"我上学时就不是一个擅长考试的人，很多太复杂的公式我不愿意背，而是选择在考场上推算出来。"中 泰资管FOF基金经理唐军这样回忆自己的学生时代，"直接背诵并套用这些公式当然是最省力的办法， 但可能我这个人比较较真，我就是想弄懂公式背后的深层逻辑，想搞明白公式的每一部分对整体来说究 竟意味着什么。" 打破砂锅问到底的"较真"，或许在一定程度上影响了唐军的投研路径。纵观唐军的从业经历：量化、基 金评价、宏观研究……据他所述，扎根宏观，是因为宏观研究可以从更加深刻的视角看待经济世界的起 起落落。在交流过程中，中国证券报记者感受到，再高深的宏观名词，都能被唐军用"接地气"的逻辑解 析，晦涩难懂的经济理论被他抽丝剥茧后，映射出来的只不过是日常生活中再熟悉不过的小事儿。 □本报记者 魏昭宇 唐军，中山大学硕士。15年证券投研经验，2010年开始从事量化投资和基金研究工作。曾任国泰君安研 究所研究员、海通证券资管投资经理助理、太平洋资管高级投资经理。2017年加入中泰证券研究所，担 任金融工程首席分析师。2022年加入中泰证券资管，任组合投资部首席投资经理。 回头来看，唐军的不少操作颇具前瞻性。当2025年黄金的配置价值备受 ...

当前债券市场正经历深刻变革。无风险收益率持续下行，传统债券投资收益空间急剧压缩。私募机构债券产品收益率中枢明显下移，不少产品今年前五个月 收益率已降至1.8%以下。这与去年全年平均7.91%的回报形成鲜明对比。债券产品收益率已缺乏吸引力，"躺赢"时代宣告结束。 回撤控制需要投资策略更有纪律性。明确的风险预算理念，设立仓位控制框架不可或缺。不仅要有严格的止损位，还需要根据动态的安全垫来控制风险资产 的敞口。交易能力成为债券投资策略增厚收益的重要来源。宏观择时、分析外界扰动行为以及与交易对手频繁沟通，从信息不对称中攫取更多交易线索，均 考验着机构的交易能力。 为提高交易胜率，机构需要加强市场监测和信息收集。密切跟踪债券价格变动、资金流向、新债发行等信息成为日常工作重点。当前债券市场缺乏趋势性机 会，不确定性较强，经常受到突发事件影响。从绝对收益水平来看，目前债券收益率已不具有吸引力，赛道非常拥挤。机构需要在有限的收益空间中，通过 精细化操作和策略创新来维持竞争优势。 策略升级成为破局关键 来源：金融界 面对收益空间被大幅透支的现实，私募机构纷纷升级债券投资策略。不少机构选择丰富产品策略，将重点转向跨境复合产品。通 ...

一、何为坏杠杆？ 几乎所有人都告诉你，投资股票要用自己的本金，不要加杠杆，巴菲特也说过"杠杆是聪明人的敌人"。 可事实上，几乎没有不加杠杆就能白手起家的有钱人，区别仅仅在于，你加的是"好杠杆"还是"坏杠 杆"。 一般而言，做一件事，要数学期望值为正才值得去做，比如用"损失50元"的风险，去换取"获得100元收 益"的机会。 杠杆就是同时放大风险和收益，变成你用"损失5000元"的风险，去换取"获得10000元收益"的机会。 这种同步放大风险收益的杠杆，就是"坏杠杆"。 有一个猜硬币正反面的赌局，下一注100元，猜对可以得到500元，赔率5，这当然是个好赌局；但如果 这个游戏下一注最低要100万，而你自己全部家当只有100万，那就不是一个好赌局，虽然赔率不变，但 加了"坏杠杆"。 "好杠杆"就是风险收益不对称地增加，增加的收益机会，远远高于增加的风险。 世界上有这样的好事？ 事实上，现代社会，好杠杆无处不在，有钱人之所以有钱，不仅仅是因为他们做对了事（我看过太多做 对了事却没有什么钱的人），成功而有钱的人，总是用了"好杠杆"做对了事。 从创业的第一天起，就做好多次创业的准备。第一次创业就像初恋一样美好，但它只是 ...

