2025 年 5 月 7 日 本次一揽子金融政策力度较大，超预期细节较多。下一步市场交易政策预期的 重心会切换到增量财政政策的落地。随着 5 月份陆续公布 4 月份主要经济指 标，或将给出更多推演线索。具体到不同市场，A 股更可能进入偏强震荡走 势，债券收益率曲线大概率先陡峭化再平坦化。 总量研究 "双降"落地，如何交易？ ——《央行观察》系列第十二篇 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 分析师：王佳雯 执业证书编号：S0930524010001 021-52523870 wangjiawen@ebscn.com 要点 事件：5 月 7 日上午 9 时，国新办举行新闻发布会，中国人民银行、国家金融 监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍"一揽子金融政策支持稳 市场稳预期"有关情况。 核心观点： 一、政策加力的"择时"考虑 4 月份以来，随着中美关税冲突加剧，市场较为期待出台较大力度的宏观政策 进行对冲。从 4 月底政治局会议通稿的措辞来看，"稳定"是当前政策的底线 诉求，更多以落实好已经出台的经济政策为主，一度打消了市场过于乐观的预 期。 然而， ...

国债期货日报 | 2025-05-07 中美摩擦与政策观望期内，国债期货涨跌分化 核心观点 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：3月5日，十四届全国人大三次会议指出将实施更加积极的财政政策，今年赤字率拟4%， 一般公共预算支出规模29.7万亿元；拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，今年 合计新增政府债务总规模11.86万亿元；实施适度宽松的货币政策。 2）通胀：3月CPI同比下降0.1%。 资金面：（3）央行：2025-05-06，央行以固定利率1.5%、数量招标方式开展了4050亿元7天的逆回购操作，操作利 率为1.5%。（4）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.702%、1.707%、1.737% 和1.732%，回 购利率近期回落。 市场面：（5）收盘价：2025-05-06，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.31元、106.06元、109.05元、120.97元。涨跌 幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.06%、-0.04%、0.00%和 0.11%。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.032 元、-0.055元、-0.1 ...

金融研究 2025年5月7日 星期三 金融期货早班车 招商期货有限公司 市场表现：5 月 6 日，A 股四大股指全线上行，其中上证指数上涨 1.13%，报收 3316.11 点；深成指 上涨 1.84%，报收 10082.34 点；创业板指上涨 1.97%，报收 1986.41 点；科创 50 指数上涨 1.39%， 报收 1026.52 点。市场成交 13,644 亿元，较前日增加 1,714 亿元。行业板块方面，计算机(+3.65%)， 通信(+3.59%)，综合(+3.38%)涨幅居前；银行(-0.13%)，食品饮料(+0.35%)，美容护理(+0.43%)跌 幅居前。从市场强弱看，IM>IC>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为 4,959/70/379。沪深两市，机构、主 力、大户、散户全天资金分别净流入 196、60、-149、-107 亿元，分别变动+164、+99、-78、-184 亿元。 风险提示：美国双边政策不确定性、财政扩张进度不及预期。 市场表现：5 月 6 日，国债期货涨跌不一，其中 2 年期国债期货下跌 0.06%，报收 102.31 点，5 年 期国债期货下跌 0.04%，报收 1 ...

行业 贵金属日评 日期 2025 年 5 月 7 日 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 每日报告 一、贵金属行情及展望 日内行情： 中美贸易紧张形势缓和前景以及美乌签署矿产协议，一度将伦敦黄金压低至 3200 美元/盎司附近；但特朗普转身又对电影行业发出新的关税威胁，且重启对 乌克兰军售，因此避险需求在短期走弱后重新强化，印度与巴基斯坦的潜在冲突 也吸引市场的注意，5 月 6 日伦敦黄金持续反弹至 3400 美元/盎司附近，人民币 兑美元汇率升值使得国内金银相对偏弱。特朗普 2.0 新政推动全球政经格局进入 乱纪元模式，黄金的避险需求得到极大提振；目前看黄金波动性上升但中线上 ...

