第三，产业链：多元化重构。美国加大从越南、墨西哥、爱尔兰、 瑞士以及泰国等地区进口，基本对冲了中国下降的份额；中国对越 南、泰国、俄罗斯、马来西亚、墨西哥、印尼、巴西、阿联酋以及 印度等加大出口，完全对冲了对美出口的下降。具体商品来看，美 国自中国进口的重点产品都面临实际关税的大幅增加，美国自中国 进口依赖度明显下降，中国对美国出口份额也明显下降。美国加大 自北美和东南亚的进口来对冲中国下滑的份额，中国则加大对东南 亚和中东的出口来对冲美国下滑的份额。 风险提示：海外风险上升，数据测算存在偏差。 | | 021-23154149 | | --- | --- | | | lijun8@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040063 | | | 梁中华(分析师) | | | 021-23219820 | 关税一周年：全球贸易重塑的"真相" [Table_Authors] 李俊(分析师) 关税透视研究一 本报告导读： 自美国总统特朗普在 2025 年初提出新一轮关税政策以来，全球贸易已经遭受关税干 扰一年之久。本文拟从美国进口关税视角，全面分析各国、各产品实际落地的关税 水平，并进一步分析关税 ...

不知不觉，时间已经来到了大年初六，中国人还在走亲访友，欢度春节，大街小巷仍洋溢着节日的美好氛围，世界局势却出现了新的变数。 不到48小时，美国发生了4件值得关注的大事，特朗普这回很无奈。 第一件事，6票赞成、3票反对！美国最新投票结果公布，特朗普大怒。 近日，美国最高法院9名大法官以6票赞成、3票反对的结果，裁定特朗普对全球大规模征收关税的政策违法越权，该法案得以通过，特朗普的"关税计划"被 迫中止。 获悉此消息后，特朗普暴跳如雷，怒斥该裁决为"耻辱"，并指责最高法院已"成为民主党的附庸"，此番言论进一步激化了矛盾，引发了两党之间的激烈骂 战。 尽管如此，特朗普仍不得不依裁决签署行政令，终止部分关税措施。 但"挥舞关税大棒"是特朗普执政的显著特征，且此次关税政策是其上台后的重要举措，他显然不会因最高法院的裁决就轻易放弃。 其中，至少有三个观察点值得关注。 1，在美国最高法院9名大法官中，3名为民主党总统任命，6名为共和党总统任命，其中3人由特朗普亲自任命。 尽管保守派与自由派立场不同，但6位大法官最终达成一致：国会并未授权总统征收关税。尤其值得注意的是，戈萨奇和巴雷特这两位特朗普提名的保守派 大法官，坚定地遵 ...

面对美国的一次次羞辱，高市早苗的身边，开始有人要忍不住了，直言特朗普的做法"毫无道理可言"。 针对特朗普新提出的15%关税，日本自民党政调会长小野寺五典在做客富士电视台节目时，也表示不解和不满："老实说我认为这毫无道理可言。" 从美国的角度讲，特朗普的关税武器完全没有取得预期效果。他宣称关税可以保护本土产业，实则美国在2025年的贸易逆差再度创下历史新高。 从日本的角度讲，作为美国盟友，反而成为特朗普关税大棒下首当其冲的受害者。为了榨取日本的利益，特朗普一度威胁要将日本关税提高到25%。 为了争取美国"宽大处理"，日本政府向美国许诺2029年1月前总额达5500亿美元的巨额投资，相当于日本GDP的12%，牺牲不可谓不大。通过这种屈辱性让 步，日本才终于换来美国将关税降低到15%。 当地时间2月20日，美国最高法院公布裁决，认定总统此前实施的全面关税政策，大部分都违反了美国宪法，需要停止。这意味着，特朗普最惯用的武器已 经失效，想要通过关税实现"再次伟大"的梦想就此落空。 在关税大棒被裁定非法后，特朗普对法官破口大骂，并叫嚣找到了其他手段绕过宪法限制，可以在局部领域收关税。他随后援引法律依据，继续对全球部分 贸 ...

