Group 1 - The recent financial policy package includes 10 monetary policy measures aimed at stabilizing the market and expectations through a combination of tools, reflecting a moderately loose monetary policy stance to support employment, businesses, and market stability [1][2] - The measures include targeted reserve requirement ratio (RRR) cuts for large and medium-sized banks, as well as for auto finance and leasing companies, alongside interest rate reductions for policy rates and housing provident fund loans [2][3] - Structural monetary policy tools have been innovatively enhanced, with a comprehensive reduction in interest rates for various structural monetary policy tools, which will incentivize banks to increase credit to key strategic areas and weak links [3] Group 2 - New policy tools such as loans for service consumption and elderly care have been established to encourage financial institutions to support sectors like accommodation, dining, entertainment, and the elderly care industry, thereby stimulating service consumption and enhancing the pension market [3] - The structural monetary policy tools, with a balance of 5.9 trillion yuan, have become a significant channel for basic currency supply, reinforcing the policy incentives for commercial banks [3]

固 定 收 益 研 究 财政数据，验证经济状态、政策取向 固定收益研究团队 ——固收专题 陈曦（分析师） 刘伟（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liuwei1@kysec.cn 证书编号：S0790524070008 2025 年 5 月 20 日，财政部公布，4 月全国税收收入同比增长 1.9%，为今年以来 月度增幅首次由负转正。 2025 年 05 月 21 日 收入端：非税大幅回落，税收转正，土地出让四年新高 （1）非税收入方面，2025 年 4 月非税收入增速 1.66%，为近一年最低增速，反 映出地方政府的财政紧张局面得到明显缓解，企业的营商环境开始改善。 （2）税收收入方面，2025 年 4 月税收收入增速 1.91%，重新回到正增长，要显著好 于 2024 年二、三季度的负增速，反映出经济回升对于税收的带动。 （3）卖地收入方面，2025 年 4 月土地出让收入增速 4.27%，增速重新转正，为 2021 年以来最高增速，反映土地出让已经开始正常化。 支出端：一般支出偏强，政府性基金支出极强 （1）一般财政支出方面，2025 年 4 月增速为 ...

先说个热点，黄金又涨了。 黄金上涨COMEX黄金昨夜盘中爆拉，截止收盘涨1.83%，收复3300点，收盘3301.4点。 今天A股，港股黄金板块涨幅居前，港股黄金板块涨了快5个点，A股黄金概念板块涨2个多点。 黄金为什么突然又行了？ 主要有两个方面的原因： 一方面，以色列要打伊朗， 黄金作为避险资产有刺激 昨天，美国有线电视新闻网称，有情报显示 以色列正准备袭击伊朗核设施 ，中东局势骤然升温。 要知道，美国正在和伊朗谈核问题。 结果以色列却要袭击伊朗的核设施，目的大概率要破坏这次谈判。目前美国官员发起警告，以方若发起袭击，将是对川普政府的公然背叛。 那么，一旦以色列发起袭击， 甚至会引发全面的中东战争。 这个事儿就是短期有一定刺激。 另一方面，美元信用随着川普税改进一步削弱 1、川普税改 川普表示要推进新一轮税改法案，主要就是减税。 如果税改法案通过，美国政府收的税少了，就会导致 来年的赤字扩大幅度高于市场预期。 估算，该法案将在未来十年使美国国债增加3.3万亿美元。 简单来说，钱不够，那就只能借钱去花，进一步透支美元信用。 那么，美元走弱，黄金的支撑就比较强。 2、关税让美国经济走弱 高盛认为，减税法案的影 ...

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 4 月财政：广义收支两端共振改善 ——2025 年 1-4 月财政收支数据解读 核心观点 2025 年 4 月财政第一本账呈现向好态势，4 月全国一般公共预算收入同比增长 1.9% （3 月同比增长 0.3%），其中全国税收收入同比增长 1.9%（3 月同比下降 2.2%），我们 认为这与企业盈利的渐进修复有关；非税收入同比增长 1.7%（3 月同比增长 5.9%）， 或与 2024 年同期的基数较高有关使得增速高位回落。从支出端看，4 月全国一般公共 预算支出同比增长 5.8%（3 月同比增长 5.7%）。第二本账同步改善，4 月全国政府性基 金预算收入比增速录得 8.1%，再度回归正增长，其中 4 月国有土地使用权出让收入同 比增长 4.3%，预计后续房地产市场在政策指引下渐进实现止跌回稳后，卖地收入不足 的矛盾或有所缓解。 综合来看，1-4 月广义财政预算收入完成度 25.5%（当月同比增长 2.7%），与 2024 年 大致持平，而广义财政预算支出完成度为 28.4%（当月同比增长 12.9%），快于 2024 年同期水平。我们提示，为应对后续内外部可能出 ...

