目前，我国财政资源和举债空间仍然充裕，接下来，应加强形势的前瞻研判，通过"存量政策加快落 地、增量工具适时推出"两手发力，持续释放财政政策效应。 目前，我国财政资源和举债空间仍然充裕，接下来，应加强形势的前瞻研判，通过"存量政策加快落 地、增量工具适时推出"两手发力，持续释放财政政策效应。当前，要加快谋划、落实落细更加积极的 财政政策，通过稳步扩大有效需求、保障和改善民生、推动创新发展，进一步增强经济与财政良性互 动。统筹用好预算内投资、超长期特别国债、专项债等政策工具，加快政府债券发行、实物工作量形 成。 还要持续用力防范化解隐性债务、拖欠企业账款等重点风险，并兜牢各地"三保"底线。做好财政政策储 备，相继推出一批增量政策，主动靠前发力。如可推出新型政策性金融工具、提前下达部分新增债务限 额、靠前使用化债额度、盘活政府债务结存限额等。必要时考虑出台新的增量政策。如近期中央从地方 政府债务结存限额中安排5000亿元资金下达地方，用于支持地方化债、偿还政府拖欠企业账款，并扩大 有效投资。随着新型政策性金融工具开始投放，将对今年四季度和明年年初基建投资形成支撑。此外， 进一步强化财政政策与其他宏观政策协同联动，打 ...

总台报道员当地时间11月19日获悉，日元兑美元汇率跌破1美元兑换156日元。 近期，日本首相高市早苗发表有关台湾问题和历史认知上的错误言论，引发多方质疑和担忧，给日本经 济也带来诸多负面影响。 日本东京股市两大股指19日继续承压下跌。日经225种股票平均价格指数收盘下跌0.34%，东京证券交 易所股票价格指数下跌0.17%。 当地时间19日，日本新发10年期国债收益率升至1.76%，为2008年6月以来新高。此外，在日本财务省 19日实施的20年期国债招标中，最高中标收益率达到2.833%，高于上一次的2.684%。这是自1999年7月 以来，时隔约26年的高水平。由于市场担忧日本首相高市早苗提出的扩张性财政政策会导致财政状况进 一步恶化，日本国债遭投资者抛售，长期利率持续上升。 来源：央视新闻客户端 作者: 柏春洋 ...

今天分享的是：2025美元流动性的三维度观测 报告共计：16页 美元流动性三维度观测：压力积聚但危机可控 在全球金融体系中，美元流动性的变化始终是市场关注的焦点。近日，一份研究报告从三个关键市场出发，系统性地分析了美 元流动性的现状与未来走势。该研究构建了一个三维观测矩阵，分别从联邦基金市场、回购市场和离岸美元市场切入，通过规 模、价格和政策三个维度，全面评估美元流动性的真实状况。 联邦基金市场作为美元流动性的基石，其核心观测指标已从"价格"转向"规模"。在充裕准备金框架下，银行体系的准备金总量 直接反映了基础美元的充裕程度。数据显示，尽管美联储自2022年6月开启新一轮缩表，总资产规模趋势性走低，但得益于逆回 购工具的缓冲作用，银行体系准备金尚未被大幅抽离。截至2025年9月，准备金总量维持在3.2万亿美元，占银行总资产比重为 12.9%，处于相对充裕区间。然而，随着缩表持续进行，财政部一般账户余额回升，以及隔夜逆回购工具规模濒临枯竭，准备金 正面临收缩压力，预计将向美联储设定的流动性警戒线逼近。 回购市场作为美元流动性的重要枢纽，其价格指标SOFR与数量指标一级交易商行为成为观测重点。担保隔夜融资利率通常 ...

证 券 研 究 报 告 刚性"泡沫" ——2026年海外宏观经济展望 证券分析师：赵伟 A0230524070010 陈达飞 A0230524080010 2025.11.19 ◼ 2022年底ChatGPT诞生以来，大类资产价格的泡沫化与分化并存，反映的是AI产业趋势的"强预期"和经济周期"弱现实" 的冲突。2025年，特朗普"对等关税"冲击有惊无险；美国经济"软着陆"；央行"降息潮"继续演绎和美元"意外"走弱； 权益等风险资产与黄金等避险资产"齐飞"。但历史回溯而言，当"强预期"和"弱现实"的割裂演绎到极致时，"泡沫" 破裂的风险或趋于上行。 ◼ 2025年，贸易"前置"推动美国与非美经济"大收敛"——美国"前低后高"、非美"前高后低"。2026年，美、欧、日 经济周期依然存在冲突。美国经济"软着陆"仍是基准假设，私人消费的主要矛盾是"缺钱、缺人、缺工作"，AI资本开支 对GDP的拉动或边际走弱，地产链企稳、但弹性偏弱；欧元区核心国与外围国从分化走向收敛，可关注德国制造的周期性复 苏；日本"物价-工资-利润"良性循环启动，关注内循环的持续性。 ◼ 2026年，美、欧、日货币政策周期趋于分化，财政扩张的力度 ...

