion yuan in 6-month reverse repos in October [11]. - There may be a reserve for long-term tools, with a possibility of a reserve requirement ratio (RRR) cut in the fourth quarter, which would replace some mid-term liquidity injections [11]. - The current operations highlight a targeted approach in monetary policy, aiming to create space for fiscal efforts while laying a solid foundation for economic recovery [11].

（原标题：生产部表示经济持续复苏并未放缓） 冈萨雷斯部长强调，7月份的业绩清楚地表明了人们对国民经济的信心。现在的挑战是如何通过增 强竞争力、扶持中小微企业和扩大国家出口基础的措施来保持这一增长势头。这一系列活动体现了秘鲁 经济的韧性，继续在全国各地创造正规就业、加强生产链、巩固复苏。 这一结果反映了秘鲁经济战略性行业的复苏。渔业巩固了其最具活力的驱动力地位，得益于用于人 类间接消费的捕捞量增加，渔业产值增长了34.9%。农业部门由于农作物产量和畜牧业活动增加而增长 了8.5%，而建筑业则由于水泥消耗量增加以及公共和私人项目的进展而增长了5.0%。制造业在渔业和 消费品的推动下也增长了3.7%； 由于货运和客运量的增加，运输和快递服务增长了4.3%；其他服务业 增长了3.5%。 生产部报告称，2025 年 7 月，全国 GDP 与 2024 年同期相比增长3.41%，连续16个月增长。 ...

连平/文 当前，国际局势仍然纷繁复杂、扑朔迷离，可以概括为"四个确定"和"三个不确定"。"四个确定"分别 是：世界经济复苏压力显著增大、关税驱动美国通胀反弹、美国经济正处于强弱换档期、美联储开启本 轮第二阶段降息。"三个不确定性"分别是：中美对等关税谈判悬念犹存、地缘政治风险多点共振前景难 料、美联储年内降息频率和幅度仍存变数。四季度外部环境确定性因素和不确定性因素复杂交织，有可 能搅动全球资本流动、市场汇率和外贸格局，从不同维度给中国经济带来结构性压力和挑战。 目前，国内需求积弱、产能结构性过剩、通货紧缩压力、预期不稳等问题依然不容忽视。三季度以来， 部分经济金融指标表现不佳：一是基建投资增速下滑，对投资增速形成阶段性拖累。1—8月固定资产投 资累计同比降至0.5%，其中基建投资（不含电力）累计同比下降至2.0%，已连续四个月环比逐月下 降，短期来看受到基建投资资金错位、部分区域高温暴雨等因素影响。从中长期来看，当前"十四五"规 划进入收官阶段，大量存量项目已进入建设后期，而"十五五"规划的新项目尚未大规模启动，出现了一 定程度上的项目衔接的空窗期，"缺优质项目"成为基建投资增长的核心矛盾。 二是房地产市场 ...

[Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2025 年 09 月 30 日 宏观点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 戴琨 资格编号：S0120525070002 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 制造业回升，非制造业徘徊 ——9 月 PMI 数据点评 核心观点：9 月 PMI 数据显示经济修复动能仍偏弱，复苏拐点尚不坚实。制造业 虽有小幅回升，但仍处收缩区间，生产扩张与订单修复之间的错位反映出需求支撑 不足；非制造业则徘徊在荣枯线附近，服务业需求下行、用工压力加大，景气度整 体偏弱。短期内，我们认为经济改善仍更多依赖政策托底，但终端需求不足和低价 压力或将制约整体复苏节奏。新一轮政策加码值得期待，近日国家发改委明确 5000 亿新型政策性金融工具规模已在积极推进，全部用于补充项目资本金，相关领域未 来有望获得更直接的资金支撑。此外，我们认为 10 月降准、降息概率或有所升高， 有望进一步降低企业投融资成本和居民购房成本，而补贴等消费刺激政策也有望 续力，稳定居民消费需求，短期内持续关注 ...

价格剪刀差升至年内新高 证券研究报告 PMI 数据点评 9 月制造业 PMI 49.8%，连续两个月回升 9 月制造业 PMI 为 49.8%，较前值上升 0.4 个百分点，连续两个月回升；非 制造业商务活动指数为 50.0%，较前值下降 0.3 个百分点，位于临界点；综 合 PMI 产出指数为 50.6%，较前值上升 0.1 个百分点，表明我国经济总体产 出扩张略有加快。 总的来看，9 月 PMI 数据呈现"制造业延续回升、非制造业增长放缓"的 组合，较 7 月的"双弱"和 8 月的"制造业磨底、非制造业温和修复"仍 有边际改善，我们预计三季度 GDP 实际同比可能低于 5%。 9 月制造业：供需两端回暖，价格剪刀差走阔 供需方面：9 月生产指数为 51.9%，比上月上升 1.1 个百分点，升至近 6 个 月高点，制造业生产活动较为活跃；新订单指数为 49.7%，比上月上升 0.2 个百分点，市场需求景气度有所改善。新出口订单为 47.8%，比上月上升 0.6 个百分点，外需仍在低位徘徊。 价格方面：主要原材料购进价格指数为 53.2%，比上月下降 0.1 个百分点， 且连续 3 个月运行在扩张区间。出厂价 ...