核心要点 他写道："作为美国总统，我即刻将全球 10% 关祱上调至法律允许且经司法检验的 15% 水平。数十年 来，许多国家一直在'剥削'美国，却从未付出代价（直到我上任！）。" 个股动态 美国最高法院裁定推翻特朗普大部分 "对等" 关祱政策后，欧洲股市上周收涨。 特朗普周末宣布，将推出新的全球统一 15% 关祱，取代此前的 10% 税率。 JD 体育因股份回购消息股价上涨。 罗尔斯・罗伊斯在周四财报发布前股价下跌。 美国股指期货预示开盘走弱。 法国 CAC 40 指数：8，517.14 点，+1.65 点（+0.02%） 意大利富时 MIB 指数：46，810.64 点，+337.66 点（+0.73%） 英国富时 100 指数：10，688.66 点，+1.77 点（+0.02%） 德国 DAX 指数：25，147.66 点，-113.03 点（-0.45%） 西班牙 IBEX 35 指数：18，308.80 点，+122.80 点（+0.68%） 泛欧斯托克 600 指数：629.01 点，-1.55 点（-0.25%） JD 体育：英国运动零售商 JD 体育股价领涨斯托克 600 指数，涨幅近 4%。 ...

被美最高法叫停此前关税，特朗普竟搬出《1974年贸易法》向全球加征关税15%，全球贸易不确定性再 升级。 当地时间2月20日，美国联邦最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）实施 的大规模全球关税缺乏法律依据。 美国总统特朗普的关税政策是其经济政策的关键组成部分，最高法院的裁决标志着对他权力的一次重大 制约，也是对其第二个任期经济议程的一次沉重打击。 判决公布后，特朗普迅速宣布将通过其他法律手段推出新的10%全球关税，为期150天，并于当地时间 21日把这一关税水平提高至15%。特朗普在社交平台发文称，接下来几个月里，美国政府将确定并颁布 新的"合法关税"。 特朗普的反应表明，他并不打算就此鸣金收兵，而是要换一条路继续往前冲。 特朗普于2025年2月首次援引IEEPA，对来自中国、墨西哥和加拿大等国的商品加征关税。 数月后，在其所谓的"解放日"将关税范围迅速扩大至几乎所有国家，税率区间为10%至50%。特朗普将 长期贸易逆差界定为"非同寻常的威胁"，并以此作为进一步征税的依据。据沃顿商学院估计，在IEEPA 之下，特朗普征收了约1750亿美元的关税。 当地时间2026年2月20日，美国 ...

美国海关与边境保护局（CBP）表示，将从美国东部时间2月24日起停止征收依据《国际紧急经济权力 法》（IEEPA）开征的关税。 美国海关与边境保护局22日通过其货物系统消息服务表示，依据《国际紧急经济权力法》征收的关税将 不再生效，并且对于从美国东部时间2月24日起进入消费市场或从仓库提取用于消费的货物，将不再征 收这项关税。该消息还指出，暂停征收此项关税并不影响特朗普政府征收的任何其他关税。 此前，美国最高法院20日公布裁决，认定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》实施的大规模关税政 策违法。 同在20日，特朗普在最高法院裁决公布后宣布，依据美国《1974年贸易法》第122条，对全球商品加征 10%的进口关税，为期150天，以取代被最高法院认定违法的关税。21日，特朗普在社交媒体上发文 称，他前一天宣布对输美商品加征的"全球进口关税"税率将从10%提高到15%。 来源：央视新闻 ...

美国最高法院日前公布裁决，认定美国《国际紧急经济权力法》没有授权总统征收大规模关税。美国最 高法院关税终裁公布后，各方有何反应？美国内各方围绕关税政策的博弈将走向何方？ 特朗普表示，他有众多"其他选择"，美国政府将启动几项依据《1974年贸易法》第301条进行的所谓"不 公平贸易行为"调查，以保护美国"免受其他国家和企业不公平贸易行为的侵害"。 各方有何反应 美国总统特朗普2025年年初重返白宫后，多次援引《国际紧急经济权力法》推出大规模关税。去年4 月，美国5家小企业和12个州分别就此对联邦政府发起诉讼。在最高法院裁决之前，下级法院已裁定政 府一揽子关税政策违法。 美国最高法院20日以6比3的结果裁决大规模关税政策违法。首席大法官约翰·罗伯茨代表多数派大法官 撰写的意见书说，国会在授权他人行使关税权力时会明确规定并加以严格限制，而《国际紧急经济权力 法》中并无此类关税权力授权。 特朗普当天在新闻发布会上说，他对最高法院的裁决"深感失望"。另一方面，美国会参议院民主党领袖 查克·舒默等人表示，最高法院裁决是"重大胜利"。同时，美国国内民主党与商界要求退还关税的呼声 高涨。 欧盟在裁决公布后呼吁美方维持"贸易关 ...