Core Points - The Henan Provincial Government is implementing a series of policies to ensure economic stability and growth in the second quarter, aiming for a "double over half" achievement in fiscal performance [1] - The provincial fiscal system is focused on increasing financial support for consumption and investment, with specific allocations for consumer vouchers and infrastructure projects [2] - Measures are being taken to stabilize foreign trade and support key industries affected by international trade tensions [3] - Incentives are provided for key enterprises with significant revenue growth, alongside efforts to clear government debts owed to businesses [4] - The government is committed to maintaining a strong financial foundation and managing local government debt risks effectively [5] Group 1: Fiscal Performance - In the first quarter, Henan's general public budget revenue grew by 0.2%, while expenditures increased by 3.3%, with 72.3% of expenditures allocated to social welfare [1] - The government has introduced a "1+7" policy framework to ensure adequate financial resources for the second quarter [1] Group 2: Consumption and Investment Support - The provincial government has allocated 1.5 billion yuan for consumer vouchers, with 1.1 billion yuan for retail and dining, and 400 million yuan for tourism and accommodation [2] - A total of 113.8 billion yuan in new special bond limits has been issued for infrastructure projects, with 36.45 billion yuan already allocated in the first quarter [2] Group 3: Foreign Trade and Industry Support - The government is enhancing support for foreign trade enterprises facing challenges due to international sanctions, including financial incentives for participation in international exhibitions [3] - Key industries such as automotive and specialty agricultural products are receiving support for export growth [3] Group 4: Enterprise Incentives - A one-time subsidy of 100,000 yuan will be provided to key enterprises with a revenue growth of over 10% in the second quarter of 2025 [4] - Efforts are being made to clear outstanding debts owed to businesses to improve their financial health [4] Group 5: Risk Management - The government is ensuring that all counties can meet their "three guarantees" budget requirements, with a first-quarter execution rate of 27.8% [5] - Measures are in place to manage local government debt risks, including the issuance of replacement bonds totaling 59.402 billion yuan [5]

要深谋政策协同、形成工作合力。财政政策是宏观调控政策的重要组成部分，财政政策的落实要与货 币、就业、产业等政策协同配合、多维联动，这样才能"五指成拳"形成合力，政策叠加放大效应。对于 基层财政部门，在横向上，既要加强与发改、税务、金融等经济部门的会商研判，确保政策执行取向的 一致性、匹配性，也要加强与商务、住建、环保等业务部门的沟通联系，做到"同题共答""搭台唱戏"， 确保财政金融政策能更好支撑产业发展、消费扩大、民生改善；在纵向上，既要加大与上级财政部门的 沟通对接，精准把握政策，积极争取资源，也要加强与下级财政部门和项目实施单位的协调联动，让政 策落实"最后一公里"更畅通。 实施更加积极的财政政策，是党中央从战略和全局高度作出的重大决策部署。作为基层财政部门，要深 刻领会政策精神、准确把握政策要义、抓实抓牢政策执行，以有力有效的行动自觉把政策目标转换为基 层财政工作的具体实践，蹄疾步稳推动更加积极的财政政策落实落细落地，确保党中央的战略意图转化 为经济高质量发展的美好实景图。 要深研政策意图、把牢政治方向。基层财政部门要通过全面深入的政策学习，深刻领会党中央对财政工 作的总体部署和具体要求，把准政治方向， ...