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 05 月 21 日 4 月财政数据点评：支出连续提高，稳定经济修复 投资要点： 财政收入同比增速仍落入负增区间，但降幅连续改善。1 至 4 月一般公共预算 收入同比增速达到-0.4%，较前值降幅收窄，降幅改善的主因在于经济基本面修复 进度加快。一般公共预算收入完成进度为 36.7%，五年维度看表现偏中性。 税收收入增速边际改善，非税收入增速边际下降。1 至 4 月税收收入同比增速为- 2.1%，降幅收窄。非税收入累计同比增速为 7.7%，较前值增幅收窄。受低基数因 素影响，国内增值税累计同比增速为 1.8%；企业所得税累计同比增速为-3.1%；国 内消费税累计同比增速为 1.8%，增幅收窄在于去年基数较高；个人所得税累计同 比增速为 7.4%，增幅扩大。土地增值税与契税累计同比增速延续负增，指向土地拍 卖和房地产市场景气度仍然偏弱；出口退税累计同比增速处于高位，关税累计同比 增速表现中性。 中央支出增速维持高位，拉动财政支出增速表现。1 至 4 月一般公共预算支出同比 增速为 4.6%，与前值比增速提高 0.4pct。一般公共预算支出完成进度为 31.5%， 五年维度 ...

近期，金融市场的风云变幻吸引着全球目光，而美联储在其中扮演着关键角色。在一系列复杂事件的交织下，美联储的政策走 向愈发引人关注。 关税政策影响难测，经济数据走势不明 美联储官员表示，当前经济数据走势尚未能全面反映关税政策的影响。6 月及 7 月的数据，难以成为评估关税政策对美国经济数 据走势影响的可靠依据。这使得美联储在制定政策时，面临更多不确定性。在这种情况下，市场对美联储 6 月 18 日利率决议产 生诸多猜测。目前，市场预测央行将联邦基金利率范围维持在 4.25 - 4.50% 的概率约为 92.3%，而降息至 4.25 - 4.00% 的可能性 约为 7.7%。 市场走势受多因素牵动，美元指数前景堪忧 周二，美元指数走势回落至 100 关口下方。近期，美元以及美国国债走势均呈回落态势，这主要是受机构下调美国信贷评级的 影响，美元价值受到冲击，美国国债作为避险资产的吸引力也大打折扣。此外，特朗普亲自出席国会减税法案，使得市场高度 聚焦美国财政政策前景。一旦出现不明朗因素，不仅可能影响近期美元指数行情走势，令其维持走弱方向，还可能引发市场投 资者对美国政府治理能力的担忧，进一步加剧市场的不稳定。 评级下调 ...

Core Viewpoint - The fiscal data for January to April 2025 shows a narrowing decline in tax and land transfer revenues, alongside proactive government spending, indicating a more aggressive fiscal policy in response to economic conditions [2][3]. Revenue Summary - National general public budget revenue for the first four months reached 8.1 trillion yuan, a year-on-year decrease of 0.4%, which is a narrowing of 0.7% compared to the previous month [2]. - Tax revenue for the same period totaled 655.56 billion yuan, with a year-on-year decline of 2.1%, but April marked the first month of positive growth at 1.9% [5]. - Major tax categories showed varied performance, with domestic VAT at 262.54 billion yuan (up 1.8%), domestic consumption tax at 65.02 billion yuan (up 1.8%), and personal income tax at 53.76 billion yuan (up 7.4%) [5]. - Non-tax revenue growth has slowed to 7.7%, significantly below the three-year average of 11.1% [5]. Expenditure Summary - General public budget expenditure for January to April was 9.4 trillion yuan, a year-on-year increase of 4.6%, exceeding the annual expected growth rate of 4.4% [7]. - Social welfare, education, and health expenditures rose by 6.6%, contributing 2.9% to total fiscal spending [7]. - Infrastructure-related spending decreased by 2.3%, but the decline is narrowing, indicating potential future improvements as special government bonds are issued [7][8]. - Government fund expenditure reached 2.6 trillion yuan, a year-on-year increase of 17.7%, driven by accelerated special bond issuance [8]. Debt and Policy Outlook - The issuance of government bonds, including special bonds, has increased significantly, with a total increase of 3.7 trillion yuan in government debt from January to May [8]. - Future fiscal policies are expected to focus on enhancing consumer spending, social welfare, and support for real estate projects [8][9].

