文字早评 2025/04/15 星期二 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.76%，创指+0.34%，科创 50+0.25%，北证 50+2.06%，上证 50+0.33%，沪深 300+0.23%， 中证 500+0.82%，中证 1000+1.30%，中证 2000+2.18%，万得微盘+2.57%。两市合计成交 12775 亿，较上 一日-712 亿。 宏观消息面： 1、中国 3 月按美元计出口同比增长 12.4%，进口下降 4.3%。 2、全球多家大型养老基金暂停对美投资，欧洲掀起抵制美货潮。 3、美联储：美国 3 月一年期通胀预期创 18 个月新高。 资金面：融资额-40.31 亿；隔夜 Shibor 利率-3.70bp 至 1.6070%，流动性较为宽松；3 年期企业债 AA- 级别利率-0.39bp 至 3.0786%，十年期国债利率-0.11bp 至 1.6542%，信用利差-0.28bp 至 142bp；美国 10 年期利率+8.00bp 至 4.48%，中美利差-8.11bp 至-283bp。 市盈率：沪深 300:12.14，中证 500:27.73，中证 1000:36.65，上证 ...

贾东旭 高级宏观分析师 联系人： 贾东旭 摘要 事件： 4月13日，央行公布2025年3月中国金融数据，信贷余额同比上行0.1个百分点至7.4%，社融存量同 比上行0.2个百分点至8.4%，M2同比持平于7.0%。 核心观点：关注后续财政融资节奏 3月信贷数据回暖主因企业短期贷款放量，而反映企业投资需求的中长期贷款增长相对平缓。 3月新增信 贷3.64万亿元，显著超出市场预期的2.93万亿元（Wind）。居民部门融资平稳，企业短期贷款同比多增 4600亿元，而更具经济指向意义的企业中长期贷款同比少增200亿元。在外部需求承压叠加PPI持续低位 运行的背景下，这种结构性分化可能折射出企业对未来预期的审慎，更倾向于通过短期融资维持现金流 周转而非扩大资本开支。 3月社融存量同比增速回升0.2个百分点至8.4%，主要驱动力来自财政融资节奏前置，或将成为本年度财 政政策执行的重要特征。 当月政府债券净融资1.48万亿元，同比多增1.02万亿元。一季度政府债净融资 规模达3.87万亿元创历史新高，推动社融存量同比从上年末的8.0%回升至8.4%。考虑到外部环境不确定 性加剧，二季度财政融资节奏有望延续前置态势，通过债务 ...

早在1 9世纪中期，法国经济学家巴斯夏提出了著名的"无效铁轨理论"：在法国和西班牙之间 课征关税，将抵消法国和西班牙之间修建铁路而降低贸易成本的利益，在本质上是毫无意义 的。 同样在1 9世纪的1 8 4 1年，德国著名思想家弗里德里希·李斯特，这位保守的德国民族主义经济 学家也认识到，无论要征收何种关税，都应当适度，不要使进口和消费因此而受限制，否 则，不但国内的生产能力将受到削弱，而且增加税收的目的也将受挫。 近两百年来，从亚当·斯密到李嘉图，从弗里德曼到克鲁格曼，几乎每一代的经济学家，无不 强调自由贸易对世界经济发展的重要性，作为经济史教授的美国财政部长斯科特·贝森特对此 自然非常清楚，然而现在世界看到的是，政治立场表态已经超越了专业与科学精神。 然而这种关税讹诈，会得逞吗？会让美国实现制造业回流吗？一国的经济发展，本质上来 说，主要依靠全要素生产率的提升。那么滥施关税，对提升全要素生产率有帮助吗？ 作 者丨 黄智文（资深财税研究学者） 编 辑丨洪晓文 今年4月份以来，美国对各国使出了极限的关税讹诈大棒。这种极限的关税讹诈必将损人害 己，这早已被理论和实证所证明。 2 0 1 6年，法国著名经济学家、哈 ...

