在大洋彼岸的硅谷，一场关于AI算力底座的"暗战"正在悄然升级。 近期，谷歌用自研的TPU（张量处理器）芯片训练出的Gemini 3，在性能上超过了OpenAI用英伟达GPU（图形 处理器）训练出的ChatGPT 5，随后，市场传闻Meta或将大规模采用谷歌自研的TPU替代部分英伟达GPU。一 连串消息如同投入湖面的巨石，在资本市场激起层层涟漪。 11月以来，两大AI巨头走出了一段剪刀差行情，英伟达下跌12.59%，而谷歌则逆势上涨了12.85%。英伟达构 建的万亿AI帝国，是否会因谷歌TPU的崛起而出现裂痕？在这场巨头博弈中，早已深度嵌入全球算力产业链的 中国企业，又将面临怎样的机遇与挑战？带着这些问题，证券时报·券商中国记者采访了多位深耕科技领域的 基金经理与行业资深人士，试图透过技术路线之争的迷雾，寻找资本市场的真实逻辑。 定制化和通用型芯片之争 在外界看来，谷歌TPU与英伟达GPU的较量，似乎是一场"你死我活"的王座之争。但在专业投资人眼中，这更 像是一场关于效率与成本的理性回归。 "谷歌TPU是定制化芯片，英伟达GPU是通用型芯片，因此，我们要讨论的是定制化和通用型芯片之争，而非 谷歌和英伟达之争。" ...

2025 年 12 月 1 日 股指期货：反弹后的震荡 毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 maolei@gtht.com 二 〇 二 五 年 度 报告导读： 1、 市场回顾与展望：上周 A 股市场上行，板块方面，通信、电子、综合涨幅居前；石油石化、银 行、煤炭跌幅居前。行情反弹主因此前的利空扰动边际出现多空转化。11 月 24 日晚，中美元首通话，时 间点超预期，加上从内容表述上看中美关系良好，大大缓解与日方地缘博弈担忧，风险偏好得到很大提 振。上周人民币也涨至一年多来新高。在海外方面，美联储近一阶段持续释放鸽派信号维稳，宽松预期也 有所修复。美股尤其是科技股也出现止跌企稳，整体呈现 V 型反弹走势。在内外部利多因素共振下，推动 期指行情回升。不过周初大涨后，随后指数上行整体也较为克制，频现冲高回落走势，持续上行动能不 足。 就后期行情来看，在 AI 泡沫的担忧之下，如果缺乏类似年初"deepseek 时刻"的产业层面的亮点， 预计科技行情新一轮上行就此展开的难度较大。从资金角度看新一轮资金入市的环境也尚在酝酿中。潜在 向上动能可能需要事件性新增利多，譬如 12 月政治局释放超预期政策利多，或美联储 ...

日度报告——综合晨报 特朗普称已确定下任美联储主席人选 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-12-01 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 特朗普已确定下任美联储主席人选 特朗普最新表态已确定下任美联储主席，我们预计哈赛特当选， 因此预计市场风险偏好继续上升，美元走弱。 宏观策略（国债期货） 中国 11 月官方制造业 PMI 为 49.2，符合预期 综 大跌后债市赔率改善，在无利空的情况下出现自发反弹是正常 的，但反弹力度也并不强，后续随着政策预期上升，国债存在 再度调整的风险。 合 农产品（豆油/菜油/棕榈油） 晨 持续暴雨在印度尼西亚苏门答腊岛引发洪灾和山体滑坡 报 产地暴雨致洪灾，棕榈油供应压力预期减轻 有色金属（铜） CSPT 达成共识：2026 年降低矿铜产能负荷 10%以上 宏观利多因素继续发酵，叠加市场对国内冶炼厂减产预期增强， 预计铜价将继续震荡上涨，策略上建议逢低做多。 能源化工（原油） 欧佩克+确认在明年第一季度暂停增产计划 周末 OPEC+会议决定维持明年一季度暂停增产政策。 | 黄玉萍 | 资深分析师 | （农产品） | | --- | --- | --- | | [Table ...