在近期举行的2025金融街论坛年会上，中国人民银行行长潘功胜透露，将恢复公开市场国债买卖操作。 央行在公开市场买卖国债是增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用、增进货币政策与财 政政策相互协同的重要举措，也有利于我国债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力。 近日，中国人民银行公布的2025年10月份中央银行各项工具流动性投放情况显示，公开市场国债买卖净 投放200亿元。这意味着，自今年1月起暂停的国债买卖操作已于10月份恢复。 买卖国债是货币政策工具箱中的一种常规操作，其主要定位于基础货币投放和流动性管理，既可买入也 可卖出，并通过与其他工具灵活搭配，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性。 来源：经济日报 "与年初暂停国债买卖时相比，当前10年期国债收益率已升至1.8%附近，期限利差走阔，债市整体运行 良好。"东方金诚首席宏观分析师王青认为，当前恢复国债买卖操作，加大对银行体系长期流动性的支 持，也在进一步释放稳增长信号，有助于稳定今年四季度和明年一季度宏观经济运行。 大公国际首席宏观分析师刘祥东表示，从宏观货币政策层面看，央行此举体现适度宽松的货币政策取 向，既避免流动性紧张又不释放过度宽松 ...

Core Insights - The report highlights that the fiscal data for October shows a slight narrowing in the year-on-year growth rate of tax revenue, with consumption-related tax categories maintaining a positive contribution [2][6][7] - It is anticipated that incremental policies will be expected towards the end of this year and the beginning of next year to support economic growth [6][9] Macroeconomic Overview - In October, total public fiscal revenue reached 22,614 billion yuan, representing a year-on-year increase of 3.2%, with tax revenue at 20,700 billion yuan, up 8.6% year-on-year [6][7] - Non-tax revenue fell to 1,914 billion yuan, down 33.0% year-on-year, indicating a significant decline [6][7] - The domestic value-added tax contributed positively to the tax revenue growth, increasing by 7.2% year-on-year, which boosted the overall tax revenue growth by 3.0 percentage points [7] - Public fiscal expenditure in October was 17,761 billion yuan, down 9.8% year-on-year, indicating a slowdown in spending [7][8] Government Fund Revenue and Expenditure - Central government fund revenue was 342 billion yuan, up 10.0% year-on-year, while local government fund revenue was 3,414 billion yuan, down 20.4% year-on-year [8] - The income from state-owned land use rights fell by 27.3% year-on-year, significantly impacting local government fund revenue [8] - Government fund expenditure totaled 5,968 billion yuan, down 38.2% year-on-year, with local government fund expenditure declining by 40.4% [8] Economic Growth Support - The report notes that the fiscal expenditure and financing pace have been front-loaded this year, supporting economic performance, with GDP growth of 5.2% year-on-year in the first three quarters of 2025 [9] - The upcoming central economic work conference and the "Two Sessions" in the new year are expected to provide important guidance on fiscal and policy financial tools [9]

Core Insights - The October fiscal data shows a clear divergence in revenue and expenditure, with tax revenue continuing to grow significantly, likely due to improvements in prices affecting nominal variables [2] - Non-tax revenue growth has hit a five-year low, indicating challenges in revitalizing state-owned assets [2] - General fiscal expenditure growth has notably slowed, with the possibility of either accelerating spending by year-end or rolling over to next year, which will directly impact next year's fiscal spending strength [2] - Land transfer revenue has again shown negative growth, putting pressure on land finance [2] - The urgent task for fiscal policy is to implement existing policies effectively to generate more tangible work output [2] Revenue Analysis - From January to October, fiscal revenue has increased by 0.8% year-on-year, surpassing the initial budget growth target by 0.1%, indicating that achieving the annual target is feasible with a required decline of only 3.7% in November and December [3] - Tax revenue growth has slightly underperformed expectations, and adjustments in the revenue structure have been insufficient [3] - Government fund revenue needs to achieve a 5.3% year-on-year growth in the last two months, with potential for a year-end surge in land transfer revenue [3] Expenditure Analysis - Fiscal expenditure from January to October has increased by 2.0% year-on-year, while the annual budget anticipates a 4.4% increase, necessitating a significant 12.9% growth in the last two months [3] - Government fund expenditure is expected to require a 40.3% year-on-year increase, suggesting a potential for accelerated spending in the coming months, including possible year-end spending spikes [3] Future Outlook - The report maintains the view that fiscal policy in 2026 will likely be proactive and expansionary, focusing on "investment in things" and "investment in people," with an expected fiscal expansion similar to 2025 [2] - The anticipated fiscal deficit rate for 2026 is around 4%, with special bonds projected at 5 trillion and special treasury bonds at approximately 2 trillion, leading to an expected total fiscal expenditure of 43 trillion, an increase of 1.13 trillion from 2025 [2]