此前， 美国最高法院2月20日公布裁决，认定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》实施的大规模关 税政策违法。 同在2月20日，特朗普在最高法院裁决公布后宣布，依据美国《1974年贸易法》第122条，对全球商品加 征10%的进口关税，为期150天，以取代被最高法院认定违法的关税。2月21日，特朗普在社交媒体上发 文称，他前一天宣布对输美商品加征的"全球进口关税"税率将从10%提高到15%。 加州州长：美国总统正摧毁美国经济 来源：央视新闻 美国海关将从2月24日起停止征收被最高法院裁定违法的关税 美国海关与边境保护局（CBP）表示， 将从美国东部时间2月24日起停止征收依据《国际紧急经济权力 法》（IEEPA）开征的关税。 美国海关与边境保护局2月22日通过其货物系统消息服务表示，依据《国际紧急经济权力法》征收的关 税将不再生效，并且对于从美国东部时间2月24日起进入消费市场或从仓库提取用于消费的货物，将不 再征收这项关税。 该消息还指出，暂停征收此项关税并不影响特朗普政府征收的任何其他关税。 纽森说，上个季度美国国内生产总值增速仅1.4%，通胀率回升至3%，就业数据创下2013年以来最差表 现，而特朗普与美国 ...

Core Viewpoint - The report highlights the recent fluctuations in global commodity markets driven by geopolitical tensions, policy changes, and economic data, particularly focusing on the impact of U.S. military actions in the Middle East and adjustments in U.S. tariff policies. Geopolitical Factors - The U.S. military presence in the Middle East, particularly the deployment of the USS Ford, is exerting pressure on Iran amid negotiations, with predictions of increased likelihood of military action by the end of March 2026 [5][18]. - The oil market has partially priced in the potential for conflict, which could lead to sharp price increases if tensions escalate, followed by a potential price drop once the situation stabilizes [6][19]. Policy Factors - The U.S. Supreme Court ruled that the International Emergency Economic Powers Act does not grant the president the authority to impose tariffs without congressional approval, affecting the legality of previously imposed tariffs [22]. - The Trump administration's response includes raising tariffs under a different legal framework, but the overall impact of these changes on the market may be limited due to existing exemptions and the temporary nature of the new tariffs [22]. Economic Data - The U.S. economy is showing signs of "stagflation," with Q4 2025 GDP growth at approximately 1.4% and core PCE inflation at 3% year-over-year, indicating economic weakness [11][23]. - The Federal Reserve's future monetary policy direction remains uncertain, influenced by the balance of dovish and hawkish members in upcoming appointments, which could lead to shifts in market expectations [12][24]. Commodity Market Performance - During the holiday period, commodities such as gold, silver, and oil saw significant price increases, with WTI crude oil rising from $62.83 to $66.31, a 5.54% increase, and Brent crude oil increasing by 5.46% [17]. - The report notes that various commodities are experiencing upward price movements, reflecting the complex interplay of geopolitical and economic factors [4][20].

最高法院以6票赞成、3票反对的结果，维持了下级法院对特朗普滥用1977年《国际紧急经济权力法》 （IEEPA）为关税（包括对等关税）辩护的裁决，这引发外界猜测，美国政府可能将面临复杂的关税退 款流程。 裁决公布后，特朗普签署公告，拟加征10%的全球附加关税，并誓言将依据其他法律条款采取更多关税 措施。他痛斥法院这一裁决是"国家的耻辱"，称多数派法官"非常不爱国"。 首席大法官约翰·罗伯茨在裁决书中写道："我们认为，《国际紧急经济权力法》并未授权总统征收关 税。"他是投票反对紧急关税的六名法官之一，其中还包括另外两名保守派法官。 罗伯茨指出，总统声称拥有单方面征收"数额、期限和范围不受限制"关税的特别权力，但"鉴于这一主 张权力的广度、历史背景和宪法语境"，总统必须找到国会的"明确授权"才能行使该权力。 美国最高法院裁定反对总统唐纳德·特朗普推出的大规模紧急关税，宣告其针对韩国等贸易伙伴的"对 等"关税失去法律依据，这对其贸易政策构成重大打击。 本周的裁决并未影响特朗普的全部关税政策，因其不涵盖其他税种，包括他依据1962年《贸易扩展法》 第232条征收的特定行业关税——该法律赋予总统在认定进口商品威胁国家安全 ...