文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、 耿佩璇 摘要 事件： 2025年4月，工企营收累计同比3.2%、前值3.4%；利润累计同比1.4%、前值0.8%。4月末，产成品 存货同比3.9%、前值4.2%。 核心观点：4月利润回升主因成本短期好转，但关税扰动下仍需关注三季度利润下行压力。 4月利润增速进一步上行，主要源于成本、费用压力边际改善，同时营收对利润增速仍有较大贡献。 4 月，工业利润当月同比回升0.4pct至2.9%。拆分结构看，利润率回正主要受益于成本、费用改善，二者对 整体利润的贡献分别+2.7pct、0.5pct；而其他损益对利润增速的贡献回落1.1pct至-0.8%。营收方面，PPI 小幅回落的背景下，实际营业收入仍具韧性，当月同比回落1.6pct至5.5%，对整体利润增速的贡献为 4.9%。 利润率整体表现好于去年，成本压力改善较大的是下游消费行业。 4月，工业企业成本率86%，同比边际 回落12.6bp。拆分结构看，下游消费制造业成本率环比增加59.7bp至84.3%，上行幅度明显弱于季节性 （+103.4bp）。相比之下，石化、冶金链成本率表现弱于往年，4月石化链、冶金链成本率分别上行 3 ...

新华财经北京5月28日电（王菁）债市周三（5月28日）延续偏弱，国债期货主力多数收跌，银行间现券 收益率小幅走高0.5BP左右；公开市场单日净投放585亿元，短端资金利率走势仍有所分化。 【一级市场】 机构认为，当下市场风险偏好回升，对经济修复的预期有所改善，潜在的交易点或在于未来三个月中基 本面数据的预期差。也有机构提示，随着银行负债管理难度加大，债基配置比例受限，可能引发同业存 单利率在季末等时点冲高。 【行情跟踪】 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.04%报119.400，10年期主力合约持平于108.730，5年期主 力合约跌0.01%报106.020，2年期主力合约跌0.01%报102.400。 银行间主要利率债收益率多数延续上行，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.45BP至1.715%，10年期 国债"25附息国债04"收益率上行0.75BP至1.705%，30年期国债"23附息国债23"收益率上行0.65BP至 1.924%，2年期国债"25附息国债06"收益率上行0.25BP至1.47%。 中证转债指数收盘上涨0.07%，报426.58点，成交金额509.21亿元。水羊转债 ...

中信证券：经济或呈现"生产偏强、投资回升、消费稳健、出口仍具韧性"特点 金十数据5月28日讯，中信证券展望2025年中期宏观经济称，不确定性或贯穿2025年经济运行，回顾历 史上不确定性陡升时期，全球经济呈现阶段性收缩与结构性分化并存的特征。展望特朗普2.0时期，一 方面全球私人投资可能受不确定环境抑制，财政或积极扩张加以对冲，另一方面美国消费可能转弱，拖 累中国出口。预计财政扩张将更加聚焦促进消费回暖与价格修复，短期纾困与长期培育并举，以化解隐 债与转型升级推动基建投资回暖，地产调控仍着眼于供需再平衡。为解决产业结构性矛盾，政策将通过 市场化出清与构建公平竞争环境以改善制造业供需均衡，新质生产力与战略性新兴产业发展也将获金 融、科技政策持续支持。展望下半年经济表现，关税扰动仍是影响经济运行的主线，抢出口现象可能使 关税对经济的影响先"价"后"量"，物价端率先反映下行压力，但对GDP的影响可能较为滞后，全年GDP 有望实现5%增长，经济或呈现"生产偏强、投资回升、消费稳健、出口仍具韧性"的特点。 ...