9 April 2025 | 12:14PM EDT US Daily: 5 Questions on the Near-Term Outlook for Trade and Fiscal Policy (Phillips) Jan Hatzius +1(212)902-0394 | jan.hatzius@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Alec Phillips +1(202)637-3746 | alec.phillips@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC David Mericle +1(212)357-2619 | david.mericle@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Ronnie Walker +1(917)343-4543 | ronnie.walker@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Manuel Abecasis +1(212)902-8357 | manuel.abecasis@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Elsie Peng +1( ...

国际AIRS 关税风暴暴跌后，能源&集运何去何从? 【能源直播间】2025年度 · 第3期 国投期货研究院 飞行嘉宾：黄恬 Z0021089 原油&燃料油： 高明宇 Z0012038 2025.3 LPG:李祖智 Z0016599 集运（欧线）： 李海群 Z0021515 沥青： 王盈敏 Z0016785 Inter El 2017 关税阶段性落地, 关注内需政策组合拳的回归 国投期货研究院 黄恬 Z0021089 2025.4.9 》 川川 2025年以来主要关税政策 | 关键时间点 | 美国关税政策 | 关键时间点 | 非美主要反制政策 | | --- | --- | --- | --- | | | 对加拿大和墨西哥商品25%关税，2月3日宣布暂缓30天，3月4 日生效，但在3月6日对符合美墨加协定优惠条件的商品予以免 | 2025.02.04 | 中国对原产于美国的煤炭、液化天然气加征15%关税，对原产于美国的原 | | 2025.02.01 | 税，直至4月2日 | | 油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税，2月10日生效 | | | 对中国商品加征10%关税，2月4日生效 | 2025.03 ...

2025年04月08日申万期货品种策略日报-国债 | | | | | 申银万国期货研究所 唐广华（从业资格号：F3010997；交易咨询号：Z0011162） | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | tanggh@sywgqh.com.cn 021-50586292 | | | | | | | | | TS2506 | TS2509 | TF2506 | TF2509 | T2506 | T2509 | TL2506 | TL2509 | | | 昨日收盘价 | 102.676 | 102.766 | 106.480 | 106.500 | 109.180 | 109.200 | 120.8 | 120.88 | | | 前日收盘价 | 102.532 | 102.612 | 106.135 | 106.135 | 108.575 | 108.610 | 118.75 | 118.84 | | | 涨跌 | 0.144 | 0.154 | 0.345 | 0.365 | 0.605 ...

文/美国桥水投资公司创始人、首席投资官 瑞·达利欧 特朗普推出的"对等"关税， 在美国将引发显著的滞胀压力，而在被征税的国家则 导致通缩或衰退。 各国将动用政策工具（主要是金融与财政政策）实施重大调 整以抵消关税导致的负面影响。 中美可能达成某种协议例如通过汇率来降低贸 易冲突烈度。若此情景成真，中国将进而采取更为宽松的金融和/或财政政策。 关于平衡之道，建议投资者的投资组合应实现跨资产类别与地域的多元非相关 配置，并依据不同通胀与增长环境下资产的差异化表现进行动态调整。 关于"对等"关税以及几点核心事实 延续我本周早些时候发布的观点，结合昨日公布的关税政策，在我看来，这些政策的第一层面的后果将 是：在美国引发显著的滞胀压力，而在被征税的国家则导致通缩或衰退。 事关第二层面的后果：我们将看到 各国的应对措施——各国将动用政策工具（主要是金融与财政政 策）实施重大调整以抵消关税导致的负面影响。 第二层面的后果也包括美国会通过谈判来调整最终政 策。 来源 | 新经济学家智库 编辑丨王茅 责编丨兰银帆 第一，生产、贸易与资本失衡（尤其是债务问题）必须通过某种方式化解，因其在金融、经济与地缘政 治层面已危险地不可持续 ...