——海外创新产品周报 20250526 证券分析师 2025 年 06 月 03 日 另类策略复杂度不断提升 权 益 量 化 研 究 证 券 研 究 报 告 沈思逸 A0230521070001 shensy@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 联系人 沈思逸 (8621)23297818× shensy@swsresearch.com ETP 研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 ETP 研 究 ⚫ 美国 ETF 创新产品：另类策略复杂度不断提升。上周美国共 8 只新发产品，另类策略的复 杂度不断提升，First Trust 发行一只配置型产品，通过旗下股票、债券、商品 ETF 来实现 收益，股票产品主要为 Covered Call 策略产品，约占 60%，债券产品占 35%、商品占 5%。另外，Tidal 的 Return Stacked 系列继续扩充，此次发行的产品将美国股票和黄金/ 比特币策略混合，每个策略都有 100%的头寸，黄金/比特币策略中两类资产采用风险平价 ...

Wind数据显示，截至5月26日，代表"固收+"策略中的重要品种中证转债指数年内斩获3.08%涨幅，显著 跑赢同期纯债债基指数0.38%的表现。以华富基金戴弘毅管理的固收+产品为例，华富可转债债券A （005793）与华富安鑫A（000028）年内回报分别达到了6.13%和6.45%，过去一年回报分别为11.49%和 11.09%，超额收益显著。此外，他管理的另一只产品华富安业A（014385）也在中美贸易冲突后的5月 净值创下新高。 面对管理产品出色的业绩表现，基金经理戴弘毅对擒牛记栏目分享了专业视角下的市场观察： 如何看待年内固收+产品整体表现？ 2025年的一季度，当上证指数在3200-3300点反复拉锯，银行理财收益跌破3%关口之际，一类产品正悄 然上演王者归来。 中金公司研究显示，截至一季度末，全市场共有2161只"固收+"基金，一季度整体净申购份额为499亿 份，存量规模2万亿元，环比回升6.7%，这也是2024年以来"固收+"基金规模首次回归2万亿元之上。 在这轮"固收+"基金的热潮中，两组关键数据尤为值得关注。 戴弘毅，华富基金固定收益部基金经理，中国社会科学院研究生院金融硕士，拥有7年证券从 ...

根据常见的权益（A股、港股、美股）、债券、商品（贵金属、能源化工等）的收益率构建矩阵，可以看到大类资产之间 的相关性较低，适合选择相应的ETF资产构建组合。例如，债券和权益类、商品类的长期相关性在0至-30%之间，主要因为影 响债券收益的利率是逆周期调节的指标，而权益、商品类ETF反映的是实体经济的热度或预期，经济周期的存在使得"股债跷跷 板"模式长期存在。当然，短期也会有"股债双杀"的局面，这时市场的不确定性增加，风险偏好提升，而商品特别是贵金属 （黄金）防风险的价值就会凸显，从而成为资金流入避险的渠道，对冲效应明显，可增加资产配置的组合收益。 该模型简单的构建方式是，权益部分选取沪深300ETF、中证500ETF、创业板ETF、国证2000ETF等宽基指数，利用风险平 价进行权重再分配，而债券部分，可以选取国债ETF、政策性金融债ETF、地方政府债ETF等产品，商品部分选取黄金ETF、商 品期货ETF进行配置。进阶的构建方式，权益部分可以采取核心—卫星方式进行构建，或者采用行业轮动策略进行构建。 选自深圳证券交易所基金管理部编著的《深交所ETF投资问答》（中国财政经济出版社2024年版） 针对中低风险的资 ...

证 券 研 究 报 告 金融工程周报 港股高股息优势延续， 推荐关注30年国债ETF ——指数基金投资+ 2025年5月19日 n 分析师：吕思江 n SAC编号：S1050522030001 n 联系人：武文静 n SAC编号：S1050123070007 市场观点和ETF交易机会 PAGE 2 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明 p 【国内市场跟踪】上周市场日均成交1.27万亿，公募新规调仓预期发酵下金融、大盘表现靠前，tmt、军 工跌幅较大，微盘股指数新高，短线资金及国家队指数表现相对强势，市场赚钱效应回落、参与难度较大。 5月12日中美关税谈判进度及降幅强于市场预期，目前美国对华综合关税仍约保持在50%+24%待定，可 以说"僵局已破"、"定局仍远"。在主要资产均已修复至4月3日高点后，AH股或保持一段时间的高位 震荡。建议短期淡化指数，更多关注自下而上的业绩机会，不追涨布局六七月行情。在关税进入长期博弈 阶段，国内资产中，红利>质量>成长。5月16日，证监会正式对外公布实施修订后的《上市公司重大资产 重组管理办法》，叠加指数横盘流动性外溢，小微盘受益，关注机器人、军工、固态电池等。 ...

