文 ： 华创证券研究所首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 袁玲玲（微信 Yuen43） 报告摘要 时值年末，各方就来年各方面工作做出部署，要点如下： 2、财政： 1）政策基调 ：12月27日，全国财政工作会议召开，提出： 一是扩大财政支出盘子，确保必要支出力 度（去年为"提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度"）。二是优化政府债券工具组合，更好 发挥债券效益（去年为"安排更大规模政府债券"） ……五是加强财政金融协同，放大政策效能。 2）债务分配： 12月24日，全国人民代表大会常务委员会预算工作委员会关于2025年财政预算事项备 案审查工作情况的报告提出，" 提出新增专项债额度进一步向项目准备充分、投资效率较高、资金使 用效益好的地区倾斜，用于支持地方政府隐性债务化解的专项债额度分配要统筹考虑地方化债压力和 风险化解需要，以及尽早下达债务限额等建议 "。 3）债务： 12月22日，财政部、央行、金融监管总局发布关于地方政府债务风险问题的整改情况，"紧 盯'变形走样'化债行为，指导金融机构支持融资平台化债"，"将把不新增隐性债务作为'铁的纪律'，严 格地方政府违规举债终 ...

【宏观快评】 来年工作有何新部署？——政策周观察第 61 期 证 券 研 究 报 告 ❖ 时值年末，各方就来年各方面工作做出部署，要点如下： 1、重要事件：中纪委全会及两会时间确定。12 月 25 日，中共中央政治局召 开会议，会议同意明年 1 月 12 日至 14 日召开二十届中央纪律检查委员会第五 次全体会议。12 月 27 日，十四届全国人大常委会第十九次会议表决通过了关 于召开十四届全国人大四次会议的决定。根据决定，十四届全国人大四次会议 于 2026 年 3 月 5 日在北京召开。 2、财政：1）政策基调：12 月 27 日，全国财政工作会议召开，提出：一是扩 大财政支出盘子，确保必要支出力度（去年为"提高财政赤字率，加大支出 强度、加快支出进度"）。二是优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益（去 年为"安排更大规模政府债券"）……五是加强财政金融协同，放大政策效能。 2）债务分配：12 月 24 日，全国人民代表大会常务委员会预算工作委员会关 于 2025 年财政预算事项备案审查工作情况的报告提出，"提出新增专项债额度 进一步向项目准备充分、投资效率较高、资金使用效益好的地区倾斜，用于 支持地方政 ...

（来源：上观新闻） 反之，不讲服务、不讲生态也不讲"精准滴灌"的，非但效果不彰，还可能让真正需要帮助的企业解不了 渴、并不怎么需要帮助的却占便宜，甚至催生出骗补、寻租的空间。 有一些地方的"零租金"声浪如今正在悄悄退去——再不改变，非但当地市场要失衡，园区乃至背后的政 府财力，也将捉襟见肘，甚至入不敷出。 此举初衷是要给企业降本减负，扶持中小特别是有潜质的初创企业，亦能为一些暂时陷入困境的园区、 楼宇吸纳人气。这些措施推行以来，有的地方渐成气候，有的集聚了一批活跃的创业者，积蓄起了创新 活力。 也有些地方，跟风而上，结果陷入"内卷"，甚至导向价格踩踏，一些原本并无条件免租、或经营尚可的 园区，也被迫卷入"租金价格战"，导致成本越推越高。 2025年末，有些一度盛行的做法，效果正在悄然分化。 再细看，"零租金"效果有好有坏，奥妙往往在"租金"之外。 比如招商引资，年初开始，国内多个地方纷纷上线"零租金"产业空间，由政府主导，吸引企业入驻。 效果好的，不仅有"免租"，更有精准适配相关企业的配套服务，着力点在产业生态的营造，"免租"本身 亦不是大水漫灌，有精准的对象、范围、期限。简而言之，"零租金"，更像是对初创企 ...