制图：史明磊（元宝AI生成） 人工智能行业一路高歌猛进，吸引巨额投资，相关公司估值屡创新高。与此同时，业界对其是否存在泡 沫的担忧挥之不去。11月30日下午，在2025年"读懂中国"国际会议(广州)上，多位嘉宾谈及此话题。有 嘉宾提出，中国提出的"人工智能+"行动思路是破解泡沫担忧的根本办法。 强调人工智能与实体经济融合 人工智能行业是否存在泡沫，是该领域的主要争论之一。第十四届全国政协委员、人口资源环境委员会 委员，工业和信息化部原副部长王江平指出，"泡沫论"的声音认为，当前AI投资呈现"集中度高、风险 特殊、瓶颈凸显"三大特征。具体表现在：发生在AI领域的投资规模过高和集中，95%企业的AI投入未 能产生实际回报等。 第十四届全国政协委员、教科卫体委员会委员，科技部原副部长李萌在主旨报告中也提到了"AI泡沫"。 他以互联网为例分享道，互联网行业初期缺乏"内容产业"，也伴随泡沫担忧，但后期催生和繁荣了移动 支付、电商、物流、外卖、工业互联网、智能网联汽车、智能电网、共享单车等欣欣向荣的新产业新经 济。 "中国的思路是破解泡沫担忧的根本办法。"李萌分享道，正因为吸取了互联网泡沫的教训，我国在鼓励 发展人工智能 ...

点击小程序查看报告原文 过去两个月，市场震荡纠结、缺乏方向。一方面，是因为科技成长板块的预期和仓位均较高，使投资者对利空敏感，再加上美股市场上AI泡沫担忧和美联 储降息预期降温"添乱"，都放大了波动，恒生科技从高点一度最多回调约16.6%。另一方面，作为"高切低"候选的内需消费与地产链，虽然估值和仓位都 很划算，但近期基本面的加速弱化（图表1）却使其在投资者内部难以形成共识。这一背景下，红利倒是成了"青黄不接"环境下的首选，银行板块9月底至 今反弹近10%。我们对于恒指的乐观26000点目前看也依然恰当，即便10月度一度突破，我们也并非上调，目前来看也得以验证（《 指数的"上限"在哪？ 》）。 图表1：近期地产数据边际弱化 资料来源：WInd，中金公司研究部 图表2：近两个月港股整体震荡，银行等红利风格行业表现较好 一方面，"过剩流动性"本质上是信用周期不振的结果。 流动性"过剩"是相对的，是有效需求不足这个硬币的另一面。流动性无法转化为信用扩张，才会 导致空转和淤积。 另一方面，"稀缺资产"也是信用周期决定： 1）当信用周期整体收缩，债券和分红等仍能提供固定回报的资产即是"稀缺资产"，例如 2024年；2） ...

大家好，我是乌鸦。 前段时间，美国最具影响力的综合类期刊《大西洋月刊》，刊登了一篇文章《美国正在成为一个"英伟达之国"》。文章对美国过度依赖AI 大模型和算力建设感到担忧，认为这种拼命堆算力、建数据中心的经济只会催生泡沫，而无助于真正促使美国经济高质量的发展。 很有意思的是，《大西洋月刊》口中的"英伟达国王"——CEO黄仁勋最近也在表达"担忧"，两周前他在伦敦出席《金融时报》举办的"AI 未来峰会"时表示："中国将赢得人工智能竞赛的胜利。" 来源：乌鸦校尉 乌鸦校尉作品 好了，你们这局外人担忧、局内人也一脸的苦大仇深，这美国不是据说靠押宝AI获得了一场大增长嘛，大家都在担心个什么？ 11月，美股正在剧烈震荡中，原因主要是华尔街对AI泡沫是否会被引爆，已经产生了巨大的分歧。 显然，"大空头"也是这么认为的。 互联网泡沫时期，雅虎的市盈率超过300倍，大量公司没有收入、没有利润，只要有个"互联网"的名头就能持续上涨；另一方面，如今英 伟达的市盈率高达63倍，意味着投资该股的投资者要63年才能拿回自己的收益，这在生产硬件的厂家已经算是完全脱离现实的估值了。 前一段时间，软银清仓了所有的英伟达股票，而几乎同时，《大空 ...

