2025年第一季度中国债券市场回顾 2025年第一季度彭博中国债券承销排行榜 2025年第一季度彭博中国债券承销排行榜新鲜出炉，为您带来最新的市场趋势追踪。如需获取报 告，请在彭博终端加载 LEAG"报告"标签页 ，您可看到所有彭博全球和中国排行榜及排行标准。 2025年第一季度榜单亮点 受中国在岸债市融资成本优势推动，2024年熊猫债发行总规模突破2000亿大关， 高达2082.5亿元 。而2025年第一季度，截至3月31 日，境外机构在境内发行的熊猫债规模达到416亿元，发行规模 趋于稳定，与同期相比减少38.28%。 熊猫债2020年至2025年季度发行情况 受新一轮关税政策引发的中美贸易博弈及汇率变化影响，中国较长期国债收益率（尤其是备受关注 的10年期国债收益率）仍处于低位。 2025年1月，境外投资者所持中国国债占有率进一步降至 5.93%。尽管在2月，境外投资者的中国国债持有量录得六个月来首度增长，但增幅仅为10亿元人 民币。中国央行可能希望将10年期国债收益率推向2%至2.3%区间的上端，以便为进一步降息重建 政策空间，但短期来看，中美国债收益率差扩大可能依然不利于中国国债吸引外资流入。 整体 ...

文 ｜ 田良 肖斐斐 邵子钦 童成墩 彭博 陆昊 薛姣 林楠 李鑫 林永健 胡家俊 2 0 2 5年"两会"关于金融行业的政策方向明确，宏观政策自上而下助推经济高质量运行和高水平安 全，有益于金融业行稳致远与高质量发展。当前各部门各地区正在围绕加大宏观政策逆周期调节、 扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场等五个方面陆续 推出增量政策。随着一揽子政策落地，经济发展的活力和动力将进一步释放，市场信心将进一步增 强，各个金融子板块均存在政策引导预期改善的投资机会。 ▍ 宏观政策协同有力，推动金融行业行稳致远。 结合2 0 2 5年两会关于金融业相关的政策方向来看，财政政策聚焦对金融机构的资本补充，货币政 策兼顾社会综合融资成本下降和银行息差平稳运行，协同政策重点聚焦提振消费动能，风险化解 政策重点推动重点领域风险缓释进行时，资本市场改革助力中长期资金入市和精准支持优质科技 企业。我们认为，宏观政策自上而下助推经济高质量运行和高水平安全，有益于金融业行稳致远 与高质量发展。 ▍ 银行：政策助推量价协同，重点风险底线明确。 当前货币政策的取向指向了较为稳定的息差预期，重点领域化险政策 ...

Core Viewpoint - The 2025 fiscal budget reflects low revenue growth targets due to domestic and international pressures, while maintaining high expenditure levels to enhance counter-cyclical fiscal adjustments [1][5]. Fiscal Revenue and Expenditure Targets - For the first budget, the 2025 general public budget revenue and expenditure growth targets are set at 0.1% and 4.4% respectively, indicating ongoing fiscal challenges [2]. - The share of spending on livelihood and technology in the general public budget has increased, with livelihood spending accounting for 37.1% and technology spending reaching a historical high of 4.2% [2]. - For the second budget, the growth target for government fund revenue is 0.7%, while expenditure growth is set to increase to 23.1%, indicating a proactive fiscal stance [2]. Fiscal Deficit Analysis - The estimated broad fiscal deficit for 2025 is approximately 11.4 trillion, corresponding to a broad deficit rate of about 8.0%, marking the highest level historically [3]. - The implied nominal GDP for 2025 is calculated to be 141.5 trillion, with a nominal GDP growth rate of approximately 4.9% [3]. Recent Fiscal Revenue and Expenditure Situation - In January-February, general public budget revenue declined, primarily due to negative growth in tax revenue, influenced by the early timing of the Spring Festival [4]. - General public budget expenditure grew by 3.4%, with a notable acceleration in government debt issuance, indicating a proactive fiscal approach [4]. - Expenditures in technology (10.6%), education (7.7%), and social security and employment (6.7%) have shown significant growth, reflecting strong support for livelihood and technological innovation [4].