文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、 耿佩璇 摘要 事件： 2025年4月，工企营收累计同比3.2%、前值3.4%；利润累计同比1.4%、前值0.8%。4月末，产成品 存货同比3.9%、前值4.2%。 核心观点：4月利润回升主因成本短期好转，但关税扰动下仍需关注三季度利润下行压力。 4月利润增速进一步上行，主要源于成本、费用压力边际改善，同时营收对利润增速仍有较大贡献。 4 月，工业利润当月同比回升0.4pct至2.9%。拆分结构看，利润率回正主要受益于成本、费用改善，二者对 整体利润的贡献分别+2.7pct、0.5pct；而其他损益对利润增速的贡献回落1.1pct至-0.8%。营收方面，PPI 小幅回落的背景下，实际营业收入仍具韧性，当月同比回落1.6pct至5.5%，对整体利润增速的贡献为 4.9%。 利润率整体表现好于去年，成本压力改善较大的是下游消费行业。 4月，工业企业成本率86%，同比边际 回落12.6bp。拆分结构看，下游消费制造业成本率环比增加59.7bp至84.3%，上行幅度明显弱于季节性 （+103.4bp）。相比之下，石化、冶金链成本率表现弱于往年，4月石化链、冶金链成本率分别上行 3 ...

文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、 耿佩璇 摘要 事件： 2025年4月，工企营收累计同比3.2%、前值3.4%；利润累计同比1.4%、前值0.8%。4月末，产成品 存货同比3.9%、前值4.2%。 核心观点：4月利润回升主因成本短期好转，但关税扰动下仍需关注三季度利润下行压力。 4月利润增速进一步上行，主要源于成本、费用压力边际改善，同时营收对利润增速仍有较大贡献。 4 月，工业利润当月同比回升0.4pct至2.9%。拆分结构看，利润率回正主要受益于成本、费用改善，二者对 整体利润的贡献分别+2.7pct、0.5pct；而其他损益对利润增速的贡献回落1.1pct至-0.8%。营收方面，PPI 小幅回落的背景下，实际营业收入仍具韧性，当月同比回落1.6pct至5.5%，对整体利润增速的贡献为 4.9%。 利润率整体表现好于去年，成本压力改善较大的是下游消费行业。 4月，工业企业成本率86%，同比边际 回落12.6bp。拆分结构看，下游消费制造业成本率环比增加59.7bp至84.3%，上行幅度明显弱于季节性 （+103.4bp）。相比之下，石化、冶金链成本率表现弱于往年，4月石化链、冶金链成本率分别上行 3 ...

宏观经济点评 2025 年 05 月 15 日 财政对冲下的宽信用兑现 宏观研究团队 ——宏观经济点评 何宁（分析师） 沈美辰（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 shenmeichen@kysec.cn 证书编号：S0790524110002 事件：4 月社会融资规模增长 1.16 万亿元，预期 1.3 万亿，前值 5.9 万亿；新增人民 币贷款 2800 亿元，预期 7644 亿，前值增加 3.6 万亿。 信贷：企业贷款拖累总量，宽货币落地后的宽信用可期 4 月信贷增加 2800 亿元，同比少增 4500 亿元，信贷总量增长低于季节性。 1、居民中长贷同比多增。居民贷款季节性负增，净偿还规模为 5216 亿元，同比 多减 50 亿元。短贷与中长贷表现分化，按揭贷款保持一定韧性。居民中长贷同 比少减 435 亿元，维持了 3 月的边际转暖态势，但速度小幅减弱。4 月地产销售 增速较 3 月边际回落，居民中长贷的韧性或与基数、提前还贷减缓有关。居民短 贷同比少增 501 亿元，较上月边际走弱，4 月国股行将上调信用消费贷产品利率， 金融机构消费贷降价"内卷"模式已 ...

晶科能源董事长李仙德表示，本轮光伏行业的供求失衡是多因素叠加作用的结果，长期维度包括行业从 补贴时代完全进入平价时代的切换，中期维度包括产业自身的扩张——收缩周期，以及主流电池技术从 PERC向TOPCon切换；短期维度包括2022年的一些国际事件对欧洲天然气价格和新能源需求的剧烈刺 激，造成本轮行业供需失衡的程度较大，时间较长。 阿特斯董事、总经理、首席执行官庄岩称，行业供过于求局面目前没有出现根本性变化，2025年公司在 行业产品价格有明显回升之前，继续平衡组件出货量和利润的关系，优先保证高价市场订单。 如何应对关税扰动：预计影响可消化，持续本土化与多元化布局 中国光伏产品作为出口新三样之一，在全球市场享有极高的份额，头部企业营收的相当部分来自海外市 场。近期国际关税政策的扰动也让企业再度思考出海策略。 5月13日，四家光伏组件头部企业晶科能源（688223.SH）、晶澳科技（002459）（002459.SZ）、天合 光能（688599.SH）、阿特斯（688472.SH）同日召开业绩会。 光伏行业曾是新能源板块最热门的赛道，但在供需失衡、贸易壁垒等多重因素冲击下，去年多家光伏企 业交出了史上最差成绩单 ...