华盛顿正上演着惊心动魄的财政博弈。特朗普政府正在全力推动一项涉及数万亿美元的全面减税法案， 但共和党内部出现严重分歧。知情人士透露，至少有5名资深共和党议员公开反对当前版本的法案，他 们担心大规模减税将加剧财政赤字。这场政治角力导致市场担忧，若法案流产可能引发政府停摆危机， 促使大量资金涌入黄金市场避险。 周三（5月21日）亚欧时段，国际金价延续周二的强势上涨行情，截至发稿金价报3310.61美元/盎司， 涨幅0.63%。这场黄金盛宴的背后，是美元指数暴跌至99.42的两周低位，以及美国财政政策不确定性引 发的市场恐慌情绪蔓延。在全球资本市场的惊涛骇浪中，黄金再度展现出"乱世避风港"的独特魅力。 【要闻速递】 美元疲软直接降低了以美元计价的黄金持有成本，刺激了欧洲、亚洲投资者的购买热情。外汇分析师指 出，这轮美元下跌源于穆迪下调美国评级和国际贸易局势担忧等因素。高盛分析师在一份研究报告中写 道："关税税率现在降低了，但并不低，美国的经济衰退风险也是如此。"交易员们还担心，美国官员可 能会在加拿大举行的七国集团(G7)财长会议上施压让美元贬值。 【黄金行情分析】 黄金开盘在3290一线开启反弹，昨晚黄金突破了箱 ...

证券研究报告 | 2025年05月21日 2025 年 4 月财政数据快评 税收收入回正，广义支出提速 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 联系人： | 王奕群 | | wangyiqun1@guosen.com.cn | | 事项： 财政部公布 2025 年 1-4 月财政数据，全国一般公共预算收入 80616 亿，同比下降 0.4%。中央一般公共预 算收入 33928 亿，同比下降 3.8%；地方一般公共预算本级收入 46688 亿元，同比增长 2.2%。全国一般公 共预算支出 93581 亿，同比增长 4.6%。中央一般公共预算本级支出 12282 亿，同比增长 9%；地方一般公 共预算支出 81299 亿，同比增长 3.9% 评论： 税收增速由负转正。4 月一般公共预算收入当月同比 1.9%，前值 0.3%。税收收入当月同比 1.9%，前值-2.2%； 非税收入当月同比 1.7%，前值 5.9%，继 ...

证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 05 21 年 月 日 固定收益点评 收入改善，支出提速——4 月财政数据点评 4 月广义财政收入小幅转正，财政支出力度继续提升。收入端，加总一般公共预算 收入和政府债基金收入，4 月广义财政收入同比 2.7%，收入端仍旧偏弱（3 月同 比-1.7%）。支出端，4 月广义财政支出同比增速 12.9%，较前值 10.1%继续提升。 累计看，1-4 月广义财政收入同比-1.3%，广义财政支出累计同比 7.2%。 4 月年内税收增速首次转正，非税增速回落，一般预算收入增速略升。2025 年 4 月，一般公共预算收入当月同比 1.9%（前值 0.3%），税收收入同比 1.9%（前者 -2.2%），非税收入同比 1.7%（（前值 5.9%），税收收入同比略有提升，非税发力继 续减弱。分中央和地方看，1-4 月中央一般公共预算收入同比下降 3.8%，地方一 般公共预算本级收入同比增长 2.2%。 税收方面，个人所得税、企业所得税增速较高，新质生产力支撑税收增长。4 月税 收同比 1.9%，四大税种中，企业所得税同比 4.0%（（3 月同比 16.0%）， ...