杨泽原｜中信证券计算机行业首席分析师 S1010517080002 计算机｜AI医疗：一张表看产业进展 陈俊云｜中信证券前瞻研究首席分析师 S1010517080001 前瞻｜从海外经验看IDC公司业绩兑现周期 过去一个季度，全球IDC板块经历了较大幅度的波动，美股市场代表公司受美国宏观经济以及关税政策等扰动股价出 现回调，而国内IDC公司则在四季报后大幅回撤，主要缘自市场对国内IDC公司全年收入以及Capex展望的担忧。参 考海外经验，头部公司在依靠网络效应实现客户粘性与收入优化的前提下，依旧保持了较为谨慎稳妥的资本开支规 划。国内IDC作为重资产业务，企业从capex投入到业绩兑现的传导周期较长，市场需要更为合理的预期，我们预计 25H2将是国内IDC公司业绩兑现的重要观察窗口，建议持续关注海内外一线IDC公司的中长期投资机遇。 风险因素：全球经济波动导致企业IT支出下行风险；AI进展不及预期风险；行业竞争持续加剧风险；全球扩张的地 缘政治风险；公司区域项目运营事故风险；核心技术人员流失风险；项目建设不及预期风险；数据中心业务上架率不 及预期风险；能源成本大幅提升风险等。 Top stories 我们对A ...

央行也会有认知上的不足和过头，政策上也会有观察、微调，甚至反复。所以，当政策大方向真的开始转向时，很多投资者不会意识到这一点，还沉浸在 原来的惯性思维中。 ——笔记哥《应对》 【笔记20250324— 降准，降息or降薪（+MLF提前超额续作+资金面偏松-央行继续大额净回笼资金=大下)】 资金面均衡偏松，长债收益率大幅下行。 央行公开市场开展1350亿元7天期逆回购操作，今日有1807亿元逆回购到期，净回笼3460亿元。此外，央行公告自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固 定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作，将于3月25日开展4500亿元MLF操作，净投放630亿元。 资金面均衡偏松，资金价格较为稳定，DR001、DR007在1.75%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025. 03. 24) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交通占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | ...

面向家庭部门的财政扩张应该是当前逆周期调节的主要载体。不同于货币政策，财政政策可以通过政府 与家庭部门直接发生经济与交易行为（转移支付、税收等）而快速有效地作用于消费。把提振消费作为 第一重点任务，必然意味财政政策是逆周期调节的第一有效工具。具体而言，完善社会保障体系，尤其 是改善弱势群体的保障，促进中低收入群体增收减负，是结合民生与消费的有效抓手。综合来看，面向 家庭部门的财政扩张可以兼顾稳增长、扎实推进共同富裕以及应对地缘经济挑战，达到一举多得的效 果。 现阶段面向家庭部门的财政扩张，尤其改善社会保障机制，既促进当前消费需求，也促进未来的财政自 动稳定器功能，是兼顾逆周期和跨周期（调整结构）的有效手段。短期来看，面向家庭的财政扩张可能 带来一定的财政收支缺口，因而要辅之以融资端增加国债发行。长远来看，则需要推动财税体制改革， 比如增加具有累进属性的直接税有利于调节收入差距、增强财政的自动稳定器功能。党的二十届三中全 会《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出"健全直接税体系""规范经营 所得、资本所得、财产所得税收政策，实行劳动性所得统一征税""研究同新业态相适应的税收制 度"等，是 ...

文 ｜ 杨帆 明明 玛西高娃 1-2 月部分运输设备、金属制品和装备制造业增长较快 % ■2025年1-2月增速 ◆较上月回升(右轴) 百分点 25 20 15 10 KON 5 0 -5 资料来源: Wind, 中信证券研究部 近期 PMI 生产和工业开工率在历史同期录得较好水平 李想 张黎阳 彭阳 今年1 - 2月，我国工业和服务业生产均实现较快增长，但数据显示内需仍然偏弱，外需景气度也有所下滑，供需格局有待进一步优化。从生产端 来看，1 - 2月工业增加值增速超出市场预期，主要拉动力量来自运输设备、金属制品和装备制造业，服务业也保持较高增速，现代服务业景气度 尤为亮眼。从需求侧来看，1 - 2月投资增速显著超出市场预期，主要原因在于基建投资"开门红"的成色较为亮眼，制造业投资延续韧性，地产投 资降幅有所收窄。今年1 - 2月消费数据略低于市场预期，其中商品消费增速与去年1 2月持平，在春节因素带动下前两月餐饮消费增速有所回升， 细分品类中以旧换新补贴受益品类消费景气有所回落。后续出口链景气走弱的程度和内需尤其是消费提振的效果是值得关注的两条主线。美国于 3月4日加征的第二轮1 0%关税落地，贸易摩擦对我 ...