张维迎说：这25年是最好的学习过程，无论是你对人性的了 解、对社会的理解还是对命运的掌控，都是一个学习的过程。 作者：文钊 封图：受访者供图 编者按：2025年，经济观察报以"我们的四分之一世纪"为年终特刊主题，旨在通过数十位时代亲 历者的故事，共绘一幅属于这段岁月的集体记忆图谱。 f ( 关资与邮经论 在白国 66岁的张维迎不改乡音，操一口陕北味儿的普通话。他解释，原国家体改委的一位老领导曾经 说，在中国，干事不当官，当官不干事。成功不成功，看你从什么角度看。 从做事的角度，张维迎是成功的；从做官的角度，可能是不成功的。人的追求不一样——道理谁都 明白。问题是，道理明白，不同的人做事方式仍然不一样。 2003年是中国加入世贸组织的第三年。后来人们相信，中国正是在此时进入了新一轮经济周期的 上行阶段。一季度9.9%的经济增长率令人振奋，房价蠢蠢欲动。虽然"非典"疫情在二季度砸了一 个大坑，也没有改变整个经济上行的轨迹。这一年快要结束的时候，经济学家激辩的是：中国经济 是否过热。 引子 如果重新回到2003年，张维迎是否会一如当初，在被任命为校长助理后不久，分工协助人事工作 的第三天就提交一份人事制度改革的方案 ...

如果重新回到2003年，张维迎是否会一如当初，在被任命为校长助理后不久，分工协助人事工作的第三 天就提交一份人事制度改革的方案？如果他料到自己会被卷入一场巨大的争议，甚至被视为北大的"叛 徒"，预见到次年因此无缘北大的领导班子，他是否还会这样做？ 张维迎说，不能这样假设。如果都知道了当时会遇到什么情况，还说会这样做，那就是骗人。 这是2025年11月下旬的一天。与2003年相比，坐在我们面前的张维迎似乎没有太大的改变。他的身材保 持得不错，发型几乎和过去一样，花白的头发好似岁月的暗示。 此时，距离那场风波已经过去了22年。当我们试图跟张维迎争辩北大教改是不是一次失败的改革时，他 坚决地说："我要纠正，你可以说我失败了，改革没失败。" （原标题：论争中的张维迎：一个古典自由主义者的自白 | 我们的四分之一世纪） 引子 66岁的张维迎不改乡音，操一口陕北味儿的普通话。他解释，原国家体改委的一位老领导曾经说，在中 国，干事不当官，当官不干事。成功不成功，看你从什么角度看。 从做事的角度，张维迎是成功的；从做官的角度，可能是不成功的。人的追求不一样——道理谁都明 白。问题是，道理明白，不同的人做事方式仍然不一样。 一 ...

早上好，先来关注下重要消息。 埃及降息100个基点 当地时间周四，埃及中央银行（CBE）宣布降息100个基点，将基准利率下调至20%。在机构调查的五位经济学家中，仅两人预测到此次降息，其余预计 该行将延续11月的按兵不动策略。 据悉，今年以来，CBE已累计降息625个基点。同时，埃及通胀率已显著下降，从2025年1月的24%降至11月的12.3%。 埃及银行业专家艾哈迈德·肖基表示，通胀下降的趋势为CBE提供了一个相对安全的缓冲空间，使其能够在不危及价格稳定的情况下启动货币宽松周期。 沪银涨逾5%，国际现货白银跳空高开 25日夜盘时段，沪银期货主力合约盘中涨超5%，报18054元/千克。截至收盘，沪银涨5.50%，报18131元/千克。 今早7时，现货白银跳空高开，突破73美元/盎司，再创历史新高，报73.7美元/盎司。纽约期银同样跳空高开，现涨逾2%。现货钯日内涨逾2%，现报 1728.79美元/盎司。 截至目前，现货白银价格年内涨幅接近150%。 海外机构StoneX的高级技术策略师表示，8月白银价格突破上行趋势阻力位，成为多头行情的关键拐点。此次价格突破的同时，动量指标同步站上70关 口，月线相对强弱指 ...

Core Viewpoint - The release of the "Encouragement Directory for Foreign Investment Industries (2025 Edition)" aims to attract and utilize foreign investment more effectively, focusing on advanced manufacturing, modern services, high-tech, and energy-saving sectors, particularly in the central and northeastern regions of China [2][4][8]. Summary by Sections Overall Changes - The 2025 edition of the directory includes a total of 1,679 entries, an increase of 205 entries and 303 modifications compared to the 2022 edition [3][4]. - The directory is divided into two parts: a national directory applicable nationwide and a regional directory for the central and northeastern regions [3]. Encouragement of Foreign Investment - The national directory continues to prioritize advanced manufacturing, adding new categories such as the development and production of nucleic acid drugs, smart detection equipment, and underwater robots for deep-sea operations [4][6]. - The modern services sector is also emphasized, with new entries for platforms related to new materials, high-end shipping services, and pet care services [4][6]. Regional Focus - The directory aims to direct more foreign investment to the central and northeastern regions, with specific new entries for various provinces, including cruise tourism services in Liaoning and ice and snow equipment manufacturing in Heilongjiang [5][6]. Incentives for Foreign Investment - Foreign investment in the encouraged sectors can enjoy several benefits, including tax exemptions on imported self-use equipment and reduced corporate income tax rates in western regions and Hainan [7][8]. - The directory outlines four main incentives for foreign investors, including support for advanced manufacturing and modern services, as well as specific encouragement for investments in the central and northeastern regions [6][7]. Implementation and Future Steps - The 2025 edition will take effect on February 1, 2026, with the 2022 edition being abolished simultaneously [11]. - The National Development and Reform Commission plans to enhance the investment environment and improve foreign investor satisfaction through various initiatives, including establishing platforms for international investment cooperation [8][9].

