证券研究报告 | 宏观点评 [Table_Main] 宏观点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 陈冠宇 邮箱：chengy＠tebon.com.cn 相关研究 结汇需求或开始释放 ——2025 年 5 月外汇储备数据点评 [Table_Summary] 投资要点： 估值效应： 交易因素： 预计 5 月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计导致外储增 加 130 亿美元左右。从贸易差额看，4 月"对等关税"落地后当月贸易差额有所下 降，虽然 5 月中美联合声明发布，但考虑到订单沟通恢复等需要时间，预计 5 月 贸易差额仍可能下降，从贸易商结售汇来看，去年下半年以来贸易顺差多数时期较 高，尤其是 2024 年 12 月、2025 年 1 月和 3 月贸易顺差均超过了 1000 亿美元， 而与此相对，银行结售汇差却从去年 12 月起持续为负，或指向企业结汇需求累积， 伴随着 5 月人民币汇率升回 7.2 附近，贸易商"持汇待涨"的心态或收敛，结汇需 求有望释放，进而推动 5 月银行结售汇差回正。此外，结售汇差还受到 ...

「2025.6.6」 瑞达期货研究院 「本周小结及下周配置建议」 宏观市场周报 关 注 我 们 获 取 更 多 资 讯 期货投资咨询证号：Z0020723 联系电话：4008-8787-66 添加客服 作者：廖宏斌 业务咨询 目录 1、本周小结及下周 配置建议 2、重要新闻及事件 3、本周国内外经济 数据 4、下周重要经济指 标及经济大事 | 股票 | | 债券 | | | --- | --- | --- | --- | | | 沪深 300 +0.88% | | 10 年国债到期收益率-0.01%/本周变动-0.07BP | | | 沪深 300 股指期货 +0.91% | | 主力 10 年期国债期货 +0.18% | | | 本周点评：A股主要指数本周集体上涨，创业板指涨超 | | 本周点评：本周国债现券收益率走弱，10Y、30Y收益 | | | 2%。四期指亦集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股， | | 率下行0.5bp左右至1.66%、1.88%。本周国债期货集 | | | 依涨幅排名IM>IC>IF>IH。5月份国内制造业PMI小幅 | | 体收涨，TS、TF 、T、TL主力合约分别上涨0.10%、 ...

全球债券市场正上演"多米诺骨牌"式的抛售潮！ 6月5日，欧洲央行周四如期降息，但欧央行行长拉加德（Christine Lagarde）的表态彻底改变了市场预期。她明确表示央行正在接近货币政策周期 的尾声，并可能上调未来增长预测，这一鹰派转向瞬间引发交易员重新布局。 随着市场迅速消化了欧洲央行可能暂停宽松步伐的预期，大多数欧元区成员国的两年期国债收益率至少收涨5个基点。继美债、日债之后，欧洲债 市也迎来了一波抛售潮。 | 意大利2年期国债收益率 | 2.093 | +0.071 | +3.51% | 2.016 - 2.149 | 1.938 - 2.859 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | IT2YR.OTC | 00:28:59 | | | | | | 法国2年期国债收益率 | 2.033 | +0.079 | +4.04% | 1.932 - 2.064 | 1.793 - 2.527 | | FR2YR.OTC | 23:58:59 | | | | | | 德国2年期国债收益率 | 1.873 | +0.085 | +4.76% | 1.767 - 1. ...

欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上表示，欧洲央行的货币政策周期即将结束，在当前利率水平下，欧 洲央行有能力应对即将到来的不确定性。 意外下调明年欧元区通胀预测水平 欧洲央行在声明中表示，欧元区通货膨胀率当前已处于中期目标2%附近，尽管5月通胀率已经降至1.9% 的低位，但政策制定者仍保持谨慎态度。 值得注意的是，据欧洲央行最新预测，欧元区总体通胀率2025年为2.0%，2026年为1.6%，2027年为 2.0%。欧洲央行将2026年的整体通胀预测下调至1.6%出乎市场意料，市场人士指出，这或将引发市场 对欧洲央行进一步降息的讨论。目前市场人士预计，7月欧洲央行或将维持利率不变，9月将进行本轮最 后一次降息。 经济数据显示，欧元区经济增长放缓趋势越发明显。经济增长放缓此前也一直是政策制定者关注重点。 欧洲央行同时预测，2025年欧元区实际国内生产总值平均增速将达到0.9%，2026年和2027年将分别达 到1.1%和1.3%。 欧洲央行声明提及，全球贸易政策的不确定性在短期内可能持续抑制企业投资与出口，但实际收入增加 与劳动力市场韧性将为家庭支出提供支撑。随着融资条件改善，欧元区经济抵御外部冲击的能力将进一 步 ...