Development Stages of Special Bonds - Special bonds have undergone four main stages since their inception in 2015: exploration (2015-2018), innovation and expansion (2019-2021), transformation and regulation (2022-2024), and optimization and improvement (from late 2024) [3][4][6][18]. - In the innovation and expansion phase (2019-2021), the issuance of special bonds rapidly increased, with new quotas rising from CNY 1.35 trillion in 2018 to CNY 3.75 trillion in 2020 [25][26]. Current Characteristics and Usage - As of 2024, 40.5% of special bonds were allocated for new project construction, while 40.4% were used for debt replacement, and 19.2% for repaying maturing bonds [7]. - The proportion of special bonds used as project capital has been increasing, reaching 9.8% in 2024, with a policy cap of 30% [7]. Challenges and Issues - Special bonds have faced issues such as unclear positioning, with projects lacking revenue being funded by general debt, while high-revenue projects are left to market mechanisms [9]. - The allocation of special bond quotas often reflects the distribution of hidden debts rather than efficiency, which undermines the intended positive incentives [9]. Recommendations for Improvement - It is recommended to clarify the positioning of special bonds to ensure they are used for projects that can cover their own costs, thus preventing pressure on general public budgets [13]. - The distribution of quotas should prioritize high-quality projects in regions with population inflows and strong industrial bases, while using general debt for areas with declining populations [13].

3月6日下午3时，十四届全国人大三次会议举行经济主题记者会，国家发展和改革委员会主任郑栅洁、财政部部长 蓝佛安、商务部部长王文涛、中国人民银行行长潘功胜、中国证券监督管理委员会主席吴清就发展改革、财政预 算、商务、金融证券等相关问题回答中外记者提问。 潘功胜在回应相关问题时表示，今年将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。目前金融机 构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，还可研究降低结构性货币政策工具利率。进一步扩大科技创新和技术 改造再贷款规模，拓宽政策支持的覆盖面。 潘功胜：今年将根据国内外经济金融形势和金融市场情况择机降准降息 潘功胜表示，去年以来货币政策逆周期调节效果比较明显，货币政策取向是一种对状态的描述，今年将根据国内外经 济金融形势和金融市场情况，择机降准降息，目前存款准备金率还有下行空间。 潘功胜：对一些不合理的容易削减货币政策传导的市场行为加强规范 潘功胜表示，在政策传导上，人民银行将进一步完善利率调控机制，持续强化利率政策执行和监督，对一些不合理的 容易削减货币政策传导的市场行为，加强规范，推动落实银行补充资本金措施，畅通利率传导机制。 潘功胜：强化预期引导，坚决防 ...

南方财经全媒体集团全国两会报道组 作 者丨李莎 编 辑丨陈洁,视频编辑柳润瑛 3月5日上午，国务院新闻办公室举行吹风会，解读《政府工作报告》，并答记者问。 在吹风会上，南方财经全媒体集团全国两会报道组· 2 1世纪经济报道记者提问：《政府工作报 告》提出实施更加积极有为的宏观政策，是出于什么考虑？更加积极有为主要体现在哪些方 面？今年宏观调控政策实施方面有什么创新？ 《政府工作报告》起草组成员、国务院研究室副主任陈昌盛回应表示，去年9月2 6日中央政治 局会议果断部署一揽子增量政策， 经济运行出现积极变化，信心得到提振，经济明显回升 。 今年《政府工作报告》提出"更加积极有为的宏观政策"，是去年9月2 6日中央政治局会议调控 思路的延续。 陈昌盛表示，从宏观环境和条件来看，当前外部不确定性在上升，国内总需求不足，尤其是 消费不振问题比较突出，需要宏观政策加大逆周期调节，这是现实需要；从政策空间来看， 我国也具备条件，比如 我国政府负债率在7 0%左右 ，低于主要经济体，尤其中央政府负债率 比较低，有比较大的举债空间；从全球来看，现在不少国家货币政策是宽松的态势，而且我 国物价水平不高，货币政策空间也是打开的。 ...