从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 晨报 铁矿石 铁矿石： 供需持续宽松 关注补库需求 整理 投资咨询业务资格： 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 从业资格号：F03127144 投资咨询号：Z0020161 电话：021-20857653 成文时间： 逻辑：近期黑色系价格有所回暖，主要原因在于成材端库存压力持续缓解，产业链估值回 升，铁矿石现货价格强势支撑盘面，叠加即将进入钢厂补库周期，补库需求或支撑价格保持相 对强势。 证监许可【2011】1452 号 负责人：赵 毅 策略：区间操作，备兑看涨期权。 供应方面：外矿发运周度环比小幅回落，其中澳洲发运小幅下滑，巴西发运基本平稳。从 季节性规律以及今年主流矿山发运目标来看，年底主流矿山存在阶段性冲量，周度发运量会出 现环比回升。从到港两量方面来看，短期保持中位偏高水平 ...

Core Viewpoint - President Trump's uncertainty regarding whether his economic policies will help the Republican Party win the upcoming midterm elections reflects a disconnect between economic data and voter sentiment [1][2]. Economic Performance - Despite boasting about creating a strong economy, Trump acknowledges that the full effects of recent economic activities may not be felt until the second quarter of next year [1]. - Employment growth has been slow, and the unemployment rate has risen, leading many Americans to not feel the benefits of macroeconomic growth [2]. Federal Reserve Criticism - Trump expresses frustration with the Federal Reserve, suggesting that the market's negative reaction to positive economic news is due to fears of a hawkish stance from the Fed [3][4]. - He challenges the traditional data-driven decision-making of the Fed, arguing that good news should not automatically lead to higher interest rates [4][5]. Tariff Policy - Trump reiterates his reliance on tariffs, claiming they have brought wealth to the U.S. and provided leverage in international negotiations [6]. - His tariff policies are facing scrutiny from the Supreme Court, and he warns that a ruling against them would be detrimental to the U.S. [7]. Government Intervention - Trump defends direct government intervention in the economy, indicating that the government is considering investing in defense and semiconductor companies [7]. - This industrial policy approach could have significant implications for investors and market structures in related sectors [7]. Inflation Challenges - Inflation remains a core challenge for Trump, who blames it on the previous administration while claiming to have reduced prices [9]. - Rising prices for essential goods like coffee and beef have become a point of attack for Democrats, highlighting the impact of Trump's economic policies on household costs [9].

Monetary Policy - The Federal Reserve lowered the federal funds rate by 25 basis points to a range of 3.50%-3.75%[9] - There is increasing internal disagreement within the Fed regarding inflation and employment risks, with 3 out of 12 officials voting against the rate cut[9] - The probability of a 25 basis point rate cut in January 2026 is 24.4% according to CME FedWatch[11] Economic Data - The U.S. JOLTS job openings rose to 7.67 million in October, the highest in five months, while initial jobless claims increased by 44,000, marking the largest rise since 2020[17] - The U.S. fiscal deficit decreased, with November fiscal revenue up 23.75% year-on-year, while spending decreased by 23.82%[17] - Japan's Q3 GDP was revised down from -1.8% to -2.3%, indicating a more significant economic contraction than previously expected[25] Market Trends - The 10-year U.S. Treasury yield rose by 5 basis points to 4.19%[27] - European bond markets saw overall declines, with the 10-year UK bond yield increasing by 3.9 basis points to 4.52% and the German yield rising by 7 basis points to 2.85%[27] - The Nikkei 225 index in Japan increased by 0.68% year-to-date, reflecting a 27.43% annual growth[6]