英国央行货币政策委员泰勒：利率软着陆前景面临风险。 ...

证券研究报告 寻找确定性之锚 ——2025年海外市场中期策略 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号：S1060513060001、BOT313 陈骁 投资咨询资格编号：S1060516070001、BWH863 郝博韬 投资咨询资格编号：S1060521110001 研究助理 校星 一般从业资格编号：S1060123120037 核心摘要 2025年7月1日 请务必阅读正文后免责条款 2 • 市场回顾：国际环境更趋复杂，大类资产黄金领涨。2025年上半年，美国政策、全球贸易、地缘政治等多领域不确定性明显增加，尤其特朗普政 府以"美国优先"为中心推进的一系列政策成为扰动全球资本市场的最重要因素之一。在此背景下，上半年全球资产波动加剧，黄金领涨，美元走 弱，权益分化，债市震荡。下半年，在海外环境仍面临多重不确定性因素的背景下，我们试图寻找大类资产配置的确定性之锚。 • 美国市场：特朗普政策发酵，经济软着陆概率较大。1）基本面"软着陆"。下半年美国劳动力市场缓慢降温，失业率上行幅度有限；居民消费受 裁员、关税及需求透支拖累，但居民收入增长能够形成支撑；企业投资意愿有减弱迹象，利润增速有所放缓，但幅度可控。2）通胀下行 ...

6月30日消息，国际清算银行（BIS）发布的年度报告显示，美国的颠覆性贸易政策正在加剧全球通胀 风险，并暴露了全球经济的脆弱性；"软着陆本来是可实现的"，但关税威胁打断了这一进程，使多国更 难实现2%的通胀目标。（新华财经） ...

一、非农前言——数据复杂性与市场博弈 美国非农就业数据作为美联储货币政策的核心观测指标，其波动不仅反映劳动力市场健康度，更直接牵动全球资产定价逻辑。当前市场正处于"高通胀黏 性"与"经济放缓隐忧"的博弈关键期，6月非农数据的表现将进一步验证劳动力市场降温节奏，并影响美联储9月降息预期的定价。值得注意的是，前值累计 下修9.5万人，近期非农数据与市场预期的偏离度显著加大，例如5月非农新增13.9万人虽超预期，但前显示数据本身存在统计修正风险。 | | 近期数据 前次数据 最高 最低 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 失业率 | 4.2 14.9 14.9 2.5 | 4.2 | | ร | | 非农就业数据 | 139 | 147 | 4631 -20471 千 | | 此外，劳工部调查方法的争议（如企业新增岗位高估）也加剧了数据解读的复杂性。对于黄金市场而言，非农数据的多空信号往往引发剧烈波动，例如5月 数据公布后金价一度承压，但随后因失业率上升及薪资增速放缓，市场降息预期升温推动金价反弹。 二、小非农ADP与大非农解读 小非农ADP前瞻 前值与预测：5月AD ...

证券研究报告：有色金属|行业周报 发布时间：2025-06-30 行业投资评级 强于大市 |维持 行业基本情况 | 收盘点位 | | 5094.64 | | --- | --- | --- | | 52 | 周最高 | 5094.64 | | 52 | 周最低 | 3700.9 | 行业相对指数表现 2024-06 2024-09 2024-11 2025-01 2025-04 2025-06 -14% -10% -6% -2% 2% 6% 10% 14% 18% 22% 有色金属 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com 研究助理:杨丰源 SAC 登记编号:S1340124050015 Email:yangfengyuan@cnpsec.com 近期研究报告 《铀价有望重启上涨》 - 2025.06.23 有色金属行业报告 （2025.06.23-2025.06.27） ...

分析师表示，第一项催化因素是美联储年度压力测试的结果。测试显示，在假设的经济衰退情景下，所 有22家接受测试的银行的普通股一级资本充足率(CET1)均高于最低要求。分析师认为，测试结果可能 促使资金重新配置至地区性银行，投资者已开始计入CET1资本要求降低的可能性。 数据显示，自今年年初以来，截至上周五收盘，美国地区性银行股(KRX)累计下跌2.9%，落后于大型银 行股9.1%的涨幅、以及标普500指数5%的涨幅。 美银证券表示，美国地区银行股一直落后于大型银行股和整体股市，不过一些政策和宏观因素可能改变 这种状况。分析师Ebrahim Poonawala列出了一些可能促使地区性银行股迎头赶上的催化因素，并特别 指出，若出现有助于增强市场对美联储降息和实现经济软着陆信心的利好因素，将成为提振地区性银行 股的关键。 分析师在报告中写道："虽然地区性银行股此前表现不佳，但我们认为宏观经济前景改善及银行并购交 易的回暖，将成为推动该板块资金流入的催化剂。" 第二项催化因素是将于7月3日发布的美国6月非农就业报告。分析师指出："如果就业市场出现明显裂 痕，可能重新点燃对信贷质量的担忧——尽管目前大多数投资者对此几乎未 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、王茂宇 联系人| 王茂宇 摘要 关税的通胀效应尚未充分显现，但就业转弱的风险正在上行。据此，部分美联储官员呼吁尽快降息。下 半年，失业率上行风险有多大、会否再次触发"萨姆规则"的衰退信号？ 一、美国劳动力市场状况：劳动力供求双双走弱，失业率易上难下 美国经济"内循环"的根基是劳动力市场。 美国是典型的消费型经济体。2000年以来，美国居民PCE消费 平均拉动GDP增速1.7个百分点，贡献率76%。居民消费主要由收入及财富驱动，而收入主要由劳动报酬 贡献（占比超6成）。故可以说，劳动力市场是美国经济的"压舱石"。 2025年初以来，美国经济持续走弱，下半年需关注关税对劳动力市场的负面冲击。 目前，美国职位空缺/ 失业人数已回落至2019年底以下；结构数据显示，劳动力需求持续走弱；根据高频数据和就业状况指数 （LMCI）等综合指标来看，下半年美国失业率易上难下。 特朗普政府的移民政策或造成"供给冲击"，导致新增就业人数进一步下行。 拜登任期内，移民流入是美 国就业缺口收敛和经济软着陆的重要解释。特朗普上任后，立即收紧移民政策，虽可在一定程度上缓和 劳动力市场" ...