光大期货金融期货日报 光大期货金融期货日报（2025 年 04 月 02 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | | 周二，A 股市场震荡分化，Wind 全 A 日内收涨 0.37%，成交额缩量至 1.15 | | | | 万亿元，医药生物领涨，公用事业、国防军工等板块表现偏强。中证 1000 上 | | | | 涨 0.53%，中证 500 上涨 0.6%，沪深 300 上涨 0.01% ，上证 50 下跌 0.11%。 | | | | 4 月 2 日，美国即将发布"对等关税"方案，目前美股市场回调尚未包含悲 | | | | 观定价，关注相关政策对全球股市冲击。近日，金融监管总局研究提高消费 | | | | 贷款额度同时延长消费贷款期限，已有银行跟进落实。此前，呼和浩特市发 | | | | 布生育激励计划，且相关政策未来在全国其他城市推广复制的可能性较大。 | | | | 近期促销费政策多管齐下，其中生育激励本质上属于普惠性财政政策，与此 | | | 股指 | 前财政发力方向存在着根本性的不同。其一，普惠性财政政策无需居民端加 | 震荡 | | | ...

截至3月20日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下： 沪深300指数的中泰资管风险系统评分为47.51，较上月41.98继续上升。 值得关注的是，在估值、预期均 与上月基本持平的情况下，3月市场情绪持续回升。风险评分仍处于中等偏低风险区间。 沪深300估值与上月基本持平（本月45.01，上月45.50）。本月行业间估值分化态势依然延续。目前，28个 申万一级行业中钢铁、电子、房地产、综合、国防军工、计算机、汽车和机械的行业估值已高于历史60% 分位数；但农林牧渔、有色金属、食品饮料、纺织服装、公共事业、休闲服务、建筑装饰等行业的估值低 于历史10%分位数。 市场预期也与上月基本持平（本月56.00，上月55.00）。分析师认为1-2月财政收支数据释放出多个积极信 号：收入预算目标下调后，财政增收压力显著减轻，为财政政策的灵活调整提供了更大空间；财政支出的 重点方向已从传统的基建领域转向科技、教育、社会保障等关键领域。这一转变进一步体现了"大力提振 消费"和"科技创新引领"的政策导向，有助于推动经济结构的转型升级和可持续发展。 市场情绪较上月有所上升（本月45.77，上月31.95；分数越低表示市 ...

Revenue Insights - In January-February, the national general public budget revenue was CNY 43,856.0 billion, a year-on-year decrease of 1.6%, with the decline expanding by 2.9 percentage points compared to the previous year[1] - Central government budget revenue fell to CNY 19,499.0 billion, down 5.8% year-on-year, with the decline expanding by 6.7 percentage points[1] - Local government budget revenue increased by 2.0% year-on-year, reaching CNY 24,357.0 billion, with the growth rate expanding by 0.3 percentage points[1] Tax Contributions - Personal income tax contributed positively to the tax revenue growth, achieving a contribution of 2.3 percentage points, with a month-on-month improvement of 2.4 percentage points[7] - Domestic value-added tax turned from negative to positive, contributing 0.4 percentage points to tax revenue growth, with a month-on-month improvement of 1.9 percentage points[2] - Corporate income tax showed a negative contribution of -2.8 percentage points due to the impact of the Spring Festival, with a month-on-month decline of 2.7 percentage points[2] Expenditure Trends - General public budget expenditure reached CNY 45,096.0 billion, a year-on-year increase of 3.4%, with the growth rate narrowing by 0.2 percentage points[9] - Central government budget expenditure grew by 8.6% year-on-year to CNY 5,242.0 billion, with the growth rate expanding by 2.1 percentage points[9] - Local government budget expenditure increased by 2.7% year-on-year, totaling CNY 39,854.0 billion, with the growth rate narrowing by 0.5 percentage points[9] Focus on Social Welfare - Social security and employment expenditures contributed 1.2 percentage points to the growth of general public budget expenditure, with a month-on-month improvement of 0.4 percentage points[10] - The shift in fiscal expenditure towards "benefiting people's livelihoods" indicates a strategic focus on social welfare[10] Overall Fiscal Performance - General fiscal revenue and expenditure for January-February were CNY 50,237.0 billion and CNY 56,454.0 billion, respectively, with year-on-year growth rates of -2.9% and 2.9%[15] - The expenditure growth rate outpaced revenue growth, indicating a proactive fiscal policy approach[15] - The government plans to implement a more active fiscal policy with a target deficit rate of around 4% for the year, suggesting an increase in fiscal spending[15]