据知情人士透露，欧洲央行官员预计在7月下次制定政策时将暂停降息行动。鉴于美国总统特朗普关税 政策的不确定性，目前最有可能的情况是，在八次下调借贷成本后暂停降息。知情人士拒绝透露姓名， 讨论的是机密谈判。一些官员认为借贷成本的下调可能已经结束，而另一些官员仍然支持再次降息—— 可能要到9月（才暂停）。他们强调，随着7月9日美欧贸易谈判最后期限的临近，政策制定者的想法可 能还会发生变化。（彭博） ...

摘要周四(6月7日)欧洲交易时间，国际黄金区间来回震荡，目前徘徊于3370美元附近，日内可重点关注 美国5月挑战者企业裁员人数(万人)、欧洲央行公布利率决议。 周四(6月7日)欧洲交易时间，国际黄金区间来回震荡，目前徘徊于3370美元附近，日内可重点关注美国 5月挑战者企业裁员人数(万人)、欧洲央行公布利率决议。欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布 会、美国至5月31日当周初请失业金人数(万人)、美国4月贸易帐(亿美元)、美国5月全球供应链压力指数 等，欧洲央行预期将降息，而利好美元，美盘初请等数据预期向好，也将利好美元，故此晚间留意压力 回落需求。但根据本周美盘走势和已公布的数据来看，也有弱于预期和走强的风险，所以，日内操作震 荡或看涨反弹的观点为主。 【要闻速递】 19:30 美国5月挑战者企业裁员人数 20:15 欧洲央行公布利率决议 20:30 美国4月贸易帐 20:30 美国至5月31日当周初请失业金人数 20:45 欧洲央行行长拉加德召开新闻发布会 欧洲央行即将在本周四（6月5日）宣布再次降息，这一决定几乎已成定局，市场和投资者对此早有预 期。然而，随着欧元区经济和通胀形势的复杂变化，关于未来货 ...

3. 周三：①数据：美国至5月30日当周API、EIA原油库存；澳大利亚第一季度GDP年率；欧洲多国及美 国5月服务业PMI终值；美国5月ADP就业人数。②事件：美联储古尔斯比参与一场问答活动、博斯蒂 克、库克出席"美联储倾听"的活动；加拿大央行公布利率决议。 4. 周四：①数据：中国5月财新服务业PMI；瑞士5月季调后失业率；欧元区4月PPI；美国5月挑战者企 业裁员人数；美国当周初请失业金人数、4月贸易帐；美国5月全球供应链压力指数；美国当周EIA天然 气库存。②事件：美联储公布经济状况褐皮书；欧洲央行公布利率决议、行长拉加德召开货币政策新闻 发布会；沙特阿美在每月5日左右公布官方原油售价。③财报：博通。 5. 周五：①数据：德国4月季调后工业产出月率、4月季调后贸易帐；英国5月Halifax季调后房价指数月 率；法国4月工业产出月率、4月贸易帐；欧元区第一季度GDP年率修正值、第一季度季调后就业人数季 率终值、4月零售销售月率；加拿大5月就业人数；美国5月非农及失业率。②事件：美联储理事库格勒 在纽约经济俱乐部发表讲话、哈克就经济前景发表讲话。③假期：韩国首尔证券交易所因阵亡将士纪念 日休市一日。 金十 ...

随着欧洲经济持续面临不确定性，欧洲央行官员Francois Villeroy de Galhau近日表示，未来可能会进一步降低借贷成本，特别是当前消费者价格没有明显的 上行压力。他强调，尽管全球经济环境复杂，尤其是美国的关税政策可能对全球通胀产生影响，但在欧洲并未看到类似的压力回升迹象。 整体来看，欧洲央行的政策路径正处于关键时刻。随着全球经济形势的不断变化，特别是美国贸易政策的影响，欧洲央行如何平衡经济支持与控制通胀之间 的关系，将决定未来几年欧元区的经济走势。虽然短期内可能会继续降息，但在中期，欧洲央行仍需谨慎评估通胀压力和经济增长之间的微妙平衡。 尽管外界普遍预计欧洲央行将在六月的会议上再次降息，这一决策背后却隐藏着不同的声音。部分欧洲央行官员认为，欧元区经济仍需外部支持，特别是面 对全球贸易摩擦可能带来的不利影响，他们认为适度的降息可以缓解经济压力，刺激经济增长。然而，也有一些官员对降息的后果持谨慎态度，特别是对未 来可能出现的通胀风险表示担忧。 荷兰央行行长Klaas Knot也对当前的全球关税政策提出警告，称这种政策对通胀构成了"相当大的挑战"。他认为，尽管短 期内欧洲的价格压力有所缓解，但从中期 ...