这种不确定性使得美联储未来的政策路径更加模糊，市场对降息时机和幅度的预期可能因此受到影响。 即将公布的银行压力测试结果，虽然是例行公事，但在经历了 2023 年的银行业动荡后，任何负面意外 都可能迅速放大市场的脆弱性。 上周全球金融市场的表现，生动地诠释了在当前高度互联且充满不确定性的环境下，市场情绪可以在多 个驱动因素间快速切换。 从地缘政治风险的暂时缓解带来的乐观飙升，到政策意外宣布引发的急剧回落，再到宏观数据的矛盾信 号引发的滞胀担忧，市场在短短几天内经历了多次情绪反转。 首先，地缘政治事件对市场情绪的直接且强烈影响再次得到验证。 美国斡旋促成的以色列-伊朗停火，迅速消除了部分风险溢价，特别是体现在石油价格的大幅下跌上 （超过11%）。同时，风险偏好回升推动美股创下新高，显示出资金对稳定环境的渴望。 这提醒我们，在选举年背景下，政策的不确定性将持续是市场波动的重要来源。 然而，这种乐观基础的脆弱性随即被政策层面的意外所揭示。特朗普关于贸易谈判和制裁的宣布，虽然 可能更多是政治姿态，但其对市场预期的直接冲击力不容小觑，导致股市迅速回吐部分涨幅。 其次，宏观经济数据呈现的矛盾信号增加了市场判断的难度。 美国 ...

俄罗斯总统普京出席论坛全体会议并做主旨发言。他首先介绍了当前俄罗斯的经济形势。普京表示，尽 管外部环境复杂，但过去两年俄罗斯国内生产总值（GDP）年均增长超过4%，增速高于全球平均水 平。今年前4个月，俄GDP增长率为1.5%，其中4月同比增长1.9%。俄副总理诺瓦克表示，今年俄GDP 增长仍具有潜力，或将实现3%的增长，高于俄央行和经济发展部的预估。 6月21日，第28届圣彼得堡国际经济论坛在俄罗斯第二大城市圣彼得堡闭幕。本届论坛上，与会者就当 前和今后一段时间的关键经济政策展开广泛讨论。如何推动俄罗斯经济结构性转型，成为俄各界关注和 讨论的重点话题。 非资源型经济快速增长 政策取舍引发讨论 本届论坛为俄罗斯各界相聚一堂讨论经济政策前景提供了机遇。俄总统办公厅副主任奥列什金在论坛接 受采访时表示，关于俄罗斯国内经济，论坛设置了实现经济软着陆和经济结构性变革两大话题，其中， 前者是短期内的讨论重点，后者则更具根本性和长远影响。在此基础上，参会的经济领域官员、金融机 构负责人和学界就俄经济政策前景展开积极讨论。 从经济结构上看，剔除了能源开采相关行业的非资源型GDP增速比整体增速更为扎实。普京表示，尽管 过去两 ...

半年度报告- 美国股指 政策前景渐明，美股拨云见日 [Table_Rank] 走势评级： 美股：震荡 报告日期： 2025 年 6 月 25 日 [Table_Summary] ★经济呈现滞胀特征，宏观政策逐渐明朗 尽管特朗普一系列宏观政策的实施力度均不及预期，对实体经济 负面冲击降低，但也已经改变了市场交易逻辑。美国经济的滞胀 风险难以消散，降息-软着陆的逻辑变得更加曲折，同时对于美 元信用和美国政府债务可持续性的担忧加剧，美国例外论产生动 摇，美股的高估值遭到挑战。 下半年市场将会转向验证关税对实体经济造成的冲击，美国经济 更有可能呈现出轻微滞胀状态，就业市场继续走弱，通胀水平有 所回升。三季度关税暂缓即将到期，对于市场的扰动可能会逐步 降低，宽松的财政政策有望出台，后续美联储也能够给出更明确 的指引，待宏观政策明朗后，减税和降息有望提振市场预期。 ★企业盈利维持韧性，估值扩张空间有限 宏观冲击下市场持续下调盈利预期，当下企业盈利增速有所回落 但仍然保持韧性，目前预计全年盈利增速仍能达到 9%，从分子 端对股指构成支撑。年初以来，三大股指估值水平已经摆脱历史 极端水平，不过，当前宏观环境不确定性仍然高企， ...