尽管10月融资总量增速有所回落，但10月金融数据在结构上仍有一些积极变化。一是直接融资持续回 暖。10月企业债券净融资同比多增1482亿元，股票融资同比多增412亿元，且已连续8个月同比多增。这 表明企业开始更多利用市场化的直接方式进行融资，有利于降低整个金融体系杠杆风险。二是政策性工 具开始发力。10月委托贷款增加1653亿元，同比多增1872亿元。这主要得益于10月5000亿元新型政策性 金融工具的投放，显示出财政政策正在加强与货币政策协同发力。10月，居民存款大幅减少1.34万亿 元，而非银金融机构存款大幅增加1.85万亿元。这表明在股市赚钱效应下，居民储蓄正在向资本市场、 理财市场转移。 当然，10月金融数据反映出当前经济有效需求不足，尤其是居民部门的消费意愿有待提振。10月住户贷 款减少3604亿元，同比多减5204亿元。无论是与消费相关的短期贷款，还是与住房密切相关的中长期贷 款，都有所下降。与此同时，企业有效需求仍显不足。虽然企业部门贷款同比多增，但主要依靠票据融 资冲量来支撑（同比多增3312亿元），而代表企业真实扩张意愿的中长期贷款仅微增300亿元。当然， 融资总量数据趋缓，还与政府债支撑力 ...

各级财政部门落实更加积极的财政政策，加大支出强度，优化支出结构，持续加强对重点领域的支出保 障。1—10月，全国一般公共预算支出22.58万亿元，同比增长2%，其中，社会保障和就业支出增长 9.3%，教育支出增长4.7%，卫生健康支出增长2.4%，科学技术支出增长5.7%，节能环保支出增长7%。 本报北京11月18日电 （记者曲哲涵）财政部17日公布，10月份，全国一般公共预算收入月度增幅继续 提高，累计增幅稳步回升。全国一般公共预算支出保持增长，重点领域支出得到保障。 同时，1—10月，全国政府性基金预算收入3.45万亿元，同比下降2.8%；全国政府性基金预算支出8.09 万亿元，增长15.4%。 10月份，全国一般公共预算收入2.26万亿元，同比增长3.2%。其中，中央、地方收入分别增长2.3%、 4%。1—10月，全国一般公共预算收入18.65万亿元，增长0.8%，增幅比1—9月提高0.3个百分点。 税收收入持续较快增长。10月份，全国税收收入2.07万亿元，增长8.6%，与上月的8.7%基本持平。1— 10月，全国税收收入15.34万亿元，增长1.7%，增幅比1—9月提高1个百分点。其中，国内增值税、 ...

各级财政部门落实更加积极的财政政策，加大支出强度，优化支出结构，持续加强对重点领域的支出保 障。1—10月，全国一般公共预算支出22.58万亿元，同比增长2%，其中，社会保障和就业支出增长 9.3%，教育支出增长4.7%，卫生健康支出增长2.4%，科学技术支出增长5.7%，节能环保支出增长7%。 同时，1—10月，全国政府性基金预算收入3.45万亿元，同比下降2.8%；全国政府性基金预算支出8.09 万亿元，增长15.4%。 （文章来源：人民日报） 本报北京11月18日电 （记者曲哲涵）财政部17日公布，10月份，全国一般公共预算收入月度增幅继续 提高，累计增幅稳步回升。全国一般公共预算支出保持增长，重点领域支出得到保障。 10月份，全国一般公共预算收入2.26万亿元，同比增长3.2%。其中，中央、地方收入分别增长2.3%、 4%。1—10月，全国一般公共预算收入18.65万亿元，增长0.8%，增幅比1—9月提高0.3个百分点。 税收收入持续较快增长。10月份，全国税收收入2.07万亿元，增长8.6%，与上月的8.7%基本持平。1— 10月，全国税收收入15.34万亿元，增长1.7%，增幅比1—9月提高1个百 ...