Group 1: Report Industry Investment Rating - No relevant content provided Group 2: Core Views of the Report - The macro - situation is mixed. Moody's downgraded the US sovereign credit rating, and there are concerns about US debt expansion. However, the good performance of the US manufacturing PMI provides support for metals. The Fed may release a dovish signal if interest rates rise rapidly. The supply of electrolytic aluminum is stable with mainly capacity replacement in Shandong and Xinjiang. The consumption of aluminum has a seasonal off - peak expectation, but the weakening speed is expected to be slow. Aluminum prices are expected to fluctuate in the current range [2][7] Group 3: Summary by Related Catalogs Transaction Data - The price of LME aluminum 3 - month decreased by 18.5 yuan/ton from 2484.5 on May 16th to 2466 on May 23rd. SHFE aluminum continuous three increased by 35.0 dollars/ton from 20020 to 20055. The LME aluminum inventory decreased by 10875.0 tons to 384575 tons, and SHFE aluminum warehouse receipt inventory decreased by 6750.0 tons to 56070 tons. The aluminum ingot social inventory decreased by 2.4 tons to 55.7 tons. The electrolytic aluminum theoretical average cost increased by 326.8 yuan/ton to 16670.58 yuan/ton, and the electrolytic aluminum weekly average profit decreased by 160.8 yuan/ton to 3627.42 yuan/ton [3] Market Review - The weekly average price of Yangtze River spot aluminum was 20298 yuan/ton, an increase of 166 yuan/ton from last week. The weekly average price of Nanchu spot aluminum was 20186 yuan/ton, an increase of 146 yuan/ton from last week [4] Market Outlook - Similar to the core views, the macro - situation is mixed, supply is stable, and consumption has a slow - weakening trend. Aluminum prices are expected to fluctuate in the current range [7] Industry News - In March 2025, the global primary aluminum production was 616.09 million tons, consumption was 588.36 million tons, with a supply surplus of 27.72 million tons. From January to March 2025, the production was 1797.83 million tons, consumption was 1743.96 million tons, with a supply surplus of 53.87 million tons. Guangyuan Economic Development Zone has gathered over 90 aluminum - related enterprises. In April 2025, China exported 52 million tons of unwrought aluminum and aluminum products, a year - on - year decrease of 0.3%. From January to April, the cumulative export was 188 million tons, a year - on - year decrease of 5.7% [8][9] Related Charts - The report provides 10 charts including LME aluminum 3 - SHFE aluminum continuous three price trends, Shanghai - London aluminum ratio, LME aluminum premium, etc., which are used to show the price, ratio, premium, cost - profit, and inventory changes of aluminum [10][11][14]

日本经济团体联合会(Keidanren)周四发布的初步汇总显示，该联合会旗下97家日本主要大型企业的共计62 万名员工今年春季劳资谈判的平均加薪幅度为5.38%。虽然略低于去年的5.58%，但仍是过去20年平均薪 资涨幅(约2.3%)的足足两倍多。 据统计，日本经团联代表逾1,500家日本企业，计划于7月底公布日本大型企业薪资谈判的最终数据报告， 并单独发布涵盖日本绝大多数中小企业的薪资调查报告。 加薪势头持续——日本大企业的员工们在谈判中获得5.38%涨薪(注：2025 年数据为初步汇总，其余为最 终报告) 智通财经APP获悉，日本最大规模的商业游说团体表示，其成员企业的员工们连续两年赢得超过5%的加 薪承诺，显示出在劳动力短缺加剧的背景下，日本企业的薪资上涨势头仍在持续。对于日本央行来说，企 业薪资增幅以及通胀乃该央行货币政策路径的最重要参考数据，随着多个月的通胀同比增幅持续高于2% 目标以及企业连续两年5%+节奏涨薪，市场对于日本央行的加息预期再度升温。 然而，尽管员工薪资持续上涨，但日本经济团体联合会等日本商业联合组织坚称消费者价格(即CPI指标) 的上涨速度快于薪资上涨速度，日本居民们的实际收入仍然 ...