报告导读： 本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会，并根据常见的投资情 景，设计相应的投资方案。具体包括股债目标配置中枢组合、低波动固收加组合以及全球 大类资产配置组合。其中，全球大类资产配置策略 II ， 2025 年 4 月底增持印股、日 股、美股，减持黄金、中长债、 A 股。本报告认为：当前特朗普关税政策冲击的至暗时刻 或已过去，但关税政策的实质影响仍在继续，权益资产相对谨慎乐观，但不宜激进，固收 仍可布局，黄金短期或偏震荡格局，中长期仍具配置价值。 本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会（覆盖 A 股、债券、黄金等国内资产，以及海外美 股、日股、印股等权益资产），并根据常见的投资情景，设计相应的投资方案。 股债目标中枢风险预算策略：采用融合股债目标中枢的风险预算设计方法，构建股债投资组合，可以将股 债配置中枢达到预期的水平，同时相比于固定中枢的股债组合，其长期收益风险比相对更优。 本文摘自：2025年5月12日发布的 权益稳扎稳打，黄金短期震荡——大类资产配置多维度解决方案（2025年5月） 孙 雨 ，资格证书编号： S0880521090002 张 斌 ，资格证书编号： S08805 ...

Core Viewpoint - The recent strategy meeting highlighted the investment opportunities in the banking wealth management market amidst high volatility, emphasizing the importance of rational investment strategies and asset allocation [1][6]. Group 1: Investment Strategies - Wang Dong from Huayin Wealth Management suggests that investors should rationally view short-term market fluctuations and focus on assets with stable cash flows [1][7]. - The necessity of equity investment in wealth management products is emphasized, as pure fixed-income products fail to capture the benefits of corporate asset appreciation [2][4]. - A diversified investment portfolio should include both linear and non-linear tools to balance risk and return, adapting to the high volatility of financial assets [7]. Group 2: Asset Allocation - Wang Dong identifies three key considerations for equity investment: ensuring options are not overly expensive, avoiding valuation traps by selecting high-quality companies, and frequently rebalancing equity positions due to the short duration of wealth management products [4][6]. - Multi-asset and multi-strategy approaches are recommended to enhance portfolio robustness and achieve long-term compounding advantages [5][6]. - The importance of matching client profiles with product positioning is highlighted, ensuring that investment strategies align with individual risk preferences and market conditions [7]. Group 3: Market Analysis - The global market has experienced significant turbulence, with a notable decline in U.S. stocks and bonds, while Chinese assets have remained stable, indicating a shift in macroeconomic narratives [6][7]. - The current environment is characterized by rising geopolitical risks and a potential historical turning point, necessitating a cautious approach to investment [6][7]. - Investors are encouraged to embrace stable cash flow assets and consider long-term strategies that capitalize on structural opportunities amidst uncertainty [7].

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 超级定投家主理人 以下文章来源于广发基金投顾 ，作者广发基金投顾 广发基金投顾 . 广发基金官方投顾订阅号，提供专业的市场观点、理财资讯、趣味课堂，陪伴你的基金投顾理财生活。 来源：雪球 从全球资产角度来看 ， 近期的市场动荡幅度 ， 比前几年都要大一些 。 今年以来 ， 我们大A的表现还是比较争气 ， 但前几年还是 " yyds " 的美股 ， 在最近的表现就有点让人感 到陌生了 ， 近2个月最大回撤超20% 。 数据来源 ： wind 类似地 ， 在去年表现很好的中国利率债 ， 今年以来的波动也有点大 。 当然 ， 对于长期投资的朋友来说 ， 可能只是收益的部分回吐而已 ， 但如果是在1月份 " 上车 " 的 、 偏 好稳健风格的投资者 ， 面对一个多月2.6%+的回撤 ， 可能还是有点肉痛了 。 数据来源 ： wind 由此 ， 我们可能会好奇一个问题 ： 从长期的角度来说 ， 全球这么多资产里 （ 例如各股市 、 债市 、 商品 、 现金 ） ， 谁才是真正的 " 避 险资产王牌选手 " ？ 接下来 ， 我们 ...