【冠通研究】 沥青：低开震荡 制作日期：2025年5月6日 【策略分析】 观望 供应端，上周沥青开工率环比回落1.4个百分点至28.3%，较去年同期高了1.3个百分点，沥青开 工率转而回落，处于近年同期偏低水平。据隆众资讯数据，5月份预计排产231.8万吨，环比增加2.9 万吨，增幅为1.3%，同比增加3万吨，增幅为1.3%。上周沥青下游开工率环比提升，其中道路沥青开 工环比增加4.5个百分点至24.5%，开工率提升较快，但仍处于偏低水平。五一节前炼厂复产叠加节 前备货，沥青出货量增加明显，全国出货量环比增加42.42%至29.11万吨，升至中性偏低位。沥青炼 厂库存存货比上周环比继续下降，仍处于近年来同期的最低位，南方有降雨间歇影响，沥青实际需 求仍有待恢复。4月16日，美国财政部制裁购买伊朗原油的山东胜星化工，表示要将伊朗的非法石油 出口降至零。美伊第四轮间接谈判推迟，近期美国持续加大对伊朗的制裁，美国最新制裁从事伊朗 石油贸易的实体。关注美国对伊朗原油的制裁是否会放松。随着全球贸易战的恐慌情绪缓解，只是 中美贸易战继续，而且美国只是将对等关税暂缓，全球贸易战阴云仍未散去，美国政策反复，原油 波动较大，供 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 #海外政治 特朗普 2.0 百日新政复盘及后市展望 2025 年 05 月 06 日 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 研究助理 王茁 执业证书：S0600124120013 wangzhuo@dwzq.com.cn 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 相关研究 《五一假期海外市场：强非农再压降 息预期》 2025-05-05 《美债天量的到期 vs 供给，哪个更致 命？》 2025-04-30 东吴证券研究所 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：特朗普 2.0 百日新政兼具特朗普 1.0 政策延续和新政治周期 起点的双重特征，而在政策落地上，关税和财政政策成为最大的两个"预 期差"来源，二者在影响全球增长预期的同时，也使得特朗普 2.0 百日 新政内的大类资产走势与 1.0 时 ...

证券研究报告 【平安固收】2025年3月机构行 为思考：财政货币政策或将支持 债市供需两旺 平安证券研究所固定收益团队 刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001 张君瑞投资咨询资格编号：S1060519080001 2025年5月6日 请务必阅读正文后免责条款 核心摘要 25年3月债券规模保持较快增长。3月债券托管余额为180.5万亿元，同比增速为14.81%，较2月上升1.06个百分点。3月新增 托管规模为26195亿元，同比多增17869亿元。 分券种：政府债与存单多增，公司信用债同比少增。政府债大幅多增约1万亿，主要是因为财政靠前发力。NCD大幅多增约 1万亿，主要是因为政府债与信贷放量，而银行负债相对不足。公司信用债大幅少增约4300亿元，可能受到监管趋严和高 基数等的影响。 分机构：资管户超配，银行减配。即使加上买断逆之后银行仍大幅少增持债券，主要因为3月银行负债补充不足，而新增 信贷规模较大。调整后，银行同比多增持政府债2828亿元，多减持同业存单4732亿元，或体现了腾出空间配合政府债发行 的态度。保险同比多增持债券，但增配力度弱于历史中性水平，主要多增持地方债，可能是因为地方债较有估 ...

文字早评 2025/05/06 星期二 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.23%，创指+0.83%，科创 50+0.85%，北证 50+2.96%，上证 50-0.47%，沪深 300-0.12%， 中证 500+0.48%，中证 1000+0.79%，中证 2000+1.29%，万得微盘+1.41%。两市合计成交 11693 亿，较上 一日+1472 亿。 宏观消息面： 1、商务部：美方主动向中方传递信息希望谈起来，对此，中方正在评估。节日期间离岸人民币大涨。 2、据新华社，"五一"假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长 6.3%。 3、美国 4 月非农就业人口增长 17.7 万人，大幅好于预期。 资金面：融资额-13.51 亿；隔夜 Shibor 利率+21.90bp 至 1.7600%，流动性较为宽松；3 年期企业债 AA- 级别利率-1.54bp 至 3.0966%，十年期国债利率+0.03bp 至 1.6279%，信用利差-1.57bp 至 147bp；美国 10 年期利率+8.00bp 至 4.33%，中美利差-7.97bp 至-270bp。 市盈率：沪深 300:12.21，中证 500: ...