这位分析师还补充说，华尔街对沃尔玛的每股收益共识预期是可以实现的，他将重点关注公司如何评估 关税对全年业绩展望的影响。 "我们预计WMT会传达与其投资者日上类似的信息……现在还不是放弃2025财年业绩指引（中值为每股 收益2.55美元）的时候，"Kelly表示。"WMT通常在给出指引时会留有超预期的空间，而宏观疲软和关 税不确定性显然至少削弱了一部分上行潜力。" "WMT有望借助关税扰动加速市场份额的扩大，"Kelly写道，"其资产负债表足够稳健，能够保持库存流 通并进行采购调整；在中国之外获得供应能力，可能会以竞争对手的份额为代价；采用组合式定价策略 意味着WMT在关税商品上的提价幅度可能低于其他公司；其产品种类广泛，也有利于实现替代效应。 WMT并非完全不受影响，但显然比大多数公司准备得更充分。" Kelly的评论出现在市场因美国对进口商品征收高额关税而波动不安的背景下，这些关税引发了全球市 场的不确定性。他的评论也正值沃尔玛下周即将发布季度财报之前。 "WMT看起来有望在动荡背景下交出一份稳健的财报。在持续的宏观不确定性、注重性价比的消费者以 及公司自身的改善措施推动下，其市场份额可能进一步扩大；一个表 ...

近日，秘鲁总统博鲁阿尔特宣布，该国日前发生矿工集体遇害事件的帕塔斯地区从即日起实施宵禁，以 应对当地日益猖獗的犯罪活动。根据宵禁令，帕塔斯地区的所有采矿活动暂停30天。 作为全球第三大铜生产国，秘鲁2024年铜产量为273.6万吨，约占全球总产量的10%。光大期货有色金 属研究总监展大鹏告诉期货日报记者，此次事件发生地帕塔斯地区并未直接涉及大型铜矿，但秘鲁政府 宣布暂停该地区采矿活动30天，可能加剧市场对秘鲁铜矿供应稳定性的担忧。铜精矿资源紧张叠加再生 铜供应不足，供应端忧虑再起使铜价下方支撑较强。 "不过，该地区以生产金银为主，铜等其他金属相对较少。贵金属价格主要受投资逻辑拉动，该地区生 产暂停对贵金属价格影响相对有限。"中泰期货有色金属分析师彭定桂补充说。 值得注意的是，一季度国内铜消费表现超预期，表观消费实现了8%的增长。李瑶瑶分析，从4月国内精 铜产量及去库幅度来推算，预计4月表观消费进一步超预期增长。废铜供应偏紧，提振了精铜消费。不 过，5月之后国内铜消费将季节性回落，需求端对铜价的提振力度减弱，铜价或面临高位回落压力。 展望后市，展大鹏认为，在宏观和基本面共振下，铜暂时看不到大幅看空的理由，这可能 ...

期货研究报告|宏观数据 2025-05-06 4 月 PMI 回落，关税扰动初现 ——宏观景气度系列四 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 4 月中国制造业 PMI 为 49.0（-1.5pct MoM）；非制造业 PMI 为 51.9（-1.5pct MoM）。 核心观点 ■ 制造业 PMI 供给：制造业生产回落。4 月生产指数为 49.8，较上月变化-2.8 。供应商配送时间指数 为 50.2，较上月变化-0.1 。 需求：制造业需求回落。4 月新订单指数为 49.2，较上月变化-2.6 。新出口订单指数为 44.7，较上月变化-4.3 。在手订单指数为 43.2，较上月变化-2.4 。 供求平衡：供需关系小幅改善但未扭转。4 月供需指数（需求-供给）为-0.6 ，较上月变 化 0.2 ，较去年同期变化 1.2 ，较过去三年均值变化 1.1 。 价格：制造业盈利收缩。4 月原材料价格指数为 47，较上月变化-2.8 。出厂价格指数为 44.8，较上月变化-3.1 。出厂价格-原材 ...