从海外到国内，围绕AI是否存在"泡沫"的争论持续不断。与此同时，AI依然是基金经理年末布局乃至明 年展望中最受关注的主线之一，就连巴菲特也未能"免俗"。市场的核心关注点在于：AI应用能否真正接 过科技叙事的接力棒，成为下一轮行情的主引擎？而在科技投资的道路上，"馅饼"与"陷阱"之间，究竟 该如何辨别？ "泡沫破灭"会否重演 "如今的AI浪潮，表面上看与当年的互联网热潮有相似之处，但内在逻辑截然不同。"沪上某公募TMT 研究员对上海证券报记者表示。 随着AI"泡沫论"逐渐影响到资本市场，一些人已开始将当下的科技股盛况和"互联网泡沫"相比较，但在 专业投资人看来，这种对比相似度并不高。 "身处'泡沫'中，产业链都在讲故事，没人真赚钱。"该研究员分析称，彼时大多数互联网公司收入过度 依赖广告业务，技术也缺乏实际应用场景。同时，企业普遍借助高杠杆债务融资进行扩张。当市值数百 亿乃至上千亿美元的公司无法实现盈利时，"互联网泡沫"破裂也就不可避免了。 "但这轮AI行情不同。"该研究员说，"对算力的需求是确定的，只要机器运行，就必须用光模块、AI芯 片、GPU等上游硬件，需求直接转化成为实际厂商获得的利润。"以光模块龙头企 ...

这是莫傑麟第六次做客我们的播客。我们几乎每隔几个月，就会一起复盘一次 AI 市场的最新动向。这一次，我们聊的是近期热度最高的话题之一： AI 泡沫。泡沫 只是情绪化的表象，更值得探讨的，是泡沫之下结构性的变化。 本期播客原文约 17000 字，本文经过删减整理后约 6600 字。 曲凯： 我问个最直接的问题，你觉得现在的 AI 有泡沫吗？ 莫傑麟： 有。 曲凯： 这么直接？你不分类讨论一下吗（笑）？ 莫傑麟： 哈哈哈如果把泡沫理解成「预期高于现实」，那肯定是有的。 但有泡沫不一定是坏事，反而能推动行业发展。泡沫也不一定随时会破。 曲凯： 但我觉得需要拆开看，把价值和价格分开来说。 从价值来看，我不觉得现在的 AI 有问题。 最近关于泡沫的讨论，大多发生在小红书和 Twitter，但我们身边真正做 AI 的人，几乎没人谈这事。我还特意问了几个人，结果大家都非常鄙视我，说：「AI 哪 有什么泡沫？发展得挺好，我们都很兴奋。现在的智能水平也已经够高了。」 所以从价值层面看，没什么泡沫。 但从价格层面看，就得进一步细分，拆成中国、美国、一级、二级来看。 价格体现在一级市场是估值，二级市场是市值。 今年国内一级市场整体 ...

The final month of the year gets underway on Monday, and investors will be looking for a smoother month to round out the year after choppy November trading saw the Nasdaq Composite (^IXIC) snap a seven-month winning streak while the S&P 500 (^GSPC) moved back to within 1% of a record high. On Friday, markets ended the week by notching a fifth straight session of gains to close out the up-and-down month in a holiday-shortened trading session. And despite snapping its monthly winning streak, the Nasdaq is a ...

11月A股终结月线六连阳，市场震荡中凸显三大特征：权重抗跌、成交缩量、题材轮动加快。市场赚钱 效应逐渐减弱。 12月，中央经济工作会议、美联储议息、机构调仓三大事件将左右市场走向。 对于当前热门话题，AI泡沫、黄金走势、资产配置多位网红投资大佬提出了各自观点。虽然对AI泡沫 存在争议，但对黄金的观点却基本一致。 11月，A股终结六连阳 2025年11月A股市场整体呈现震荡调整格局，上证指数月累计下跌1.67%，创业板指累计下跌4.23%，沪 指终结了月线六连阳，而北证50指数更是单月暴跌12.32%，超三成个股跌超15%。 回顾11月A股走势，上半月震荡上行，但是11月21日却因 "机构调仓+外围扰动" 单日暴跌，月末又在消 费新政与流动性宽松推动下逐步修复。 11月A股涨幅龙虎榜如下： 1、500亿市值以上公司11月涨幅TOP10 | 10 | 9 | 8 | 7 | 6 | 5 | র্ব | 3 | 2 | 1 | 排序 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 605598. SH 上 ...